廖宗魁

近期，鐵礦石、動力煤期貨價(jià)格雙雙創(chuàng)出歷史新高，銅價(jià)也超過了前幾輪周期的高點(diǎn)，鋁、鋅、螺紋鋼等商品價(jià)格從疫情底部的上漲非常驚人，商品貨幣澳元亦氣勢如虹。

一邊是海水，一邊是火焰。

新冠病毒疫情對全球經(jīng)濟(jì)的影響極不對稱，“接觸性”的服務(wù)行業(yè)依舊蕭條冷清，歐美經(jīng)濟(jì)仍步履維艱;而“非接觸性”的順周期行業(yè)已經(jīng)如火如荼，耐用品消費(fèi)、房地產(chǎn)快速恢復(fù)，大宗商品迎來上漲狂潮。

近期，鐵礦石、動力煤期貨價(jià)格雙雙創(chuàng)出歷史新高，銅價(jià)也超過了前幾輪周期的高點(diǎn)，鋁、鋅、螺紋鋼等商品價(jià)格從疫情底部的上漲非常驚人，商品貨幣澳元亦氣勢如虹。

大宗商品上漲體現(xiàn)的是再通脹的事實(shí)，但國內(nèi)CPI、PPI仍處于負(fù)增長，表面上更像是通縮。是該相信大宗商品的價(jià)格，還是CPI和PPI？這一矛盾的背后隱藏著哪些經(jīng)濟(jì)密碼？

疫情背景下，大宗商品普遍存在供需錯配，疊加弱勢美元周期和美國房市的火爆，催生了這輪大宗商品盛宴。雖然近期A股上游周期板塊已經(jīng)有所表現(xiàn)，但其本輪大宗商品漲價(jià)的反應(yīng)并不充分，未來或仍存補(bǔ)漲的機(jī)會。

大宗商品價(jià)格上漲狂潮

新冠疫情主導(dǎo)了2020年的經(jīng)濟(jì)、政策以及金融市場，同樣也主導(dǎo)了大宗商品價(jià)格的走勢。根據(jù)疫情的發(fā)展，伴隨著經(jīng)濟(jì)和政策的影響，2020年大宗商品價(jià)格的走勢大致可以分為四個階段。

第一階段：1-3月，大宗商品價(jià)格遭受重挫。這一時期新冠疫情逐步在全球蔓延，全球金融市場也出現(xiàn)了流動性危機(jī)，美國股市遭遇百年罕見的快速下跌，大宗商品價(jià)格也集體撲街，原油期貨甚至出現(xiàn)了罕見的“負(fù)油價(jià)”。

第二階段：4-7月，大宗商品價(jià)格大反轉(zhuǎn)，回到疫情前水平。全球主要國家均采取了極為寬松的宏觀刺激政策，中國經(jīng)濟(jì)在二季度率先走出低谷，全球金融市場也迎來大反轉(zhuǎn)，市場開始憧憬全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，主要大宗商品價(jià)格紛紛回到疫情前水平。

第三階段：8-10月，大宗商品價(jià)格高位徘徊。歐美經(jīng)濟(jì)也迎來了復(fù)蘇，但疫情仍存在反復(fù)的不確定性，大宗商品價(jià)格在經(jīng)歷前期的大幅上漲后，需要不斷消化供需的關(guān)系，價(jià)格處于高位徘徊之中。

第四階段：11月至今，大宗商品價(jià)格繼續(xù)高歌猛進(jìn)。11月初，美國大選塵埃落定，新冠疫苗也取得積極進(jìn)展，未來全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會更為平坦，許多大宗商品價(jià)格紛紛創(chuàng)出新高。

