一、現(xiàn)貨年度走勢回顧

2019 年春節(jié)行情過后， 雞蛋現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌至3 月的5.2 元/千克， 后開啟上漲至5 月中旬的8.5元/千克，漲幅達57%，本階段價格的上漲主要原因為2018 年秋季的補欄不足和2019 年春季的低價超淘使得3～5 月供應大幅減少， 而需求端在生豬的影響下有一定的增加， 供應的減少與需求的增加使得此階段蛋價強勢， 同時疊加蔬菜水果等農(nóng)副產(chǎn)品的高價均支撐蛋價上漲趨勢。

經(jīng)過了2019 年5 月下旬后，供應逐步增加， 相關食品價格回歸正常區(qū)間，生豬存欄雖下降，但受拋售影響，整體價格并未有大幅上漲，肉禽價格的崩盤使得大量817 種轉(zhuǎn)商，一定程度上增加雞蛋供應，同時高溫停工、高校放假等因素導致5～7月現(xiàn)貨價格出現(xiàn)回落，由原來的8.5元/千克跌至6.6 元/千克， 跌幅達22%。

2019 年7 月份后受中秋節(jié)備貨等因素的影響， 現(xiàn)貨再次進入上漲通道，且表現(xiàn)出大幅的上漲及下跌，農(nóng)歷中元節(jié)前后大量淘汰老雞，前期補欄的蛋雞逐步開產(chǎn)， 但數(shù)量相對較少，使得當期供應增量不大。 同時生豬價格相對前期有大幅提升，利好雞蛋需求， 供應的小幅增加及需求的強勢導致2019 年的中秋行情尤其強勢， 最高價甚至超過2014年同期。

中秋備貨結(jié)束后現(xiàn)貨價格開始下跌， 由11 元/千克跌至8.5 元/千克，跌幅達23%，本次價格雖有所下跌， 但相比往年同期仍在高位，“雙節(jié)” 過后雞蛋價格更大程度上表現(xiàn)出與生豬價格的同漲同跌， 主要因為隨著豬價的大幅上漲， 雞蛋價格也發(fā)生了反季節(jié)性的上漲， 豬肉價格的高位導致各養(yǎng)殖品類均出現(xiàn)不同程度的價格上漲。 進入11 月份后，受各方面原因影響，生豬價格下跌， 雞蛋在自身供應增多的基礎上跟隨豬價有較大幅度下跌，2020 年春節(jié)相對往年有所提前，進入12 月份后有春節(jié)備貨需求， 且豬肉的高價使得其他肉禽蛋價格均受提振，現(xiàn)貨進入春節(jié)上漲趨勢。

二、雞蛋供應情況分析

超長盈利周期下的存欄增長

卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止2019 年11月，全國在產(chǎn)蛋雞存欄12.612 億只，環(huán)比上漲0.17%，同比上漲2.2%，蛋雞存欄量漲至歷史較高水平。 淘汰雞出欄量245.7 萬只， 環(huán)比上漲12.19%，同比上漲6.97%。 全國代表企業(yè)雞苗銷量為4712 萬羽，環(huán)比上漲0.4%，同比上漲8.87%。 120 日齡以下的后備雞平均占比18.76%，環(huán)比減少2.14%，依然處于往年較高水平。

2019 年初現(xiàn)貨價格的下跌使得淘汰量增多，疊加2018 年秋季補欄不足造成2019 年初蛋雞存欄量跌至低位， 后期隨著雞蛋價格的回升及蛋白替代逐步產(chǎn)生效應， 市場補欄量同比大幅增長， 蛋雞存欄逐步回升，9 月后存欄有明顯增加， 雞蛋供應量呈現(xiàn)震蕩上行趨勢。

持續(xù)盈利及豬肉影響下的蛋雞補欄積極性

卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2019 年11 月份代表企業(yè)雞苗銷量為4712 萬羽，環(huán)比上漲0.4%，同比上漲8.87%。根據(jù)季節(jié)性， 每年上半年為補欄旺季，2019 年全年雞苗銷量相對2018 年同比增長， 其中6～7 月雞苗銷量同比有較大增幅， 對應2019 年10～11月蛋雞存欄增長， 截止2019 年11月份， 蛋雞存欄已漲至歷史同期較高水平，在當前市場補欄下，未來存欄仍以增長為主。

