王滿四, 范麗繁

(廣州大學(xué) 管理學(xué)院,廣東 廣州 510006)

1 引言

我國(guó)科技型中小企業(yè)普遍存在著融資難的問(wèn)題[1]，而商業(yè)銀行和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(以下簡(jiǎn)稱風(fēng)投)是科技型中小企業(yè)的主要融資渠道。在我國(guó)當(dāng)前的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)政策體制下，銀行不能直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)投也不能從事銀行業(yè)務(wù)[2]，但這兩種金融機(jī)構(gòu)仍然可以采取多種途徑進(jìn)行合作，以相互取長(zhǎng)補(bǔ)短，實(shí)現(xiàn)互利共贏。本文將商業(yè)銀行與風(fēng)投之間的合作稱為銀投合作。目前，銀投合作主要有兩種模式[2]：債權(quán)模式和股權(quán)模式。前者是指商業(yè)銀行向風(fēng)投提供貸款，然后由風(fēng)投將這些資金投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。后者則是指商業(yè)銀行向風(fēng)投進(jìn)行股權(quán)投資，然后風(fēng)投再投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。顯然，股權(quán)模式的合作深度要遠(yuǎn)高于債權(quán)模式。國(guó)外對(duì)銀投合作已開(kāi)展了一定的實(shí)踐探索并已取得了豐富的成功經(jīng)驗(yàn)，主要體現(xiàn)在科技銀行的發(fā)展上，如美國(guó)的硅谷銀行。其集債權(quán)模式和股權(quán)模式于一身，并且直接投資風(fēng)險(xiǎn)型科技企業(yè)的業(yè)務(wù)模式為硅谷銀行帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。在我國(guó)，銀投合作尚處于初步探索階段，主要的形式是投貸聯(lián)盟，是指商業(yè)銀行與風(fēng)投簽訂一個(gè)協(xié)議，由銀行為風(fēng)投提供一定的授信額度，在既定的授信額度里，風(fēng)投投資的高科技企業(yè)若遇資金短缺，可由銀行直接貸款，而無(wú)須經(jīng)過(guò)再次審查[3]。投貸聯(lián)盟模式看似債權(quán)模式，但銀行并未真正與風(fēng)投發(fā)生債權(quán)關(guān)系，而只是聯(lián)合并跟隨風(fēng)投向高科技企業(yè)直接發(fā)放貸款，并不是嚴(yán)格意義上的銀投合作[2]。我國(guó)并未開(kāi)展實(shí)質(zhì)意義上的銀投合作，根本原因在于控制金融風(fēng)險(xiǎn)的需要[4]。因?yàn)轱L(fēng)投尋求的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益與商業(yè)銀行尋求的資產(chǎn)安全性、穩(wěn)定性之間存在著矛盾。銀投合作中商業(yè)銀行與風(fēng)投、風(fēng)投和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間存在著委托代理關(guān)系，而委托人和代理人對(duì)雙方擁有的信息的了解是不對(duì)稱的。在信息不對(duì)稱的情況下，銀投合作將對(duì)商業(yè)銀行和風(fēng)投帶來(lái)怎樣的風(fēng)險(xiǎn)，以及如何對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和補(bǔ)償，這是銀投合作的關(guān)鍵。若能解決這一關(guān)鍵問(wèn)題，我國(guó)的銀投合作必將開(kāi)創(chuàng)新的局面，科技型中小企業(yè)的發(fā)展將獲得新的金融支持，從而為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施提供新的動(dòng)力。

