摘? ?要：當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，業(yè)務(wù)擴(kuò)張、機(jī)構(gòu)發(fā)展、信貸投放、不良暴露和監(jiān)管達(dá)標(biāo)等方面的資本使用增量都對(duì)中小商業(yè)銀行資本規(guī)模提出更高要求。面對(duì)資本消耗的迫切支出需求，中小商業(yè)銀行可以采用的資本補(bǔ)充方式和手段卻相對(duì)不足。本文選取資產(chǎn)規(guī)模在20000億以下的30家上市商業(yè)銀行，以其2014-2018年年報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，深入分析中小銀行資本構(gòu)成、資本消耗的主要原因、資本補(bǔ)充的重點(diǎn)，從內(nèi)源與外源兩方面提出補(bǔ)充資本的主要措施。

關(guān)鍵詞：中小商業(yè)銀行;資本充足率;資本補(bǔ)充

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.6? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1674-0017-2020（9）-0027-07

一、引言與文獻(xiàn)綜述

資本補(bǔ)充作為有效提升商業(yè)銀行資本充足率的途徑之一，相對(duì)于降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)能更好地提升商業(yè)銀行盈利水平。商業(yè)銀行資本補(bǔ)充方式逐漸趨于多樣化，但每種資本補(bǔ)充方式的優(yōu)劣有所不同，商業(yè)銀行選擇資本補(bǔ)充方式的動(dòng)機(jī)、效果也不盡相同。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，業(yè)務(wù)擴(kuò)張、機(jī)構(gòu)發(fā)展、信貸投放、不良暴露和監(jiān)管達(dá)標(biāo)等方面的資本使用增量，都對(duì)中小商業(yè)銀行資本規(guī)模提出更高要求。面對(duì)資本消耗的迫切支出需求，中小商業(yè)銀行可以采用的資本補(bǔ)充方式和手段卻相對(duì)不足。從內(nèi)源融資看，中小上市商業(yè)銀行自身盈利造血功能相對(duì)較弱，利潤(rùn)轉(zhuǎn)增難以成為中小商業(yè)銀行資本補(bǔ)充的核心渠道。從外源融資看，中小商業(yè)銀行多采用債務(wù)融資的方式補(bǔ)充資本，資本補(bǔ)充效果不明顯且資本補(bǔ)充方式缺乏創(chuàng)新等問(wèn)題突出。因此，不同資本補(bǔ)充方式的優(yōu)化組合、合理搭配成為中小商業(yè)銀行資本補(bǔ)充的必然選擇。

資本補(bǔ)充的方式可以分為內(nèi)源性融資和外源性融資兩大類(lèi)，內(nèi)源性融資主要為留存利潤(rùn)與計(jì)提準(zhǔn)備兩大類(lèi)，外源性融資的手段則較為多樣化，同時(shí)產(chǎn)生的效果和影響也更大，因而當(dāng)前學(xué)者對(duì)于資本補(bǔ)充工具的研究主要集中在外源性融資上面。

（一）國(guó)外資本補(bǔ)充研究狀況

Tagger（1978）最早開(kāi)展資本對(duì)于債權(quán)人存款保護(hù)的研究，指出資本是商業(yè)銀行一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金來(lái)源，若盈利水平下降將導(dǎo)致資本充足水平同時(shí)下降;反之，資本充足水平較高的銀行能夠贏得存款人及投資人的信任，屬于“安全銀行”。Heilman（2008）開(kāi)展資本的經(jīng)濟(jì)性分析，當(dāng)銀行的資本低于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，將對(duì)銀行產(chǎn)生巨大負(fù)面作用，需要通過(guò)較高的成本來(lái)補(bǔ)充資本，這會(huì)吞噬銀行的利潤(rùn)空間。ChrisMaten（2000）研究了資本管理理論與方法，指出了最優(yōu)資本金的概念，提出資本工具適時(shí)選擇理論，重點(diǎn)分析了如何補(bǔ)充核心資本及附屬資本。Naohiko BaBa、Masakazuindada （2009）創(chuàng)新使用Probit模型工具，采集并分析日本社區(qū)銀行2000年至2007年相關(guān)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)發(fā)行次級(jí)債能夠有效緩解資本補(bǔ)充壓力。Stefan等（2013）研究了CoCos債，即或有可轉(zhuǎn)換資本工具，重點(diǎn)分析了該工具的觸發(fā)機(jī)制及吸收損失能力，提出了或有可轉(zhuǎn)換資本工具在增強(qiáng)銀行資本彈性方面具有的潛在優(yōu)勢(shì)。

