方 政 徐向藝 李婷婷

(山東大學(xué)管理學(xué)院)

1 研究背景

2019年6月20日，*ST康得董事會(huì)曝光了控股股東康得集團(tuán)非經(jīng)營(yíng)性資金占用和重大信息披露違規(guī)行為，并指出約束大股東的法律法規(guī)難以發(fā)揮作用的主要原因在于上市公司管理層往往被大股東所控制。事情的起因是，曾經(jīng)的白馬股康得新陷入債務(wù)危機(jī)后，新一屆董事會(huì)自查發(fā)現(xiàn)了控股股東康得集團(tuán)與北京銀行簽訂的《現(xiàn)金管理合作協(xié)議》，違規(guī)占用康得新及其子公司資金。資本市場(chǎng)不禁質(zhì)疑，為什么康得新董事會(huì)始終沒(méi)有披露上市公司的重大違法違規(guī)問(wèn)題？康得新現(xiàn)任董事侯向京表示，現(xiàn)任董事會(huì)“是排雷者，不是埋雷者，不能因?yàn)槲覀兺诶拙瓦w怒于我們”。實(shí)際控制人控制下前任董事會(huì)為什么緘口不言，而作為現(xiàn)任董事會(huì)又為什么自曝家丑？這反映了我國(guó)董事會(huì)治理有效性的困境，即一方面源自于法定或章定權(quán)力的董事會(huì)正式層級(jí)被賦予監(jiān)督職能，代表全體股東利益監(jiān)督和制約實(shí)際控股股東的行為；而另一方面由于中國(guó)關(guān)系導(dǎo)向型的治理文化，董事會(huì)中存在致使監(jiān)督職能弱化的隱形秩序，即非正式層級(jí)[1]，這正如*ST康得回?fù)魧?shí)際控股股東罷免時(shí)，任董事長(zhǎng)肖鵬的文章中所述，實(shí)際控制人與高管的合謀導(dǎo)致法律法規(guī)和治理機(jī)制難以有效發(fā)揮作用。由于中國(guó)上市公司的金字塔結(jié)構(gòu)以及實(shí)際控制人的存在，董事會(huì)難以保持獨(dú)立性，其盡職勤勉的影響因素既可能是董事的聲譽(yù)，也可能是對(duì)董事席位的追求[2]，因此董事會(huì)治理有效性一直飽受質(zhì)疑。

董事會(huì)治理有效性是指，董事會(huì)決策和監(jiān)督過(guò)程的科學(xué)性與公正性[1]，其治理水平將直接影響到公司績(jī)效的提升[3]。由于董事會(huì)決策(咨詢)和監(jiān)督效率決定了董事會(huì)的治理有效性，因此其職能發(fā)揮成為了研究董事會(huì)有效性的重要切入點(diǎn)。為了厘清董事會(huì)實(shí)現(xiàn)治理有效性的內(nèi)在機(jī)理，學(xué)者們進(jìn)行了兼具深度和廣度的理論探索，研究重點(diǎn)經(jīng)歷了從源自于法定或者章定直接權(quán)力的正式層級(jí)，到基于治理文化的非正式層級(jí)的轉(zhuǎn)變[4]，遺憾的是并未取得一致結(jié)論，這是因?yàn)榉钦綄蛹?jí)的形成機(jī)理事實(shí)上是源自對(duì)股東權(quán)力的依賴和認(rèn)同，從而具有主體的特定性和意志的排他性，這與正式層級(jí)所體現(xiàn)的全體股東意志是存在區(qū)別的。董事會(huì)正式層級(jí)與非正式層級(jí)所遵循的游戲規(guī)則并不一致，存在基于不同聲譽(yù)的權(quán)衡(市場(chǎng)評(píng)價(jià)的聲譽(yù)還是實(shí)際控制人評(píng)價(jià)的聲譽(yù))[5]，而權(quán)衡后的正式層級(jí)與非正式層級(jí)的協(xié)同治理，才是董事會(huì)治理有效性的決定因素。那么如何才能保證董事會(huì)的治理有效性呢？由于中國(guó)情境下的董事會(huì)治理有效性同時(shí)受到正式層級(jí)和非正式層級(jí)兩個(gè)方面的影響，這就需要構(gòu)建能使董事會(huì)決策過(guò)程更具科學(xué)性和公正性的治理結(jié)構(gòu)，敦促董事忠誠(chéng)并勤勉地履職，實(shí)現(xiàn)基于市場(chǎng)契約的正式層級(jí)和基于關(guān)系契約的非正式層級(jí)的雙元治理聲譽(yù)權(quán)衡。因此，本研究引入雙元治理的思想，通過(guò)梳理董事會(huì)正式層級(jí)與非正式層級(jí)在提升董事會(huì)治理有效性方面的作用機(jī)理和治理效果，旨在提出二者的整合分析框架并為董事會(huì)治理提供有益的理論探索。

2 董事會(huì)正式層級(jí)的作用機(jī)理及其治理效果

董事會(huì)是代理鏈條上的重要環(huán)節(jié)，如何保證董事會(huì)的治理有效性，即決策和監(jiān)督過(guò)程的科學(xué)性和公正性長(zhǎng)期以來(lái)一直是學(xué)者們關(guān)注的難題。其中，董事會(huì)正式層級(jí)治理首先引起了普遍關(guān)注。董事會(huì)正式層級(jí)是指由制度規(guī)定或組織設(shè)計(jì)所形成的董事權(quán)力分布，在戰(zhàn)略制定或解決程序不確定性方面起著決定性作用[6]，也就是說(shuō)董事會(huì)正式層級(jí)來(lái)源于直接的法定或者章定權(quán)利，主要體現(xiàn)在董事會(huì)結(jié)構(gòu)上。旨在保證全體股東的權(quán)利平等與合理收益，董事會(huì)正式層級(jí)應(yīng)該由股東大會(huì)選聘盡職的董事而產(chǎn)生，且董事代表全體股東行使表決權(quán)，被認(rèn)為是提升董事會(huì)治理有效性的基礎(chǔ)[7]。

