張心靈 趙瀏寰 范文娟 郭巧莉

【摘 要】 近年來，國家大力支持生物資產(chǎn)融資租賃的發(fā)展，生物資產(chǎn)作為企業(yè)參與農(nóng)業(yè)經(jīng)營活動物質(zhì)資料的重要組成部分，具有生物轉(zhuǎn)化等特殊性，對企業(yè)融資活動的影響有待研究。文章以我國2007—2018年A股中披露生物資產(chǎn)的上市公司為樣本，研究生物資產(chǎn)對企業(yè)融資約束的影響，并從內(nèi)外部監(jiān)督視角探究生物資產(chǎn)與融資約束的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，生物資產(chǎn)規(guī)模會提高企業(yè)融資約束程度，并且當(dāng)企業(yè)發(fā)生生物資產(chǎn)減值時更顯著。進(jìn)一步研究顯示，十大會計師事務(wù)所審計和內(nèi)部控制質(zhì)量高的上市公司會抑制生物資產(chǎn)帶來的融資約束風(fēng)險。研究結(jié)論為進(jìn)一步完善我國生物資產(chǎn)抵押融資制度提供了經(jīng)驗證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 生物資產(chǎn); 生物資產(chǎn)減值; 融資約束; 十大審計; 內(nèi)部控制質(zhì)量

【中圖分類號】 F324? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2020）23-0012-07

一、引言

我國2006年頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第5號——生物資產(chǎn)》提出生物資產(chǎn)是“有生命的動物或植物”，它是農(nóng)業(yè)經(jīng)營活動中重要的生產(chǎn)資料。與其他資產(chǎn)相比，生物資產(chǎn)最大的特點是具有生物轉(zhuǎn)化的功能，即生物資產(chǎn)有其自身的生產(chǎn)繁殖、生長發(fā)育、死亡消失的自然規(guī)律。近年來，國家大力支持以生物資產(chǎn)為主的融資租賃行業(yè)的發(fā)展。2015年國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》以及《關(guān)于促進(jìn)金融租賃行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》中都明確提到應(yīng)將生物資產(chǎn)作為租賃物。2019年中國人民銀行等五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興的指導(dǎo)意見》中提到要積極拓寬農(nóng)業(yè)農(nóng)村抵質(zhì)押物范圍，如活體畜禽抵押的信貸業(yè)務(wù)?？梢?，生物資產(chǎn)融資成為當(dāng)下的熱門話題。然而，生物資產(chǎn)的種類是復(fù)雜多樣的，這種“活”的資產(chǎn)的特殊性導(dǎo)致生物資產(chǎn)價值具有很大的變動性以及計量的困難性，使傳統(tǒng)會計模式計量生物資產(chǎn)有很大的不確定性。生物資產(chǎn)的特殊性也給生物資產(chǎn)評估帶來許多難題，不應(yīng)該簡單地局限于傳統(tǒng)的三種評估方法，例如養(yǎng)豬業(yè)生物資產(chǎn)評估應(yīng)根據(jù)生物資產(chǎn)的種類選擇不同價值類型下的不同評估方法[ 1 ]。以生物資產(chǎn)為主的農(nóng)業(yè)保險是我國蓬勃發(fā)展的保險業(yè)中唯一弱化的部分，甚至成為部分地方取消的險種。此外，許多生物資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差，使得生物資產(chǎn)的評估、投資、融資、保險等均成為難題。從來源方式可以將企業(yè)融資分為股權(quán)融資和債務(wù)融資，但是由于農(nóng)業(yè)行業(yè)的弱質(zhì)性導(dǎo)致農(nóng)業(yè)企業(yè)盈利能力低下，加之我國農(nóng)村金融體系不健全等原因，使得農(nóng)業(yè)企業(yè)對股權(quán)融資不具有偏好[ 2 ]。然而，目前銀行貸款將大部分生物資產(chǎn)排除在抵押資產(chǎn)之外，使得農(nóng)業(yè)企業(yè)融資難問題非常突出。

