詩與星空

年關(guān)將至，又到了部分上市公司花式保殼的時候了。

12月6日，越博動力（300742.SZ）一口氣發(fā)布了19個公告，其中很重要一件事是，公司1500萬元的其他應(yīng)收款轉(zhuǎn)由公司董事長李占江個人來承擔(dān)。

為什么公司的款項由個人承擔(dān)？原來這是一筆無息的對外財務(wù)資助，并且未按照規(guī)定流程進行信息披露，說明公司財務(wù)制度不健全，資金管理混亂。

在公布的十九個公告中，相當(dāng)一部分是“亡羊補牢”，其中有四個分別是《對外擔(dān)保管理制度》《對外提供財務(wù)資助管理制度》《關(guān)聯(lián)交易管理制度》和《對外投資管理制度》。

林林總總的制度和補充審議背后，卻淡化了這筆款項交由李占江個人承擔(dān)的真正緣由。

關(guān)聯(lián)方經(jīng)營不善，這1500萬元極有可能成為壞賬，從而導(dǎo)致公司利潤下降。

而公司2020年三季報凈利潤僅有450萬元，如果多這一筆壞賬準(zhǔn)備，就大概率虧損。由于2019年公司已經(jīng)虧損，如果2020年持續(xù)虧損則會戴上ST的帽子，嚴(yán)重影響公司的市值。公司在年底之前將這筆負(fù)擔(dān)剝離報表，玩一手“金蟬脫殼”。

新能源概念的“含金量”不足

越博動力是一家從事新能源汽車動力總成系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，核心產(chǎn)品是純電動汽車動力總成系統(tǒng)。初看起來技術(shù)含量很高，但實際上，新能源車和新能源車并不盡相同，越博動力的產(chǎn)品主要面向電動小客車、電動物流車，和特斯拉、比亞迪的新能源車概念相比，并不是一個賽道。

公司的客戶主要包括東風(fēng)特汽、一汽、長安客車、金旅客車、陜汽寶華、聊城中通、大運汽車、申龍客車、南京金龍、唐駿汽車等。

除了一部分市政用車，這類新能源車的銷量并不高，導(dǎo)致公司營收規(guī)模主要依賴大客戶。公司上市以來，前五大客戶銷售額占比一直超過50%，若主要客戶生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生重大變化或者對公司的采購發(fā)生變化，導(dǎo)致對公司的訂單減少，可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大不利影響。

同時，公司產(chǎn)品受到新能源政策影響比較大，2018年以來，公司綜合毛利率不斷下降，2019年從上年的24.25%降到7.67%，2020年的毛利率雖然回升到17.52%，但依然整體盈利困難。

2020年三季報顯示，公司營收2.79億元，凈利潤450萬元。研發(fā)支出只有2158萬元，僅占營收比例的7.7%，無論是金額還是占營收的比例，都很難支撐公司在新能源領(lǐng)域的進一步發(fā)展，缺乏創(chuàng)新則無法維持較高的毛利率。

利潤重大來源之一竟然是所得稅

三季報顯示，公司利潤總額153萬元，凈利潤卻450萬元。眾所周知凈利潤等于利潤總額減去所得稅，公司是如何做到凈利潤比利潤總額還要高的？

利潤表上的所得稅項目竟然是-215萬元，難道稅務(wù)局還欠公司錢？

原來，公司巧妙地使用了“遞延所得稅費用”項目，該項目為負(fù)數(shù)，導(dǎo)致了所得稅整體為負(fù)數(shù)。

稅法允許公司虧損的時候，使用遞延所得稅費用抵扣所得稅。遞延所得稅費用是指可抵扣的遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債項目，這兩個資產(chǎn)負(fù)債表項目比較特殊，并不是企業(yè)真正的資產(chǎn)和負(fù)債，而是財務(wù)會計和稅務(wù)會計的差異項目。比如壞賬準(zhǔn)備，稅法規(guī)定實際發(fā)生的時候方可以稅前列支，計提的時候不得稅前列支，那么財務(wù)會計計算出來的利潤和稅務(wù)會計計算出來的應(yīng)納稅的利潤就會產(chǎn)生差異。

也就是說，越博動力通過巧妙的賬務(wù)處理，使用所得稅項目來補凈利潤。

除了運用財技來維持凈利潤，作為新能源行業(yè)，公司每年收到不少政府補貼。筆者認(rèn)為，收到政府補貼并不是一件壞事，但過度依賴政府補貼，就有失上市的初心了。

2020年前三季度，政府補貼達到了4227萬元，遠(yuǎn)超公司經(jīng)營所得的利潤，2018年以來，公司扣非凈利潤均虧損，靠政府補貼勉強維持2018年和2020年三季報凈利潤為正。

