韋順

電動(dòng)車(chē)是目前市場(chǎng)最靚的仔。從鋰電池到充電樁再到最近的整車(chē)，均被資金大規(guī)模炒作。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，磷酸鐵鋰主要個(gè)股股價(jià)相比其他環(huán)節(jié)偏低，性?xún)r(jià)比明顯。

電池磷酸鐵鋰（LFP）曾是電動(dòng)車(chē)的主流技術(shù)路線(xiàn)，占比一度高達(dá)9成，2015年A股電動(dòng)車(chē)概念興起時(shí)，磷酸鐵鋰的市占率也有69%，只是最近5年三元電池崛起，鐵鋰電池占比才大幅下降。應(yīng)該說(shuō)，過(guò)時(shí)的技術(shù)路線(xiàn)不值得一提。為何現(xiàn)在說(shuō)磷酸鐵鋰還存在預(yù)期差？

高安全性驅(qū)動(dòng)需求提升

鐵鋰技術(shù)的高安全性自然不用多說(shuō)，它已經(jīng)是成熟的技術(shù)。舉個(gè)例子，國(guó)家2009年開(kāi)始推行電動(dòng)車(chē)時(shí)，首個(gè)試點(diǎn)領(lǐng)域是商用車(chē)，磷酸鐵鋰由于其高安全性在商用車(chē)上被大規(guī)模運(yùn)用，反而是安全性差的三元電池，曾有一段時(shí)間被政府禁止用于商用車(chē)，2018年才逐漸恢復(fù)。

在海外，且不說(shuō)今年電動(dòng)車(chē)起火事故，單單因電池安全問(wèn)題召回的電動(dòng)車(chē)事件，10月份就有四起，涉及企業(yè)包括寶馬、現(xiàn)代、雷諾等主流車(chē)企以及LG化學(xué)、三星SDI等電芯廠。海外電芯以三元占絕對(duì)主導(dǎo)地位，同時(shí)，海外市場(chǎng)對(duì)于安全事故容忍性遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)，事故可能會(huì)驅(qū)使海外車(chē)企供應(yīng)鏈分散化，同時(shí)對(duì)技術(shù)路線(xiàn)安全性要求進(jìn)一步提升。而磷酸鐵鋰作為當(dāng)下僅次于三元電池的技術(shù)之一，將是海外車(chē)企可能考慮的主要方向。

可滿(mǎn)足城市需求 性?xún)r(jià)比提升

我們可以把電動(dòng)車(chē)需求分為兩個(gè)維度去看：一個(gè)是為實(shí)現(xiàn)電動(dòng)車(chē)推廣，結(jié)合補(bǔ)貼力度與退出時(shí)點(diǎn)下的平價(jià)節(jié)點(diǎn)需求。它由價(jià)格驅(qū)動(dòng)：電池成本逐步下降，電動(dòng)車(chē)的售價(jià)也就越來(lái)越低，最終與燃油車(chē)一致甚至更低，真實(shí)需求才能起來(lái)。當(dāng)前磷酸鐵鋰的市場(chǎng)均價(jià)約為700元/KWH（不含稅），已經(jīng)達(dá)到2020年工信部要求的1元/W的平價(jià)節(jié)點(diǎn)，價(jià)格親民。

另一個(gè)是不同應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)于續(xù)航里程的需求，比如說(shuō)鄉(xiāng)村代步的車(chē)，0-200公里的續(xù)航里程足矣，前不久的五菱神車(chē)?yán)m(xù)航里程不到200公里，為何賣(mài)得那么好，除了便宜，就是原來(lái)低滲透率的鄉(xiāng)村市場(chǎng)被激發(fā)。再比如說(shuō)城市內(nèi)代步，200-400公里即可。

目前，搭配磷酸鐵鋰的車(chē)型續(xù)航里程集中在400公里以下，其中300公里以下已超過(guò)50%，300-400公里逐步接近40%。而2019年國(guó)內(nèi)續(xù)航里程450公里以下的純電動(dòng)車(chē)占比接近100%，2020年以來(lái)500公里以上車(chē)型占比結(jié)構(gòu)性提升，450公里以下的車(chē)型占比下降到約60%，但依然占據(jù)主導(dǎo)地位?？梢钥吹剑F鋰的裝配車(chē)型續(xù)航里程與目前市場(chǎng)續(xù)航里程主流帶契合度高。

如果磷酸鐵鋰能把續(xù)航里程提升到500公里，那么基本上就把主流車(chē)型續(xù)航里程都覆蓋了。難度其實(shí)也不大，鐵鋰的應(yīng)用限制主要來(lái)源之一就是低體積，把電池包的體積利用率拔高就好。寧德時(shí)代的CTP電池的體積利用率已經(jīng)達(dá)到50%，比亞迪的刀片電池更高，達(dá)到70%，電池模組體積利用率提升直接提高了磷酸鐵鋰電池的單車(chē)?yán)m(xù)航里程，據(jù)中金公司測(cè)算，參考寧德給特斯拉的磷酸鐵鋰電池包，磷酸鐵鋰?yán)m(xù)航里程達(dá)到400-500公里完全不是問(wèn)題。