然而，目前學(xué)術(shù)研究更多關(guān)注的是銀投合作的運(yùn)作模式[2,5]。這些研究中會(huì)簡(jiǎn)單提到銀投合作的風(fēng)險(xiǎn)，但是研究不夠深入。Boot和Schmeits[6]發(fā)現(xiàn)銀行介入不同產(chǎn)業(yè)的非銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與收益有很大差別，風(fēng)險(xiǎn)最小的是銀行與壽險(xiǎn)業(yè)合并。Hall和Lerner[7]認(rèn)為當(dāng)銀行建立一個(gè)跨業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的金融控股的公司時(shí)，總風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隨之增大，并且新增了道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等無(wú)法分散的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)外對(duì)商業(yè)銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制的研究已比較深入。King和Levine[8]主張?jiān)阢y行與非銀行業(yè)務(wù)之間設(shè)置“內(nèi)部防火墻”來(lái)控制商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)?？凳|和劉曼紅[9]指出為金融機(jī)構(gòu)制定進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的準(zhǔn)入門(mén)檻可以從制度和體制上降低商業(yè)銀行從事風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)。上海銀監(jiān)局針對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)模式已實(shí)行“六專機(jī)制”，并在貸款“三查”中建立針對(duì)性的企業(yè)價(jià)值評(píng)估制度、貸后管理制度以及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制來(lái)控制商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)[10]。歐陽(yáng)卿[11]則提出應(yīng)該建立投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)退出機(jī)制，設(shè)置退出業(yè)務(wù)的觸發(fā)條件，確保風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)迅速、有效止損。晏文雋和郭菊娥[12]構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)投資主體、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、銀行三方參與的委托代理模型，提出雙向道德風(fēng)險(xiǎn)下的最優(yōu)權(quán)益分配。謝科范等[13]認(rèn)為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償體系是國(guó)家和各級(jí)政府對(duì)參與技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的主體所進(jìn)行的一種全面、系統(tǒng)、規(guī)范的補(bǔ)償機(jī)制與制度安排。

本文與現(xiàn)有研究有以下兩點(diǎn)不同：第一，現(xiàn)有研究更多關(guān)注的是銀投合作的運(yùn)作模式，而針對(duì)銀投合作風(fēng)險(xiǎn)分析的研究較少。本文從信息不對(duì)稱的角度出發(fā)，研究銀投合作對(duì)商業(yè)銀行和風(fēng)投帶來(lái)怎樣的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)如何變化。第二，商業(yè)銀行在銀投合作中經(jīng)常面臨收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的問(wèn)題，想要吸引商業(yè)銀行參與銀投合作就必須建立和完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，然而現(xiàn)有這方面的研究還不夠深入。本文將從風(fēng)投和政府兩個(gè)主體的角度出發(fā)分析對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制及方法，采用數(shù)學(xué)建模和算例分析來(lái)對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償做出定量刻畫(huà)。因此，本文不僅從理論上探討了因銀投合作所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)水平在商業(yè)銀行與風(fēng)投之間的變化，也為我國(guó)解決銀投合作中面臨的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題提供了思路和建議，為科技型中小企業(yè)的融資需求提供新的支持。

2 銀投合作的風(fēng)險(xiǎn)分析

無(wú)論是銀投合作的債權(quán)模式還是股權(quán)模式，銀投合作的利益相關(guān)主體是商業(yè)銀行、風(fēng)投和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。在銀投合作中，雙重委托代理關(guān)系是這三個(gè)利益主體最突出的特征。第一重委托代理關(guān)系由作為委托人的商業(yè)銀行和作為代理人的風(fēng)投形成。第二重委托代理關(guān)系由作為委托人的風(fēng)投和作為代理人的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)形成。然而，在銀投合作的雙重委托代理關(guān)系中，委托人和代理人之間的信息是不對(duì)稱的，信息不對(duì)稱可分為兩種：隱藏信息和隱藏行動(dòng)。本節(jié)從隱藏信息和隱藏行動(dòng)的角度出發(fā)，分析銀投合作將對(duì)商業(yè)銀行和風(fēng)投帶來(lái)怎樣的風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1.1 隱藏信息