從2017 年下半年開始蛋雞養(yǎng)殖持續(xù)盈利，養(yǎng)殖戶補欄情緒高漲，從各方面我們了解到當前蛋雞存欄增加主要以粉雞擴張為主， 由于過去一兩年紅雞受滑液囊支原體病影響較大，使得粉雞養(yǎng)殖經(jīng)濟性凸顯，粉雞擴張速度明顯快于紅雞， 且有紅轉(zhuǎn)粉的現(xiàn)象。 2019 年后半年紅雞也有明顯的擴張， 這部分擴張更多的是作為817 種雞為市場提供活禽供應， 且部分原來供應紅蛋的養(yǎng)殖戶也轉(zhuǎn)去做817。紅粉雞均有不同程度擴張， 但蛋雞存欄并沒有同比例的增長，主要原因有：一是蛋種雞群更新率下降，生產(chǎn)后代抵抗力低下，容易造成疾病，產(chǎn)蛋率有所下降。 二是大量商品代蛋雞轉(zhuǎn)817 種雞，導致市場紅蛋供應下降。 三是淘汰雞前期價格的高位造成蛋價下跌或產(chǎn)蛋率不高的老雞均被淘汰， 抑制存欄大幅增長。 隨著后期新開產(chǎn)的逐步增加，蛋雞存欄增長趨勢不變。 高盈利對應高補欄理所應當， 但是蛋雞淘汰情況和過去卻有巨大差別。

豬肉價格上漲帶動淘汰雞價格超預期

卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2019 年11 月淘汰雞出欄量245.70 萬羽， 環(huán)比上漲12.19%，同比上漲6.97%。

淘雞價格自2019 年7 月份起大幅走高，10 月底達到頂峰接近24元/千克，隨著淘雞價格的大幅走高，淘雞雞蛋價差也開始偏離往年均值，10 月價差達12 元/千克，7～10 月由于淘汰雞收入占蛋雞收入比例增加， 使得養(yǎng)殖戶更多的關注淘雞價格的變化來判斷淘雞時機， 造成了前期的超淘現(xiàn)象的發(fā)生， 一定程度上抑制蛋雞存欄的增長。

進入11 月后生豬價格弱勢，禽類表現(xiàn)疲軟，淘雞價格大幅下降，市場對禽預期悲觀， 淘雞價格回落幅度超出大部分人預期， 屠宰企業(yè)趁勢壓價，造成部分養(yǎng)殖戶恐慌出欄，淘雞低價及雞蛋高價同時也使得部分養(yǎng)殖戶產(chǎn)生延淘心理， 因而整體來看， 市場淘汰老雞數(shù)量處于正常水平。

三、雞蛋需求情況分析

正常情況下季節(jié)性供需變動引起雞蛋價格波動， 而今年生豬對雞蛋的供需均產(chǎn)生了較大的影響，豬肉價格的上漲使得居民更多的去消費雞肉、牛羊肉、雞蛋等蛋白。

另一方面是間接替代。 禽肉作為我國消費量第二的肉類蛋白是豬肉的主要替代品， 而肉禽中又以雞肉為主， 人們不吃豬肉吃雞肉導致雞肉消費量增加， 從而導致817 肉雜及淘汰雞價格均上漲。 前期淘雞價格的上漲導致蛋雞淘汰量增加，且商品代蛋雞轉(zhuǎn)817 種雞導致紅蛋供應減少， 一定程度上抑制蛋雞存欄增長，但隨著淘汰雞價格的回落，市場淘汰量逐步回歸正常水平，且未來若肉禽與豬肉脫鉤，817 種蛋不再有利可圖， 會有大量817 種轉(zhuǎn)商現(xiàn)象出現(xiàn)，導致市場雞蛋供應增多。

四、蛋雞養(yǎng)殖成本利潤分析

2019 年由于補欄情緒的持續(xù)高漲，蛋雞苗價格上漲，占總成本比重上升。 原來養(yǎng)殖戶計算利潤時多按照每天成本和產(chǎn)出去比較， 接近淘汰時若一段時間每日不盈利就開始進行淘汰。 但2019 年由于淘汰雞價格的上漲，在收入占比中大幅提升，因而養(yǎng)殖戶會綜合考慮淘汰雞價格的波動和蛋雞每日的成本和產(chǎn)出情況。

淘汰雞：120 天蛋雞開產(chǎn)成本25 元左右，淘汰雞2 千克/只，當淘汰雞價格超過12 元/千克時，基本上可以重新養(yǎng)一批雞到開產(chǎn)， 然后又能產(chǎn)生現(xiàn)金流。 這意味著養(yǎng)殖戶不用重新投資就可以更新產(chǎn)蛋雞群，因而市場出現(xiàn)了淘汰后直接上大日齡青年雞的現(xiàn)象， 甚至105～110 天日齡， 淘汰老雞后進購青年雞的方式成為了趨勢。 但近期隨著淘雞價格的大幅下滑，淘雞價格跌破10 元/千克，市場情緒開始發(fā)生分化，一種是價格下跌的恐慌拋售心理。 一種是對未來價格樂觀的觀望心理，兩種預期下導致淘汰雞量恢復到正常水平， 市場逐步回歸到原來的按每日利潤計算淘汰時機方法進行淘汰。

