鄒成

[提要] 本文以國內(nèi)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，篩選共40家樣本公司2013～2018年數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，測算樣本公司收益質(zhì)量得分，以分析農(nóng)業(yè)上市公司收益質(zhì)量。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)上市公司;收益質(zhì)量;因子分析

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2020年9月1日

隨著我國證券市場的發(fā)展，農(nóng)業(yè)上市公司也獲得了更多的融資渠道，為其發(fā)展提供了強(qiáng)勁的動(dòng)力，但農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性受到利益相關(guān)者的質(zhì)疑，因此會(huì)計(jì)收益的重要性不言而喻，農(nóng)業(yè)上市公司收益質(zhì)量水平開始得到市場參與者的普遍重視。農(nóng)業(yè)上市公司在我國政策偏向和政府鼓勵(lì)下，協(xié)同證劵市場的資本力量已獲得了快速發(fā)展，上海、深圳兩地A股及創(chuàng)業(yè)板股票市場上共有40家農(nóng)業(yè)上市公司，受到市場人士和廣大投資者越來越多的關(guān)注。

評價(jià)農(nóng)業(yè)上市公司的收益質(zhì)量有著十分重要的現(xiàn)實(shí)意義：一方面有助于提高企業(yè)外部信息使用者對信息的鑒別能力以幫助其進(jìn)行科學(xué)決策;相對于企業(yè)管理者而言，能夠幫助他們更加明晰公司的收益情況，更深層次地剖析經(jīng)營的問題，進(jìn)一步耕耘企業(yè)的盈利能力。另一方面有利于政府監(jiān)管部門認(rèn)識(shí)到農(nóng)業(yè)上市公司的實(shí)際資產(chǎn)狀況和收益質(zhì)量狀況，便于采取一些必要的措施提高有關(guān)部門的監(jiān)管水平。

一、研究樣本建構(gòu)與評價(jià)指標(biāo)的選擇

綜合考慮數(shù)據(jù)的獲取難易程度以及代表性，本文選取國內(nèi)的上市公司作為樣本公司，截取他們2013～2018年年報(bào)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來分析他們的收益質(zhì)量水平。數(shù)據(jù)樣本的篩選，需要考慮企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、盈利能力以及持續(xù)經(jīng)營能力，最終篩選獲得的樣本公司為40家。由于收益質(zhì)量的評價(jià)有多個(gè)衡量指標(biāo)，本文通過因子分析法進(jìn)行分析，借鑒過去的研究經(jīng)驗(yàn)，大約出現(xiàn)了近40個(gè)衡量指標(biāo)。對收益質(zhì)量相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行閱覽，綜合考慮農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營特點(diǎn)和衡量收益質(zhì)量指標(biāo)重要性等多個(gè)方面的因素，以及數(shù)據(jù)是否容易獲得和數(shù)據(jù)完整性，最終篩選得到了收益質(zhì)量評價(jià)的12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別為總資產(chǎn)收益率、每股收益、投入資本回報(bào)率、凈資產(chǎn)收益率、成本費(fèi)用利潤率、營業(yè)利潤率、每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、總資產(chǎn)增長率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金與利潤總額比、每股凈資產(chǎn)增長率，共同構(gòu)成收益質(zhì)量的評價(jià)指標(biāo)體系。

二、實(shí)證研究

（一）因子分析適宜性檢驗(yàn)。通過對抽樣的合適程度進(jìn)行檢驗(yàn)，計(jì)算KMO的值。這個(gè)值的區(qū)間在0～1之間，當(dāng)KMO的值處于0.5～1之間則說明因子分析法能夠適用于本文研究，當(dāng)小于0.5時(shí)，說明選擇的變量不適合用于因子分析法。通過SPSS的計(jì)算得到本文的KMO值為0.762，所以KMO>0.5。Bartlett球形檢驗(yàn)的卡方統(tǒng)計(jì)值為544.245，因此相關(guān)矩陣不是單位陣，所以因子分析法適合本文的研究。

（二）公因子確定。本文以40家農(nóng)業(yè)上市公司2014～2018年中五年的12項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)匯總數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，根據(jù)五年數(shù)據(jù)的均值作為樣本代表值。通過計(jì)算本文研究的數(shù)據(jù)相關(guān)矩陣的特征值及其貢獻(xiàn)率，從而確定公因子個(gè)數(shù)，計(jì)算所得到的初始載荷矩陣輸出結(jié)果，當(dāng)公因子的個(gè)數(shù)為3時(shí)能夠最大地體現(xiàn)出所選變量，能夠代表所有變量的76.816%，所以提取3個(gè)公因子是合適的。

