李喜榮

摘要：在項(xiàng)目投資決策中，投資決策方法計(jì)算結(jié)果直接影響公司領(lǐng)導(dǎo)的投資決策。然而在投資決策方法計(jì)算的過(guò)程中，經(jīng)營(yíng)期、年度營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流及折現(xiàn)率三個(gè)因素對(duì)計(jì)算結(jié)果影響較大，任何一個(gè)因素的錯(cuò)誤使用，都可能導(dǎo)致公司領(lǐng)導(dǎo)作出錯(cuò)誤的決策，從而造成投資損失。本文結(jié)合多年企業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)及案例闡述了實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中三個(gè)因素選擇存在的問(wèn)題，并針對(duì)這些問(wèn)題提出了相應(yīng)的改進(jìn)建議，對(duì)后期實(shí)務(wù)操作具有一定的指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞：投資決策方法;經(jīng)營(yíng)期;折現(xiàn)率;年度現(xiàn)金流量

引言

投資是企業(yè)為了在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)時(shí)期內(nèi)為股東或其他利益相關(guān)者創(chuàng)造價(jià)值增值，在一定時(shí)期內(nèi)向一定領(lǐng)域投入一定數(shù)額的資金或?qū)嵨镔Y產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)行為。投資決策在公司財(cái)務(wù)管理中占有非常重要的地位，它是一項(xiàng)十分復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涵蓋了企業(yè)的市場(chǎng)、技術(shù)、生產(chǎn)、研發(fā)、財(cái)務(wù)和法律等各個(gè)方面，重大投資決策的失誤，將會(huì)使企業(yè)遭受重大的經(jīng)濟(jì)損失，甚至走向萬(wàn)劫不復(fù)之路。作為投資決策的步驟之一：估算投資方案的現(xiàn)金流量和各種價(jià)值指標(biāo)，并進(jìn)行指標(biāo)評(píng)價(jià)，選擇最優(yōu)投資方案尤其重要。

一、投資決策方法及其運(yùn)用

在實(shí)際工作中，常用的項(xiàng)目投資決策方法有：投資回收期、凈現(xiàn)值及內(nèi)含報(bào)酬率法，以上方法均受到三個(gè)因素的影響：一是年度現(xiàn)金流量;二是折現(xiàn)率;三是經(jīng)營(yíng)期，在實(shí)踐過(guò)程中，以上三個(gè)因素任何一個(gè)因素的錯(cuò)誤估計(jì)都會(huì)導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果的改變，進(jìn)而影響投資決策，因此，如何客觀合理地估計(jì)三個(gè)因素就顯得至關(guān)重要。

二、實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中存在的問(wèn)題

（一）年度經(jīng)營(yíng)收入及現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)主觀臆斷

未來(lái)的不確定性導(dǎo)致現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)困難，項(xiàng)目未來(lái)資金流入的估算需要根據(jù)宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、行業(yè)周期、企業(yè)內(nèi)部條件、項(xiàng)目定位及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等各方面情況綜合考慮后確定，在實(shí)際執(zhí)行中，收入預(yù)測(cè)人員未進(jìn)行充分的市場(chǎng)調(diào)研，沒(méi)有召開(kāi)專題會(huì)議討論數(shù)據(jù)背后的各種前提條件，沒(méi)有考慮各部門假設(shè)及分析是否一致，數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)僅憑個(gè)人主觀判斷，缺乏合理的支撐和依據(jù)。

（二）年度現(xiàn)金流估算趨于相同

為了投資估算的簡(jiǎn)便，企業(yè)對(duì)于年度現(xiàn)金流的估計(jì)保持不變，未能根據(jù)項(xiàng)目周期的發(fā)展反映現(xiàn)金流的實(shí)際變化情況，從而導(dǎo)致投資決策方法計(jì)算錯(cuò)誤，造成投資損失。

（三）經(jīng)營(yíng)期預(yù)測(cè)缺乏合理依據(jù)