在第一重委托代理關(guān)系中，由于風(fēng)投具備自身能力、素質(zhì)和潛力等方面的信息，而商業(yè)銀行對(duì)這些信息所知甚少，因此風(fēng)投具有絕對(duì)的信息優(yōu)勢(shì)。采用李思呈和張友棠[14]研究中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的逆向選擇分析方法，可以得出相同的結(jié)論，即當(dāng)商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)投判定為能力強(qiáng)的概率大于50%時(shí)，其最優(yōu)策略是與風(fēng)投合作；小于50%時(shí)，最優(yōu)策略是不合作；等于50%時(shí)，合作和不合作都是最優(yōu)策略。由此說(shuō)明，風(fēng)投能否獲得融資，完全取決于商業(yè)銀行對(duì)其能力強(qiáng)弱的判斷。因此，風(fēng)投在申請(qǐng)融資時(shí)會(huì)夸大其有利信息，而隱藏不利信息，來(lái)提高商業(yè)銀行對(duì)其能力強(qiáng)的判斷。在無(wú)法充分獲得風(fēng)投信息的情況下，商業(yè)銀行為了降低其業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只能提高資金的使用成本。這樣會(huì)使得能力強(qiáng)的風(fēng)投無(wú)法以合理的成本獲得融資，只好選擇放棄。而那些能力弱、信譽(yù)低的風(fēng)投，愿意以較高的成本獲得融資。由于這種信息不對(duì)稱，使得素質(zhì)較差的風(fēng)投反而獲得了銀行融資，而素質(zhì)較好的風(fēng)投卻被排除在外，即為商業(yè)銀行形成了逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.2 隱藏行動(dòng)

在銀投合作協(xié)議簽訂后，由于信息不對(duì)稱，商業(yè)銀行還需防范風(fēng)投隱藏行動(dòng)帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)。王君萍[15]認(rèn)為主要的道德風(fēng)險(xiǎn)有：(1)風(fēng)投利用自身信息優(yōu)勢(shì)，誤導(dǎo)商業(yè)銀行，與其達(dá)成關(guān)聯(lián)交易。(2)風(fēng)投經(jīng)理向商業(yè)銀行過(guò)分夸大或歪曲風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際狀況，誘導(dǎo)商業(yè)銀行做出錯(cuò)誤決策。(3)風(fēng)投與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相互勾結(jié)，牟取私利，損害商業(yè)銀行的利益。(4)風(fēng)投運(yùn)用從銀行募集到的資金從事投機(jī)性投資，無(wú)視合作協(xié)議中的限制性條款，增大商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，銀投合作雖然為商業(yè)銀行帶來(lái)了收益，但是也帶來(lái)了逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析

2.2.1 隱藏信息

在第二重委托代理關(guān)系中，風(fēng)投作為委托人，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)作為代理人。在不考慮銀投合作的情況下，它們之間也存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有絕對(duì)的信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)投資項(xiàng)目的成功概率、風(fēng)險(xiǎn)大小等具有充分的信息，但是風(fēng)投并不充分知曉，只知道風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的平均質(zhì)量水平。在這種情況下，也會(huì)出現(xiàn)第一重委托代理關(guān)系中的逆向選擇。風(fēng)投根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的平均質(zhì)量水平來(lái)確定投資回報(bào)(即風(fēng)險(xiǎn)資金使用價(jià)格)，該價(jià)格會(huì)高于充分信息下質(zhì)量高的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)愿意支付的融資成本，而低于質(zhì)量差的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)愿意支付的融資成本。從而導(dǎo)致質(zhì)量高的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)放棄此融資方式，轉(zhuǎn)而尋求其他成本低的融資渠道。質(zhì)量差的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)卻成功獲得了風(fēng)投資金。留下來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)平均質(zhì)量下降，加大了風(fēng)投的投資風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致風(fēng)投進(jìn)一步提高投資回報(bào)，如此循環(huán)，使得質(zhì)量高的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被逐步排除出此市場(chǎng)，由此形成了風(fēng)投的逆向選擇。

然而，在銀投合作中，由于我國(guó)商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量眾多，擁有豐富的客戶資源，對(duì)于非上市的中小型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理狀況等非公開(kāi)的軟信息相對(duì)比較了解，因此銀投合作能夠相對(duì)幫助風(fēng)投降低其信息不對(duì)稱。這樣風(fēng)投可以更加了解風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的整體質(zhì)量。從而針對(duì)不同質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)投要求不同的投資回報(bào)。質(zhì)量高的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，要求較低的投資回報(bào)；質(zhì)量差的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，要求較高的投資回報(bào)。由此，風(fēng)投與不同質(zhì)量水平的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的合作就能達(dá)成，因此，銀投合作降低了風(fēng)投的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.2 隱藏行動(dòng)

