股壇老羅007

手持"豬肉+白酒"兩張王牌，順鑫農(nóng)業(yè)（000860）卻出現(xiàn)了近兩年來首次虧損的情況。2020年前三季度其營收達124.19億元，同比增長12.27%;凈利潤約4.34億元，同比下降34.78%。第三季度虧損尤甚，扣非凈利潤為虧損1.15億元，同比大幅下滑789%。同時現(xiàn)金流吃緊，前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-8.41億元。

白酒毛利率4連降

因疫情原因，按理說白酒、豬肉今年都是高毛利的產(chǎn)品，但順鑫農(nóng)業(yè)的數(shù)據(jù)卻讓市場大為失望。上半年順鑫農(nóng)業(yè)整體毛利率29.20%，同比下降7.60%，而到三季度，毛利率則降到了21.54%。主要由于第三季度的毛利率較較去年同比下降18%，環(huán)比下降22%。

分拆來看，2017年-2020年上半年，白酒業(yè)務(wù)毛利率分別為54.86%、49.63%、48.08%和38.89%。順鑫農(nóng)業(yè)的毛利率水平本來就在一眾白酒上市公司處于墊底水平，毛利率再次下滑令順鑫農(nóng)業(yè)更加尷尬。

除毛利下滑外，作為公司最核心的業(yè)務(wù)，白酒板塊的收入也并不如人意，上半年白酒業(yè)務(wù)營收64.66億元，同比下降2.89%。白酒業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑的背后是營業(yè)成本持續(xù)攀升。

2017-2019年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)收入分別是64.51億元、92.78億元和102.89億元，增速分別為23.96%、43.82%和10.91%。同期，白酒業(yè)務(wù)的營業(yè)成本分別為29.12億元、46.74億元和53.42億元，增速分別為49.56%、60.51%和14.29%，成本增速明顯超營收增速。

但值得注意的是，順鑫農(nóng)業(yè)2019年白酒業(yè)務(wù)成本中，包裝材料費用達25.16億元，而原材料費用僅為21.83億元。這也意味著酒還沒酒瓶子貴。

生產(chǎn)成本已降無可降，要想提升毛利率，只能在價格上做文章。順鑫農(nóng)業(yè)以“牛欄山”品牌主打光瓶酒市場，定位低端，對比同檔的老村長、紅星二鍋頭等產(chǎn)品，在15元價值帶，牛欄山擁有較大優(yōu)勢。

但價格帶再往上提升，順鑫農(nóng)業(yè)毫無優(yōu)勢。尤其是在30-50元價格帶，瀘州老窖、郎酒、汾酒、洋河等多家高端品牌都在對光瓶酒市場虎視眈眈。其中，汾酒的光瓶酒玻汾售價已經(jīng)站上了50元價格帶。

近年來，順鑫農(nóng)業(yè)也推出了青龍和黃龍高端系列，官方售價均在500元以上。今年1月起，公司還提高了三牛、百年紅和珍品陳釀系列、光瓶酒的售價。但其高端化成效似乎大打折扣，在市場上并沒有激起多少水花。

高位接盤豬肉

2019年年報顯示，順鑫農(nóng)業(yè)將酒廠研發(fā)中心升級改造為生鮮精肉加工車間。數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)豬肉產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入24.59億元，同比增長70%左右。也正因此，才推動了順鑫農(nóng)業(yè)收入實現(xiàn)了正增長。不過，順鑫農(nóng)業(yè)的豬肉產(chǎn)業(yè)雖然收入增長迅速，但在利潤貢獻上卻幾乎起不到任何作用。

順鑫農(nóng)業(yè)2017-2019年豬肉產(chǎn)業(yè)營收增速分別為-15%、-20%和42.30%，但毛利率分別為4.50%、7.20%和6.90%。2020年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)的豬肉產(chǎn)業(yè)毛利率則下降到1.86%左右，遠遠低于白酒產(chǎn)業(yè)38.89%的毛利率。順鑫農(nóng)業(yè)的豬肉產(chǎn)業(yè)確實不怎么賺錢。

盡管豬肉上市公司享受前兩年整個豬肉上漲帶來的周期紅利，業(yè)績、股價已連續(xù)攀升翻倍，但自年中以來股價開始出現(xiàn)逐步回調(diào)，明顯感受到豬肉行情已進入下降周期。而順鑫農(nóng)業(yè)此時加碼豬肉，卻正好入場“接盤”。也可能就是這樣的戰(zhàn)略選擇導致了今年業(yè)績的下滑和單季度虧損！