2.1 董事會(huì)正式層級(jí)的理論基礎(chǔ)與表現(xiàn)形式

董事會(huì)有效治理的實(shí)現(xiàn)離不開(kāi)決策(咨詢)和監(jiān)督職能效率的提升，委托代理理論認(rèn)為，委托人與代理人的利益無(wú)法始終保持一致，代理人可能會(huì)犧牲委托人的長(zhǎng)期利益來(lái)?yè)Q取自身短期財(cái)富，這就要求委托人對(duì)代理人進(jìn)行必要的激勵(lì)與監(jiān)督，實(shí)現(xiàn)董事的忠誠(chéng)、勤勉義務(wù)與雙方利益的趨同，即在賦予董事會(huì)相關(guān)權(quán)力的同時(shí)，借助一定的約束機(jī)制追求董事會(huì)內(nèi)部權(quán)力平衡，促使董事異質(zhì)性資源的充分利用，進(jìn)而提升董事的決策和監(jiān)督能力。董事會(huì)正式層級(jí)界定了董事會(huì)的結(jié)構(gòu)和權(quán)力分布，旨在保證董事在正式權(quán)力框架內(nèi)為董事會(huì)提供更為專業(yè)和獨(dú)立的決策和監(jiān)督能力，維護(hù)全體股東的利益。具體而言，其對(duì)治理有效性的作用機(jī)理包括提升決策(咨詢)能力和強(qiáng)化監(jiān)督能力兩個(gè)方面[8]。

(1)提升決策(咨詢)能力愈發(fā)激烈的外部競(jìng)爭(zhēng)與復(fù)雜的業(yè)務(wù)環(huán)境對(duì)董事會(huì)決策能力提出了更高的要求。高階理論認(rèn)為，高層管理者的年齡、性別等人口統(tǒng)計(jì)特征，以及經(jīng)驗(yàn)、職業(yè)經(jīng)歷、價(jià)值觀等都會(huì)影響企業(yè)的戰(zhàn)略選擇[9]。關(guān)于董事會(huì)決策(咨詢)能力的研究也因此先后聚焦于兩個(gè)發(fā)展階段：董事會(huì)規(guī)模的增量發(fā)展和董事會(huì)結(jié)構(gòu)的存量?jī)?yōu)化。①聚焦董事會(huì)規(guī)模的增量發(fā)展。雖然最優(yōu)董事會(huì)規(guī)模與所處情境相關(guān)，但是通過(guò)擴(kuò)大董事會(huì)規(guī)模所帶來(lái)的更為豐富的人力和社會(huì)資本，不僅能夠應(yīng)對(duì)多元化業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，更有助于復(fù)雜性目標(biāo)的達(dá)成。②董事會(huì)結(jié)構(gòu)的存量?jī)?yōu)化。由于僅僅通過(guò)董事會(huì)規(guī)模的增長(zhǎng)無(wú)助于決策效率的提升，學(xué)者們開(kāi)始尋找合理的優(yōu)化方案，即董事會(huì)結(jié)構(gòu)的存量?jī)?yōu)化。一方面，通過(guò)賦予董事長(zhǎng)更大的權(quán)力以提升董事會(huì)決策效率，如董事長(zhǎng)與CEO兩職合一[10]；另一方面，引入更多的異質(zhì)性董事以擴(kuò)大董事會(huì)的決策能力邊界，如獨(dú)立董事。公司所聘任的獨(dú)立董事一般為具有法律、戰(zhàn)略咨詢、財(cái)務(wù)等方面特長(zhǎng)的領(lǐng)域?qū)＜?，其?shí)踐經(jīng)驗(yàn)可以幫助公司更好地完成決策[11]；而女性董事，部分國(guó)家通過(guò)立法強(qiáng)制引入女性董事，如澳大利亞、印度、北歐等[12]，希望借助女性董事的異質(zhì)性人力資本為董事會(huì)決策效率做出貢獻(xiàn)。因此，通過(guò)優(yōu)化成員的構(gòu)成，董事會(huì)能夠獲取更為豐富的人力資本或社會(huì)資本，進(jìn)而提升董事會(huì)的決策(咨詢)能力[2]。

(2)強(qiáng)化監(jiān)督能力除了提供決策(咨詢)職能，董事會(huì)還承擔(dān)監(jiān)督高管、甚至控股股東的職能，以降低代理成本、維護(hù)全體股東的利益。由于內(nèi)部董事的高管身份及業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)關(guān)系弱化了監(jiān)督的獨(dú)立性[13]，董事會(huì)的監(jiān)督職能需要仰仗非高管身份的“外部異質(zhì)資本”。少數(shù)國(guó)家通過(guò)法律規(guī)定引入職工董事，作為職工利益的“發(fā)聲器”，其核心任務(wù)是監(jiān)督高管行為并維護(hù)處于相對(duì)弱勢(shì)地位的職工權(quán)益，以此提升董事會(huì)監(jiān)督能力。但由于職工董事同樣具有公司高管身份，其獨(dú)立的監(jiān)督職能難以有效發(fā)揮，所以外部獨(dú)立董事成為董事會(huì)強(qiáng)化監(jiān)督能力的主要選擇。