（二）國(guó)內(nèi)資本補(bǔ)充研究狀況

李廣子、李玲（2011）選取我國(guó)上市銀行數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)上市商業(yè)銀行資本補(bǔ)充的現(xiàn)狀、動(dòng)因和效果進(jìn)行了全面研究，研究發(fā)現(xiàn)，上市銀行除IPO首發(fā)融資外，次級(jí)債、定向增發(fā)、配股也是其重要的資本補(bǔ)充方式。朱元倩、巴曙松（2012）基于《巴塞爾協(xié)議III》對(duì)于商業(yè)銀行資本的重新定義及要求，從我國(guó)商業(yè)銀行面臨的監(jiān)管環(huán)境及市場(chǎng)環(huán)境出發(fā)，分別從商業(yè)銀行和監(jiān)管部門(mén)的角度分析了商業(yè)銀行拓展資本補(bǔ)充工具的路徑和要點(diǎn)。崔婕、沈沛龍（2012）對(duì)國(guó)際主要商業(yè)銀行發(fā)行或有資本的最新?tīng)顩r進(jìn)行考察，對(duì)商業(yè)銀行引入或有資本提出對(duì)策建議。孟添、吳琪、袁路芳（2014）以再融資為研究方向，選取了12家上市銀行作為代表，采用非參數(shù)檢驗(yàn)中的Wilcoxon檢驗(yàn)方法對(duì)上市銀行再融資前后業(yè)績(jī)變化的顯著性進(jìn)行檢驗(yàn)，研究表明上市銀行再融資能夠顯著改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債水平，同時(shí)對(duì)比再融資前后商業(yè)銀行業(yè)績(jī)發(fā)現(xiàn)，采取配股方式進(jìn)行再融資要明顯優(yōu)于增發(fā)方式。尹繼志（2014）提出我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)以發(fā)行“轉(zhuǎn)股型”資本工具和“減計(jì)型”資本工具為主，探索新型資本工具多渠道發(fā)行方式，逐步建立新型資本工具發(fā)行體系。劉穎（2018）基于中、農(nóng)、工、建四家大型國(guó)有商業(yè)銀行年報(bào)數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)比國(guó)外大型商業(yè)銀行資本充足水平，指出我國(guó)商業(yè)銀行資本補(bǔ)充仍面臨較大壓力。

通過(guò)對(duì)上述國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的梳理可以看出，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究方向主要集中于資本結(jié)構(gòu)、資本管理、資本補(bǔ)充手段等方面，對(duì)于大型商業(yè)銀行資本補(bǔ)充方式的理論研究較為成熟，且實(shí)證研究方法較為全面。但對(duì)于中小商業(yè)銀行如何進(jìn)行資本補(bǔ)充的研究較少，且未形成較為成熟的研究成果。因此，本文在梳理與總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)分析中小銀行各類(lèi)資本補(bǔ)充手段的效果，進(jìn)而提出相關(guān)建議。

二、中小銀行資本補(bǔ)充的困境

截至2018年末，30家上市中小銀行資產(chǎn)總規(guī)模192816億元，資本總凈額17343億元，其中核心一級(jí)資本凈額13348億元、占比76.96%，一級(jí)資本凈額14061億元、占比81.08%，核心一級(jí)資本充足率9.71%，一級(jí)資本充足率10.47%，資本充足率13.56%。從近年變化趨勢(shì)看，中小銀行資本充足率整體呈平穩(wěn)態(tài)勢(shì)（圖1），但核心一級(jí)資本充足率則呈持續(xù)下行走勢(shì)，與一級(jí)資本充足率水平“漸行漸遠(yuǎn)”。2015年末，核心一級(jí)資本充足率為10.63%，較一級(jí)資本充足率和資本充足率分別只低0.09和2.47個(gè)百分點(diǎn);2018年末，核心一級(jí)資本充足率下降至9.71%，與一級(jí)資本充足率和資本充足率的差距分別擴(kuò)大至0.76和3.85個(gè)百分點(diǎn)，表明核心一級(jí)資本的壓力非常明顯。

