張俊瑞　景興濤　孫永權

摘? ?要：新冠疫情對社會經濟發(fā)展和企業(yè)生產運營造成了一定沖擊，推動科技型企業(yè)上市融資有利于主動化解這一不利影響并助力經濟高質量發(fā)展。本文分析了企業(yè)上市融資與經濟高質量發(fā)展的關系，從陜西省上市公司現狀，及新冠疫情對企業(yè)上市融資影響進行分析，并對陜西省科技型企業(yè)上市融資能力評價。提出了科技型企業(yè)上市融資的機遇與政策建議。

關鍵詞：科技型企業(yè);上市融資;新冠疫情;經濟高質量發(fā)展

中圖分類號：F831? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：B? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1674-0017-2020（9）-0064-06

黨的十九大報告提出“經濟高質量發(fā)展”，要求堅持創(chuàng)新、協調、綠色、開放、共享五大發(fā)展理念，培育發(fā)展經濟新動能。企業(yè)是推動經濟發(fā)展的微觀主體和基本單元，兼具廣泛社會性和特定區(qū)域性的上市公司更是區(qū)域經濟發(fā)展中最具活力的增長源和推動力（杜坤倫，2006）。為了實現“追趕超越”目標與經濟高質量發(fā)展，陜西省近年來出臺了一系列政策以穩(wěn)增長、促投資并加快推進企業(yè)上市融資。2019年12月以來，新冠疫情嚴重影響了國際國內的生產活動和社會秩序。其中，我國中小企業(yè)所受沖擊較大，企業(yè)財務脆弱性風險普遍較高，現金流短缺狀況短期內難以緩解，復工復產面臨障礙（朱武祥等，2020）。在此背景下，如何積極化解疫情不利影響，推動科技型企業(yè)上市融資便成為了一個亟待解決的問題。

一、企業(yè)上市融資與經濟高質量發(fā)展的關系

（一）上市融資有助于反映地區(qū)資源配置和經濟發(fā)展水平

從靜態(tài)視角看，區(qū)域經濟高質量發(fā)展是以企業(yè)為核心的微觀主體規(guī)模擴大和效益提高的反映。經濟發(fā)展使得企業(yè)能夠在更加公平和開放的環(huán)境中獲取自身發(fā)展所需的資源，不斷優(yōu)化自身治理結構與管理水平，從而具備上市融資的條件。而企業(yè)上市需要內外部經營資源、金融資源和行政資源的支持，地方上市公司的數量、質量、占GDP的比重（資產證券化率）則在一定程度上反映了該地區(qū)資源配置和區(qū)域經濟發(fā)展水平。

（二）上市融資有助于企業(yè)謀求長遠發(fā)展

從發(fā)展視角看，區(qū)域經濟高質量發(fā)展帶來的營商環(huán)境和法制環(huán)境改善對企業(yè)發(fā)展有促進作用（楊進和張攀，2018），而上市公司數量和資金募集量都對區(qū)域經濟發(fā)展有著顯著的促進作用（楊潔和郭俊峰，2017）。資本市場作為直接融資市場，較之信貸市場等間接融資市場，能夠為企業(yè)提供長期資金，這有利于企業(yè)謀劃長遠。我國多數地區(qū)都積極推動本地符合條件的企業(yè)上市融資，而西部地區(qū)與東部沿海地區(qū)相比，上市融資的意識不強，培育上市公司的措施不力，上市融資的規(guī)模不大。面臨新冠疫情的沖擊，地方政府應為企業(yè)營造公平、公正、透明的法治環(huán)境和營商環(huán)境，大力培育符合條件的上市公司并推動上市融資的步伐，促進經濟高質量發(fā)展。