由于不存在業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)，并且也不在公司其他部門(mén)任職，獨(dú)立董事被認(rèn)為能夠客觀地發(fā)揮監(jiān)督職能[14]。很多國(guó)家甚至以法律法規(guī)的形式規(guī)定了董事會(huì)的大部分席位應(yīng)該由獨(dú)立董事?lián)?，并且組建全額獨(dú)立董事的董事會(huì)專業(yè)委員會(huì)[15]。獨(dú)立性能夠提升獨(dú)立董事監(jiān)督職能的作用機(jī)理主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：①經(jīng)濟(jì)利益的無(wú)關(guān)性。由于不存在業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)，獨(dú)立董事的履職不會(huì)受到經(jīng)濟(jì)利益的影響，從而能夠從維護(hù)全體股東利益的立場(chǎng)出發(fā)，客觀、公正地發(fā)表意見(jiàn)。②社會(huì)利益的中立性。作為所任職公司的“外部人”，獨(dú)立董事不容易受到既有公司決策的影響，可以中立地履行監(jiān)督職能[16]。然而也有部分研究指出，獨(dú)立董事雖然能夠?qū)崿F(xiàn)任職和業(yè)務(wù)的形式獨(dú)立，但是很難實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)獨(dú)立，這主要源于獨(dú)立董事的選聘機(jī)制存在固有缺陷，即股權(quán)集中情境下的實(shí)際控制人或者股權(quán)分散情境下的高管能夠干預(yù)獨(dú)立董事的選聘[17]。聲譽(yù)激勵(lì)被認(rèn)為是保證獨(dú)立董事盡職的重要激勵(lì)機(jī)制[18]，因?yàn)檫@不僅關(guān)系到獨(dú)立董事的現(xiàn)職評(píng)價(jià)，還可能影響到他的未來(lái)市場(chǎng)評(píng)價(jià)。因此，聲譽(yù)激勵(lì)成為了獨(dú)立董事忠誠(chéng)履職的保障，使得獨(dú)立董事成為提升董事會(huì)監(jiān)督能力的重要力量。

2.2 董事會(huì)正式層級(jí)的治理有效性

董事忠誠(chéng)與勤勉地履職是董事會(huì)決策過(guò)程科學(xué)性與公正性的保障，而董事會(huì)的決策(咨詢)和監(jiān)督效率決定了董事會(huì)的治理有效性。董事會(huì)正式層級(jí)在提升董事會(huì)決策和監(jiān)督能力方面的作用如何，現(xiàn)有研究并未得出一致結(jié)論。

(1)提升決策(咨詢)能力方面人力資本或者社會(huì)資本可能遭遇“水土不服”。董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，有助于引入異質(zhì)性董事，例如獨(dú)立董事和女性董事等，這些獨(dú)特的人力資本或者社會(huì)資本的引入[2]，確實(shí)有效強(qiáng)化董事會(huì)咨詢功能[19]，并且有助于績(jī)效水平的提升[20]。但是，董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大也會(huì)產(chǎn)生潛在的負(fù)面影響。①只追求董事會(huì)規(guī)模的形式擴(kuò)大，可能導(dǎo)致意見(jiàn)紛爭(zhēng)、降低決策效率，進(jìn)而弱化董事會(huì)的治理效應(yīng)[21]，甚至影響公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；②董事會(huì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不是簡(jiǎn)單地引入異質(zhì)性董事，還需要關(guān)注董事間的協(xié)同。盡管獨(dú)立董事和女性董事等異質(zhì)性人力資本具備提升董事會(huì)決策能力的可能，但是其負(fù)面影響也值得關(guān)注。例如獨(dú)立董事存在對(duì)行業(yè)和公司的認(rèn)知局限[22]，女性董事則可能遭遇性別偏見(jiàn)[23]，這些都會(huì)降低董事會(huì)決策效率并影響治理結(jié)果。而兼職董事豐富的人力資本也可能導(dǎo)致董事過(guò)于繁忙，無(wú)法保證充足的履職時(shí)間，進(jìn)而弱化了其治理有效性。考慮到潛在的“水土不服”，熟識(shí)董事組成的內(nèi)部人董事會(huì)被認(rèn)為是解決之道，因?yàn)橹挥行畔⒌某浞譁贤ǎ拍芴岣叨聲?huì)決策能力[4]，但是這樣可能弱化監(jiān)督職能的有效性。

(2)強(qiáng)化監(jiān)督能力方面獨(dú)立董事的獨(dú)立性可能是一把雙刃劍。董事會(huì)的監(jiān)督能力主要來(lái)源于“外部人”身份的獨(dú)立董事的忠誠(chéng)履職，獨(dú)立董事的獨(dú)立性有利于維護(hù)全體股東的利益，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度[24]，進(jìn)而改善公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)[25]。這是由于獨(dú)立董事的獨(dú)立性使其獨(dú)立于實(shí)際控制人和管理層的意志，同時(shí)他們的盡職勤勉能夠?yàn)槠浣⒘己玫穆曌u(yù)，因而容易獲得更多的董事機(jī)會(huì)和面臨更低的監(jiān)管制裁風(fēng)險(xiǎn)[24]。許多國(guó)家從立法層面強(qiáng)制規(guī)定獨(dú)立董事的最低比例，寄望強(qiáng)化監(jiān)督職能來(lái)降低代理成本[25]，至少傳遞保持董事會(huì)獨(dú)立性的信號(hào)[26]。然而，獨(dú)立董事是否真的能保持獨(dú)立？由于獨(dú)立董事的選聘過(guò)程難以獨(dú)立于公司內(nèi)部決策流程，無(wú)法繞過(guò)實(shí)際控制人的干預(yù)，獨(dú)立董事的履職動(dòng)機(jī)可能是監(jiān)督和約束實(shí)際控制人以獲得良好的市場(chǎng)聲譽(yù)，但更可能是迎合實(shí)際控制人并與之合謀以獲得更多的董事席位[2,27]，最終導(dǎo)致獨(dú)立董事的雙重勞動(dòng)力市場(chǎng)，或者獨(dú)立董事的“逆淘汰”效應(yīng)[28]，即盡職的董事更有可能離職，而繼任董事的獨(dú)立性或者聲譽(yù)水平更低。