在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)期的預(yù)測(cè)缺乏合理的依據(jù)。為了爭(zhēng)取項(xiàng)目投資落地，項(xiàng)目投資人往往會(huì)夸大項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)周期，以便獲得較好的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

以下為經(jīng)營(yíng)期對(duì)投資決策的影響案例：初始投資額1100萬(wàn)，年度現(xiàn)金流232萬(wàn)，折現(xiàn)率6%。（1）經(jīng)營(yíng)期10年：從內(nèi)部報(bào)酬率14%和凈現(xiàn)值436萬(wàn)指標(biāo)來(lái)看，該項(xiàng)目投資可行：（2）經(jīng)營(yíng)期5年：年度凈現(xiàn)金流及折現(xiàn)率保持不變，僅改變經(jīng)營(yíng)期，從內(nèi)含報(bào)酬率1.84%和凈現(xiàn)值-114萬(wàn)來(lái)看，該投資不可行。

（四）折現(xiàn)率的確定不客觀

折現(xiàn)率的選擇確定與項(xiàng)目未來(lái)收益的不確定性相關(guān)，不同的折現(xiàn)率計(jì)算出不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而導(dǎo)致不同的決策結(jié)果，因此，為了客觀反映項(xiàng)目的實(shí)際收益，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的折現(xiàn)率越高，反之，則越低。實(shí)際操作過(guò)程中，折現(xiàn)率的確定依賴于財(cái)務(wù)人員或者決策者的主觀判斷，比如：銀行貸款利率或者預(yù)計(jì)的投資期望回報(bào)率，對(duì)諸如投資風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)前景等影響因素考慮較少，且估算沒(méi)有隨著項(xiàng)目的不同而變動(dòng)。

（五）管理者投資意識(shí)薄弱，重視程度不夠

投資是一項(xiàng)十分復(fù)雜的工程，需要各個(gè)部門的通力協(xié)作才能做出正確的投資決策。但現(xiàn)實(shí)情況是：沒(méi)有一個(gè)專業(yè)的投資分析部門來(lái)進(jìn)行投資分析活動(dòng)，企業(yè)中的其他部門也更關(guān)心本部門的工作，對(duì)企業(yè)的投資活動(dòng)不重視、不配合，投資分析工作人員得到的數(shù)據(jù)不夠詳細(xì)、缺乏依據(jù)，對(duì)于數(shù)據(jù)的分析不夠詳盡，導(dǎo)致投資計(jì)劃從根本上就存在問(wèn)題。

（六）投資制度不健全

沒(méi)有一個(gè)專門的部門對(duì)投資可行性研究報(bào)告進(jìn)行認(rèn)真審核和把關(guān)，這種情況很容易影響企業(yè)投資決策的正確性與可行性，從而使得投資失敗的可能性大大增加。同時(shí)缺少投資管理責(zé)任追究制度，投資經(jīng)辦人與后期實(shí)施責(zé)任人脫節(jié)，沒(méi)有將責(zé)任落實(shí)下去，導(dǎo)致很多投資項(xiàng)目后期未按可研報(bào)告預(yù)期實(shí)現(xiàn)收益，甚至給企業(yè)造成虧損，公司無(wú)法挽回?fù)p失，也無(wú)相關(guān)依據(jù)對(duì)主要經(jīng)辦人進(jìn)行追責(zé)，特別是主要經(jīng)辦人在項(xiàng)目投產(chǎn)后離職，導(dǎo)致沒(méi)有人為投資失敗承擔(dān)責(zé)任。