從中小上市銀行資本補(bǔ)充的手段看，內(nèi)源與外源兩大渠道均受多重因素限制。內(nèi)源融資方面，利潤(rùn)增速受經(jīng)濟(jì)下行、利差縮小的雙重影響增長(zhǎng)乏力。商業(yè)銀行作為典型順周期行業(yè)，利潤(rùn)增速也隨之面臨中長(zhǎng)期放緩的挑戰(zhàn)。短期來(lái)看，利率市場(chǎng)化改革加速推進(jìn)，導(dǎo)致銀行凈息差（NIM）收窄。2015年10月，人民銀行對(duì)中小銀行不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，標(biāo)志著利率市場(chǎng)化已經(jīng)基本完成。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，利率市場(chǎng)化完成初期，銀行既面臨存款競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的資金成本增加，又面臨競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)質(zhì)貸款客戶導(dǎo)致的貸款收益減少。因此，一定時(shí)期內(nèi)利差收窄成為必然趨勢(shì)。外源融資方面，資本市場(chǎng)融資存在不確定性。從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)而言，我國(guó)中小銀行的資本金籌措對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)依賴度較高。2015年以來(lái)，多家上市銀行通過(guò)發(fā)行二級(jí)資本債券、優(yōu)先股及普通股等形式補(bǔ)充各級(jí)資本，但是，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行、銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)上升，導(dǎo)致投資者對(duì)于銀行的認(rèn)購(gòu)熱情明顯下滑。投資者擔(dān)憂利率市場(chǎng)化可能引發(fā)的凈息差下行，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)等風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的中長(zhǎng)期信貸成本上行，對(duì)銀行股未來(lái)估值走勢(shì)偏悲觀。尤其近年以來(lái)A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，中小型銀行融資規(guī)?？赡苁芟?，融資難度有所增加。

三、實(shí)證分析

上市中小銀行在完成IPO融資以后，主要的資本補(bǔ)充方式包括股權(quán)再融資、債券融資和內(nèi)源資本補(bǔ)充三大類(lèi)。中小商業(yè)銀行一般在何種情況下進(jìn)行資本補(bǔ)充，具體選擇哪種方式進(jìn)行資本補(bǔ)充，不同資本補(bǔ)充方式效果又是怎樣。本部分主要以30家中小上市銀行為研究樣本，考察中小商業(yè)銀行資本補(bǔ)充行為，并試圖回答上述三方面問(wèn)題。

（一）中小商業(yè)銀行資本補(bǔ)充時(shí)機(jī)選擇

商業(yè)銀行資本補(bǔ)充有些是為了儲(chǔ)備業(yè)務(wù)擴(kuò)張和資產(chǎn)投放所需，有些是用于補(bǔ)充過(guò)往消耗和專(zhuān)項(xiàng)用于沖銷(xiāo)潛在風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，中小銀行資本補(bǔ)充更加頻繁，這是出于商業(yè)發(fā)展需要還是為了防范化解風(fēng)險(xiǎn)？本文以30家中小上市銀行的年度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)這些商業(yè)銀行自2014年至2019年的資本補(bǔ)充數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，得到30家上市銀行180個(gè)年度數(shù)據(jù)（如表1）。其中，商業(yè)銀行發(fā)生資本補(bǔ)充的年度數(shù)據(jù)為113個(gè)，沒(méi)有發(fā)生資本補(bǔ)充的年度數(shù)據(jù)為67個(gè)。

本文對(duì)上述商業(yè)銀行資本補(bǔ)充之前年度的主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，分析商業(yè)銀行在什么情況下進(jìn)行資本補(bǔ)充。本文所考慮的商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)指標(biāo)包括：資產(chǎn)總額（取自然對(duì)數(shù)）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資本充足率、核心資本充足率、核心一級(jí)資本充足率、生息資產(chǎn)收益率、不良貸款率、撥備覆蓋率、資產(chǎn)負(fù)債率9個(gè)指標(biāo)，所有數(shù)據(jù)來(lái)自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)及各銀行公開(kāi)披露年報(bào)，通過(guò)比較得出以下結(jié)論：