在理論上，生物資產(chǎn)對企業(yè)融資約束的影響有以下兩個不同的方面。一方面，Benmelech和Bergman[ 3 ]發(fā)現(xiàn)，擁有較多的可抵押性資產(chǎn)可以降低企業(yè)的外部融資成本，幫助企業(yè)獲得更多的外部融資，緩解融資約束程度。因此，生物資產(chǎn)作為抵押物，可以緩解企業(yè)資金不足，進(jìn)而降低融資約束程度。另一方面，生物資產(chǎn)的特殊性使其價值變動具有不確定性，生物資產(chǎn)信息披露不健全，加之生物資產(chǎn)減值確認(rèn)的主觀隨意性較大，增加了企業(yè)信息不對稱，提高了企業(yè)融資成本，從而加重了企業(yè)面臨的融資約束程度。在我國，生物資產(chǎn)作為一種新興的抵押物，在金融機構(gòu)實際操作中存在較多問題，例如生物資產(chǎn)受自然因素影響較大、農(nóng)業(yè)經(jīng)營者缺乏風(fēng)險意識和經(jīng)營能力、金融機構(gòu)缺乏創(chuàng)新意識以及生物資產(chǎn)相關(guān)抵押融資政策法規(guī)的不健全等[ 4 ]，因此，對債權(quán)人和投資者來說，生物資產(chǎn)被看作一種信號會增加企業(yè)未來經(jīng)營的不確定性，提高企業(yè)信息不對稱，加重企業(yè)的融資約束程度。基于此，本文探討生物資產(chǎn)對企業(yè)融資有何影響，是否會增加企業(yè)的融資約束，進(jìn)一步分析內(nèi)外部監(jiān)督的異質(zhì)性對生物資產(chǎn)與融資約束的影響有何差異。

本文從內(nèi)外部監(jiān)督視角，以我國2007—2018年A股中披露生物資產(chǎn)的上市公司為樣本，研究生物資產(chǎn)對融資約束的影響。研究發(fā)現(xiàn)，生物資產(chǎn)規(guī)模會加重企業(yè)的融資約束水平，當(dāng)企業(yè)發(fā)生生物資產(chǎn)減值時這種關(guān)系更顯著，并且高質(zhì)量的內(nèi)外部監(jiān)督機制會抑制生物資產(chǎn)帶給企業(yè)的融資約束風(fēng)險。本文主要的貢獻(xiàn)在于：（1）豐富了生物資產(chǎn)經(jīng)濟后果的研究，對生物資產(chǎn)與融資約束的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行補充。（2）從十大審計和內(nèi)部控制質(zhì)量分組檢驗可知，高質(zhì)量的內(nèi)外部監(jiān)督機制可以有效降低生物資產(chǎn)帶給企業(yè)的融資約束風(fēng)險，為上市公司進(jìn)一步提高會計信息質(zhì)量提供經(jīng)驗證據(jù)。（3）發(fā)現(xiàn)生物資產(chǎn)會提高企業(yè)融資約束程度，對現(xiàn)階段進(jìn)一步健全和完善我國生物資產(chǎn)融資制度提供經(jīng)驗支持。

二、理論分析與研究假設(shè)

MM理論認(rèn)為，資本可以在內(nèi)外部市場中完全替代、自由流動[ 5 ]。然而，現(xiàn)實生活中這種理想狀態(tài)是不存在的。企業(yè)內(nèi)部與外部投資者之間存在信息不對稱，外部投資者會要求更高的風(fēng)險補償，使得外部融資成本增加，進(jìn)而外部融資成本高于內(nèi)部融資成本。Whited和Wu[ 6 ]研究表明，信息不對稱引起的逆向選擇與道德風(fēng)險是導(dǎo)致企業(yè)外部融資成本大于內(nèi)源融資成本，進(jìn)而產(chǎn)生融資約束的重要原因。