通過對特征根的計(jì)算可知，在公因子1上影響程度較大的指標(biāo)有：總資產(chǎn)收益率（X1）、每股收益（X2）、投入資本回報(bào)率（X3）、凈資產(chǎn)收益率（X4）、成本費(fèi)用利潤率（X5）、營業(yè)利潤率（X6）、每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（X7）、總資產(chǎn)增長率（X8）這8個(gè)指標(biāo)，因子載荷系數(shù)分別為0.956、0.949、0.939、0.934、0.834、0.830、0.772、0.547，這些指標(biāo)從多個(gè)角度解釋企業(yè)的發(fā)展能力，所以將因子1命名為成長性因子（F1）。對主因子2影響程度較大的指標(biāo)有：速動(dòng)比率（X9）、資產(chǎn)負(fù)債率（X10），因子載荷系數(shù)分別為0.846、-0.832，速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的債務(wù)程度以及償還能力，所以將因子2命名為安全因子（F2）。對主因子3影響程度較大的指標(biāo)有：現(xiàn)金與利潤總額比（X11）、每股凈資產(chǎn)增長率（X12），因子載荷系數(shù)分別為-0.843、0.664，現(xiàn)金與利潤總額比反映了企業(yè)實(shí)際獲得的現(xiàn)金流，每股凈資產(chǎn)增長率體現(xiàn)企業(yè)股東實(shí)際收益增長，所以這兩個(gè)指標(biāo)能夠反映企業(yè)獲利能力的真實(shí)狀況，因此將因子3命名為真實(shí)因子（F3）。

（三）因子得分。F1、F2、F3這3個(gè)因子反映了選取的12項(xiàng)指標(biāo)所反映信息的76.816%，這3個(gè)主因子包含的信息能夠解釋和反映最初數(shù)據(jù)的76.816%，損失了數(shù)據(jù)信息的23.184%。根據(jù)因子得分矩陣可以得出三個(gè)主因子的得分為：

F1=0.166X1+0.182X2-0.078X3-0.014X4-0.81X5-0.12X6+0.157X7+0.147X8+0.162X9+0.119X10+0.097X11-0.12X12 （1）

F2=-0.57X1-0.228X2+0.53X3-0.483X4-0.143X5-0.117X6-0.004X7+0.079X8-0.058X9+0.079X10-0.015X11+0.044X12 （2）

F3=-0.038X1+0.263X2+0.045X3+0.038X4+0.195X5+0.035X6+0.02X7-0.015X8-0.015X9+0.081X10-0.644X11+0.476X12 （3）

通過SPSS軟件對數(shù)據(jù)的處理，測算出了三個(gè)主因子占據(jù)綜合得分的比例，通過加權(quán)求和，即可得到綜合評價(jià)得分：

F=0.52421F1+0.14272F2+0.10124F3 （4）

根據(jù)公式（4）可以得到農(nóng)業(yè)上市公司的收益質(zhì)量的評價(jià)依據(jù)，得分F的高低能夠反映出收益質(zhì)量的高低。從得分的大小可以得到，綜合得分最高的5個(gè)是溫氏股份、牧原股份、隆平高科、北大荒、眾興菌業(yè)。

（四）農(nóng)業(yè)上市公司收益質(zhì)量評價(jià)結(jié)果分析

1、農(nóng)業(yè)上市公司收益質(zhì)量整體特征。一是農(nóng)業(yè)上市公司整體尚佳。從得分結(jié)果來看，農(nóng)業(yè)上市公司整體盈利能力較弱，只有極少數(shù)公司收益得分大于0。根據(jù)綜合得分F來看，農(nóng)業(yè)上市公司中大部分得分比較接近，綜合得分在0.106～1.377之間的企業(yè)是收益質(zhì)量較好的企業(yè)，一共有20家，占總體研究樣本的50%，溫氏股份的得分位居收益質(zhì)量排名第一。與此同時(shí)，有20家公司得分低于40家企業(yè)得分的均值，獐子島得分為-1.30，在樣本公司中得分最低，遠(yuǎn)低于上市公司的收益質(zhì)量水平。不難發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)上市公司的整體收益質(zhì)量較差，并且差距較大，有近半公司尚未擺脫收入困境。二是農(nóng)業(yè)上市公司各項(xiàng)能力發(fā)展不均衡。各項(xiàng)得分中可以看出，收益質(zhì)量即使較好的公司，依然存在一定的缺陷，收益質(zhì)量較差的公司也可能在收益成長性、安全性和真實(shí)性中的某一方面具有優(yōu)勢。在綜合得分中，溫氏股份最高，然而安全因子和真實(shí)因子得分均為負(fù)值。牧原股份的綜合得分排名為第二，然而安全因子得分則排到了第37位，該公司的償債能力有所欠缺。神農(nóng)基因綜合得分雖然很低，但是其安全因子卻在第二位，企業(yè)的資金鏈并沒有較大問題。