1.發(fā)生資本補(bǔ)充的商業(yè)銀行通常規(guī)模擴(kuò)張較快。近兩年，中小商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，依然沒(méi)有擺脫重資產(chǎn)模式，業(yè)務(wù)擴(kuò)張、機(jī)構(gòu)發(fā)展、信貸投放等方面的資本使用增量，都對(duì)中小銀行資本規(guī)模提出更多要求。平均來(lái)看，發(fā)生資本補(bǔ)充的中小銀行資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)速度要高3.28個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)總額和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率兩個(gè)指標(biāo)都在t統(tǒng)計(jì)校驗(yàn)1%的水平上呈顯著性。

2.發(fā)生資本補(bǔ)充的商業(yè)銀行資本充足率尤其是核心資本充足率更低。平均來(lái)說(shuō)，進(jìn)行資本補(bǔ)充的商業(yè)銀行資本充足率要低1.88個(gè)百分點(diǎn)，且在t統(tǒng)計(jì)校驗(yàn)10%的水平上呈顯著性。進(jìn)一步分析商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)，中小銀行在核心資本充足率低的情況下更可能進(jìn)行資本補(bǔ)充，平均來(lái)說(shuō)，進(jìn)行資本補(bǔ)充的商業(yè)銀行核心資本充足率要低0.71個(gè)百分點(diǎn)，且在t統(tǒng)計(jì)校驗(yàn)5%的顯著性水平上顯著。

3.發(fā)生資本補(bǔ)充的商業(yè)銀行自身盈利造血功能相對(duì)不足。近年來(lái)，商業(yè)銀行利潤(rùn)增速逐步下降，尤其是中小銀行由于盈利模式單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，利潤(rùn)下滑、留存不足降低了內(nèi)源資本補(bǔ)充的可能性。平均來(lái)看，進(jìn)行資本補(bǔ)充的商業(yè)銀行生息資產(chǎn)收益率要低1.44個(gè)百分點(diǎn)，這一差別在1%的顯著性水平上顯著。

4.發(fā)生資本補(bǔ)充的商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量面臨較大壓力。在經(jīng)濟(jì)下行期，商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露成為資本消耗的主要影響因素，中小商業(yè)銀行加大資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提，風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)一步吃緊。平均來(lái)看，發(fā)生資本補(bǔ)充的中小銀行不良貸款率高0.09個(gè)百分點(diǎn)，撥備覆蓋率低31.56個(gè)百分點(diǎn)，這兩項(xiàng)差別的t統(tǒng)計(jì)校驗(yàn)分別在5%、1%的水平上顯著。

（二）中小商業(yè)銀行資本補(bǔ)充方式選擇

商業(yè)銀行在不同資本補(bǔ)充方式之間如何進(jìn)行選擇？我們將選擇不同資本補(bǔ)充方式的中小商業(yè)銀行進(jìn)行歸類(lèi)，以發(fā)生資本補(bǔ)充前的主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)為參考，通過(guò)分析這些指標(biāo)與資本補(bǔ)充方式之間是否存在系統(tǒng)性差異得出研究結(jié)論。

為了便于分析，將資本補(bǔ)充方式按照屬性劃分，可以歸結(jié)為三種。第一種是股權(quán)融資，包括定向增發(fā)、配股、公開(kāi)增發(fā)和發(fā)行優(yōu)先股。第二種債權(quán)融資，包括發(fā)行可轉(zhuǎn)債和二級(jí)資本債等，其中可轉(zhuǎn)債由于在完成轉(zhuǎn)股前，債性屬性強(qiáng)，為了便于歸類(lèi)分析，將其歸為債權(quán)類(lèi)融資工具。第三種是內(nèi)源補(bǔ)充，主要包括利潤(rùn)留存轉(zhuǎn)增股本。不同資本補(bǔ)充方式下，中小商業(yè)銀行主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)及其差異如表3所示。