生物資產(chǎn)是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的主要對象和資產(chǎn)的重要組成部分，對農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生重要影響。在我國資本市場中，生物資產(chǎn)作為造假的常用科目，從早期的藍(lán)田股份利用生物資產(chǎn)難以計量的特殊性虛增資產(chǎn)和利潤以達(dá)到獲得銀行貸款的目的，到近幾年的參仙源利用生物資產(chǎn)面積廣、難盤點的特殊性虛增資產(chǎn)，亦或為人所熟知的獐子島扇貝事件，都損害了投資者利益，引起資本市場的強烈反響。就生物資產(chǎn)自身而言，最大的特點是具有再生能力和生物轉(zhuǎn)化功能，再生能力和轉(zhuǎn)化依靠自然力的作用和自身生物轉(zhuǎn)化功能來實現(xiàn)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)活動只起到輔助作用。已有文獻(xiàn)表明，生物資產(chǎn)的復(fù)雜性和特殊性會帶給企業(yè)更多的盈余管理空間[ 7-8 ]。生物資產(chǎn)的復(fù)雜性與特殊性主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）生物資產(chǎn)個體差異大，不像工業(yè)企業(yè)那樣可以在生產(chǎn)線上生產(chǎn)出相對同質(zhì)和標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，增加了生物資產(chǎn)計量的困難性;（2）生物資產(chǎn)種類多樣，但自身分類簡單，且生物資產(chǎn)的確認(rèn)范圍也存在一定缺陷[ 9 ]，增加了生物資產(chǎn)確認(rèn)的靈活性;（3）生物資產(chǎn)兼?zhèn)淞鲃优c非流動資產(chǎn)的特性，增加了生物資產(chǎn)計量的復(fù)雜性[ 10 ];（4）生物資產(chǎn)具有未來經(jīng)濟利益獲取不確定性，意味著生物資產(chǎn)價值的不確定性，生物資產(chǎn)價值變動受“雙因素”影響，即自然因素和市場因素，以及生物資產(chǎn)變動方向是“雙向”的，既有價值的增加，又有價值的減少;（5）企業(yè)對生物資產(chǎn)信息披露存在不充分、欠規(guī)范等問題，并且生物資產(chǎn)增值信息披露的難點是如何使其具有可驗證性[ 11 ]。

基于以上情形，本文認(rèn)為生物資產(chǎn)復(fù)雜性與特殊性以及目前我國生物資產(chǎn)抵押融資缺乏完善的制度法規(guī)作保障，增加了企業(yè)與債權(quán)人、投資者之間的信息不對稱，外部投資者視生物資產(chǎn)為一種風(fēng)險信號，投資時要求更多的風(fēng)險補償，事前的逆向選擇與事后的道德風(fēng)險都會增加企業(yè)的融資成本，進(jìn)而增加企業(yè)融資約束水平。另外，《企業(yè)會計準(zhǔn)則第5號——生物資產(chǎn)》在生物資產(chǎn)后續(xù)計量中規(guī)定，有確鑿證據(jù)表明消耗性生物資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值或生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價值的，應(yīng)當(dāng)按照可變現(xiàn)凈值或可收回金額低于賬面價值的差額計提生物資產(chǎn)跌價準(zhǔn)備或減值準(zhǔn)備[ 12 ]。生長發(fā)育環(huán)境、人力的投入與管理狀況的差異以及生物品種的優(yōu)劣等均可導(dǎo)致生物資產(chǎn)的個體形態(tài)及繁殖出的生物資產(chǎn)或產(chǎn)出的農(nóng)產(chǎn)品存在差異，所以在確定生物資產(chǎn)可變現(xiàn)凈值及可收回金額時，不僅要考慮單價、數(shù)量，還要考慮個體生物資產(chǎn)的質(zhì)量，賦予了管理人員較大的職業(yè)判斷空間，增加了盈余管理動機，進(jìn)一步加劇了信息不對稱程度。因此外部投資者會視生物資產(chǎn)為一種風(fēng)險信號，增加企業(yè)與外部投資者的信息不對稱，提高風(fēng)險溢價成本，最終導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升，融資約束程度提高。據(jù)此，提出本文的假設(shè)：

