曹玲玲

[提要] 供應(yīng)鏈金融可以有效解決銀行與中小企業(yè)之間信息不對(duì)稱問(wèn)題，研究供應(yīng)鏈金融借貸利率的影響因素具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)需求。本文全面梳理供應(yīng)鏈金融借貸利率的影響因素，基于解釋結(jié)構(gòu)模型得出各影響因素的層次關(guān)系。結(jié)果顯示：借貸資金金額和議價(jià)能力兩個(gè)因素是影響供應(yīng)鏈金融借貸利率的表層原因;信息效率等八個(gè)因素是影響供應(yīng)鏈金融借貸利率的中層因素;貨幣政策環(huán)境、第三方監(jiān)管能力、到期時(shí)間、經(jīng)營(yíng)成本等四個(gè)因素是影響供應(yīng)鏈金融借貸利率的深層因素。

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈金融;借貸利率;解釋結(jié)構(gòu)模型

資助項(xiàng)目：江蘇省“青藍(lán)工程”項(xiàng)目資助;江蘇省社科聯(lián)精品工程課題：“供應(yīng)鏈金融提升蘇北新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體融資可得性的實(shí)證分析——基于鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略”（編號(hào)：19SYC-126）;江蘇省高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)項(xiàng)目：“江蘇省普惠金融、脫貧攻堅(jiān)和特色小鎮(zhèn)耦合協(xié)調(diào)發(fā)展路徑研究”（編號(hào)：2018SJA1891）;江蘇省宿遷市千名拔尖人才培養(yǎng)項(xiàng)目資助

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2020年8月25日

2017年國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于積極推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確指出要融合供應(yīng)鏈、物聯(lián)網(wǎng)等系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)，創(chuàng)新和發(fā)展供應(yīng)鏈;推進(jìn)流通與生產(chǎn)深度融合，提升供應(yīng)鏈服務(wù)水平，積極穩(wěn)妥發(fā)展供應(yīng)鏈金融。2019年7月9日，銀保監(jiān)會(huì)向各大銀行、保險(xiǎn)公司下發(fā)《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于推動(dòng)供應(yīng)鏈金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。2020年1月，《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》要求積極穩(wěn)妥地發(fā)展供應(yīng)鏈金融服務(wù)。在利好政策的推進(jìn)之下，供應(yīng)鏈金融發(fā)展取得一定的成效，但是影響其持續(xù)發(fā)展的企業(yè)資信水平、金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力等因素也日益暴露。王海萍考察發(fā)現(xiàn)，貸款利率是供應(yīng)鏈金融重要的風(fēng)控指標(biāo)之一。王叢、張?jiān)谛?、孫燕芳認(rèn)為供應(yīng)鏈金融的出現(xiàn)很好地發(fā)揮了金融在資源配置方面的作用，具備提高金融資本在供應(yīng)鏈各企業(yè)間的配置效率的能力。為了進(jìn)一步清晰描繪出供應(yīng)鏈金融借貸利率的影響因素集合并梳理各因素之間的關(guān)系，本文嘗試通過(guò)建立解釋結(jié)構(gòu)模型（ISM）的方法分析供應(yīng)鏈金融借貸利率影響因素之間的層次結(jié)構(gòu)和相互關(guān)系。

一、影響因素分析

（一）貨幣政策環(huán)境?；鶞?zhǔn)利率受中行管控，當(dāng)中行實(shí)施緊縮性貨幣政策時(shí)，市場(chǎng)上的資金量則會(huì)縮小，金融機(jī)構(gòu)的利率提高，從而使部分中小企業(yè)轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)借貸，借款需求量增大必然會(huì)導(dǎo)致借貸利率上升。與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)相比，網(wǎng)貸市場(chǎng)規(guī)模在整個(gè)金融市場(chǎng)中的占比較低，傳統(tǒng)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率對(duì)網(wǎng)貸市場(chǎng)利率存在一種單項(xiàng)的溢出效應(yīng)。