Panel A 代表通過(guò)股權(quán)融資方式進(jìn)行資本補(bǔ)充，2014-2019年期間中小上市銀行公開(kāi)增發(fā)、定增、配股和發(fā)行優(yōu)先股共計(jì)51次。Panel B 代表通過(guò)債權(quán)融資方式進(jìn)行資本補(bǔ)充，中小商業(yè)銀行發(fā)行二級(jí)資本債、可轉(zhuǎn)債等共有54次。Panel C 代表內(nèi)源補(bǔ)充資本方式，共 8次。通過(guò)數(shù)據(jù)直觀分析看，發(fā)生債權(quán)融資商業(yè)銀行前一年度的資產(chǎn)增長(zhǎng)率較快，資本充足水平較低，不良貸款率相對(duì)較高;通過(guò)股權(quán)類(lèi)融資商業(yè)銀行的各項(xiàng)指標(biāo)相對(duì)均衡，整體表現(xiàn)優(yōu)異;發(fā)生轉(zhuǎn)增股本的商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，但其資產(chǎn)質(zhì)量控制尤其是盈利能力較強(qiáng)。這也符合現(xiàn)實(shí)情況，中小商業(yè)銀行多以城商行和農(nóng)商行為主，資本補(bǔ)充渠道相對(duì)有限，多以發(fā)行二級(jí)資本債方式補(bǔ)充資本，多數(shù)中小商業(yè)銀行在首發(fā)融資后，短期內(nèi)很少通過(guò)權(quán)益類(lèi)方式進(jìn)行資本再補(bǔ)充。

進(jìn)一步分析，將不同資本補(bǔ)充方式商業(yè)銀行發(fā)生資本補(bǔ)充前的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)值進(jìn)行對(duì)比分析：

1.Panel D是股權(quán)融資（樣本1）與債權(quán)融資（樣本2）比較結(jié)果，結(jié)果表明采用股權(quán)方式進(jìn)行資本融資的銀行，其在前一年度的資本充足水平、資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力普遍比采用債權(quán)方式進(jìn)行融資的銀行要高，這種差異達(dá)到或超過(guò)5%的顯著水平，其中資產(chǎn)充足水平和資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)銀行股權(quán)類(lèi)融資起到至關(guān)重要的影響作用。

2.Panel E是股權(quán)融資（樣本1）與內(nèi)源補(bǔ)充（樣本3）方式下相關(guān)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)對(duì)比。可以看出兩類(lèi)樣本在資本充足率、生息資產(chǎn)收益率、不良貸款率三個(gè)指標(biāo)上差異顯著，經(jīng)過(guò)數(shù)值比較分析后發(fā)現(xiàn)，采取利潤(rùn)留存轉(zhuǎn)增股本方式補(bǔ)充資本的銀行比采取股權(quán)融資方式補(bǔ)充資本的銀行生息資產(chǎn)收益率高0.99個(gè)百分點(diǎn)。一般這類(lèi)銀行是在完成上市融資后，經(jīng)營(yíng)管理水平穩(wěn)步提升，經(jīng)營(yíng)績(jī)效不斷提升，逐步走上可持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的軌道。

3.Panel F是債權(quán)融資（樣本2）與內(nèi)源補(bǔ)充（樣本3）對(duì)比所得。這兩個(gè)樣本在資本充足水平、資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力上差異顯著，同Panel D和Panel E分析一致，也印證了分析結(jié)論：從資本補(bǔ)充方式的選擇上看，選擇股權(quán)類(lèi)融資的商業(yè)銀行整體經(jīng)營(yíng)管理水平高;選擇債權(quán)類(lèi)方式的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)快，對(duì)資本補(bǔ)充需求最為強(qiáng)烈，但限于補(bǔ)充渠道有限，核心資本充足補(bǔ)充效果欠佳;選擇內(nèi)源資本積累補(bǔ)充資本的銀行一般經(jīng)過(guò)上市融資階段后，已轉(zhuǎn)入穩(wěn)健發(fā)展的快車(chē)道，整體盈利水平較高。

（三）不同資本補(bǔ)充方式效果分析

根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，當(dāng)商業(yè)銀行進(jìn)行資本補(bǔ)充且將此信息公布后，市場(chǎng)價(jià)格將對(duì)其決策做出不同反應(yīng)，而這一反應(yīng)就代表了投資者對(duì)不同資本補(bǔ)充決策的判斷。為此，可通過(guò)考察不同資本補(bǔ)充方式?jīng)Q策的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)評(píng)估相應(yīng)決策的短期經(jīng)濟(jì)效果。