（三）上市融資有助于優(yōu)化區(qū)域產業(yè)布局和經濟結構

從比較視角看，企業(yè)上市是深化金融領域供給側結構性改革，推進經濟高質量發(fā)展的重要抓手?？萍夹推髽I(yè)創(chuàng)新性強和集聚效應廣的特點在帶來范圍經濟和規(guī)模經濟的同時，可以有效推動區(qū)域經濟增長和產業(yè)結構優(yōu)化（黃剛，2008），因此推動科技型和戰(zhàn)略性新興產業(yè)企業(yè)上市融資是優(yōu)化經濟結構、推動高質量發(fā)展的重要途徑之一。另一方面，區(qū)域經濟發(fā)展中尋租和灰色競爭的減少則可以幫助企業(yè)改善融資結構（楊暢等，2020），促進企業(yè)開展自主創(chuàng)新（夏后學等，2019）。

二、推動科技型企業(yè)上市融資的必要性分析

（一）基于陜西省上市公司現狀的分析

1.上市公司數量少，地理分布不均勻

截至2020年8月31日1，陜西省上市公司共有57家，另已通過發(fā)審會2家。已上市公司數量位居西部第3位（前兩位分別為四川136家、新疆58家），少于“追趕超越”目標省份四川省、安徽?。?22家）與遼寧?。?3家）。在地理分布上，陜西省有40家上市公司注冊于省會城市西安，占比高達70.18%。十個地級市中，咸陽、寶雞、漢中、銅川、渭南、商洛、延安均有至少1家上市公司，榆林市首家公司北元化工剛剛過會，目前僅安康市尚未擁有上市公司。

2.上市公司行業(yè)分布不合理，結構有待改善

已上市的57家公司主要集中在制造業(yè)（31家，54.39%）、社會服務業(yè)（5家，8.77%）和采掘業(yè)（4家，7.02%），這與陜西省能源礦產和文化旅游資源較為豐富密切相關。而對于經濟高質量發(fā)展具有重要意義的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，盡管陜西省已經出現隆基股份、天和防務等行業(yè)龍頭企業(yè)和西部超導等三家科創(chuàng)板企業(yè)，但依然難以形成產業(yè)集聚和規(guī)模經濟效應。

3.上市公司規(guī)模差異大，民營中小企業(yè)過少

陜西省上市公司的上市地點以滬深主板為主，共有34家公司，占比59.65%，其中23家為國有控股企業(yè)。同比之下，創(chuàng)業(yè)板上市公司共有12家，占比21.05%;中小板上市公司僅有7家，占比12.28%，其中民營企業(yè)只有2家。同比之下，“追趕超越”目標省份安徽和四川的中小板上市公司數量均僅次于上證主板公司數量位居第二，占比分別為25.41%（31家）和23.53%（32家）。

4.上市公司估值待優(yōu)化，盈利能力待提高

在估值方面，陜西省動態(tài)市盈率（PE）大于0的上市公司首先在數量占比上整體偏少，其次在市盈率分布和估值水平方面有待優(yōu)化。處于20至40倍市盈率相對合理估值區(qū)間的公司占比僅有不到30%，顯著低于四川省和安徽省。在盈利能力方面，陜西省上市公司2019年凈資產收益率（ROE）和基本每股收益（EPS）的中值分別為5.35%和0.21元，在全國范圍內仍處于中下游。

綜上，盡管陜西省在推進企業(yè)上市和提高上市公司質量過程中付出了巨大努力，但陜西省上市公司目前在數量上距離“追趕超越”目標省份水平和《陜西省人民政府辦公廳關于印發(fā)推進企業(yè)上市三年行動計劃（2019-2021年）的通知（陜政辦發(fā)[2019]28號）》（以下簡稱通知）目標還有很大差距;在地理分布上不夠均勻，容易導致省內經濟發(fā)展不平衡、發(fā)展結果難共享的局面;在行業(yè)分布上不夠完善，與培育經濟發(fā)展新動能、實現新舊動能接續(xù)轉換的目標不匹配;在規(guī)模和所有權結構分布上不夠合理，民營中小企業(yè)在經濟結構中的比重亟待提升。