2.3 董事會(huì)正式層級(jí)的不足與研究難題

董事會(huì)正式層級(jí)的治理有效性并沒(méi)有獲得一致結(jié)論，主要存在兩個(gè)方面的原因：①理論層面靜態(tài)關(guān)注董事會(huì)結(jié)構(gòu)難以穩(wěn)健描述董事會(huì)的治理路徑，即僅僅關(guān)注了“治理結(jié)構(gòu)—治理效果”的路徑，而忽略了治理過(guò)程的作用，沒(méi)有形成“治理結(jié)構(gòu)—治理過(guò)程—治理效果”的完整邏輯鏈條[4]，弱化了研究結(jié)論的穩(wěn)健性和適用性；②實(shí)踐層面旨在優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)的異質(zhì)性董事引入，雖然能夠帶來(lái)更為豐富的人力資本或社會(huì)資本，卻可能導(dǎo)致認(rèn)知局限、意見(jiàn)紛爭(zhēng)等降低決策效率的負(fù)面影響[20]。因此，正確識(shí)別董事會(huì)“治理過(guò)程”成為了提升董事會(huì)治理效率的關(guān)鍵所在，也為董事會(huì)治理有效性研究的演進(jìn)指明了方向。董事會(huì)正式層級(jí)治理的研究路徑見(jiàn)圖1。

圖1 董事會(huì)正式層級(jí)治理的研究路徑

3 董事會(huì)非正式層級(jí)的作用機(jī)理及其治理效果

旨在構(gòu)建提升決策效率的治理過(guò)程，非正式層級(jí)被引入進(jìn)董事會(huì)治理有效性研究。董事會(huì)非正式層級(jí)來(lái)源于董事關(guān)系互動(dòng)形成的影響力[1]，體現(xiàn)在董事對(duì)于高位權(quán)力的認(rèn)同(董事長(zhǎng)一般是實(shí)際控制人或?qū)嶋H控制人的一致行動(dòng)人)，在緩解沖突、提高決策效率等方面有顯著效果[29]。因此，董事會(huì)非正式層級(jí)是以股東權(quán)力威懾為基礎(chǔ)、董事間親疏和尊卑為紐帶形成的差序權(quán)力分布?；趯?duì)權(quán)力及其默認(rèn)規(guī)范的認(rèn)同，董事不僅傾向于保留自己的不同意見(jiàn)，還可能表現(xiàn)出主動(dòng)迎合的傾向以融入董事會(huì)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)而確保董事會(huì)的治理效率。

3.1 董事會(huì)非正式層級(jí)的理論基礎(chǔ)與表現(xiàn)形式

資源依賴?yán)碚撝赋?，組織對(duì)外部資源的過(guò)度依賴會(huì)提高不確定性，因此組織需要強(qiáng)化自身討價(jià)還價(jià)能力，降低對(duì)外依賴性程度。隨著董事會(huì)研究中資源依賴?yán)碚摰囊?，有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，具有專業(yè)技能、經(jīng)驗(yàn)豐富的董事可以提供豐富的異質(zhì)性資本，強(qiáng)化組織的外部適應(yīng)性[30]。WESTPHAL等[31]指出，高管的人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)能夠顯著影響組織的資源依賴傾向，這為董事會(huì)非正式層級(jí)提供了理論基礎(chǔ)，即董事會(huì)內(nèi)部非正式層級(jí)同樣可能影響組織的資源依賴傾向。具體而言，董事的異質(zhì)性資本在強(qiáng)化決策能力的同時(shí)，還能夠影響董事會(huì)對(duì)異質(zhì)性資本的依賴程度，這就要求董事會(huì)非正式層級(jí)的構(gòu)建應(yīng)以降低單個(gè)董事討價(jià)還價(jià)能力為核心，因?yàn)檫@不僅可以弱化董事會(huì)對(duì)異質(zhì)性資本的依賴，更重要的是有利于避免意見(jiàn)紛爭(zhēng),提高決策效率。

通過(guò)梳理現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)非正式層級(jí)擁有提高決策效率、避免沖突兩大作用機(jī)理[1]，即權(quán)力距離觀和關(guān)系契約觀，二者的區(qū)別主要在于前者強(qiáng)調(diào)差序格局中高位者的主動(dòng)性，而后者強(qiáng)調(diào)低位者的合作主動(dòng)性?；谫Y源依賴?yán)碚?，本研究進(jìn)一步拓展董事會(huì)非正式層級(jí)的作用機(jī)理，認(rèn)為權(quán)力距離觀主要適用于強(qiáng)化董事的權(quán)力迎合(董事長(zhǎng)權(quán)力的強(qiáng)化和董事的淘汰機(jī)制)，而關(guān)系契約觀旨在弱化董事的權(quán)力制衡、實(shí)現(xiàn)董事對(duì)權(quán)力的認(rèn)同，即權(quán)力距離觀的補(bǔ)充(選聘熟悉的董事)：