1.研究方法

本文參考標(biāo)準(zhǔn)的事件研究方法，考察30家中小上市銀行補(bǔ)充資本公告后的市場(chǎng)反映和影響。由于資本補(bǔ)充預(yù)案公告是投資者首次能夠從公共渠道獲得商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的信息來(lái)源，因此將事件日定為銀行資本補(bǔ)充預(yù)案公告發(fā)布日（t=0）。

為考察商業(yè)銀行資本補(bǔ)充的短期股價(jià)效應(yīng)，本文選取資本補(bǔ)充預(yù)案公告日前后10個(gè)交易日即[-10，10]為事件窗口期，事件估計(jì)期設(shè)定為窗口期前150個(gè)交易日，即[-160，-10]。設(shè)定γi，t為銀行股票i在t交易日的實(shí)際收益率，Ci，t和Ci，t-1分別為銀行股票i在t交易日和t-1交易日的收盤(pán)價(jià)。^γi，t為正常收益率，以事件窗口期內(nèi)的上證和恒生指數(shù)2的收益率作為對(duì)應(yīng)日期股票正常收益率，事件窗（t1，t2）內(nèi)股票i的累計(jì)異常收益率為CARi（t1，t2），研究對(duì)象在t交易日出現(xiàn)的異常收益為ARi，t。具體計(jì)算公式如下：

本文通過(guò)t交易日和（t-1）交易日的各商業(yè)銀行股票收盤(pán)價(jià)計(jì)算股票實(shí)際收益率，再通過(guò)上證指數(shù)和恒生指數(shù)計(jì)算出正常的收益率，用實(shí)際收益率和正常收益的差額計(jì)算股票的異常收益率，最后將各商業(yè)銀行股票在事件窗內(nèi)的異常收益率進(jìn)行累計(jì)加總，得到累積異常收益率。為確保測(cè)算結(jié)果合理，我們選用（-3，3）、（-1，0）、（-1，1）三種事件窗口進(jìn)行研究，通過(guò)獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)法，檢測(cè)評(píng)估不同方式資本補(bǔ)充決策的市場(chǎng)效果，并對(duì)效果差異性進(jìn)行比較。

2.不同資本補(bǔ)充方式的效果分析

如表4所示，從測(cè)試樣本的總體水平看，由于發(fā)布資本補(bǔ)充的公告是市場(chǎng)利好消息，在不同的事件窗下，各類(lèi)資本補(bǔ)充方式的累積異常收益均為正，且都在10%水平上顯著，其中在（-3，3）窗口下累積異常收益最高達(dá)到了2.9%。

PanelA是股權(quán)類(lèi)融資方式在各事件窗下的累積異常收益率。從數(shù)值上來(lái)看，股權(quán)類(lèi)融資方式的累積異常收益都是正的，尤其在（-1， 0）事件窗口內(nèi)累積異常收益在5%的顯著性水平上為正，可見(jiàn)股權(quán)融資對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)傳達(dá)了利好消息。股權(quán)類(lèi)融資補(bǔ)充資本之所以會(huì)產(chǎn)生顯著為正的累積異常收益，可能有以下兩方面原因：增發(fā)通過(guò)引入新的投資者，可起到優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的效果;權(quán)益資本對(duì)于銀行發(fā)展至關(guān)重要，補(bǔ)充權(quán)益資本對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)具有很高價(jià)值，但配股等方式會(huì)稀釋原本股權(quán)?？傮w看，通過(guò)股權(quán)類(lèi)方式融資決策是一種積極的信息。