為了緊抓科創(chuàng)板注冊制改革機遇，提高陜西省上市公司數量、完善上市公司地理分布，各有關部門應當堅定執(zhí)行《關于推動民營經濟高質量發(fā)展的若干意見》，激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)獲利，發(fā)揮科技資源與人才資源優(yōu)勢，支持民營企業(yè)轉型升級，積極推動以科技型企業(yè)為代表的質地優(yōu)、估值高、前景好的企業(yè)上市融資，進一步完善陜西省上市公司產業(yè)布局，提高上市公司綜合質量。

（二）基于新冠肺炎疫情影響的分析

1.企業(yè)經營層面

受疫情影響，陜西省上市公司2020年第一季度的收入和利潤情況均出現大幅下滑。其中，營業(yè)收入同比下滑29%到96%，凈利潤下滑37%至489%。而對于中小企業(yè)而言，調查顯示，近8成的受訪企業(yè)表示疫情對企業(yè)的影響嚴重或非常嚴重，企業(yè)經營所面臨的困難主要表現在“營業(yè)收入減少”、“運營成本增大”、“市場萎縮”、“客戶流失”等（蒙曉哲等，2020）。

盡管新冠疫情對企業(yè)運營帶來了嚴重負面影響，但如果擬上市企業(yè)能在疫情期間堅持加強公司治理水平，妥善制定未來期間的經營策略，或者結合疫情期間新的發(fā)展機遇，實現經營上的進步與轉型。那么，經歷過新冠肺炎疫情客觀檢驗的企業(yè)無疑將在未來上市融資的過程擁有更高的成功概率和估值水平。2020年5月上市的三人行（605168）就是一個優(yōu)秀示例，公司2020年第一季度營業(yè)收入同比增長37.16%，凈利潤同比增長164.45%。作為2020年A股每簽最賺錢的上市公司之一，三人行首次公開發(fā)行（IPO）創(chuàng)造了陜西上市公司發(fā)行價最高紀錄。由此，我們對于疫情背景下推動陜西省優(yōu)質科技型企業(yè)上市融資的未來充滿信心。

2.中介機構層面

企業(yè)上市需要經歷籌備期、督導期和發(fā)行上市三個主要階段。疫情期間，由于證券公司、會計師事務所、律師事務所等中介機構無法開展線下辦公，陜西省籌備期上市公司聘請輔導機構、進入輔導期的速度將受到直接影響，而輔導期的公司開始輔導程序、提交發(fā)行上市評估申請的速度會進一步減慢。對于已經處在上市過程中的企業(yè)，由于疫情影響到招股說明書的編制以及詢價、路演的進行，公司等待上會的時間也會進一步延長。

因此，為了主動化解疫情的不利影響，盡可能完成《通知》中關于推進陜西省企業(yè)上市的目標，應當積極鼓勵更多質地優(yōu)良、有上市意愿的科技型企業(yè)盡早進入上市流程。

3.政策支持層面

疫情發(fā)生后，政府部門采取積極的財政、貨幣政策，以支持疫情防控、維持經濟穩(wěn)定發(fā)展，這有利于幫助企業(yè)紓困解難，主動化解疫情的不利影響、及時復產復工。陜西省政府出臺了《陜西省人民政府辦公廳關于應對新冠肺炎疫情影響強化穩(wěn)就業(yè)舉措的通知》，提出要深化“放管服”改革，催生更多市場主體，加快培育新產業(yè)新業(yè)態(tài)。這將在既往政策的基礎上進一步推動科技型企業(yè)簡化行政審批手續(xù)，吸引高端技術人才，抓緊疫情后新的市場機遇，為企業(yè)后續(xù)發(fā)展和上市融資奠定基礎。