H1a：在其他條件不變的情況下，生物資產(chǎn)會加重企業(yè)所面臨的融資約束水平。

H1b：當(dāng)發(fā)生生物資產(chǎn)減值時，生物資產(chǎn)對企業(yè)融資約束的影響會更顯著。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文以2007—2018年我國A股中披露生物資產(chǎn)會計信息的上市公司為樣本，探究生物資產(chǎn)對企業(yè)融資約束的影響及其作用機制。剔除了金融類上市公司的觀測值，ST、PT類上市公司的觀測值以及各指標(biāo)計算中缺失的觀測值，最后剩余1 582個有效年度觀測值。生物資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)手工整理自各公司的財務(wù)報表附注，其他財務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。對本文的連續(xù)變量進(jìn)行上下1%分位Winsorize處理，以避免極端值對結(jié)果的影響。數(shù)據(jù)處理分析及相關(guān)數(shù)據(jù)整理軟件為Stata14.0和Excel 2010。

（二）變量定義

1.融資約束（KZ）。借鑒Kaplan和Zingales[ 13 ]以及魏志華等[ 14 ]的研究，根據(jù)公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流、股利、現(xiàn)金持有、資產(chǎn)負(fù)債率以及托賓Q值等財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建KZ融資約束指數(shù)來衡量企業(yè)的融資約束水平。第一步，對各個年度觀測值的財務(wù)指標(biāo)與各自中位數(shù)做對比，小于中位數(shù)取1，否則取0。第二步，將各財務(wù)指標(biāo)的啞變量求和得出KZ指數(shù)。第三步，以KZ指數(shù)為因變量對各個指標(biāo)采用排序邏輯回歸（模型（1）），估計出變量的回歸系數(shù)。第四步，根據(jù)模型（1）的估計結(jié)果，計算出每一家公司的KZ指數(shù)（融資約束水平）。KZ指數(shù)越大，說明企業(yè)面臨的融資約束水平越高。

其中，CFi，t為企業(yè)本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，Ai，t-1為企業(yè)上一期資產(chǎn)總額，Ci，t為企業(yè)本期現(xiàn)金持有，LEVi，t為企業(yè)本期的資產(chǎn)負(fù)債率，Qi，t為企業(yè)本期的托賓Q值。

2.生物資產(chǎn)規(guī)模及其減值（Ba、Badw）。根據(jù)我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則》將生物資產(chǎn)分為消耗性生物資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)和公益性生物資產(chǎn)，公益性生物資產(chǎn)在企業(yè)中占比較小，且不能作為抵押物，因此本文以消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)賬面價值的合計數(shù)除以資產(chǎn)總額乘以100來衡量企業(yè)的生物資產(chǎn)規(guī)模（Ba）。以生物資產(chǎn)減值的啞變量來衡量企業(yè)的生物資產(chǎn)減值（Badw），當(dāng)企業(yè)發(fā)生生物資產(chǎn)減值時記為1，否則記為0。

3.控制變量。借鑒黃蔚和湯湘希[ 15 ]的研究，本文控制了資產(chǎn)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)凈利率（Roa）、流動比率（Cur）、企業(yè)成長性（Growth）、企業(yè)年齡（Age）、機構(gòu)投資者持股比例（Inst）、股權(quán)集中度（Top1）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）這些可能影響企業(yè)融資約束的變量。變量的具體定義見表1所示。

（三）模型構(gòu)建

通過構(gòu)建模型（2）、模型（3）研究生物資產(chǎn)對融資約束的影響機制。除了加入上述的解釋變量與控制變量外，本文還加入了行業(yè)和年份的虛擬變量，以此來控制時間和行業(yè)上的其他干擾因素。本文關(guān)注模型（2）中Bai，t以及模型（3）中交互項Bai，t×Badwi，t的系數(shù)，如果生物資產(chǎn)會加重企業(yè)的融資約束水平，并且在發(fā)生生物資產(chǎn)減值時這種關(guān)系更加顯著，那么可以預(yù)期Bai，t和交互項Bai，t×Badwi，t的系數(shù)顯著為正。