當(dāng)風(fēng)投把風(fēng)險(xiǎn)資金注入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后，由于所有權(quán)和管理權(quán)的分離，以及風(fēng)投和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)追求的利益目標(biāo)函數(shù)不同，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，即可能從自身利益最大化出發(fā)做出有損于風(fēng)投的行動(dòng)[14]。這方面的研究很多，付輝和黃建康[16]總結(jié)了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)常見(jiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)行為：(1)財(cái)務(wù)方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)弄虛作假，瞞報(bào)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，出現(xiàn)實(shí)盈賬虧以騙取風(fēng)險(xiǎn)資金的現(xiàn)象。(2)投資方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可能進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)性投資，而不考慮資金安全，也可能誘騙風(fēng)投繼續(xù)投資一些虧損甚至是破產(chǎn)的項(xiàng)目。(3)利潤(rùn)分配方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在獲得收益后不及時(shí)分配。(4)努力程度方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可能消極怠工，沒(méi)有盡全力去努力和行動(dòng)。(5)資金使用方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可能出現(xiàn)個(gè)人侵占和挪用企業(yè)資金的現(xiàn)象，也可能大肆消費(fèi)，增加一些不必要的費(fèi)用開(kāi)支。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施道德風(fēng)險(xiǎn)行為被發(fā)現(xiàn)的概率以及被發(fā)現(xiàn)后的懲罰力度，會(huì)直接影響其實(shí)施道德風(fēng)險(xiǎn)行為的可能。如果被發(fā)現(xiàn)的概率越大，或懲罰越高，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施道德風(fēng)險(xiǎn)行為的可能性就越小。在銀投合作中，由于加入了商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)督，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施道德風(fēng)險(xiǎn)行為被發(fā)現(xiàn)的概率會(huì)增大；同時(shí)由于商業(yè)銀行對(duì)資金的穩(wěn)健性要求較高，會(huì)加大對(duì)企業(yè)實(shí)施道德風(fēng)險(xiǎn)行為后的懲罰；雙管齊下，從而使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施道德風(fēng)險(xiǎn)行為的可能性下降，即銀投合作降低了風(fēng)投面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，銀投合作為商業(yè)銀行帶來(lái)了逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，卻降低了風(fēng)投的這兩種風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，商業(yè)銀行是處于劣勢(shì)地位的，這樣就無(wú)法吸引商業(yè)銀行參與銀投合作，從而就阻礙了銀行資金進(jìn)入科技型中小企業(yè)。想要解決這一困境，就必須對(duì)商業(yè)銀行面臨的高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，需要商業(yè)銀行、風(fēng)投和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)這三個(gè)利益相關(guān)者之間相互協(xié)調(diào)，使得三者之間的利益關(guān)系達(dá)到一個(gè)均衡的狀態(tài)。

3 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償

從第二部分的分析可知，銀投合作為商業(yè)銀行帶來(lái)了逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，雖然能夠降低風(fēng)投面臨的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，但是這兩種風(fēng)險(xiǎn)依然還是存在。如何對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，這方面的研究已經(jīng)非常豐富，本文不再進(jìn)行探討。本節(jié)將研究風(fēng)投如何激勵(lì)銀行參與銀投合作。風(fēng)投需要對(duì)商業(yè)銀行承擔(dān)的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，主要方法就是提高商業(yè)銀行獲取的收益，由此形成風(fēng)投對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。