三、陜西省科技型企業(yè)上市融資能力評價

（一）科技型企業(yè)上市融資能力偏弱的既往情況

1.融資難度整體較大

公開上市融資相對一般股權融資而言步驟繁瑣、時間長、難度大，要求企業(yè)自身具有較好的運營成果和管理水平的同時，還需要監(jiān)管機構、中介機構等多方部門的配合?？萍夹推髽I(yè)在公司治理、風險應對和盈利能力上往往表現出不足或不確定性，相對于傳統(tǒng)資源性企業(yè)上市融資難度較大。

2.融資能力差異明顯

通過分析陜西省上市公司現狀我們發(fā)現，陜西省不同類型企業(yè)的融資能力差異較為明顯，具體表現在：第一，大型企業(yè)的融資能力明顯優(yōu)于中小型企業(yè);第二，國有企業(yè)的融資能力明顯優(yōu)于民營企業(yè);第三，省會城市企業(yè)的融資能力明顯優(yōu)于非省會城市企業(yè);第四，傳統(tǒng)資源稟賦型企業(yè)的融資能力明顯優(yōu)于要素稟賦型企業(yè)。在此背景下，科技型企業(yè)相對融資能力偏弱，融資環(huán)境較差。

3.融資渠道相對狹窄

當前陜西省企業(yè)上市融資大多按照“小升規(guī)、規(guī)改股、股上市”的路徑進行，在股份制改造的過程中，由于區(qū)域股權市場不夠完善，企業(yè)難以獲得國有創(chuàng)投機構和國有投資基金的股權投資。加之陜西省股權投資機構，尤其是創(chuàng)業(yè)投資機構和私募股權投資機構較少，一些具有技術優(yōu)勢和發(fā)展前景的科技型企業(yè)與上市融資失之交臂。

4.融資缺少有效支持

企業(yè)在上市過程中面臨企業(yè)改制、工商登記、上市審批等行政事項，監(jiān)管部門和中介機構的支持對企業(yè)上市融資產生著至關重要的影響。如果相關行政機構缺少對企業(yè)上市工作的跟進和協調，那么企業(yè)很有可能無法完成上市流程。另一方面，能否盡早盡快進入輔導程序也是決定企業(yè)上市的關鍵環(huán)節(jié)，中介機構開展輔導工作的規(guī)模和效率也影響著陜西省科技型企業(yè)的融資效率。

（二）科技型企業(yè)上市融資能力提升的可喜變化

《通知》要求省工信廳、科技廳、地方金融監(jiān)管局和證監(jiān)局等部門協同配合，從推動企業(yè)股份制改造、開辟政務綠色通道、深化區(qū)域股權市場改革和大力發(fā)展創(chuàng)投基金等9個方面入手，大幅提升陜西省上市公司發(fā)展質量，助力陜西省經濟實現高質量發(fā)展。《通知》發(fā)布以來，陜西省科技型企業(yè)在上市融資能力層面發(fā)生了可喜變化：

1.融資意愿與融資能力明顯增強

2019年，陜西省5家A股IPO企業(yè)中有4家為科技型企業(yè)，其中3家登陸科創(chuàng)板。而最新擬上市的12家陜西省企業(yè)中2，民營企業(yè)數量高達10家。業(yè)務范圍和行業(yè)分布較2019年IPO企業(yè)更為分散，涵蓋了新能源、現代醫(yī)療、高端制造等發(fā)展前景廣闊且受政策支持的戰(zhàn)略性新興產業(yè)。民營科技型企業(yè)上市意愿、融資能力明顯增長。

2.融資渠道拓寬，戰(zhàn)略投資介入明顯

最新擬上市企業(yè)中，超過半數企業(yè)的股東信息都有創(chuàng)業(yè)投資或私募股權投資機構的身影。戰(zhàn)略投資的積極介入和融資渠道的拓寬將幫助相關公司擴大規(guī)模、優(yōu)化所有權結構，為盡早登陸公開市場創(chuàng)造有利條件。