（二）第三方監(jiān)管能力。第三方受到金融機(jī)構(gòu)的委托，負(fù)責(zé)監(jiān)管抵押物，當(dāng)?shù)谌奖O(jiān)管不當(dāng)時(shí)則必然會(huì)使得抵押物因受損而價(jià)值下降，供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)往往會(huì)忽略掉此種風(fēng)險(xiǎn)，即產(chǎn)品項(xiàng)目的價(jià)格不會(huì)覆蓋到此風(fēng)險(xiǎn)，從而可能使貸款企業(yè)承擔(dān)不必要的經(jīng)濟(jì)損失。在對(duì)供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品定價(jià)時(shí)，當(dāng)涉及到需要第三方監(jiān)管抵質(zhì)押貨物時(shí)，同樣也需要考慮它的監(jiān)管能力。

（三）借貸資金金額。不同的企業(yè)所要求的借貸資金數(shù)額不盡相同，而借貸資金的金額受限于借款需求和平臺(tái)的授信額度，同時(shí)平臺(tái)授信額度反映項(xiàng)目背后的風(fēng)險(xiǎn)大小。因此，供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目的借貸資金數(shù)額越大，則表明貸款平臺(tái)認(rèn)為此項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平越低，借款利率也越低。

（四）到期時(shí)間。長(zhǎng)期債券的需求量相對(duì)于短期債券較小，投資者因時(shí)間越大、風(fēng)險(xiǎn)越高的考量?jī)A向于期限較短的債券，也因此對(duì)借貸期限較長(zhǎng)的融資項(xiàng)目要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

（五）抵押物的價(jià)值。當(dāng)融資企業(yè)將貨物抵押給貸款平臺(tái)，平臺(tái)就必會(huì)承受存貨價(jià)值波動(dòng)帶來(lái)的收益或損失。存貨價(jià)值影響產(chǎn)品的定價(jià)，存貨的價(jià)值變動(dòng)越小，說(shuō)明其未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就越小，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就越小，借貸利率自然相較于抵押變動(dòng)大的貨物所獲得的價(jià)格較低。

（六）供應(yīng)鏈真實(shí)貿(mào)易背景。供應(yīng)鏈金融與傳統(tǒng)金融有所不同的是供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)是針對(duì)貿(mào)易背景放貸，承接的是上游供應(yīng)商和下游經(jīng)銷商的資金支持，因此越透明的項(xiàng)目，表明其違約的可能性較低，也更能贏得金融機(jī)構(gòu)的信賴。

（七）資信水平。借款人的資信水平越高，金融機(jī)構(gòu)越相信其償還的了債務(wù)，利率就越低。

（八）專業(yè)水平。供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)是否具有供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品定價(jià)的專業(yè)知識(shí)，是否具有大數(shù)據(jù)分析能力，能否識(shí)別供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)中的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)上、下游企業(yè)融資需求的變化，供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)人員的專業(yè)水平同樣會(huì)影響雙方對(duì)借貸利率的協(xié)商。

（九）信息效率。供應(yīng)鏈融資是將對(duì)參與者信用調(diào)查轉(zhuǎn)化為重點(diǎn)對(duì)供應(yīng)鏈核心企業(yè)的信用調(diào)查。然而，在供應(yīng)鏈金融模式下，由于上游或下游企業(yè)不可避免地選擇庫(kù)存商品等流動(dòng)資產(chǎn)，供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)則因此會(huì)存在風(fēng)控疑慮，進(jìn)而有可能提高借貸利率。

（十）經(jīng)營(yíng)成本。當(dāng)服務(wù)平臺(tái)給出的借貸利率過(guò)高時(shí)，一旦中小企業(yè)無(wú)法降低經(jīng)營(yíng)成本時(shí)，便很有可能損害中小企業(yè)的盈利能力，使得中小企業(yè)往往會(huì)拒絕過(guò)高的借貸利率。