其中，大商所的鐵礦石期貨正上演著“瘋狂的石頭”奇跡，主力合約一度突破1000元/噸，不斷刷新歷史新高，從疫情底部上漲超90%。

圖1：上游周期板塊引領(lǐng)A股市場

資料來源：Wind。注：申萬一級行業(yè)11月以來漲跌幅

12月3日，大商所宣布對鐵礦石期貨I2105合約實(shí)施交易限額，單日開倉量不得超過1萬手，大幅下調(diào)鐵礦石交割倉庫出庫費(fèi)用最高限價(jià)，試圖打壓投機(jī)資金的炒作。鐵礦石期貨價(jià)格僅在12月7日和8日略作調(diào)整，就又直奔新高而去。12月9日，大商所再度采取措施，自12月14日起，非期貨公司會員或者客戶在鐵礦石期貨I2105合約上單日開倉量不得超過5000手，鐵礦石期貨I2105合約投機(jī)交易保證金水平調(diào)整為15%。

鄭商所的動力煤期貨價(jià)格一度逼近780元/噸，也創(chuàng)下歷史新高，從底部上漲超60%。SHFE螺紋鋼期貨價(jià)格重新站上4000元/噸，超過了2017年那一輪周期的高點(diǎn)。

煤炭價(jià)格快速上漲引起了監(jiān)管層的高度關(guān)注。12月12日，國家發(fā)改委召集十家電力企業(yè)召開座談會，要求電力企業(yè)煤炭采購價(jià)格不得超過640元/噸，各集團(tuán)內(nèi)部電廠相互調(diào)節(jié)煤炭庫存，減少市場高價(jià)煤采購。

在監(jiān)管層多次高壓之下，12月14日，黑色系商品期貨價(jià)格出現(xiàn)較大調(diào)整，動力煤主力期貨合約一度跌停（-4%），螺紋鋼和鐵礦石主力期貨合約跌近3%。

并不只是黑色系商品瘋狂，有色大宗商品也大幅上漲。LME銅期貨價(jià)格逼近8000美元/噸，創(chuàng)下2013年2月以來的新高，從疫情底部上漲超80%;鋁、鋅期貨價(jià)格也分別從底部上漲了約40%、60%，價(jià)格也創(chuàng)下近年來的高點(diǎn)。

大宗商品價(jià)格的瘋漲，已經(jīng)擴(kuò)散到了A股市場，11月以來，截至12月12日，有色金屬板塊上漲14.4%位列第一，采掘板塊上漲13.5%位列第二，鋼鐵板塊上漲9.6%位列第三，化工板塊上漲6.2%位列第五。上游周期板塊成為引領(lǐng)市場的主流。

表：主要大宗商品紛紛創(chuàng)出新高

資料來源：Wind，本刊記者整理

上游資源品價(jià)格大幅上漲，必然帶來相關(guān)工業(yè)企業(yè)利潤的大幅改善。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長28.2%，增速比上月大幅提升18.1個百分點(diǎn)。

PPI掩蓋了再通脹

與大宗商品的火熱局面不同，刻畫中國通脹水平的CPI和PPI卻仍處于負(fù)增長。11月CPI同比-0.5%，PPI同比-1.5%。

在以往的大宗商品上漲周期中，都伴隨著PPI的大幅上漲，形成比較一致的通脹環(huán)境。比如在2016-2017年的大宗商品上漲周期中，PPI增速從2015年12月的-5.9%迅速上升至2017年2月的7.8%，整個2017年P(guān)PI增速都維持在5%以上的較高水位。

圖2：近一個季度各行業(yè)外資凈流入情況

資料來源：Wind，國盛證券研究所

如今大宗商品上漲與PPI和CPI背道而馳，經(jīng)濟(jì)到底是通脹還是通縮呢？這引發(fā)了爭議。

中國CPI的低迷倒是很好理解，因?yàn)槭称穬r(jià)格尤其是豬肉價(jià)格對短期CPI影響極大，目前豬肉價(jià)格已經(jīng)處于下行通道，疊加2019年同期較高的基數(shù)，造就了CPI的負(fù)增長。

PPI仍處于負(fù)增長區(qū)間，而且回升勢頭緩慢，則讓人大惑不解。“PPI同比由于受到油價(jià)的拖累，并無法很好地表現(xiàn)工業(yè)品漲價(jià)的廣泛性?！比A創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，當(dāng)前工業(yè)品“漲價(jià)的廣泛性已經(jīng)接近2016-2017年峰值，也就意味著工業(yè)品價(jià)格可能已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性普漲階段”。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超也認(rèn)為，原油價(jià)格持續(xù)在低位震蕩，導(dǎo)致PPI修復(fù)不及預(yù)期，掩蓋了大宗商品價(jià)格的上漲。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)都處于“再通脹之中”。