2、農(nóng)業(yè)上市公司細(xì)分比較分析。通過實(shí)證分析的結(jié)果得出：在收益質(zhì)量的綜合排名前10中，4家農(nóng)作物種植類企業(yè)（隆平高科、北大荒、眾興菌業(yè)、雪榕生物），4家畜牧類企業(yè)（溫氏股份、牧原股份、仙壇股份、福成股份），1家漁業(yè)（中魯B）和1家林業(yè)（福建金森）。畜牧類企業(yè)整體收益質(zhì)量最高，在農(nóng)業(yè)上市公司收益質(zhì)量排名前2位均為畜牧類企業(yè)，有6家畜牧類企業(yè)收益質(zhì)量高于農(nóng)業(yè)類的均值0，并且畜牧類企業(yè)的收益質(zhì)量均值為0.1713，是四類企業(yè)中唯一一類得分均值大于0的。農(nóng)作物種植類企業(yè)的樣本公司共15家，有8家企業(yè)收益質(zhì)量水平高于農(nóng)業(yè)類均值，該類企業(yè)收益質(zhì)量均值為-0.006，略低于行業(yè)均值，在四類行業(yè)中收益質(zhì)量水平僅次于畜牧業(yè)。林業(yè)類企業(yè)共3家企業(yè)，有2家企業(yè)得分高于行業(yè)均值，1家低于行業(yè)均值，由于2家高于均值的公司排名并不靠前，且云投生態(tài)排名靠后，所以該類企業(yè)排名在四類企業(yè)中排名第三。漁業(yè)類企業(yè)共有9家樣本公司，其中有4家高于行業(yè)均值，該類企業(yè)均值為-0.17189，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，所以該類企業(yè)的收益質(zhì)量在四類企業(yè)中最差。

三、有效性檢驗(yàn)

本文在第二部分已經(jīng)對我國農(nóng)業(yè)上市公司的收益質(zhì)量通過相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行打分，并根據(jù)得分高低作為收益質(zhì)量水平的判斷依據(jù)。但是，該部分的分析是否正確，衡量農(nóng)業(yè)上市公司收益有效與否，能否為信息使用者提供有效信息，這些還需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。

（一）檢驗(yàn)假設(shè)。趙晨光在2010年時(shí)，通過多元回歸方法研究了農(nóng)業(yè)企業(yè)的年報(bào)數(shù)據(jù)對自身公司股價(jià)的相互影響，從中討論了盈利能力是股價(jià)變動(dòng)的重要因素之一。張亞博2013年用Feltham-Ohlson模型研究了企業(yè)上市股價(jià)的變動(dòng)性和財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)關(guān)聯(lián)性，論證了股價(jià)的變動(dòng)和每股收益和每股凈資產(chǎn)存在正相關(guān)關(guān)系。在以往研究中可以得出，企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和股價(jià)呈現(xiàn)線性變動(dòng)，并且是同向變動(dòng)方向。對以往的研究文獻(xiàn)進(jìn)行參考，并以此提出相關(guān)假設(shè)：農(nóng)業(yè)上市公司的收益質(zhì)量綜合評價(jià)得分的高低同股價(jià)變動(dòng)趨勢存在一定關(guān)聯(lián)性，股票價(jià)值信息有部分是通過企業(yè)盈利能力所反映的。由于股票價(jià)值是在市場交易中確定，并不具備穩(wěn)定性，所以對股價(jià)數(shù)據(jù)的選取需要進(jìn)行相關(guān)處理，2014～2018年的股價(jià)做均值處理。

（二）構(gòu)建回歸模型與分析。一元回歸模型：

Y=a+bX+e

其中，Y表示企業(yè)年均股價(jià)均值，X作為自變量體現(xiàn)了企業(yè)綜合收益評價(jià)得分，a、b為回歸系數(shù)。

利用SPSS對5年間農(nóng)業(yè)上市公司的收益質(zhì)量綜合得分與年均股價(jià)進(jìn)行線性回歸分析，從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，模型調(diào)整后的判定系數(shù)R2為0.409，因此股價(jià)信息中的40.9%能夠從收益質(zhì)量中體現(xiàn)，說明了收益質(zhì)量能夠反映一部分的股票價(jià)值。

四、研究結(jié)論

本文篩選了40家農(nóng)業(yè)上市公司5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，從12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來綜合反映農(nóng)業(yè)上市公司收益質(zhì)量，運(yùn)用因子分析法對收益質(zhì)量進(jìn)行打分，根據(jù)得分情況作為判斷企業(yè)盈利能力的標(biāo)準(zhǔn)。通過本文的研究得出以下結(jié)論：（一）根據(jù)收益質(zhì)量得分情況，該行業(yè)的整體收益質(zhì)量較差，樣本公司中有20家公司尚未擺脫收益困境，經(jīng)營中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，該行業(yè)的盈利較差的公司需要尋找企業(yè)的贏利點(diǎn)，放棄部分虧損業(yè)務(wù)，盈利質(zhì)量較好的公司也需要關(guān)注自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)業(yè)上市公司收益質(zhì)量的成長能力、安全性和真實(shí)性各項(xiàng)能力發(fā)展不平衡屬于行業(yè)特點(diǎn)。（二）回歸模型中對收益質(zhì)量和股價(jià)變動(dòng)趨勢的相關(guān)性進(jìn)行了假設(shè)，檢驗(yàn)研究假設(shè)是否正確，證明本文研究的有效性，說明了收益質(zhì)量能夠?yàn)橄嚓P(guān)信息使用者提供借鑒價(jià)值。

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