（十一）議價(jià)能力。供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)需要從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得融資資金，以及服務(wù)平臺(tái)將資金放貸給小微企業(yè)，都需要與金融機(jī)構(gòu)就融資利率進(jìn)行談判。平臺(tái)處于其供應(yīng)鏈金融運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)中的核心地位，如何平衡與金融機(jī)構(gòu)、客戶企業(yè)之間的利益問(wèn)題，關(guān)系第三方供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)運(yùn)行的穩(wěn)定。

（十二）風(fēng)險(xiǎn)控制措施。服務(wù)平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施越完善，其借貸利率則較低。

（十三）平臺(tái)融資利率。融資利率是平臺(tái)資金取得成本，其大小決定了信貸利率的下限，信貸利率定價(jià)必須在融資利率基礎(chǔ)上進(jìn)行一定浮動(dòng);信貸利率是平臺(tái)資本的投資收益率，其大小決定了融資利率的上限。

（十四）機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)情況。平臺(tái)之間可能會(huì)產(chǎn)生價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，供應(yīng)鏈企業(yè)會(huì)依據(jù)其借貸利率的報(bào)價(jià)而選擇其融資平臺(tái)。供應(yīng)鏈行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，借貸利率則更有可能下降。

二、解釋結(jié)構(gòu)模型分析

（一）德?tīng)柗品?gòu)建指標(biāo)體系

第一步，建立評(píng)語(yǔ)集。也就是建立影響因素之間的關(guān)聯(lián)性評(píng)語(yǔ)集。評(píng)語(yǔ)區(qū)間表達(dá)式為：Y={Y1，Y2，Y3}={非常重要，重要，一般}={1，0.5，0}。

第二步，專家自評(píng)分值。邀請(qǐng)15位從事金融相關(guān)研究領(lǐng)域和實(shí)際工作的專家填寫《供應(yīng)鏈金融借貸利率的影響因素問(wèn)卷》，對(duì)備選指標(biāo)的重要程度進(jìn)行排序和測(cè)定。

第三步，評(píng)價(jià)結(jié)果的數(shù)據(jù)處理。計(jì)算公式為：

其中：Xi表示第i個(gè)影響因素重要性的評(píng)價(jià)值;Rij表示第i個(gè)指標(biāo)選擇第j個(gè)評(píng)價(jià)值的專家人數(shù);Yj代表第j個(gè)評(píng)價(jià)值的權(quán)重值;D代表參與評(píng)價(jià)的專家總?cè)藬?shù)。（表1）

（二）影響因素的層次結(jié)構(gòu)分析。解釋結(jié)構(gòu)模型（簡(jiǎn)稱：ISM）是Warfield于1973年提出的，主要分析影響因素的層次結(jié)構(gòu)及其相互作用。其流程是建立鄰接矩陣，通過(guò)軟件工具計(jì)算出可達(dá)矩陣，進(jìn)而劃分因素層次關(guān)系，繪制有向圖。

1、建立鄰接矩陣。鄰接矩陣A用來(lái)描述兩兩因素之間的關(guān)系，A中的元素aij取值為1表示Gi對(duì)Gj有直接影響，否則取值為0。

A=0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 10 0 0 1 0 1 1 0 0 0 0 1 0 00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 00 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 00 0 1 0 0 0 1 0 0 0 0 1 0 00 0 0 0 0 0 1 0 0 0 1 1 0 00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 0 00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 00 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 00 0 0 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0

2、計(jì)算可達(dá)矩陣。構(gòu)建鄰接矩陣A和單位矩陣I的和矩陣A+I;根據(jù)布爾矩陣運(yùn)算法則計(jì)算，當(dāng)矩陣M=（A+I）n+1=（A+I）n ≠（A+I）n-1收斂，則稱M為可達(dá)矩陣;利用MATLAB軟件進(jìn)行編程，計(jì)算出矩陣（A+I）n收斂的階數(shù)，當(dāng)n=3時(shí)矩陣（A+I）n收斂，便可得到可達(dá)矩陣M。