這一輪大宗商品周期中，雖然油價(jià)從底部也上漲超150%，但也只是回到了50美元/桶左右，比疫情前70美元/桶的水平還有不小距離。反映大宗商品整體價(jià)格的CRB指數(shù)，目前也只是回到161，相當(dāng)于疫情前水平的86%。CRB價(jià)格指數(shù)中權(quán)重最大的是原油價(jià)格，同樣受到了油價(jià)恢復(fù)慢的拖累。

為什么原油市場的復(fù)蘇要弱得多呢？從需求的角度看，航空、游輪等客運(yùn)交通受疫情沖擊較大，它們受制于“社交限制”的影響，恢復(fù)速度也非常慢，這些行業(yè)又是原油消費(fèi)中占比較大的，從而拖累了原油需求的復(fù)蘇。如，全球商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量僅恢復(fù)到疫情前的60%。

從短期供給角度看，石油輸出國組織（OPEC）與其產(chǎn)油國盟友（OPEC+）將從2021年1月起下調(diào)原油減產(chǎn)規(guī)模，原油供給有上升壓力。12月3日， OPEC+的第12屆聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會（JMMC）最終達(dá)成一致，從2021年1月開始減產(chǎn)720萬桶/日，這一減產(chǎn)規(guī)模小于此前實(shí)施的770萬桶/日。JMMC也將調(diào)整為每月舉辦一次，以評估經(jīng)濟(jì)和市場狀況從而決定下一個月的產(chǎn)量調(diào)整額，每月調(diào)整上限不超過50萬桶/日。

美國能源信息署（EIA）預(yù)測，2021年OPEC的原油日均產(chǎn)量將達(dá)到2750萬桶/日，高于2020年的2560萬桶/日。這一增長反映了OPEC宣布的潛在增產(chǎn)目標(biāo)和利比亞的增產(chǎn)。

從長期供給角度看，美國頁巖油革命大大增加了全球原油供給水平。美國頁巖油開采成本在40-50美元左右，一旦原油價(jià)格上升到50美元以上，美國油井開工的意愿就會明顯上升。正是如此，為了保住更多的份額，OPEC+在油價(jià)上升后自然會選擇削減減產(chǎn)規(guī)模。

另外，中國會進(jìn)口大量的國際主要大宗商品，2020年人民幣明顯升值弱化了大宗商品漲價(jià)帶來的輸入型通脹影響。疫情以來，離岸人民幣匯率已經(jīng)從7.17快速升值至6.51附近，累計(jì)升值幅度已超9%。

外資搶籌商品漲價(jià)板塊

當(dāng)市場在7-8月份還在抱團(tuán)逆周期時，順周期之花已經(jīng)悄然盛開，并逐步從下游的耐用品消費(fèi)和基建需求擴(kuò)散到上游的周期品。外資在近幾個月已經(jīng)開水積極增配上游周期板塊，充分享受大宗商品盛宴。

近幾年北上資金的大幅流入，對A股市場的風(fēng)格和走勢產(chǎn)生了較大的影響。截至12月11日，北上資金累計(jì)凈流入已達(dá)1.17萬億元。

在很多關(guān)鍵時點(diǎn)，外資都果斷地進(jìn)行了積極配置，事后看都比較有先見之明。比如在2018年11-12月，市場還在尋底之際，北上資金已經(jīng)開始明顯凈流入，精準(zhǔn)抄到了底部，隨后2019年一季度，A股展開了大幅度的反轉(zhuǎn)行情。

11月以來，隨著美國大選落地，新冠疫苗上市，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭更加明確，外資流入的速度明顯加快。11月，北上資金凈流入579.29億元，創(chuàng)下年內(nèi)月度凈流入新高。

國盛證券研究報(bào)告指出，從流入結(jié)構(gòu)來看，11月周期等板塊流入幅度居首，凈流入規(guī)模約為302.83億元，金融地產(chǎn)也獲大幅增持，凈流入規(guī)模約149.34億元。從30日均線走勢看，金融地產(chǎn)和周期與其他轉(zhuǎn)為流入，大消費(fèi)和科技成長先進(jìn)后出。