以股權(quán)模式為例，假設(shè)有兩家風(fēng)投，i=1,2，這兩家風(fēng)投同時(shí)向銀行申請(qǐng)資金，在申請(qǐng)資金時(shí)這兩家風(fēng)投向銀行展示的項(xiàng)目質(zhì)量和項(xiàng)目收益都差不多。但是風(fēng)投1能力強(qiáng)，與銀行合作時(shí)不隱藏信息和行動(dòng)，向銀行展示的信息均為真實(shí)信息。而風(fēng)投2能力弱，它與銀行合作時(shí)會(huì)隱藏信息和行動(dòng)，項(xiàng)目的真實(shí)情況比向銀行展示的要差。銀行對(duì)于這兩家風(fēng)投以及風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的質(zhì)量都有一個(gè)自己的判斷。為了便于分析，做出如下記號(hào)：

假設(shè)銀行判斷出P1>P2，R1>R2，SV1>SV2，如果銀行與風(fēng)投1合作，則銀行的期望利潤(rùn)UB1為

UB1=P1R1γλ1-AB

(1)

銀行估計(jì)的風(fēng)投1的期望利潤(rùn)UV1為

(2)

為銀行估計(jì)的風(fēng)投1愿意接受的商業(yè)銀行的最大權(quán)益分成比例。

如果銀行與風(fēng)投2合作，則銀行的期望利潤(rùn)UB2為

UB2=P2R2γλ2-AB

(3)

銀行估計(jì)的風(fēng)投2的期望利潤(rùn)UV2為

(4)

假設(shè)yi為銀行與風(fēng)投i合作所期望獲得的收益率，則有

(5)

(6)

(7)

因?yàn)殂y行已知與風(fēng)投2合作的風(fēng)險(xiǎn)更高，因此為了彌補(bǔ)高風(fēng)險(xiǎn)，有y2≥y1，則λ2>λ1。(7)式意味著風(fēng)投2如果想要銀行與其合作，那么它分配給銀行的權(quán)益分成比例就要高于風(fēng)投1。因?yàn)槿绻y行選擇了與風(fēng)投2合作，那么就產(chǎn)生了逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，而(7)式即為風(fēng)投2對(duì)商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。

4 政府對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償

如果單純地通過(guò)風(fēng)投來(lái)補(bǔ)償商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，那將加大風(fēng)投的經(jīng)濟(jì)壓力，減少其收益。政府作為我國(guó)金融市場(chǎng)的引導(dǎo)者和調(diào)節(jié)者，有較高的經(jīng)濟(jì)資源調(diào)節(jié)能力，具有不容忽視的作用。政府能利用經(jīng)濟(jì)社會(huì)資源，通過(guò)制定相應(yīng)的政策，來(lái)對(duì)金融市場(chǎng)中的一些不均衡現(xiàn)象進(jìn)行補(bǔ)償。商業(yè)銀行在銀投合作的風(fēng)險(xiǎn)中處于不利地位，除了風(fēng)投需要對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償之外，政府也可以以引導(dǎo)者和調(diào)節(jié)者的身份加入到銀投合作中，從而有效協(xié)調(diào)銀投合作風(fēng)險(xiǎn)防范體系中的各方主體。

目前，我國(guó)各地方政府依據(jù)國(guó)家政策逐漸開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償體系的建設(shè)與完善，不少地方已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了由對(duì)科技型中小企業(yè)的扶持轉(zhuǎn)為對(duì)科技金融機(jī)構(gòu)的扶持。例如，2010年武漢市出臺(tái)的《東湖國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范區(qū)關(guān)于融資補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償專項(xiàng)資金管理暫行辦法》，2012年出臺(tái)的《武漢市科技創(chuàng)新促進(jìn)條例》，使政府補(bǔ)償對(duì)象由區(qū)域性融資企業(yè)逐步完善到包括商業(yè)銀行和風(fēng)投在內(nèi)的多方參與主體。因此，可以進(jìn)一步發(fā)展形成專款專用、風(fēng)險(xiǎn)隔離及資金循環(huán)的銀投合作風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。