3.政策支持水平明顯提升，助力企業(yè)上市

自2019年《通知》公布以來，以陜西省證監(jiān)局為代表的政府部門對于陜西省企業(yè)上市融資給予了專項政策支持?？萍夹推髽I(yè)進入輔導備案階段的速度明顯加快，處于輔導階段的后備公司數量明顯上升。如果能按當前速度進一步擴大擬上市企業(yè)名單，加快輔導備案工作，那么陜西省上市企業(yè)未來將在數量和質量上實現“雙豐收”。

四、科技型企業(yè)上市融資的機遇與政策建議

（一）當前科技型企業(yè)上市融資的機遇

1.新冠疫情下的科技企業(yè)發(fā)展新機遇

疫情在對傳統(tǒng)企業(yè)構成嚴峻挑戰(zhàn)的同時，也為市場催生了新的發(fā)展機遇。從資本市場的表現來看，醫(yī)療器械、醫(yī)藥制造、線上營銷和云辦公等板塊的個股在疫情期間漲幅明顯;而進入常態(tài)化防控階段以來，芯片、5G等科技板塊也迅速回暖。無論從經營業(yè)績還是股價表現看，擁有技術優(yōu)勢和高端產品的科技型企業(yè)受疫情影響相對較小，依然具有高度的市場認可和廣闊的市場前景。

2.科創(chuàng)板設立與《證券法》修訂

2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開板。設立科創(chuàng)板并試點注冊制有助于降低新興科技型企業(yè)的融資門檻，解決其融資難、融資貴的發(fā)展問題，增強資本市場對創(chuàng)新企業(yè)的適應度與包容性。更多的科技型企業(yè)將受益于注冊制試點，獲得來自資本市場的融資支持和發(fā)展機會。

2020年3月1日起施行的新《證券法》更是將全面推行證券發(fā)行注冊制度提高到了國家法律層面，充分體現了注冊制改革的決心和方向。此外，新《證券法》還要求落實“放管服”要求，取消一系列行政許可;建立健全多層次資本市場體系，授權建設區(qū)域性股權市場。以上政策新規(guī)均能切實幫助科技型企業(yè)拓寬融資渠道，簡化上市流程，切實提高其上市融資能力與融資效率。

3.新三板轉板上市制度正式確立

2020年6月3日，證監(jiān)會正式發(fā)布《關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司轉板上市的指導意見》，規(guī)定在新三板精選層連續(xù)掛牌一年以上的企業(yè)，符合條件的申請轉板至科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市。新三板轉板上市制度的正式確立是中小企業(yè)的重大發(fā)展機遇，有助于降低市場準入，進一步加快陜西省已經在新三板掛牌的科技型企業(yè)轉板上市。

（二）推動科技型企業(yè)上市融資的政策建議

1.企業(yè)層面

在多重政策利好的支持下，擬上市的科技型企業(yè)應當規(guī)范經營、緊抓機遇，按照上市條件要求和審查重點，在保持企業(yè)科技創(chuàng)新能力、持續(xù)開展研發(fā)創(chuàng)新活動的基礎上規(guī)范公司治理，保持經營合法合規(guī)，加強內部控制，保證會計處理的準確性和財務的真實性。在上市籌備階段對企業(yè)未來發(fā)展和資金募集管理做出合理規(guī)劃，積極配合中介機構履行輔導程序，爭取早日完成IPO上市。

2.政府層面

有關部門應當按照《通知》要求，著力培育上市后備資源，提升陜西省上市公司發(fā)展質量。第一，繼續(xù)深化區(qū)域股權市場改革，推動私募股權基金、境內外機構投資者和創(chuàng)業(yè)投資在陜西省集聚，切實改善股權投資環(huán)境，對于種子期和成長期的企業(yè)制定詳細的股權投資規(guī)劃;第二，響應《證券法》修訂要求，落實中介機構責任，開展中介機構職業(yè)評價，將擬上市企業(yè)培育、輔導和保薦工作作為指標納入相關機構績效考核體系;第三，建立上市公司后備企業(yè)資源庫，增加輔導備案企業(yè)規(guī)模，推動符合條件的企業(yè)盡快盡早進入輔導程序，提高輔導的針對性和有效性。

參考文獻

[1]杜坤倫.上市公司培育與區(qū)域經濟發(fā)展[J].社會科學研究， 2006，（04）： 68-70.