A股上游板塊仍有潛力

盡管上游周期板塊已經(jīng)有所表現(xiàn)，但相對于本輪大宗商品的漲價(jià)盛宴，股票市場的反應(yīng)并不充分，甚至還顯得有些遲鈍和滯后。這也意味著，如果大宗商品的盛宴還能持續(xù)，股票市場后續(xù)的補(bǔ)漲行情或?qū)⒖捎^。

申萬有色金屬指數(shù)這輪行情最高逼近4000點(diǎn)，雖然從疫情底部已經(jīng)反彈了近50%，但仍遠(yuǎn)低于2017年漲到5000點(diǎn)的水平。有色金屬板塊目前的靜態(tài)估值PE（TTM）也只有45倍，處于過去十年估值中位數(shù)附近，估值比較合理，而在2016-2017年的行情中，有色金屬板塊靜態(tài)估值一度高達(dá)110倍。

申萬鋼鐵指數(shù)漲到2400點(diǎn)左右，從疫情底部反彈了38%，但距離2017年的峰值3500點(diǎn)仍有不小距離。目前鋼鐵板塊的靜態(tài)估值只有15倍，處于過去十年25%的較低分位水平，估值偏低估。在2016-2017年的行情中，鋼鐵板塊靜態(tài)估值一度高達(dá)125倍。

申萬采掘指數(shù)漲到2600點(diǎn)，相對底部約上漲30%，但與2017年3900點(diǎn)的峰值相去甚遠(yuǎn)。目前采掘板塊的靜態(tài)估值只有16倍，處于過去十年35%的較低分位水平，估值也偏低。而在2016-2017年的行情中，采掘板塊靜態(tài)估值一度高達(dá)80多倍。

疫情下的巨大供需缺口

如此波濤洶涌的大宗商品上漲狂潮，到底是什么因素推動的呢？

疫情之后全球?qū)嵤┝顺墝捤傻暮暧^政策，使得全球經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，需求的回升是推動大宗商品價(jià)格上漲的主要原因之一。

4月份之后，疫情的形勢和經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期得到遏制，全球經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)有所下降，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好開始回暖，美元也開啟了貶值之路。

新冠疫苗短期受到產(chǎn)能約束

未來商品盛宴還能持續(xù)多久，主要取決于疫情控制的速度。目前輝瑞研發(fā)的新冠疫苗已經(jīng)獲批上市，成為未來有效控制疫情的最重要武器。

美國食品和藥物管理局（FDA）12月11日批準(zhǔn)了美國輝瑞制藥有限公司與德國生物新技術(shù)公司聯(lián)合研發(fā)的新冠疫苗的緊急使用授權(quán)申請。這是第一款獲批在美國緊急使用的新冠疫苗，被允許用于16歲及以上人群。

輝瑞和德國生物新技術(shù)公司預(yù)計(jì)，在全球范圍內(nèi)，2020年能夠生產(chǎn)5000萬劑疫苗，2021年疫苗產(chǎn)量或達(dá)13億劑。

另一款由美國Moderna公司研發(fā)的疫苗也已在11月30日申請了緊急使用授權(quán)，該疫苗在12月17日受FDA的學(xué)界審核，最快在年底有望獲批。公司計(jì)劃2021年提供5億-10億劑。

新冠疫苗短期內(nèi)的產(chǎn)能供給是主要的限制，按照目前的進(jìn)展，2021年的產(chǎn)量最大也就在20億劑左右。

根據(jù)當(dāng)前美國醫(yī)藥協(xié)會預(yù)測，新冠疫苗在2020年底就開始接種，接種人群占5%左右;2021年一季度美國疫苗注射比例將達(dá)到12%，二季度為美國疫苗注射速度的高峰期，計(jì)劃疫苗注射覆蓋的人群比例將接近90%。