(1)權(quán)力距離觀由于在董事選聘機(jī)制中的主導(dǎo)地位，股東(尤其是實(shí)際控制人)為了提升治理效率，需要強(qiáng)化自身或一致行動(dòng)人的權(quán)力，降低對(duì)異質(zhì)性資本的依賴程度，因此傾向于任命一致行動(dòng)人擔(dān)任董事長(zhǎng)、構(gòu)建易于控制的董事會(huì)，保證權(quán)力對(duì)董事異質(zhì)性資本的控制。除了股東權(quán)力的控制，董事會(huì)非正式層級(jí)的構(gòu)建還離不開(kāi)董事會(huì)成員對(duì)權(quán)力的迎合。雙重勞動(dòng)力市場(chǎng)的存在、以及董事對(duì)席位的追求[2]，使得董事傾向于自愿接受高位成員支配[32]，并產(chǎn)生更強(qiáng)的非正式層級(jí)認(rèn)同[33]，從而導(dǎo)致董事為迎合權(quán)力的意志而保留反對(duì)意見(jiàn)、降低意見(jiàn)紛爭(zhēng)的可能。

基于旨在強(qiáng)化董事權(quán)力迎合的權(quán)力距離觀，董事會(huì)非正式層級(jí)一方面表現(xiàn)為股權(quán)分散情境下的董事長(zhǎng)與CEO兩職合一[34]，或者股權(quán)集中情境下的實(shí)際控制人親自或任命一致行動(dòng)人擔(dān)任董事長(zhǎng)[26]；另一方面體現(xiàn)在董事的“劣勝優(yōu)汰”機(jī)制，例如獨(dú)立董事的“逆淘汰”效應(yīng)[28]，即發(fā)表反對(duì)意見(jiàn)的董事更有可能被淘汰，這不僅體現(xiàn)出董事選聘機(jī)制的弊端，更說(shuō)明了董事權(quán)力迎合行為的客觀存在。

(2)關(guān)系契約觀通過(guò)對(duì)董事長(zhǎng)任命和董事選聘過(guò)程進(jìn)行控制，能夠強(qiáng)化董事對(duì)于權(quán)力的迎合，非正式層級(jí)的構(gòu)建還注意到存在董事(尤其是外部董事)拒絕迎合的可能，這將導(dǎo)致潛在的權(quán)力制衡、甚至非正式層級(jí)決策效率的弱化，所以避免出現(xiàn)拒絕迎合的董事成為構(gòu)建非正式層級(jí)權(quán)力格局的又一個(gè)重要因素。為了確保董事對(duì)權(quán)力的主動(dòng)迎合，股東需要通過(guò)選聘“自己人”進(jìn)入董事會(huì)，以弱化潛在的權(quán)力制衡[2]。也就是說(shuō)非正式層級(jí)的有效性不僅需要董事進(jìn)入董事會(huì)后主動(dòng)迎合權(quán)力，還需要形成穩(wěn)定的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，以保持董事間的合作與默契，即關(guān)系契約觀。

為了搭建關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，股東需要充分考慮其與董事之間的關(guān)系強(qiáng)度。現(xiàn)有研究主要提供了以下兩個(gè)視角：

(1)人口學(xué)和心理特征的共通性視角，如異質(zhì)性和斷裂帶。異質(zhì)性解釋了相近人口學(xué)特征(性別、人種等)更容易形成認(rèn)同感、維系良好的關(guān)系，對(duì)異質(zhì)性的研究經(jīng)歷了從單一維度的共通性到多個(gè)維度協(xié)同的交叉性的演變。而斷裂帶則進(jìn)一步將人口學(xué)特征與心理特征進(jìn)行了整合分析[35]，通過(guò)引入人們的學(xué)習(xí)和經(jīng)歷形成的心理特征(人格、價(jià)值觀等)，解釋不同人口學(xué)特征也可能維持良好的關(guān)系[36]。涉及到源于人口學(xué)特征共通性的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建問(wèn)題，異質(zhì)性和斷裂帶體現(xiàn)出團(tuán)體對(duì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)外部具有顯著的歧視性和不平等性[37]，這有利于關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的維系和強(qiáng)化。但是，人口學(xué)和心理特征側(cè)重主觀、靜態(tài)共通性，無(wú)法全面揭示董事會(huì)非正式層級(jí)的治理實(shí)踐，尤其是董事對(duì)權(quán)力的自覺(jué)迎合和遵守。

(2)側(cè)重互動(dòng)關(guān)系的社會(huì)關(guān)系共通性視角，如多重復(fù)雜性。多重復(fù)雜性能夠被引入進(jìn)董事會(huì)非正式層級(jí)的研究框架，是因?yàn)槠湓谌穗H關(guān)系重合度(例如朋友、同事等)方面具有較大解釋力度[38]。由于多重復(fù)雜性反映了人際關(guān)系的嵌入性特征，人際關(guān)系的重合度不僅有助于提升信息和資源的相互依賴性[39]，還能夠強(qiáng)化人際關(guān)系雙方的自我約束[40]。因此，為了避免董事拒絕迎合的可能性，保證董事對(duì)權(quán)力的默契遵守，董事會(huì)非正式層級(jí)的構(gòu)建傾向于選聘具有良好人際關(guān)系的、熟悉的董事[13]。而在中國(guó)董事會(huì)構(gòu)成中，普遍存在的老鄉(xiāng)、同事、同學(xué)、戰(zhàn)友等既定身份的董事[4]，深刻影響著董事會(huì)非正式層級(jí)的治理效果。