上述問(wèn)題在工作實(shí)踐中廣泛存在，例如B公司曾出現(xiàn)以上情況，其投資實(shí)施的A項(xiàng)目2017年做可行性研究報(bào)告時(shí)收益預(yù)測(cè)很可觀，預(yù)期3年回本，對(duì)該可研報(bào)告，沒(méi)有專門的部門對(duì)其進(jìn)行把關(guān)審核，同時(shí)，投資分析人員僅依據(jù)項(xiàng)目人員提供的收入數(shù)據(jù)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，沒(méi)有對(duì)數(shù)據(jù)來(lái)源進(jìn)行深入分析和評(píng)價(jià)，年度現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)沒(méi)有體現(xiàn)項(xiàng)目的周期變化，折現(xiàn)率采用預(yù)估的期望報(bào)酬率，沒(méi)有根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際情況進(jìn)行修正，以上工作的缺失導(dǎo)致前期投資分析工作沒(méi)有落到實(shí)處。實(shí)際上，該項(xiàng)目運(yùn)行三年后，年均收益均未達(dá)到預(yù)期，且差距甚遠(yuǎn)，年年虧損，公司為了止虧，宣布該項(xiàng)目在第4年終止，公司僅基建損失達(dá)200多萬(wàn)，由于公司沒(méi)有健全的投資管理責(zé)任追究制度，該損失無(wú)法對(duì)相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行追責(zé)，該項(xiàng)目不僅沒(méi)有取得預(yù)期利潤(rùn)，反而給企業(yè)帶來(lái)了較大的損失。

三、對(duì)策及建議

（一）健全投資管理制度

完善可行性研究報(bào)告內(nèi)容，加強(qiáng)數(shù)據(jù)的審核力度，強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)背后的依據(jù)支撐，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)效益分析的廣度和深度?？裳袌?bào)告中增加不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素的披露，投資決策是在假定企業(yè)投資環(huán)境確定性下得出的，意味著企業(yè)對(duì)投資的未來(lái)收益是確知的，沒(méi)有對(duì)影響項(xiàng)目的不確定性因素進(jìn)行分析，企業(yè)應(yīng)對(duì)將來(lái)可能遇到的沒(méi)有體現(xiàn)在投資決策方法中的不確定因素進(jìn)行充分的披露，以便投資者作出投資決策時(shí)進(jìn)行參考。

建立投資動(dòng)態(tài)跟蹤制度，對(duì)項(xiàng)目實(shí)施情況實(shí)時(shí)跟蹤，及時(shí)修訂預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)反饋，并召開(kāi)專門會(huì)議分析原因，商討預(yù)案，做好事中控制，防止投資偏差的擴(kuò)大，同時(shí)建立數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中的相關(guān)數(shù)據(jù)及時(shí)歸檔，以便對(duì)后期項(xiàng)目投資提供數(shù)據(jù)參考和借鑒。

建立項(xiàng)目獎(jiǎng)懲和責(zé)任追究制度，明確職責(zé)和任務(wù)，各司其職、各負(fù)其責(zé)，投資經(jīng)辦人及主管領(lǐng)導(dǎo)的薪酬及職位升遷與項(xiàng)目效益掛鉤，同時(shí)由于其提供虛假或未經(jīng)調(diào)查的信息給公司造成投資損失的，按照其責(zé)任范圍承擔(dān)一定的經(jīng)濟(jì)處罰和行政處罰。

（二）成立專門的投資分析部門

公司應(yīng)成立專門的投資分析部門，該部門人員的配置尤為重要，或者成立投資分析小組。投資分析人員需要有較高的業(yè)務(wù)水平，知識(shí)范圍廣泛，可從財(cái)務(wù)人員或者市場(chǎng)人員中培養(yǎng)，同時(shí)做經(jīng)濟(jì)效益分析的人員不僅要深耕財(cái)務(wù)知識(shí)，更要了解業(yè)務(wù)內(nèi)容，全程參與項(xiàng)目的數(shù)據(jù)測(cè)算及審核工作。