PanelB是債權(quán)融資方式在各事件窗下的累積異常收益率。從數(shù)值上來(lái)看，發(fā)行債券給市場(chǎng)上傳達(dá)了利好消息，因此在各事件窗下的累積異常收益均為正，三個(gè)事件窗內(nèi)累積異常收益均在10%的顯著性水平下為正。債權(quán)融資是中小商業(yè)銀行普遍選擇的資本補(bǔ)充方式，發(fā)行債券集中的銀行經(jīng)營(yíng)發(fā)展較快，充滿發(fā)展活力，這些因素給市場(chǎng)投資者傳遞了正面信息。但發(fā)行債券密集的機(jī)構(gòu)也說(shuō)明其資本補(bǔ)充訴求強(qiáng)烈，通過(guò)包商銀行被接管事件引起的市場(chǎng)參與者對(duì)中小商業(yè)銀行發(fā)展的再思考和再審視看，經(jīng)營(yíng)發(fā)展速度快的銀行容易讓投資者產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)不夠?qū)徤鞯呐袛唷?/p>

PanelC是內(nèi)源資本補(bǔ)充方式在各事件窗下的累積異常收益率。累積異常收益全為正，通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，且顯著性較高在（-1， 0）和（-1， 1）兩個(gè)事件窗口也達(dá)到了10%的水平。商業(yè)銀行通過(guò)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)留存進(jìn)行資本補(bǔ)充是最為長(zhǎng)遠(yuǎn)也是監(jiān)管所引導(dǎo)的方向，當(dāng)前中小商業(yè)銀行一般面臨股東分紅的外部壓力，能夠平衡好短期發(fā)展和長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)的關(guān)系，處理好內(nèi)外部各方權(quán)益的商業(yè)銀行，總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和投資者評(píng)價(jià)都會(huì)很好。

在分析了各類(lèi)資本補(bǔ)充方式的市場(chǎng)反應(yīng)后，進(jìn)一步考察不同類(lèi)資本補(bǔ)充方式之間是否存在系統(tǒng)性差異，通過(guò)對(duì)PanelA、PanelB、PanelC的累積異常收益兩兩進(jìn)行比較，得出以下結(jié)論：

PanelD檢驗(yàn)結(jié)果顯示市場(chǎng)對(duì)債權(quán)融資的反應(yīng)通常優(yōu)于對(duì)股權(quán)融資的反應(yīng)。市場(chǎng)對(duì)商業(yè)銀行股權(quán)融資持正面積極反映，但相比債權(quán)融資，股權(quán)融資方式門(mén)檻較高，中小商業(yè)銀行在完成首發(fā)融資后，后續(xù)資本補(bǔ)充一般通過(guò)發(fā)債方式，是資本補(bǔ)充方式中采用頻率最高的選擇。

PanelE檢驗(yàn)結(jié)果顯示內(nèi)源資本補(bǔ)充方式的效應(yīng)在大多數(shù)情況下高于股權(quán)融資，但該優(yōu)勢(shì)并不顯著。結(jié)合實(shí)踐情況看，由于股權(quán)再融資和轉(zhuǎn)增股本，一般都是經(jīng)營(yíng)發(fā)展較好的商業(yè)銀行才具備相關(guān)條件，市場(chǎng)對(duì)于這兩類(lèi)融資方式均持積極反應(yīng)，但差異并不明顯。

PanelF的檢驗(yàn)結(jié)果表明發(fā)行債券的市場(chǎng)效果較好于內(nèi)源資本補(bǔ)充，且這種差異性較為顯著達(dá)到5%的水平。可見(jiàn)發(fā)行債券的公告效果最好，內(nèi)源資本補(bǔ)充的市場(chǎng)效果優(yōu)于股權(quán)融資的市場(chǎng)效果。

四、政策建議

（一）以資本規(guī)劃為主線，建立完善資本評(píng)估及補(bǔ)充規(guī)劃體系

中小商業(yè)銀行在選擇資本補(bǔ)充工具時(shí)，應(yīng)結(jié)合自身資本需要，合理確定核心一級(jí)資本、一級(jí)資本、二級(jí)資本間比例關(guān)系。同時(shí)，中小商業(yè)銀行應(yīng)綜合考慮不同工具財(cái)務(wù)成本和發(fā)行難度，選擇綜合成本最低的工具。在制定資本補(bǔ)充規(guī)劃時(shí)，合理預(yù)期近期、中期、遠(yuǎn)期資本需求，有效規(guī)劃不同工具的發(fā)行節(jié)奏。如資本補(bǔ)充需求非常急迫，優(yōu)先選擇優(yōu)先股或債務(wù)工具;如預(yù)期一至兩年內(nèi)需要補(bǔ)充資本，優(yōu)先考慮發(fā)行新股;如當(dāng)前并不急于補(bǔ)充資本，預(yù)期資本需求在兩年以上，優(yōu)先考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行資本補(bǔ)充。