四、實證檢驗與樣本分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2列示了各變量的描述性統(tǒng)計?？梢钥闯?，融資約束（KZ）的均值為0.714，最大值為5.211，最小值為-4.950，表明樣本公司普遍面臨融資約束，并且融資約束程度的差異較大。生物資產(chǎn)規(guī)模（Ba）的均值為3.904，最大值為44.54，最小值為0，表明研究樣本中生物資產(chǎn)賬面價值占總資產(chǎn)的比重最大為44.54%;生物資產(chǎn)的平均占比為3.904，與謝幫生等[ 16 ]的研究結(jié)果基本一致。生物資產(chǎn)減值的均值為0.157，表明樣本公司中有15.7%發(fā)生了生物資產(chǎn)減值。其他控制變量與已有研究基本一致。

（二）相關(guān)分析

表3列示了各變量的相關(guān)性分析。融資約束（KZ）與生物資產(chǎn)規(guī)模（Ba）的相關(guān)系數(shù)顯著為正，初步驗證了假設(shè)（H1）成立。各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.6，且方差膨脹因子小于3，說明沒有多重共線性問題，模型構(gòu)建較為合理，可以進(jìn)行接下來的回歸。

（三）回歸結(jié)果分析

表4列示了生物資產(chǎn)與融資約束的回歸結(jié)果。回歸采用了異方差調(diào)整和聚類（Cluster）調(diào)整得到的標(biāo)準(zhǔn)誤。由表4第（1）列可知，生物資產(chǎn)規(guī)模（Ba）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明生物資產(chǎn)的特殊性增加了債權(quán)人與投資者對企業(yè)未來經(jīng)營活動的不確定性，加大了企業(yè)融資成本，使得企業(yè)面臨融資約束風(fēng)險，即生物資產(chǎn)賬面價值在一定程度上會增加企業(yè)的融資約束水平。由表4的第（2）列可知，生物資產(chǎn)規(guī)模與生物資產(chǎn)減值交互項（Ba×Badw）的系數(shù)也是顯著為正的，表明生物資產(chǎn)減值確認(rèn)具有較大的自主裁量權(quán)，當(dāng)企業(yè)發(fā)生生物資產(chǎn)減值時，更多的盈余管理動機增加了企業(yè)未來的經(jīng)營風(fēng)險，進(jìn)而生物資產(chǎn)對企業(yè)的融資約束影響更顯著。以上結(jié)果證明本文假設(shè)（H1）成立。同時，資產(chǎn)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)凈利率（Roa）、公司成長性（Growth）以及機構(gòu)投資者持股比例（Inst）的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明在有生物資產(chǎn)的上市公司中，隨著這些指標(biāo)的不斷增加，企業(yè)面臨的融資約束會有所緩解，符合理論預(yù)期。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了進(jìn)一步證明上述結(jié)果的有效性，本文進(jìn)行了如下四個方面的穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果與上文保持一致。

1.更換變量的衡量方式。為了排除變量定義本身存在的問題對結(jié)果的影響，第一，穩(wěn)健性檢驗中以SA指數(shù)代替KZ指數(shù)來衡量融資約束程度，SA指數(shù)借鑒Hadlock和Pierce[ 17 ]的研究，計算公式為SA=0.043×Size2-0.04×Age-0.737×Size，SA指數(shù)越大，表明企業(yè)的融資約束水平越高，融資效率越低。從表5第（1）列可以看出生物資產(chǎn)規(guī)模（Ba）的系數(shù)依舊在1%的水平上顯著為正。第二，以生物資產(chǎn)賬面價值的自然對數(shù)來衡量生物資產(chǎn)規(guī)模，從表5第（2）列可以看出，生物資產(chǎn)自然對數(shù)（LnBa）的系數(shù)也在1%的水平上顯著為正。

