摘 要：新冠疫情給旅游業(yè)帶來的空前災(zāi)難不僅重現(xiàn)了旅游經(jīng)濟(jì)的脆弱性，還促使未來的投資者將同性質(zhì)的風(fēng)險的預(yù)期打入投資回報率的評估中，從而引發(fā)一系列包括旅游開發(fā)模式、旅游經(jīng)濟(jì)增長方式與旅游組織形式在內(nèi)的變化。

關(guān)鍵詞：疫情預(yù)期;旅游投資

一、引言

我國旅游業(yè)的發(fā)展除了個別時刻外，一直順風(fēng)順?biāo)?003年雖經(jīng)歷了恐怖的全線停擺狀態(tài)，但同樣出乎意料地，SAS疫情半年內(nèi)就消弭無蹤，隨后則是旅游消費(fèi)的報復(fù)性增長，旅游經(jīng)濟(jì)恢復(fù)如此迅捷以至于顫栗的恐慌與深入骨髓的痛苦都來不及被記取。直至今年，幡然醒悟“曾經(jīng)滄海未為水”。

今年的新冠疫情應(yīng)該足以促使大多數(shù)人意識到其實(shí)十幾二十年來（或者說歷史上）大小疫情是不曾間斷的，旅游利益相關(guān)者不太可能會再次忽視疫情風(fēng)險。相比大多數(shù)行業(yè)的復(fù)工并逐步恢復(fù)元?dú)?，旅游?jīng)濟(jì)的再出發(fā)卻處在步履蹣跚之中，至今還有相當(dāng)部分企業(yè)不能維持啟動成本，仍然處于停止?fàn)I業(yè)狀態(tài)。難以想象2003年SAS之后的報復(fù)性增長會再度出現(xiàn)，當(dāng)年好比一時休克，而如今卻不只是傷筋動骨，從整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)再到家庭旅游消費(fèi)支出重新回到去年水平所需要的時間看，旅游業(yè)的寒冬將會異常的漫長。此后疫情風(fēng)險必將進(jìn)入旅游投資預(yù)期，僅此就會給旅游開發(fā)模式與旅游經(jīng)濟(jì)增長方式帶來遠(yuǎn)大的影響。

筆者對于本題的思考始于春節(jié)期間旅行社行業(yè)朋友的反饋，暑期也經(jīng)歷了一次遠(yuǎn)距離的長天數(shù)旅行，所見所聞不無印證早先的思考與想象。反思曾經(jīng)得意自鳴的兩個旅游經(jīng)濟(jì)研究心得—— “游客不過夜，休提旅游業(yè)”、“不能坐地收現(xiàn)錢，旅游開發(fā)請莫言”之于時下狀況竟無言以對，只能感嘆如果旅游經(jīng)濟(jì)遵循筆者所提倡的“邊際開發(fā)模式”——立足比較優(yōu)勢、步步為營穩(wěn)扎穩(wěn)打，損失也許就會少一些。此后，“突發(fā)風(fēng)險須遠(yuǎn)見，旅游投資慎超前”要成為一個的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

二、沒有疫情風(fēng)險預(yù)期的旅游投資熱

經(jīng)濟(jì)學(xué)有“自然實(shí)驗(yàn)”這樣的概念，意指一些突發(fā)的重大歷史事件恰好滿足“其他因素保持不變，只有單一變量發(fā)生作用”這一經(jīng)濟(jì)學(xué)分析慣用的假設(shè)前提，從而擺脫了無法屏蔽“其他因素保持不變”的困境，使得演繹推論變得簡單而有解釋力。而這些突發(fā)性或者偶然性的大事件多是預(yù)料之外的，經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語則是“外部沖擊”或“沒有進(jìn)入理性預(yù)期”。

借用經(jīng)濟(jì)學(xué)的投資概念，投資預(yù)期回報率也稱預(yù)期利潤率，凱恩斯稱之為資本邊際效率。列公式中，I表示投資成本，Rt（t=1，…，n）分別為各年年末的預(yù)期收益，J為第n年年末資本物品報廢時的凈殘值，r代表資本邊際效率，則有：

就旅游投資而言，如果像新冠疫情這樣的偶發(fā)大風(fēng)險沒有進(jìn)入預(yù)期，上述這個判定投資是否有利可圖的公式1就可以沿用經(jīng)驗(yàn)慣性回歸分析而得的數(shù)據(jù)，加以簡化處理來說明一些問題。

首先借鑒已有的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)定準(zhǔn)一個“基年”收益R0，比如去年同質(zhì)等額投資的回報，不妨假設(shè)R0大于零，如果考慮到投資的最初一定年限內(nèi)并不能形成收益流，無非是這個所謂的“基年”往后推而已?！盎辍敝箢A(yù)期收益Rt可依據(jù)價格變動預(yù)期以及游客人次增長率或者經(jīng)營空間占用率（如乘坐率、占座率、開房率、承載率等）的提高速率進(jìn)行預(yù)測。簡單地，假設(shè)投資當(dāng)年即產(chǎn)生收益，Rt以一個固定的加權(quán)平均增長率g遞增，暫且不考慮資本物品的報廢殘值。那么上述公式可以簡化為：