[2]黃剛.科技型中小企業(yè)與區(qū)域經濟發(fā)展的理論探析[J].宏觀經濟研究，2008，117（8）： 53-59.

[3]蒙曉哲，馬鵬程，莊元.新冠疫情對陜西省中小企業(yè)經營情況影響的研究報告[J].陜西社會主義學院學報， 2020，（02）： 47-49.

[4]夏后學，譚清美，白俊紅.營商環(huán)境、企業(yè)尋租與市場創(chuàng)新——來自中國企業(yè)營商環(huán)境調查的經驗證據[J].經濟研究，?2019，54（4）： 84-98.

[5]楊進，張攀.地區(qū)法治環(huán)境與企業(yè)績效——基于中國營商環(huán)境調查數據的實證研究[J]. 山西財經大學學報， 2018， 40（9）： 1-17.

[6]楊潔，郭俊峰.地方IPO上市潮與區(qū)域經濟發(fā)展——來自我國地級市非平衡面板數據模型的證據[J].東南學術， 2017，（02）：? ? 163-169.

[7]楊暢，白雪潔，趙洋.營商法治環(huán)境、融資歧視與債務“期限悖論”——基于中國制造業(yè)企業(yè)的研究[J].山西財經大學學報，2020，42（08）：102-113.

[8]朱武祥，張平，李鵬飛等.疫情沖擊下中小微企業(yè)困境與政策效率提升——基于兩次全國問卷調查的分析[J].管理世界，2020， 36（4）： 13-26.

High-tech Companies Listing Financing and High-quality Economic Development

Under the Background of COVID-19： A Case of Shaanxi Province

ZHANG Junrui1， JING Xingtao2， SUN Yongquan3

（1，2 School of Management， Xian Jiaotong University， Shaan Xi 710049;

3Xi'an Development and Reform Commission [Xi'an Economic Research Institute]， Xi'an， Shaanxi 710016）

Abstract：The COVID-19 pandemic has caused a serious impact on socioeconomic development ，enterprise production and operation. Promoting the listing financing of high-tech companies is conducive to actively alleviating this negative impact and boosting high-quality economic development. The relationship between corporate listing financing and the high-quality development of the local economy can be summarized as mutual reflection， mutual promotion， and mutual optimization. Therefore， it is particularly necessary to improve the cur-rent situation of the amount of listed companies in Shaanxi Province and the uneven development. Since 2019， the introduction of special policy support and strategic investment has significantly improved the financing capabilities of Shaanxi enterprises in listing. After the pandemic， new developing opportunities， the registration system for the Science and Technology Innovation Board and the NEEQ transfer system are for accelerating the promotion of the listing of high-tech companies. Government departments， intermediary agencies， and high-tech companies planning to go public should seize opportunities and make concerted efforts to achieve a substantial increase in the number and quality of listed companies as soon as possible and significantly enhance the role of companies in leading and driving regional economic and social development.

Keywords：Listing financing of high-tech companies， COVID-19 pandemic， High-quality economic development

責任編輯、校對：吳思綺

收稿日期：2020-09

作者簡介：張俊瑞（1961-），男，陜西澄城人，博士，教授，現供職于西安交通大學管理學院。

景興濤（1997-），男，陜西西安人，碩士生，現就讀于西安交通大學管理學院。

孫永權（1972-），男，湖北荊門人，博士，現供職于西安市發(fā)展和改革委員會。

基金項目：陜西省社科基金陜西省重大現實問題研究項目“積極應對疫情影響、推動股權融資和上市融資”（2020-2020）。項目號：2020ZD18。