2.傾向性匹配得分（PSM）。借鑒黃蔚和湯湘希[ 15 ]的研究，由于只選擇了披露生物資產(chǎn)的上市公司作為樣本，然而對上市公司來說，無論是否披露生物資產(chǎn)融資約束都是普遍存在的，為了避免樣本選擇偏誤對結(jié)論造成的影響，本文將有生物資產(chǎn)的上市公司作為處理組，選取企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率作為匹配變量，通過1：1無放回匹配法進(jìn)行對照組的選取。匹配后得到3 164個樣本觀測值，重新進(jìn)行回歸后，如表5第（3）列所示，生物資產(chǎn)規(guī)模（Ba）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，此結(jié)果與上文結(jié)論保持一致。

3.縮小樣本。相比涉農(nóng)類上市公司，生物資產(chǎn)在農(nóng)業(yè)類上市公司中占比更大，由于農(nóng)業(yè)類上市公司的融資約束受生物資產(chǎn)的影響可能會更顯著，在穩(wěn)健性檢驗中將樣本縮小為農(nóng)業(yè)類上市公司，即以證監(jiān)會的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)中A門類“農(nóng)、林、牧、漁”的全部A股上市公司，得到264個樣本觀測值，重新進(jìn)行回歸后，結(jié)果見表5第（4）列，生物資產(chǎn)規(guī)模（Ba）的回歸系數(shù)依舊與前文一致，說明結(jié)論的可靠性。

4.固定效應(yīng)回歸。為了避免其他公司層面無法觀測到的差異對融資約束的影響，采用固定效應(yīng)模型重新進(jìn)行回歸，從表5第（5）列可知，生物資產(chǎn)規(guī)模（Ba）的回歸系數(shù)也與前文一致，進(jìn)一步支持了本文的結(jié)論。

（五）進(jìn)一步分析

1.審計質(zhì)量。審計可以降低財務(wù)報表出錯的概率，隨著事務(wù)所規(guī)模變大，審計質(zhì)量也會得到改善，國內(nèi)十大會計師事務(wù)所審計質(zhì)量明顯高于非十大[ 18 ]。審計質(zhì)量有助于提高會計信息質(zhì)量，高質(zhì)量的會計信息對企業(yè)有治理機制，有助于減少信息不對稱引發(fā)的代理問題，降低融資成本，緩解融資約束[ 19 ]。本文認(rèn)為高質(zhì)量的審計可以促進(jìn)生物資產(chǎn)信息披露的真實性和可靠性，幫助外部投資者了解企業(yè)生物資產(chǎn)的具體狀況，降低信息不對稱程度，緩解生物資產(chǎn)帶來的融資約束風(fēng)險。引入十大審計（Big10）變量，如果樣本公司的審計師事務(wù)所評比得分或收入排名當(dāng)年前十名取值為1，否則為0①。把全樣本分為十大審計（Big=1）和非十大審計（Big=0）兩組子樣本，表6第（1）列和第（2）列分別為兩組子樣本進(jìn)行回歸。在第（1）列中生物資產(chǎn)規(guī)模（Ba）的回歸系數(shù)為0.014，但不具有顯著性;在第（2）列中生物資產(chǎn)規(guī)模（Ba）的回歸系數(shù)為0.027，在1%的水平上顯著。以上結(jié)果表明，當(dāng)公司審計機構(gòu)為十大審計時，生物資產(chǎn)對融資約束的影響不顯著，即十大審計降低了上市公司生物資產(chǎn)帶來的融資約束風(fēng)險。