3.2 非正式層級(jí)的治理效果

旨在保證董事對(duì)權(quán)力的迎合，避免意見(jiàn)紛爭(zhēng)，董事會(huì)非正式層級(jí)治理效果的研究聚焦在溝通效率和公司績(jī)效兩個(gè)方面，但結(jié)論并不一致。積極治理效果方面，非正式層級(jí)一方面可有效提升溝通效率[6]，即董事對(duì)權(quán)力的認(rèn)同和迎合充當(dāng)協(xié)調(diào)機(jī)制，減少反對(duì)意見(jiàn)的噪聲和決策過(guò)程的意見(jiàn)沖突等；另一方面，由于意見(jiàn)紛爭(zhēng)的減少以及決策效率的提升，非正式層級(jí)還有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的形成和公司財(cái)務(wù)績(jī)效水平的提升[12]，進(jìn)而提升董事會(huì)的治理有效性。

然而，研究也發(fā)現(xiàn)了董事會(huì)非正式層級(jí)的負(fù)面治理效果。由于美國(guó)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，CEO等高管成為事實(shí)上的實(shí)際控制人，而董事為了避免損害CEO的利益，傾向于維持CEO的自主性，以降低自己被疏遠(yuǎn)的可能[41]。這種傾向事實(shí)上就是基于聲譽(yù)考慮而對(duì)權(quán)力的主動(dòng)迎合，而權(quán)力所有者干預(yù)的威懾更可能強(qiáng)化這種傾向[42]。武立東等[43]則指出，董事會(huì)非正式層級(jí)可能阻礙董事之間的交流，以及激化成員對(duì)董事地位的競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)投資不足等一系列決策和治理問(wèn)題。究其原因，內(nèi)部董事更可能利用其地位和信息優(yōu)勢(shì)干預(yù)溝通和決策過(guò)程，抑制外部董事的不同甚至反對(duì)意見(jiàn)[44]，使董事會(huì)決策過(guò)程產(chǎn)生政治行為和程序非理性[40]。

3.3 董事會(huì)非正式層級(jí)的不足與研究難題

董事會(huì)非正式層級(jí)治理效果結(jié)論不一致的原因，在于缺乏關(guān)注非正式層級(jí)的形成機(jī)理，雖然非正式層級(jí)的形成確實(shí)有助于避免意見(jiàn)紛爭(zhēng)和提升決策效率，但是避免什么類型意見(jiàn)的紛爭(zhēng)和提升什么類型決策的效率卻沒(méi)有充分考慮。區(qū)別于其他組織形式非正式層級(jí)的形成過(guò)程，董事會(huì)非正式層級(jí)的特點(diǎn)在于董事對(duì)權(quán)力的依賴和認(rèn)同，由此董事所依賴和認(rèn)同的權(quán)力主體的差異，便會(huì)顯著影響非正式層級(jí)的治理效果，而不是正式層級(jí)所強(qiáng)調(diào)的董事發(fā)表意見(jiàn)需要代表全體股東的整體利益[45]，這就使得非正式層級(jí)的治理目標(biāo)變成了保證特定股東群體的剩余控制效率，即董事非正式層級(jí)所依賴和認(rèn)同的權(quán)力具有主體的特定性和意志的排他性。由于非正式層級(jí)研究未能充分考慮這一形成機(jī)理，因此導(dǎo)致了不一致的研究結(jié)論。例如中國(guó)資本市場(chǎng)情境下，由于實(shí)際控制人在董事選聘中居于主導(dǎo)地位，而實(shí)際控制人就是董事所依賴和認(rèn)同的權(quán)力主體，那么董事的履職需要充分考慮實(shí)際控制人的意志；在美國(guó)資本市場(chǎng)情境下，由于股權(quán)高度分散以及股東間存在的搭便車行為，CEO能夠?qū)Χ逻x聘施加影響，那么董事的履職就需要迎合CEO的權(quán)力；然而，如果存在多個(gè)大股東相互制衡的情況，那么董事的履職就需要考慮選聘自己進(jìn)入董事會(huì)的股東的意志，這樣就可能導(dǎo)致意見(jiàn)紛爭(zhēng)、弱化決策效率。因此，是否能夠基于資源依賴?yán)碚?，進(jìn)一步明確董事會(huì)非正式層級(jí)的作用邊界是董事會(huì)非正式層級(jí)治理的待解難題。董事會(huì)非正式層級(jí)治理的研究路徑見(jiàn)圖2。

綜合以上，本研究基于董事會(huì)正式、非正式層級(jí)治理的兩大基礎(chǔ)理論進(jìn)行總結(jié)(見(jiàn)表1)，分別從基本功能、基本假設(shè)、作用機(jī)理、治理效應(yīng)等方面進(jìn)行比較，并提煉現(xiàn)有研究的不足。

表1 董事會(huì)有效性研究

4 董事會(huì)雙元治理有效性的研究展望

由于非正式層級(jí)的治理效果研究結(jié)論依舊無(wú)法取得一致，董事會(huì)治理有效性研究應(yīng)該反思現(xiàn)有研究框架的不足并拓展研究邊界。如果能夠充分考慮非正式層級(jí)的形成機(jī)理，即董事對(duì)于權(quán)力的依賴和認(rèn)同具有主體的特定性和意志的排他性，董事會(huì)非正式層級(jí)的治理研究就不能僅僅靜態(tài)地關(guān)注非正式層級(jí)本身，還需要考慮基于正式權(quán)力形成的董事會(huì)正式層級(jí)，這就要求在考察非正式層級(jí)的同時(shí)將正式層級(jí)納入分析框架，識(shí)別二者并存的互動(dòng)效應(yīng)。盡管有研究指出，中國(guó)資本市場(chǎng)情境下董事會(huì)非正式層級(jí)可能在二者的互動(dòng)中發(fā)揮主導(dǎo)作用[1]，但是二者的作用邊界及其協(xié)同治理效果亟需明晰，這也為未來(lái)的研究提供了有價(jià)值的借鑒。