4.1 債權(quán)模式下對(duì)商業(yè)銀行的補(bǔ)償

銀投合作債權(quán)模式下，政府對(duì)商業(yè)銀行的補(bǔ)償主要是針對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)貸款壞賬損失的補(bǔ)償。風(fēng)投通過(guò)銀行信貸的這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)間接傳遞給了銀行，最終形成銀行壞賬。政府對(duì)商業(yè)銀行的信貸補(bǔ)償，表面上看是對(duì)銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，實(shí)際上則是補(bǔ)償銀投合作中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)分?jǐn)偟姐y行的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)這種方式，鼓勵(lì)商業(yè)銀行參與銀投合作，有效拓寬科技型中小企業(yè)的融資渠道。政府對(duì)商業(yè)銀行補(bǔ)償?shù)闹饕ぞ甙ㄣy行準(zhǔn)備金補(bǔ)貼、貼息補(bǔ)償、貸款損失補(bǔ)償和稅收補(bǔ)貼。

4.2 股權(quán)模式下對(duì)商業(yè)銀行的補(bǔ)償

銀投合作股權(quán)模式下，政府對(duì)商業(yè)銀行的補(bǔ)償也是間接補(bǔ)償科技型中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的一種途徑。政府對(duì)商業(yè)銀行的補(bǔ)償主要從風(fēng)險(xiǎn)投資損失和稅收方面展開(kāi)，主要工具包括風(fēng)險(xiǎn)投資損失補(bǔ)貼和稅收補(bǔ)貼。

(8)

(9)

(10)

此時(shí)，銀行估計(jì)的風(fēng)投2的期望利潤(rùn)為

(11)

5 算例分析

本節(jié)以股權(quán)投資為例，通過(guò)算例來(lái)分析商業(yè)銀行和風(fēng)投的決策和期望利潤(rùn)。首先考慮沒(méi)有政府補(bǔ)貼的情況，然后考慮有政府補(bǔ)貼的情況。假設(shè)參數(shù)取值A(chǔ)B=500萬(wàn)元，AVC=500萬(wàn)元，P1=0.7，R1=5000萬(wàn)元，P2=0.6，R2=4500萬(wàn)元，α=200萬(wàn)元，SV1=1，SV2=0.7。

5.1 沒(méi)有政府補(bǔ)貼

假設(shè)風(fēng)投獲得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的權(quán)益分成比例γ=0.5，銀行與風(fēng)投1合作的期望收益率y1=0.2，研究y2的變動(dòng)對(duì)銀行決策和期望利潤(rùn)的影響。從表1中可以看出，當(dāng)y2=y1=0.2時(shí)，銀行與風(fēng)投2合作的權(quán)益分成比例高于風(fēng)投1，銀行估計(jì)的風(fēng)投2的期望利潤(rùn)低于風(fēng)投1。隨著y2從0.20提高到0.35，銀行與風(fēng)投2合作的權(quán)益分成比例隨之增大，銀行的期望收益也隨之增大，銀行估計(jì)的風(fēng)投2的期望收益隨之下降。

表1 參數(shù)y2的變化對(duì)銀行決策和期望利潤(rùn)的影響

假設(shè)y1=y2=0.3，其他參數(shù)取值不變，分析風(fēng)投獲得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的權(quán)益分成比例γ的變動(dòng)對(duì)銀行決策和期望利潤(rùn)的影響，結(jié)果如表2所示。可以看出隨著γ從0.5增大到0.7，銀行與兩家風(fēng)投合作的權(quán)益分成比例都隨之下降。這是因?yàn)樵趨?shù)y固定的情況下，銀行的權(quán)益分成比例是參數(shù)γ的減函數(shù)。但是銀行與風(fēng)投2合作的權(quán)益分成比例始終高于風(fēng)投1。銀行的期望利潤(rùn)固定不變，銀行估計(jì)的兩家風(fēng)投的期望利潤(rùn)都隨之上升，但是風(fēng)投2的期望利潤(rùn)始終低于風(fēng)投1。