降費增效，財務(wù)費用卻捂不住

據(jù)公司三季報數(shù)據(jù)，四項費用（含研發(fā)費用）中的三項，在營收上漲的情況下，都大幅下滑，為了改善財務(wù)狀況，在控制成本費用方面，公司可謂是竭盡全力。

研發(fā)費用從上年同期的3492萬元降到2158萬元，降幅38.2%;管理費用從上年同期的5720萬元降到4081萬元，降幅28.66%;銷售費用從上年同期的1439萬元降到1068萬元，降幅25.73%。

其中，主要降的是員工工資?，F(xiàn)金流量表顯示，支付給員工的現(xiàn)金，從上年同期的5053萬元驟降到3304萬元，降幅高達34%，超過三分之一。如果是員工降薪的話，這個比例恐怕難以接受，更合理的解釋是公司不僅降薪，還進行了較大規(guī)模的裁員。

但是財務(wù)費用卻從上年同期的2596萬元上升到了3253萬元，增幅25%。這說明公司資金周轉(zhuǎn)比較困難，借款進一步增加，帶來了沉重的財務(wù)成本。

資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司短期借款超過6.8億元，對于全年營收4億元上下的越博動力來說，償還壓力較大。

借債分紅

公司借了這么多錢都干什么了？

說起來有點難以相信，除了正常的經(jīng)營性現(xiàn)金流入流出外，公司的主要三大項資金開支分別是：購建固定資產(chǎn)（2017年以來3.2億元）、償還個人借款本息（2017年以來合計2.29億元）、分紅（2017年以來1.2億元）。

形成鮮明對比的，就算剔除掉2019年巨虧8.4億元，2017-2020年三季度累計凈利潤也只有1.2億元。

也就是說，公司賺的錢還不如分紅的錢多。

公司前十大股東中，除了高管外，均為財務(wù)投資公司，合計持股比例超過56%，分紅的大部分現(xiàn)金，又回流到了大股東手里。比如，公司第一大股東是李占江，第二大股東南京越博進馳股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）的實控人是李占江，第四大股東南京協(xié)恒股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）的實控人依然是李占江。

資產(chǎn)減值風(fēng)險未充分暴露

2019年，公司虧損8.4億元的主要原因是1.72億元的資產(chǎn)減值損失和5.14億元的壞賬損失。

2019年年報顯示，大量的應(yīng)收款發(fā)生了壞賬;而資產(chǎn)減值則主要是因為公司因抵債形成的固定資產(chǎn)車輛，本質(zhì)上也是一種變相的壞賬。

壞賬的原因是公司從事的新能源細(xì)分行業(yè)淘汰加速，隨著新能源退補的加劇，大量的中小新能源車廠家難以為繼，給公司帶來了重大損失。

而且，這個過程相對漫長，意味著2020年公司仍然會有大量的中小客戶產(chǎn)生壞賬，還會給公司造成壞賬損失。

2018年，公司應(yīng)收款項超過12億元，從某種意義上講，公司屬于“帶病上市”。

2020年三季報中，在2019年“洗澡”之后，公司的應(yīng)收賬款迅速攀升到6.89億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在635天的畸高數(shù)值，壞賬風(fēng)險極大。

股權(quán)質(zhì)押比例高

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公司的核心大股東均進行了高比例的股權(quán)質(zhì)押。其中何亞平和南京越博進馳質(zhì)押比例100%，南京協(xié)恒質(zhì)押比例78%，董事長李占江質(zhì)押比例也達到了40.16%。

李占江的質(zhì)押比例雖然看起來比較少，但是近期剛剛開始第一筆質(zhì)押，后續(xù)很可能會持續(xù)加大質(zhì)押比例。

股權(quán)質(zhì)押是上市公司股東比較便捷的融資工具，不需要進行固定資產(chǎn)抵押等操作，但是股權(quán)質(zhì)押比例過高，就需要投資者保持警惕。這有兩種可能，一是上市公司可能經(jīng)營不善，大股東比投資者更提前了解內(nèi)幕，通過股權(quán)質(zhì)押實現(xiàn)實質(zhì)性的套現(xiàn)跑路;二是大股東資金鏈緊張，不得不大幅質(zhì)押上市公司股權(quán)來融資。

無論是哪一種情況，對投資者來說都是風(fēng)險。

綜合公司發(fā)布的公告和近期的財報數(shù)據(jù)，可以得出推論，雖然公司從事的是比較熱門的新能源行業(yè)，但并不是非常樂觀。一方面，2019年的“洗澡”并沒有徹底改善公司的經(jīng)營狀況，公司年底面臨著巨大的盈利壓力，需要竭盡所能的修飾財報，才能實現(xiàn)凈利潤為正數(shù)，從而避免ST;另一方面，公司大股東股權(quán)質(zhì)押比例超高，有急于套現(xiàn)的傾向，說明公司未來的經(jīng)營充滿了不確定性。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票