歐洲、日本等主要發(fā)達(dá)國家的注射覆蓋速度估計(jì)與美國類似。也就是說，2021年一季度大概能覆蓋發(fā)達(dá)國家的高危人群，到2021年底應(yīng)該有望在發(fā)達(dá)國家做到疫苗注射的絕大部分覆蓋，從而有望全面解除強(qiáng)制性社交隔離措施。

但在欠發(fā)達(dá)國家地區(qū)，由于受到短期疫苗供給的限制和財(cái)政資金的約束，疫苗覆蓋的速度會慢一些。這些國家在2021年疫苗只能做到部分覆蓋，可能需要到2022年以后才能達(dá)到較為全面的接種。

圖6：美元走勢與風(fēng)險(xiǎn)偏好密切相關(guān)

資料來源：Wind

圖7：美國新冠疫苗分配框架

資料來源：National Association of Medicine，浙商證券研究所

美林時鐘再現(xiàn)江湖

最近十年，全球需求端的波動在明顯的弱化，而以需求波動為側(cè)重的美林時鐘分析框架幾乎絕跡江湖。

而這一次疫情，相當(dāng)于外部非經(jīng)濟(jì)力量砸出了一個需求的深坑，并帶來了遠(yuǎn)強(qiáng)于以往經(jīng)濟(jì)周期的需求回升，這種短期需求的波動強(qiáng)度甚至超過了2008年全球金融危機(jī)時期。這一環(huán)境下，我們重拾美林時鐘能夠更好的思考大類資產(chǎn)配置的關(guān)系。

2020年一二季度間，全球經(jīng)濟(jì)受到疫情的劇烈沖擊陷入深度衰退，按照美林時鐘的規(guī)律，這一階段配置債券最佳，而股票相對不利。美國10年期國債利率創(chuàng)出歷史新低，中國10年期國債利率也一度跌至2.5%附近，債券利率越低，意味著債券的價(jià)格不斷上漲，看多債市是有利的。

二三季度，全球經(jīng)濟(jì)在積極宏觀政策的刺激下迎來了復(fù)蘇，美林時鐘顯示，這一階段配置股票資產(chǎn)最佳。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的早期，股票資產(chǎn)表現(xiàn)較佳，是由于股票受預(yù)期的影響較大，而且受寬松流動性政策的影響也較明顯。全球股市在這一時期實(shí)現(xiàn)了大逆轉(zhuǎn)，美股從底部上漲近70%，且不斷刷新歷史新高，中國股市也從底部上漲了約30%，這一階段配置股票賺得盆滿缽滿。

從2020年四季度至2021年，全球經(jīng)濟(jì)大概率將處于繁榮或過熱階段，美林時鐘預(yù)示著，配置大宗商品和股票是理想的選擇。大宗商品價(jià)格在四季度已經(jīng)開始加速上漲，股市中的上游周期板塊也陸續(xù)有所表現(xiàn)，這一特征或?qū)⒀永m(xù)至2021年。

商品盛宴還會持續(xù)多久

國泰君安策略團(tuán)隊(duì)旗幟鮮地看多2021年全球原材料周期品，“海外需求、供給與金融條件三維合力，2021年海外補(bǔ)庫和資本開支動能有望超預(yù)期強(qiáng)勁，”推動全球原材料周期的回歸。

招商證券策略團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，2021年通脹可能存在超預(yù)期。全球經(jīng)濟(jì)同步進(jìn)入上行周期，投資需求和消費(fèi)需求會明顯升溫，將會助推企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)庫存，需求回暖和補(bǔ)庫存形成共振，大宗商品價(jià)格有望進(jìn)一步上行?！?021年上半年最大的投資機(jī)會可能是在大宗商品上”。

圖8：美國房地產(chǎn)銷售火爆

資料來源：Wind

隨著疫苗的上市和接種，2021年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇變得更為確定，會對大宗商品價(jià)格繼續(xù)形成支撐。

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的預(yù)測，2021年美國GDP增速將回升至3.1%，歐元區(qū)GDP增速將升至5.2%，日本GDP增速將回暖至升2.3%，英國和加拿大GDP增速也將分別升至5.9%和5.2%。