3、劃分各因素的層次關(guān)系。整理可達(dá)集R（Gi）和前因集A（Gi）。其中，可達(dá)集R（Gi）是可達(dá)矩陣M第i行所有取值為1的列所對(duì)應(yīng)的因素;前因集A（Gi）是可達(dá)矩陣M第i列所有取值為1的行所對(duì)應(yīng)的因素;計(jì)算可達(dá)集R（Gi）和前因集A（Gi）的交集H（Gi）;計(jì)算第一層因素集合，當(dāng)可達(dá)集R（Gi）和交集H（Gi）相等時(shí);則可達(dá)集R（Gi）為第一層因素集合。由此確定第一層因素集合;在原可達(dá)矩陣M中刪除第一層因素集合對(duì)應(yīng)的行和列，得到矩陣M1，再對(duì)矩陣M1按照第三步的方法確定第二層因素集，以此類推，直至得到所有層的因素為止。

4、繪制多級(jí)遞階有向圖。借貸資金金額和議價(jià)能力兩個(gè)因素是影響供應(yīng)鏈金融借貸利率的表層原因。借貸資金的金額主要受限于平臺(tái)的授信額度，而平臺(tái)的授信額度意味著供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。因此，供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目的借款金額越大，則平臺(tái)認(rèn)為其項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平越低，所能接受的借款利率越低。議價(jià)能力作為服務(wù)平臺(tái)與金融機(jī)構(gòu)和借款企業(yè)的利率博弈，在一定程度上影響借款利率。（圖1）

信息效率、抵押物的價(jià)值、供應(yīng)鏈真實(shí)貿(mào)易背景、資信水平、專業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)控制措施、平臺(tái)融資利率、機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)情況等八個(gè)因素是影響供應(yīng)鏈金融借貸利率的中層因素。隨著各種新技術(shù)的提高，信息效率也有了很大的提升，金融機(jī)構(gòu)能夠更好地把控信息，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，因而愿意降低利率。當(dāng)融資企業(yè)將存貨抵押給平臺(tái)時(shí)，平臺(tái)將面臨存貨價(jià)值波動(dòng)，波動(dòng)幅度越小，借款利率就越低。供應(yīng)鏈真實(shí)貿(mào)易背景真實(shí)與否是供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)所關(guān)注的重要方面，供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)是以真實(shí)貿(mào)易為依托進(jìn)而服務(wù)整個(gè)供應(yīng)鏈，因此一般情況下，服務(wù)平臺(tái)必然首先核對(duì)的是貿(mào)易背景是否真實(shí)，再根據(jù)此貿(mào)易背景的核心企業(yè)資信程度來(lái)決定借貸利率。供應(yīng)鏈金融通過(guò)平臺(tái)來(lái)決定對(duì)上游供應(yīng)商和下游經(jīng)銷商的貸款利率。在雙方協(xié)商借貸利率時(shí)，供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)人員的專業(yè)水平和企業(yè)的金融專業(yè)知識(shí)會(huì)在某種程度上決定誰(shuí)居于主導(dǎo)地位，進(jìn)而影響借款利率的優(yōu)惠程度。平臺(tái)融資利率會(huì)直接影響平臺(tái)的借貸利率，借貸利率必基于融資利率呈上下波動(dòng)。供應(yīng)鏈金融服務(wù)行業(yè)的機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)程度意味著愿意為中小企業(yè)提供貸款的服務(wù)平臺(tái)數(shù)量增多，而服務(wù)平臺(tái)數(shù)量增加和資金供給渠道的多樣化可以為中小企業(yè)帶來(lái)更多的借款選擇機(jī)會(huì)。