由于董事會(huì)治理有效性受到正式層級(jí)與非正式層級(jí)的共同影響，如何甄別二者互動(dòng)的作用邊界，是解決董事會(huì)治理有效性問(wèn)題的關(guān)鍵所在?；诖耍狙芯恳腚p元治理的理念，期望提供整合董事會(huì)正式層級(jí)和非正式層級(jí)的雙元治理研究框架，為后續(xù)董事會(huì)治理有效性研究提供借鑒?！半p元”思想旨在提升公司績(jī)效表現(xiàn)而對(duì)兩種看似矛盾的機(jī)制或者能力進(jìn)行整合，而雙元治理則主要考慮實(shí)現(xiàn)契約和關(guān)系治理的融合。具體到董事會(huì)雙元治理，董事會(huì)治理有效性是正式層級(jí)與非正式層級(jí)的互動(dòng)和權(quán)衡問(wèn)題，因?yàn)槎聲?huì)正式層級(jí)是基于法定或章定權(quán)力，主要考慮盡職董事的選聘，體現(xiàn)的是全體股東意志，仰仗法規(guī)或契約保證全體股東的控制效率，側(cè)重于契約治理；而董事會(huì)非正式層級(jí)則旨在保證決策效率，通過(guò)選聘熟識(shí)的董事，借助關(guān)系治理保證特定股東群體的剩余控制效率，側(cè)重于關(guān)系治理。根據(jù)雙元治理理論，契約治理和關(guān)系治理協(xié)同互補(bǔ)，共同優(yōu)化公司治理[44]，但是董事會(huì)正式層級(jí)是全體股東權(quán)力意志的體現(xiàn)，而非正式層級(jí)則是特定群體股東權(quán)力意志的體現(xiàn)，也就是說(shuō)二者所遵循的權(quán)力意志并不總是一致。因此，股東間權(quán)力意志的一致性成為董事會(huì)正式層級(jí)與非正式層級(jí)互動(dòng)的核心，導(dǎo)致了董事會(huì)治理存在基于股東權(quán)力的正式層級(jí)與非正式層級(jí)聲譽(yù)權(quán)衡，即董事出于對(duì)未來(lái)工作機(jī)會(huì)的追求，可能進(jìn)行市場(chǎng)導(dǎo)向聲譽(yù)與實(shí)際控制人導(dǎo)向聲譽(yù)的權(quán)衡[5]。

如果股東間權(quán)力意志是一致的，董事會(huì)正式層級(jí)與非正式層級(jí)就都遵循全體股東權(quán)力的意志，符合正式法定權(quán)力或者章定權(quán)力，那么正式層級(jí)和非正式層級(jí)可能實(shí)現(xiàn)協(xié)同互補(bǔ)，優(yōu)化董事會(huì)治理有效性。此時(shí)，董事會(huì)雙元治理的函數(shù)形式應(yīng)該是

F(X)=f(x1,x2,x3，…，xn)，

(1)

式中，其中F(X)代表不同董事會(huì)治理機(jī)制的協(xié)同治理效果，而x1，x2，x3，…，xn等分別表示不同的董事會(huì)治理機(jī)制，包括了正式層級(jí)(董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例等)和非正式層級(jí)(董事長(zhǎng)、董事的選聘等)。

然而股東間的權(quán)力意志并不總是一致的，即董事會(huì)正式層級(jí)反映全體股東權(quán)力意志的同時(shí)，非正式層級(jí)則代表特定群體股東(通常是實(shí)際控制人)權(quán)力的意志，那么正式層級(jí)和非正式層級(jí)所遵循的游戲規(guī)則就存在分歧，可能出現(xiàn)非正式層級(jí)侵蝕正式層級(jí)治理的情況，即為了實(shí)現(xiàn)特定股東群體的利益，而犧牲其他股東的利益，導(dǎo)致全體股東利益的效率損失。以中國(guó)治理文化情境為例，由于存在“尊卑有序”(權(quán)力距離觀)、“內(nèi)外有別”(關(guān)系契約觀)的影響，董事會(huì)決策過(guò)程容易產(chǎn)生政治行為和程序非理性[36]，導(dǎo)致董事會(huì)非正式層級(jí)可能有助于實(shí)現(xiàn)實(shí)際控制人對(duì)其他中小股東利益的剝奪，即控制權(quán)私利。為了保證實(shí)際控制人的控制權(quán)私利，實(shí)際控制人傾向于親自或者委托一致行動(dòng)人出任董事長(zhǎng)，并選聘更多熟悉的董事進(jìn)入董事會(huì)，以保證非正式層級(jí)的決策效率，并弱化正式層級(jí)的治理效率。此時(shí)，董事會(huì)雙元治理的函數(shù)形式就轉(zhuǎn)變?yōu)?/p>

F(X)=(1-D1×D2)f(x1,x2,x3,…,xn|D1,D2)，

(2)

式中，F(xiàn)(X)代表不同董事會(huì)治理機(jī)制的協(xié)同治理效果，x1，x2，x3，…，xn等分別表示不同的董事會(huì)治理機(jī)制，包括了正式層級(jí)(董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例等)和非正式層級(jí)(董事長(zhǎng)、董事的選聘等)。D1表示是否實(shí)際控制人本人或其一致行動(dòng)人擔(dān)任董事長(zhǎng)(如果是，則D1=1)，D2則表示實(shí)際控制人選聘的董事比例是否超過(guò)半數(shù)(如果超過(guò)半數(shù)，則D2=1)。