（三）扎實(shí)做好市場(chǎng)調(diào)研工作

投資人員要扎實(shí)做好市場(chǎng)調(diào)研工作，公司為旅游項(xiàng)目投資，收入及現(xiàn)金流的估計(jì)除了參考園區(qū)的客流量之外，可派人在項(xiàng)目地實(shí)地調(diào)查研究，觀察和統(tǒng)計(jì)客流量，考慮旅游項(xiàng)目受季節(jié)性因素影響，客流及收入的估計(jì)可根據(jù)周末、節(jié)假日及工作日分別統(tǒng)計(jì)分析，同時(shí)由于項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)受天氣影響較大，還應(yīng)參考近幾年項(xiàng)目地的天氣情況，合理估計(jì)實(shí)際可運(yùn)營(yíng)天數(shù)，同時(shí)還要考慮當(dāng)?shù)氐南M(fèi)水平，結(jié)合景區(qū)票價(jià)及同類型產(chǎn)品的票價(jià)，客觀估計(jì)票價(jià)水平，只有影響收入的每一項(xiàng)因素都做了充分合理的預(yù)測(cè)，現(xiàn)金流的估計(jì)才能更準(zhǔn)確，同時(shí)通過(guò)前期大量的市場(chǎng)調(diào)研，合理預(yù)測(cè)項(xiàng)目的壽命周期及收入的變化，只有這樣，計(jì)算出的財(cái)務(wù)指標(biāo)才更客觀合理，從而減少投資帶來(lái)的損失。

（四）使用柔性折現(xiàn)率

對(duì)于不同的投資項(xiàng)目，原則上不能采用同一個(gè)折現(xiàn)率，而應(yīng)分別對(duì)每個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)每個(gè)項(xiàng)目的特點(diǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及收益水平等合理確定。對(duì)于周期特別長(zhǎng)的項(xiàng)目，未來(lái)收益實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之大幅增加，項(xiàng)目不確定性也大大提高，這種情況下使用的項(xiàng)目折現(xiàn)率一定要相應(yīng)提高，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配。針對(duì)我司投資項(xiàng)目，可以根據(jù)景區(qū)的地理環(huán)境、知名度、客流量及景區(qū)的信譽(yù)度等因素，對(duì)基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整及修正。

（五）著重做好投資決策前的決策分析

投資的前期管理工作是投資決策的關(guān)鍵性環(huán)節(jié)，投資決策流程首先要對(duì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行分析，包括宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境及企業(yè)內(nèi)部條件分析等。目前，大部分企業(yè)能認(rèn)識(shí)到當(dāng)下多變的市場(chǎng)環(huán)境以及企業(yè)內(nèi)部環(huán)境，企業(yè)在進(jìn)行新的投資決策之前，投資分析者都應(yīng)充分掌握企業(yè)內(nèi)外部的人員、市場(chǎng)、行業(yè)環(huán)境及資產(chǎn)等情況，并對(duì)其進(jìn)行深入的可行性研究，通過(guò)數(shù)據(jù)的形式呈現(xiàn)給決策者，這些數(shù)據(jù)可以更好地幫助企業(yè)的投資決策者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)投資項(xiàng)目良性發(fā)展，為企業(yè)帶來(lái)更多的收益。

結(jié)語(yǔ)

在社會(huì)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的當(dāng)下，要求企業(yè)在提升自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力的基礎(chǔ)上，提升自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，正確的投資決策可以優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部的資源配置，是企業(yè)獲取更多經(jīng)濟(jì)收益的保障因素。項(xiàng)目資金流量預(yù)測(cè)、項(xiàng)目折現(xiàn)率的確定及經(jīng)營(yíng)期是計(jì)算項(xiàng)目投資決策方法的基礎(chǔ)，其準(zhǔn)確程度直接決定了項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)可行性分析評(píng)價(jià)的質(zhì)量。企業(yè)要做好自身的投資管控，防范和降低內(nèi)部可控風(fēng)險(xiǎn)，提升投資的回報(bào)率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)未來(lái)價(jià)值的增長(zhǎng)，促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

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