（二）多措并舉綜合施策，提升內(nèi)源性資本補(bǔ)充能力

積極開(kāi)展咨詢、委托貸款、保理等傳統(tǒng)信貸類(lèi)業(yè)務(wù)之外的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，尤其注重在個(gè)人金融服務(wù)等高回報(bào)、低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)精耕細(xì)作。加強(qiáng)內(nèi)部各業(yè)務(wù)部門(mén)間協(xié)同合作，加大金融科技方面財(cái)力、人力投入，進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)管理效率，降低成本支出。積極拓展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，進(jìn)一步減少資本占用。高度重視資產(chǎn)質(zhì)量變化，切實(shí)做好重點(diǎn)行業(yè)、特定地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)防控，加大不良資產(chǎn)核銷(xiāo)力度，減少其對(duì)利潤(rùn)的侵蝕和資本占用。

（三）積極拓展外源性資本補(bǔ)充渠道，提升資本補(bǔ)充效率

在制定資本補(bǔ)充計(jì)劃時(shí)，應(yīng)在結(jié)合自身實(shí)際情況基礎(chǔ)上，全面考慮各類(lèi)融資工具，發(fā)揮好現(xiàn)有各項(xiàng)融資工具的作用。積極嘗試拓展其他發(fā)行市場(chǎng)，尋求在境內(nèi)、香港、歐美等市場(chǎng)多地同時(shí)上市交易融資，并充分利用多地上市優(yōu)勢(shì)，在不同市場(chǎng)發(fā)行普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等工具，開(kāi)展全方位融資。符合條件的中小銀行，鼓勵(lì)積極申請(qǐng)發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本。

（四）推進(jìn)配套機(jī)制建設(shè)，完善資本補(bǔ)充體系與政策框架

政策層面，可考慮引入CoCo債或類(lèi)似產(chǎn)品，充實(shí)商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具箱。進(jìn)一步優(yōu)化銀行資本補(bǔ)充工具發(fā)行流程，壓縮審批時(shí)間，提高發(fā)行審核效率。著力開(kāi)展投資主體培育，通過(guò)開(kāi)發(fā)組合型商業(yè)銀行資本工具投資產(chǎn)品，吸引有實(shí)力的個(gè)人投資者參與投資，不斷培育壯大資本工具買(mǎi)方市場(chǎng)。此外，當(dāng)前資產(chǎn)證券化相關(guān)政策對(duì)銀行開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)限制較多，建議監(jiān)管層逐步放開(kāi)商業(yè)銀行在相關(guān)市場(chǎng)的交易限制，促進(jìn)商業(yè)銀行深度參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，同時(shí)也有利于提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

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Research on Capital Supplement Mechanism of Small and

Medium-sized Commercial Banks

—— Based on Empirical Analysis of 30 Listed Banks

AN Zijing

（Lanzhou Provincial Sub-branch PBC， Lanzhou Gansu 730000）

Abstract：In the current macro-economic situation， the increase of capital use in business expansion， institutional development， credit supply， bad exposure and regulatory compliance all put forward higher requirements on the capital scale of small and medium-sized commercial Banks. Faced with the demand of capital consumption and urgent expenditure， small and medium-sized commercial Banks can adopt relatively insufficient capital supplement methods and means. In this paper， 30 listed commercial Banks with assets of less than 2 trillion yuan are selected. Based on the data of their annual reports from 2014 to 2018， the capital composition， main causes of capital consumption and key points of capital supplement of small and medium-sized Banks are deeply analyzed， and the main measures of capital supplement are proposed from both internal and external sources.

Keywords：Small and Medium-sized listed Banks;Capital adequacy ratio; Capital supplement mode; Capital supplement effect

責(zé)任編輯、校對(duì)：謝紅苗

收稿日期：2020-07

作者簡(jiǎn)介：安子靖（1993.9-），男，甘肅白銀人，碩士，現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行蘭州中心支行。