從去年開始， 國內(nèi)乳企特別是頭部企業(yè)， 掀起了一場轟轟烈烈的奶源爭奪戰(zhàn)。 這一切的核心，都在于低迷數(shù)年的奶牛養(yǎng)殖業(yè)終于進入了拐點。

一紙公告， 讓原本享受著歲月靜好、 安靜吃草的奶牛們再次成為市場關(guān)注的焦點。

確切地說， 聚光燈照在了在港上市公司中地乳業(yè)的奶牛們身上——這家公司的核心業(yè)務(wù)是進口、飼養(yǎng)、銷售能夠生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)原料奶的奶牛，并出售原奶，是該農(nóng)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

就在9 月27 日，乳業(yè)巨頭伊利股份的一份收購要約， 讓中地乳業(yè)成為了資本市場最新的一個并購標(biāo)的。

之所以這么說， 是因為最近幾個月， 中國乳制品行業(yè)正掀起新一波兼并收購浪潮， 以蒙牛和伊利為首的乳業(yè)巨頭正忙于通過這種直接而又有效率的資本途徑展開奶源爭奪戰(zhàn)。

發(fā)生了什么？

9 月27 日，伊利股份發(fā)公告稱，擬通過新設(shè)立的控股子公司W(wǎng)holesome Harvest Limited 以要約方式收購中國中地乳業(yè)，價格為每股1.132港元， 較中地乳業(yè)最新收市價溢價約11.0%。 以此推算，此宗交易總值高達16.59 億港元。

談及收購目的，伊利股份稱，中地乳業(yè)擁有相對完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局， 本次交易將有利于提高伊利股份對上游大型牧業(yè)資源的參與度和掌控度， 有利于鞏固公司在乳制品行業(yè)的龍頭地位。

這已經(jīng)不是伊利股份第一次與中地乳業(yè)發(fā)生資本聯(lián)結(jié)。 上個月初，伊利股份就通過旗下全資子公司金港控股， 斥資3 億多港元認(rèn)購了中地乳業(yè)定向增發(fā)的股票， 獲得了對方16.6%的股份，成為第二大股東。

在上述參與定增+強制性有條件全面要約收購?fù)瓿芍螅?伊利股份對于中地乳業(yè)的持股比例總計將達到43.75%。

伊利股份在資本市場上的種種舉動， 讓這波中國乳業(yè)并購浪潮中的浪花更多了。

乳業(yè)并購浪潮

相比于伊利股份， 對手們的并購行動更快。

9 月6 日，中國飛鶴宣布將以約30.71 億港元收購原生態(tài)牧業(yè)已發(fā)行46.7 億股股份， 將成為后者控股股東。 7 月，蒙牛以3.95 億港元認(rèn)購中國圣牧約11.97 億股的股權(quán)，成為其單一最大股東；5 月， 新希望旗下新乳業(yè)以17.11 億元收購西北龍頭乳企寧夏夏進乳業(yè)母公司寰美乳業(yè)100%股權(quán)；去年，新乳業(yè)入股現(xiàn)代牧業(yè)，成為第二大股東……

就連債務(wù)高達上百億元的輝山乳業(yè)都成為各路乳業(yè)公司爭搶的對象。去年12 月，光明乳業(yè)以7.5 億元價格接手原江蘇輝山乳業(yè)及江蘇輝山牧業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)。 上周，又傳出新乳業(yè)與風(fēng)行乳業(yè)母公司越秀集團將參與競購輝山乳業(yè)重組的消息。

奶源爭奪戰(zhàn)

各大乳制品巨頭之所以在兼并收購和重組方面擁有如此濃厚的興趣，主要是在爭搶一個核心資源：奶源。

身負(fù)巨債的輝山乳業(yè)， 僅剩的有價值的東西就是豐富的牧場和奶牛。 這一切，都是因為原奶價格重回上漲。

過去幾年間， 由于進口大包粉的沖擊以及國內(nèi)日趨嚴(yán)格的環(huán)保政策，原奶價格陷入了漫長的低迷期，2015 年牧場企業(yè)甚至全線虧損。 而從去年開始， 原奶終于回到了上行軌道。 因此，這一年被視為國內(nèi)奶牛養(yǎng)殖行業(yè)具有意義重大的一年。