圖1：電動(dòng)車(chē)不同需求市場(chǎng)對(duì)應(yīng)電池類(lèi)型一覽

三元電池成本目前高出磷酸鐵鋰20%左右，同樣的續(xù)航里程，用鐵鋰電池的安全性更高，成本更低，對(duì)車(chē)企來(lái)說(shuō)不香嗎？最典型的是特斯拉在海外使用的是松下的NCA電池，而到了國(guó)內(nèi)就換成了寧德提供的磷酸鐵鋰電池，于是可以看到，國(guó)產(chǎn)model 3的價(jià)格從35.6萬(wàn)一路下降至27萬(wàn)，性?xún)r(jià)比越來(lái)越高。

專(zhuān)利壁壘消除 海外市場(chǎng)打開(kāi)

目前特斯拉已在國(guó)內(nèi)將標(biāo)續(xù)版本全面替換磷酸鐵鋰，戴姆勒也在投資者交流中表示在入門(mén)級(jí)車(chē)型中引入LFP電池，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，LFP電池用于A00級(jí)車(chē)型今年下半年也在持續(xù)提升。另外，過(guò)去LFP電池出口海外存在專(zhuān)利壁壘。LFP三大專(zhuān)利中，核心為電池材料基礎(chǔ)專(zhuān)利WO9740541與正極包覆專(zhuān)利CA2270771于2020年10月30日到期，而另一大專(zhuān)利為合成專(zhuān)利，國(guó)內(nèi)企業(yè)可通過(guò)其他合成工藝?yán)@開(kāi)。核心專(zhuān)利全球到期后，鐵鋰電池出口不再有門(mén)檻。

主要標(biāo)的簡(jiǎn)析

鐵鋰電池領(lǐng)域有機(jī)構(gòu)在關(guān)注，保險(xiǎn)一點(diǎn)的話(huà)，可以等接下來(lái)季度的數(shù)據(jù)去驗(yàn)證，但需要說(shuō)明一點(diǎn)的是，鋰電池產(chǎn)業(yè)邏輯很硬，等數(shù)據(jù)出來(lái)，買(mǎi)點(diǎn)可能也不同。

投資標(biāo)的來(lái)看，國(guó)內(nèi)老牌電池廠都有磷酸鐵鋰產(chǎn)能，寧德和億緯鋰能就不多說(shuō)，都在高位，難有好的買(mǎi)點(diǎn)。一直堅(jiān)持磷酸鐵鋰路線(xiàn)且綁定大眾的國(guó)軒高科可能是不錯(cuò)的機(jī)構(gòu)標(biāo)的。

另外，次新股德方納米也是聚焦磷酸鐵鋰，最近很多機(jī)構(gòu)在推，股價(jià)也是創(chuàng)歷史新高。它的上漲，主要是最近鐵鋰正極漲價(jià)了。根據(jù)百川網(wǎng)的數(shù)據(jù)，11月中旬以來(lái)，磷酸鐵鋰電池正極企業(yè)發(fā)函漲價(jià)，價(jià)格提升約2000元，大概6個(gè)點(diǎn)，幅度不大，但這是近年來(lái)首次漲價(jià)，主要是上游碳酸鋰受供需兩端拉動(dòng)出現(xiàn)漲價(jià)，價(jià)格向下傳導(dǎo)所致。而公司目前擁有的鐵鋰正極產(chǎn)能僅次于國(guó)軒高科，明年還有3.5萬(wàn)噸的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，是業(yè)績(jī)彈性最好的標(biāo)的之一。

圖2：A00級(jí)乘用車(chē)鐵鋰裝機(jī)占比一覽

數(shù)據(jù)來(lái)源：中金公司

鋰電材料中，隔膜領(lǐng)域的星源材質(zhì)近期有點(diǎn)底部反轉(zhuǎn)的意味。寧德時(shí)代隔膜一直由恩捷獨(dú)供，市場(chǎng)傳言寧德有意培育星源材質(zhì)為二供，消息不清楚真假，但看星源材質(zhì)的產(chǎn)能以干法為主，主要用于磷酸鐵鋰，如果結(jié)合寧德給特斯拉做的配套電池路線(xiàn)來(lái)看，還真有這個(gè)可能。公司的產(chǎn)能正在大規(guī)模建設(shè)中，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能20億平米，目前10億，但明年公司沒(méi)有新產(chǎn)能投放，業(yè)績(jī)預(yù)估只有2-3億元，財(cái)務(wù)壓力也會(huì)很大，目前融資缺口有40多億，這是目前兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。