再令：

，

那么，公式2可簡化為：

這個簡化處理并非是數(shù)學(xué)游戲，而是便于快速初判與說理。實(shí)踐中的投資決策也并非都依賴太過復(fù)雜且不可得的預(yù)期數(shù)據(jù)，更多地是依靠經(jīng)驗(yàn)方法。可以利用這個簡化公式可以進(jìn)行逆向預(yù)算，例如用貸款利率取代

b中的r ，g的取值從相關(guān)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)中提煉，代入后如果發(fā)現(xiàn)? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?，就能初步判定這項(xiàng)投資是有利可圖的，因?yàn)橛昧速J款利率來貼現(xiàn)投資收益流的現(xiàn)值超過了投資額。

這個簡化公式還能說明為什么我國旅游投資增加快速。a具有市盈率的含義，b則是一種旅游投資預(yù)期收益成長性與回報率的相對數(shù)。由于貸款利率是個宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，雖然影響因素不少，但總是有跡可循，一般不會超過國民經(jīng)濟(jì)的增長率，無論是名義值還是實(shí)際值，至少在我國是這樣的?，F(xiàn)在把g看成旅游經(jīng)濟(jì)的增長率，我國旅游經(jīng)濟(jì)的增長率是超過國民經(jīng)濟(jì)增長率的，也就是說，就我國整個旅游業(yè)的投資面而言，改變參數(shù)后的b是一個大于1的數(shù)字，更關(guān)鍵的是旅游投資的回報期很長，也就是n可以很大，不妨想象建個景區(qū)、蓋個酒店、建設(shè)旅游接待基礎(chǔ)設(shè)施回報期

會有多長。于是，? ? ? ? ? ? ? ? ? ?值就會很大，相應(yīng)地就能夠支撐旅游投資的高市盈率，因此吸引大量的旅游投資資金。

簡單地舉個例子，假定旅游經(jīng)濟(jì)增長率g=0.06，貸款利率r=0.05，旅游投資回收期n=20年，公式5的比值是22，即旅游投資可以有22倍的市盈率。如果把g上調(diào)到0.08，其余不變，該比值就上升到36，哪怕現(xiàn)有投資收益R0很低，只要旅游業(yè)的相對成長性，旅游投資還是有利可圖的。

三、引入疫情預(yù)期后旅游投資決策的變化

今年所有處于回報期中的投資都面臨重新評估，這意味著疫情預(yù)期強(qiáng)迫進(jìn)入投資決策。雖然疫情后的預(yù)期收益流并不清楚，但是定性分析卻很簡單。對于已發(fā)生的旅游投資I0，在其收益流嵌入2020年的收益Rc，假定若干年后新預(yù)期的投資收益Rd恢復(fù)至原有預(yù)期水平的，那么，重新評估的收益流就是R1、R2、…、Rc、…Rd、…、Rn，投資初年離今年越近、Rc與Rd間隔的年限越長，I0的回報率就下調(diào)的越充分，虧損的可能性及其虧損數(shù)額就越大。然而，問題卻不是定性盈虧分析這么簡單，很多項(xiàng)目的投資不是一次性，而是分階段進(jìn)行的。計(jì)劃中的現(xiàn)有投資的追加投資就必然自覺把當(dāng)前的疫情預(yù)期考慮在內(nèi)，現(xiàn)已虧損情況下，不樂觀的追加投資的預(yù)期回報率必然影響了建設(shè)中的旅游開發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)度。

現(xiàn)在來看更久一點(diǎn)未來的旅游投資，也就是展望后疫情時代的旅游經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，雖然還很不確定，但是隨著時間的推移，當(dāng)前疫情的影響實(shí)況越來越顯現(xiàn)后，這樣的預(yù)測準(zhǔn)確度就會跟著提高。從定性上看，旅游投資自覺地引入大疫情風(fēng)險預(yù)期后，情況的變化可能會到了反轉(zhuǎn)的程度。這種判斷的依據(jù)就是上述的b值變小了，甚至出現(xiàn)從大于1變成小于1的逆轉(zhuǎn)。雖然引入疫情預(yù)期后，上述的簡化處理的公式2不再適用，不妨g=0.03，r=0.05，n=20代入公式5，得到的比值為16，與g=0.06時相比，旅游投資所要求的當(dāng)前回報R0必須提高37.5%。盡管這樣的例證很不精確，但是有利可圖的旅游投資所要求回報必需大幅度增加卻是不易的。由此可判斷，后疫情時代的旅游投資必將大幅度放緩，幾十年來高歌猛進(jìn)的旅游經(jīng)濟(jì)必將進(jìn)入一個相對長的調(diào)整時期。

作者簡介：

黃玉欽? 1966.04? 福州? 漢? 碩士 職稱，講師? 研究方向：旅行社管理與旅游經(jīng)濟(jì).