按照現(xiàn)代牧業(yè)總裁高麗娜在2019 年業(yè)績發(fā)布會上的說法：“2019年初， 奶牛養(yǎng)殖正式進入了行業(yè)發(fā)展的拐點。 不光是現(xiàn)代牧業(yè)，幾乎所有的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)都是不錯的。 ”

受益于行業(yè)復(fù)蘇， 現(xiàn)代牧業(yè)當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤3.5 億元，同比大幅增加了8.56 億元，正式扭虧為盈。中地乳業(yè)2019 年在營收同比僅微增的情況下，凈利潤卻大增六成多，達到1.02 億元。

盡管存在新冠肺炎疫情的影響，但乳制品行業(yè)普遍對2020 年充滿信心，認(rèn)為疫情過后，國內(nèi)乳制品消費將出現(xiàn)明顯反彈， 整體市場需求將保持旺盛。

有鑒于此， 各大乳制品公司紛紛開始搶購奶源資產(chǎn)。 中國乳制品工業(yè)協(xié)會副秘書長劉超曾表示，各大乳企充分看到奶源的重要性，或參股或獨資，大力發(fā)展規(guī)模飼養(yǎng)、大力發(fā)展自有奶源，從牧草飼料種植、奶牛飼養(yǎng)到乳制品加工， 實施全產(chǎn)業(yè)鏈管理新模式， 大有得奶源者得天下之勢。

資本市場也對此給與了肯定。去年新乳業(yè)宣布收購寰美乳業(yè)后，新乳業(yè)股價一路飆升， 短短一個多月漲幅接近70%。 今年中地乳業(yè)宣布引入伊利作為主要股東后， 單日股價狂飆118.97%，創(chuàng)出了上市以來第二大漲幅。

不過， 此次伊利要約收購中地乳業(yè)之后， 后者的股價漲幅不足8%， 遠(yuǎn)不及8 月初單日翻倍的靚麗表現(xiàn)。

這可能與資本市場的樂觀預(yù)期降溫有關(guān)。 北京商報在8 月初的一篇報道中援引業(yè)內(nèi)人士觀點稱，如今， 國內(nèi)的大型牧場幾乎都被各大乳企搶占一空， 優(yōu)質(zhì)奶源基本被瓜分， 龍頭企業(yè)的奶源爭奪已經(jīng)接近尾聲。 只剩黑龍江和新疆地區(qū)還有一些大牧場， 而中小牧場的收購意義不大。

緊供給周期

無論奶源爭奪戰(zhàn)是否行將結(jié)束，至少有一點可以肯定：原料奶價格上行趨勢仍將持續(xù)下去。

中信證券分析師薛緣在7 月的一份報告中表示， 國內(nèi)原奶已經(jīng)進入了緊供給周期， 理由是需求將持續(xù)提升， 而供給端短期則難以有較大的回升。 他預(yù)計，未來幾年原奶仍將呈現(xiàn)緊供給格局。

供給端增速不及需求端增速，主要是出于兩大原因：

一是在乳業(yè)轉(zhuǎn)型之際， 國家出臺了有利于低溫奶產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策。 這使得各大龍頭乳企紛紛加碼高端低溫產(chǎn)品， 這反過來刺激了對優(yōu)質(zhì)奶源的需求。

二是由于前幾年原奶價格低迷導(dǎo)致的養(yǎng)殖虧損和環(huán)保關(guān)停因素，奶牛存欄量不斷下降， 比如荷斯坦奶牛存欄量由2014 年的857 萬頭下降到去年的470 萬頭， 導(dǎo)致目前需求快速增長的情況下奶源供應(yīng)偏緊。

此外， 薛緣還指出了國內(nèi)牧場近幾年的一大發(fā)展特點： 規(guī)?；厔菝黠@，原奶生產(chǎn)向頭部集中：規(guī)?；翀鲈诔杀究刂啤⒃谭€(wěn)定供給、質(zhì)量管控等方面均較中小企業(yè)有明顯優(yōu)勢。 存欄100 頭以上的規(guī)?；B(yǎng)殖比重從2008 年的19.5%逐步提升至2018 年的61.4%。 2017 年，前二十大牧場產(chǎn)量達到總體的20.3%，原奶生產(chǎn)逐步向頭部集中。