2.內(nèi)部控制質(zhì)量。內(nèi)部控制質(zhì)量是提高企業(yè)信息披露水平，降低信息不對稱的有效途徑[ 20 ]。高質(zhì)量的內(nèi)部控制通過緩解信息不對稱獲得更多融資支持以緩解企業(yè)的融資約束[ 21 ]。因此，較高的內(nèi)部控制質(zhì)量一方面可以提高企業(yè)生物資產(chǎn)的信息披露水平，另一方面可以使企業(yè)有效防范生物資產(chǎn)帶來的風(fēng)險，促使生物資產(chǎn)更好地發(fā)揮抵押物作用，緩解企業(yè)融資約束。本文選取迪博內(nèi)部控制指數(shù)，如果樣本公司的內(nèi)部控制指數(shù)大于中位數(shù)記為1，否則記為0。把全樣本分為內(nèi)部控制質(zhì)量高低兩組子樣本，表6第（3）和第（4）列分別使用內(nèi)部控制質(zhì)量較低和較高的子樣本進(jìn)行回歸。在第（3）列中生物資產(chǎn)規(guī)模（Ba）的回歸系數(shù)為0.014，但不具有顯著性;在第（4）列中生物資產(chǎn)規(guī)模（Ba）的回歸系數(shù)為0.026，在1%的水平上顯著。以上結(jié)果表明，當(dāng)公司的內(nèi)部控制質(zhì)量較高時，生物資產(chǎn)對融資約束的影響不顯著，即較高的內(nèi)部控制質(zhì)量降低了上市公司生物資產(chǎn)帶來的融資約束風(fēng)險。

五、結(jié)論與啟示

本文以2007—2018年A股中披露生物資產(chǎn)的上市公司為樣本，對生物資產(chǎn)與融資約束的關(guān)系進(jìn)行研究，得出如下結(jié)論：（1）現(xiàn)階段上市公司中擁有的生物資產(chǎn)對融資約束沒有緩解作用，反而加重了企業(yè)融資約束程度，并且當(dāng)企業(yè)發(fā)生生物資產(chǎn)減值時對融資約束的加重程度更顯著。由此可知，近年來，隨著我國鼓勵金融機構(gòu)進(jìn)行生物資產(chǎn)抵押貸款，以生物資產(chǎn)進(jìn)行融資成為時下熱門的業(yè)務(wù)模式。但是，由于生物資產(chǎn)自身的特殊性，導(dǎo)致其價值變動受市場和自然的“雙因素”影響，以及價值變動方向是“雙向的”，加之生物資產(chǎn)融資的相關(guān)制度不健全，增加了企業(yè)未來經(jīng)營風(fēng)險，提高了企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱，導(dǎo)致融資約束的提高。（2）良好的內(nèi)外部監(jiān)督機制可以緩解生物資產(chǎn)對融資約束的正向影響，即當(dāng)企業(yè)審計機構(gòu)為十大會計師事務(wù)所或內(nèi)部控制質(zhì)量較高時，生物資產(chǎn)對融資約束的影響不顯著。由本文結(jié)論可知，當(dāng)前市場應(yīng)進(jìn)一步健全和完善我國生物資產(chǎn)抵押融資相關(guān)制度，健全風(fēng)險分擔(dān)機制，重視生物資產(chǎn)保險的作用，利用大數(shù)據(jù)等創(chuàng)新方式對生物資產(chǎn)實施監(jiān)管，例如充分利用“物聯(lián)網(wǎng)”構(gòu)建信息平臺[ 22 ];準(zhǔn)則制定層應(yīng)進(jìn)一步改進(jìn)和完善生物資產(chǎn)準(zhǔn)則，制定完善的生物資產(chǎn)信息披露制度，降低生物資產(chǎn)的盈余管理動機，例如，當(dāng)前消耗性生物資產(chǎn)在財務(wù)報表附注的存貨中披露具有較大的迷惑性，可以通過改善消耗性生物資產(chǎn)列報等方式提高生物資產(chǎn)會計信息的準(zhǔn)確性;上市公司應(yīng)完善內(nèi)外部監(jiān)督機制，注重生物資產(chǎn)專業(yè)知識的學(xué)習(xí)，提高生物資產(chǎn)信息披露的質(zhì)量，加強生物資產(chǎn)表外信息披露，從而推動我國生物資產(chǎn)抵押融資制度的發(fā)展。

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