2019 年817 價格的崛起使得大量紅雞轉(zhuǎn)去做817 種雞， 且有逐步擴大規(guī)模趨勢， 下面我們從817 種蛋端計算其成本及利潤來判斷，哪種情況下會出現(xiàn)817 種轉(zhuǎn)商或商品代蛋雞轉(zhuǎn)817 種雞。

817 肉雜：前期肉雜價格的大幅上漲導致817 肉雞養(yǎng)殖利潤漲至高位，雞苗種蛋環(huán)節(jié)利潤高企，但隨著前期補欄增加， 導致當前817 肉雜出欄增多。 且生豬價格回落、養(yǎng)殖戶避開春節(jié)出欄期等利空因素疊加，導致當前817 肉雞、雞苗、種蛋價格大幅回落， 養(yǎng)殖利潤跌至低位，若817 種蛋價格跌破成本線 （商品雞蛋+受精費用）， 就會有轉(zhuǎn)商現(xiàn)象出現(xiàn)，增加市場雞蛋供應。 而若817 種蛋利潤豐厚， 又會出現(xiàn)商品代蛋雞轉(zhuǎn)817 種雞現(xiàn)象。

五、2020 年市場行情推演

豬蛋共振效應邊際遞減， 后期如何演繹

豬肉作為我國最大的肉類消費品種，占全部肉類消費的60%以上。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，截止2019 年10 月，生豬存欄下降41.4%，隨著生豬價格的上漲， 下游對豬肉的消費量也隨之減少， 逐步被其他類蛋白（禽肉、牛羊肉、雞蛋等）替代，從而導致了全養(yǎng)殖行業(yè)的高價。 雖然前期價格走出了類似的走勢，但肉雞、蛋雞不等于豬， 行情走勢還是有所不同。

2019 年5 月底肉雞價格崩盤，肉雞苗價格跌至1 元以下， 當時的豬價對應在15 元/千克左右，豬肉缺口較少，存欄仍在下降過程中。 7 月后補欄量逐步恢復， 肉雞及雞苗價格重拾上漲并突破前高，10 月底豬價也一路狂飆至40 元/千克。隨后由于各種原因豬價開始回落， 肉雞價格隨之回落，生豬存欄見底，豬肉缺口敞開， 因而本次肉雞養(yǎng)殖的虧損并未導致肉雞苗價格的崩盤， 說明市場需求韌性較好， 養(yǎng)殖戶對于未來行情仍看好。 整體來看，在豬肉缺口敞口最大時， 肉禽的需求韌性最強，后期隨著缺口的回填，豬禽間共振效應會逐步遞減， 達到臨界點后肉禽將會再次經(jīng)歷2019 年5 月的崩盤。

市場展望及風險提醒

綜上所述， 當前市場面臨整體存欄高位，補欄情緒積極，現(xiàn)貨價格強勢，未來存欄將持續(xù)增長的局面，但蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)同時也迎來一些新局面。 首先是蛋雞淘汰方面的變化，淘汰雞價格在2019 年大幅上漲，造成2019 年高補高淘的現(xiàn)象，但近期淘雞價格的大幅回落使得市場情緒出現(xiàn)分化，淘汰量恢復正常水平。 淘汰雞價格的大幅波動影響?zhàn)B殖戶的淘汰心理， 導致市場出現(xiàn)階段性的超淘（延淘），從而影響蛋雞存欄。 其次， 紅粉比例發(fā)生變化，817 價格的高位導致紅雞大量轉(zhuǎn)種做817 父母代， 市場雞蛋供應增加以粉雞擴張為主。 再者，蛋種雞群更新率下降，生產(chǎn)后代抵抗力低下， 容易造成疾病，產(chǎn)蛋率有所下降。 最后，豬肉供應缺口問題仍然存在，2020 年上半年替代效應仍會較為明顯， 蛋白間的替代效應預計呈現(xiàn)邊際遞減效應。

整體來看，2020 年上半年多空因素交織，2019 年的大量補欄對應2020 年的新開產(chǎn)增加， 蛋雞存欄持續(xù)增長，817、 淘汰雞低價等因素利空雞蛋，春節(jié)前的高淘汰，高豬價利多雞蛋。 2020 年后半年豬價利多效應逐步減弱， 蛋雞存欄持續(xù)增長使得2020 年下半年蛋價承壓。 因而我們對2020 年雞蛋行情分上下半年考慮， 上半年仍以震蕩偏強思路去考慮， 下半年以震蕩偏弱思路去考慮。