貨幣政策環(huán)境、第三方監(jiān)管能力、到期時(shí)間、經(jīng)營(yíng)成本等四個(gè)因素是影響供應(yīng)鏈金融借貸利率的深層因素。國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向是供應(yīng)鏈金融相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根本性因素。國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱新國(guó)九條）和《關(guān)于積極推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用的指導(dǎo)意見(jiàn)》等文件都在積極支持小型和微型企業(yè)發(fā)展和積極穩(wěn)妥發(fā)展供應(yīng)鏈金融，造就了金融服務(wù)平臺(tái)成幾何級(jí)數(shù)的增長(zhǎng)，直接或間接地降低借款利率。第三方監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)存貨監(jiān)管和審查的力度會(huì)對(duì)抵押物的價(jià)值產(chǎn)生影響，同時(shí)國(guó)家機(jī)構(gòu)對(duì)供應(yīng)鏈金融的監(jiān)管力度會(huì)對(duì)違反國(guó)家政策提高借款利率的服務(wù)平臺(tái)進(jìn)行有力打擊。不同的到期時(shí)間對(duì)應(yīng)不同的借款利率，隨著借款期限的增加，其風(fēng)險(xiǎn)也必然會(huì)隨之提高，服務(wù)平臺(tái)會(huì)因此要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即提高借款利率。當(dāng)服務(wù)平臺(tái)給出的借貸利率過(guò)高時(shí)，便很有可能損害中小企業(yè)的盈利能力，使得中小企業(yè)往往會(huì)考量自己的經(jīng)營(yíng)成本，進(jìn)而拒絕過(guò)高的借貸利率。

三、優(yōu)化供應(yīng)鏈金融借貸利率對(duì)策建議

市場(chǎng)監(jiān)管者要建立借貸利率定價(jià)機(jī)制，將金融機(jī)構(gòu)的借貸利率波動(dòng)幅度控制在合理范圍內(nèi);對(duì)于基于真實(shí)貿(mào)易背景的供應(yīng)鏈金融，應(yīng)采取法律手段以盡可能要求企業(yè)披露真實(shí)的貿(mào)易背景和項(xiàng)目信息，防止產(chǎn)生通過(guò)虛假貿(mào)易項(xiàng)目獲得資金的惡劣手段，從而降低金融機(jī)構(gòu)的損失風(fēng)險(xiǎn);逐步完善企業(yè)征信體系，建立投資者和征信體系之間的橋梁。

對(duì)于供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)，一是對(duì)產(chǎn)品的貸款利率制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，由于供應(yīng)鏈金融主要針對(duì)的是為了緩解急需的流動(dòng)資金壓力的中小企業(yè)，因而在借貸利率協(xié)商時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)因地位強(qiáng)勢(shì)而抬高利率，中小企業(yè)因?yàn)樾枰Y金而不得不妥協(xié)，進(jìn)而接受高定價(jià)。這種情況雖然可以解決企業(yè)融資難的問(wèn)題，但過(guò)高的融資成本會(huì)影響中小企業(yè)的盈利能力，中小企業(yè)可能會(huì)被迫尋求民間借貸，因而會(huì)阻礙供應(yīng)鏈金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展。因此，制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)可以在一定程度上防止服務(wù)平臺(tái)提高利率，從而進(jìn)一步解決企業(yè)融資貴的問(wèn)題。二是有必要構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)的流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)評(píng)估系統(tǒng)，這樣不僅有利于其供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范，而且有助于提高其產(chǎn)品定價(jià)的合理性。三是加強(qiáng)供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品定價(jià)專業(yè)人才的培養(yǎng)，特別是大數(shù)據(jù)分析方面的專業(yè)人才，同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)供應(yīng)鏈金融定價(jià)人才隊(duì)伍的培訓(xùn)力度，對(duì)定價(jià)人才隊(duì)伍進(jìn)行系統(tǒng)專業(yè)的培訓(xùn)。

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