表2 參數(shù)γ的變化對(duì)銀行決策和期望利潤(rùn)的影響

5.2 有政府補(bǔ)貼

表3 參數(shù)ε的變化對(duì)銀行決策和期望利潤(rùn)的影響

表4 參數(shù)ε和的變化對(duì)銀行決策和期望利潤(rùn)的影響

6 結(jié)論與建議

6.1 結(jié)論

本文從信息不對(duì)稱的角度出發(fā)對(duì)銀投合作中商業(yè)銀行和風(fēng)投面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析。在由商業(yè)銀行和風(fēng)投組成的第一重委托代理關(guān)系中，由于風(fēng)投具有絕對(duì)的信息優(yōu)勢(shì)，其通過(guò)隱藏信息和隱藏行動(dòng)，使得銀投合作給商業(yè)銀行帶來(lái)了逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。而在由風(fēng)投和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)組成的第二重委托代理關(guān)系中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有絕對(duì)的信息優(yōu)勢(shì)。但是銀投合作中商業(yè)銀行的加入，使得風(fēng)投可以借助商業(yè)銀行的信息資源減輕信息不對(duì)稱，從而降低其面臨的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。且由于加入了商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)督，及商業(yè)銀行會(huì)加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施道德風(fēng)險(xiǎn)行為后的懲罰，從而會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施道德風(fēng)險(xiǎn)行為的可能，降低了風(fēng)投面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，相比于風(fēng)投，商業(yè)銀行在銀投合作的風(fēng)險(xiǎn)中是處于不利地位的。

為了鼓勵(lì)和吸引商業(yè)銀行加入銀投合作，就必須對(duì)商業(yè)銀行承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。本文先探討了風(fēng)投對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。通過(guò)建立數(shù)學(xué)模型，定量刻畫(huà)了提高商業(yè)銀行權(quán)益分成比例，形成風(fēng)投對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。此外，還要積極發(fā)揮政府在銀投合作中的引導(dǎo)和調(diào)節(jié)作用。政府可以通過(guò)銀行準(zhǔn)備金補(bǔ)貼、貼息補(bǔ)償、貸款損失補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)投資損失補(bǔ)貼和稅收補(bǔ)貼等多種工具來(lái)對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，不僅可以降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，也使風(fēng)投從中受益，進(jìn)一步鞏固了銀投合作的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。

6.2 建議

除了風(fēng)投和政府對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償外，商業(yè)銀行自身也應(yīng)積極做好風(fēng)險(xiǎn)控制。商業(yè)銀行應(yīng)該對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)階段(融資階段、投資階段、管理階段和退出階段)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。通過(guò)建立健全的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系和有效的外部金融監(jiān)管體系來(lái)應(yīng)對(duì)銀投合作所產(chǎn)生的一系列風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系包括建立內(nèi)部評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制、建立銀行內(nèi)部“防火墻”機(jī)制、構(gòu)建內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控框架等；外部金融監(jiān)管主要包括建立市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、加強(qiáng)信息披露、建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制等。

其次，國(guó)家應(yīng)盡快完善相關(guān)法律法規(guī)，逐步放開(kāi)商業(yè)銀行進(jìn)行股權(quán)投資的限制。我國(guó)現(xiàn)行的《商業(yè)銀行法》是1995年頒布并實(shí)施的，雖然2003年和2015年做了部分修正，但是仍然禁止商業(yè)銀行進(jìn)行股權(quán)投資，這為我國(guó)銀投合作的發(fā)展設(shè)置了巨大的障礙。因此，需要盡快修改《商業(yè)銀行法》，可以考慮逐步放開(kāi)的形式。早期只允許商業(yè)銀行通過(guò)投資風(fēng)投基金或風(fēng)投公司的形式間接對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。等到商業(yè)銀行積累了很好的風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)之后，再考慮放開(kāi)商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的直接股權(quán)投資。

再次，商業(yè)銀行開(kāi)展銀投合作還需培養(yǎng)或引進(jìn)專業(yè)的人才隊(duì)伍，組建專業(yè)的投資管理團(tuán)隊(duì)。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)對(duì)投資人員的專業(yè)能力和素質(zhì)要求極高，而目前商業(yè)銀行的人才隊(duì)伍中還缺乏專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資人員，因此，商業(yè)銀行必須自己培養(yǎng)或引進(jìn)一批專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資人員，組建專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理團(tuán)隊(duì)，為順利開(kāi)展銀投合作奠定堅(jiān)實(shí)的人力資源基礎(chǔ)。