未來海外經(jīng)濟(jì)將陸續(xù)拉開消費(fèi)回暖、補(bǔ)庫存和資本開支擴(kuò)張的復(fù)蘇三重奏。消費(fèi)需求的回暖有望帶來制造商的補(bǔ)庫存，進(jìn)而帶動資本開支周期的上行。

后疫情時代，美國房地產(chǎn)銷售非?；鸨?-10月新屋銷售同比增速連續(xù)四個月處于40%左右的高增長。廣發(fā)證券宏觀聯(lián)席首席分析師張靜靜稱，美股房市這一高熱度“在1984年以后從未出現(xiàn)過”。

10月成屋銷售簽約指數(shù)同比增長20.2%，連續(xù)三個月保持20%以上的高增長。美國地產(chǎn)景氣指數(shù)也連續(xù)數(shù)月創(chuàng)出歷史新高。2020年二季度，美國住房自有率為67.9%，比上一季度提升2.6個百分點(diǎn)，是有數(shù)據(jù)以來住房自有率提升最快的一個季度。

房地產(chǎn)是利率敏感行業(yè)，美聯(lián)儲迅速下調(diào)基準(zhǔn)利率，導(dǎo)致美國30年抵押貸款利率跌至2.71%，是有數(shù)據(jù)記錄以來的最低水平，大大降低了購房成本。而且疫情后，美國政府通過直接派發(fā)現(xiàn)金、提高失業(yè)救助金等方式增加居民的轉(zhuǎn)移支付收入，購房能力并未下降。

美國的房市火爆局面能否持續(xù)呢？一方面，美聯(lián)儲大概率繼續(xù)保持“零利率”政策，購房成本有望保持在較低水平;另一方面，美國房地產(chǎn)庫存極低，截至10月美國新屋去庫存時間已經(jīng)降至3.3個月，成屋去庫存時間降至2.5個月，均是歷史最低水平。

圖9：美林時鐘的配置邏輯圖

資料來源：本刊記者整理

從長周期的角度看，美國房地產(chǎn)自2016年開始進(jìn)入回升期?！氨澈蟮膭恿赡苁敲绹彿磕挲g（20-49歲）人口增速在2016年底見底回升，”張靜靜認(rèn)為，“往后看，美國購房年齡人口增速回升將持續(xù)到2026年，加上目前居民部門杠桿率極低的現(xiàn)實(shí)情況，預(yù)計(jì)美國房地產(chǎn)的上升周期也將持續(xù)到2026年左右?！?/p>

美國房市火熱對全球后周期產(chǎn)業(yè)鏈存在較強(qiáng)的拉動作用，并刺激全球大宗商品價(jià)格上漲。

2021年中國經(jīng)濟(jì)的高增長似乎已成為共識，IMF預(yù)測，中國GDP增速將升至8.2%的高水位。IMF預(yù)計(jì)，“中國經(jīng)濟(jì)比大多數(shù)發(fā)展中國家要強(qiáng)得多，中國經(jīng)濟(jì)活動正常化速度超出預(yù)期，強(qiáng)有力的政策和超預(yù)期的出口使經(jīng)濟(jì)取得積極進(jìn)展?！?/p>

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生預(yù)測，2021年實(shí)際GDP同比增長9%左右，因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)前高后低，四個季度GDP增長將逐步回落，2021年一季度GDP增速或達(dá)19.5%的超高水平。

但需要注意的是，未來疫情逐步得到控制后，需求端恢復(fù)更快的會是服務(wù)性的需求。服務(wù)消費(fèi)擴(kuò)張對全球出口的溢出效應(yīng)小于商品消費(fèi)，這部分需求對大宗商品的帶動作用會小于房地產(chǎn)和耐用品消費(fèi)。

此外，疫苗接種的全面普及也會使大宗商品的供給端得到恢復(fù)，供給和需求同時回升，就看兩者誰恢復(fù)的更快。

2020年二季度以來，明顯是大宗商品的需求恢復(fù)要大于供給回升，供需缺口拉大導(dǎo)致價(jià)格瘋漲。未來很有可能供給的恢復(fù)會更快一些，供需缺口有望縮小，大宗商品價(jià)格上漲的斜率可能會變小。