當(dāng)D1=D2=1時(shí)(董事長(zhǎng)是實(shí)際控制人本人或者其一致行動(dòng)人，且實(shí)際控制人能夠選聘超過(guò)半數(shù)的董事)，董事會(huì)雙元治理聲譽(yù)權(quán)衡所遵循的游戲規(guī)則是實(shí)際控制人的權(quán)力意志，將選擇實(shí)際控制人導(dǎo)向的聲譽(yù)，則F(X)=0，導(dǎo)致董事會(huì)正式層級(jí)無(wú)法發(fā)揮治理效應(yīng)，出現(xiàn)非正式層級(jí)侵蝕正式層級(jí)治理效應(yīng)的情況。

當(dāng)D1=D2=0時(shí)(董事長(zhǎng)不是實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人，且實(shí)際控制人無(wú)法選聘超過(guò)半數(shù)的董事)，董事會(huì)雙元治理聲譽(yù)權(quán)衡所遵循的游戲規(guī)則是全體股東的權(quán)力意志，將選擇服從市場(chǎng)導(dǎo)向的聲譽(yù)，則F(X)=f(x1,x2,x3,…,xn)，源自法定或者章定權(quán)力的董事會(huì)正式層級(jí)的治理效應(yīng)得以實(shí)現(xiàn)，而非正式層級(jí)無(wú)法對(duì)正式層級(jí)施加影響。

當(dāng)D1、D2至少有一個(gè)不為0時(shí)(董事長(zhǎng)是實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人，但是實(shí)際控制人無(wú)法選聘超過(guò)半數(shù)的董事，或者董事長(zhǎng)不是實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人但是實(shí)際控制人可以選聘超過(guò)半數(shù)的董事)，董事會(huì)雙元治理聲譽(yù)權(quán)衡所遵循的游戲規(guī)則既可能是全體股東的權(quán)力意志，也可能是實(shí)際控制人的權(quán)力意志，則F(X)=f(x1,x2,x3,…,xn|D1,D2)，董事會(huì)治理的有效性取決于全體股東權(quán)力意志與實(shí)際控制人權(quán)力意志的討價(jià)還價(jià)。但是無(wú)論聲譽(yù)權(quán)衡的結(jié)果傾向于哪一方，董事會(huì)的治理結(jié)果都是權(quán)變的，這是因?yàn)槿绻w股東權(quán)力意志成為主導(dǎo)，則董事會(huì)治理呈現(xiàn)積極的治理效果(雖然非正式層級(jí)的存在可能影響部分股東的福利水平，但是全體股東權(quán)力意志的實(shí)現(xiàn)能夠提升總福利水平)；而如果實(shí)際控制人權(quán)力意志成為主導(dǎo)，則董事會(huì)治理可能因?yàn)閷?shí)際控制人對(duì)其他股東利益的侵占而呈現(xiàn)消極的治理效果。

總之，雖然董事會(huì)治理有效性研究經(jīng)歷了正式層級(jí)研究向非正式層級(jí)研究的演進(jìn)，但由于缺乏對(duì)于非正式層級(jí)形成機(jī)理的關(guān)注，在沒(méi)有識(shí)別非正式層級(jí)源于董事對(duì)權(quán)力認(rèn)同的情況下，孤立地探析非正式層級(jí)的治理效應(yīng)，忽視了正式層級(jí)與非正式層級(jí)的聲譽(yù)權(quán)衡問(wèn)題，導(dǎo)致了研究結(jié)論的分歧。而董事會(huì)雙元治理的聲譽(yù)權(quán)衡或許能為解決董事會(huì)治理有效性研究分歧提供可行思路，本研究由此提出董事會(huì)治理有效性的整合性分析框架(見(jiàn)圖3)。基于契約治理的董事會(huì)正式層級(jí)通過(guò)規(guī)模增量發(fā)展、結(jié)構(gòu)存量?jī)?yōu)化提升董事會(huì)決策能力和監(jiān)督能力，保證全體股東的利益；基于關(guān)系治理的董事會(huì)非正式層級(jí)產(chǎn)生董事的權(quán)力迎合(董事長(zhǎng)權(quán)力的強(qiáng)化和董事的淘汰機(jī)制)、弱化董事的權(quán)力制衡、實(shí)現(xiàn)董事對(duì)權(quán)力的認(rèn)同(選聘熟悉的董事)，避免意見(jiàn)紛爭(zhēng)并保證特定股東群體的剩余控制效率。董事會(huì)雙元治理的聲譽(yù)權(quán)衡則能克服片面考察單一層級(jí)的研究局限，不但明晰了董事會(huì)正式層級(jí)與非正式層級(jí)的互動(dòng)過(guò)程，還提出董事會(huì)治理有效性的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)董事會(huì)正式層級(jí)與非正式層級(jí)的極致分離，即實(shí)現(xiàn)董事會(huì)正式層級(jí)選聘的董事與非正式層級(jí)選聘的董事差異最大化，避免特定股東群體權(quán)力意志對(duì)于全體股東權(quán)力意志的侵蝕、實(shí)現(xiàn)董事會(huì)利益中性。實(shí)踐中解決方案則是通過(guò)構(gòu)建多個(gè)股東制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)董事選聘來(lái)源的多樣性，這也為中國(guó)混合所有制改革提供了理論支持。

圖3 董事會(huì)治理有效性研究整合性分析框架

董事會(huì)雙元治理的聲譽(yù)權(quán)衡還為后續(xù)研究提供了有價(jià)值的理論探索和研究方向：

(1)探析董事會(huì)非正式層級(jí)治理的作用邊界，明確其對(duì)董事會(huì)決策和監(jiān)督職能的作用機(jī)理。董事會(huì)非正式層級(jí)治理效應(yīng)的研究結(jié)論不一致，原因在于對(duì)非正式層級(jí)形成機(jī)理缺乏關(guān)注。本研究認(rèn)為，由于董事會(huì)非正式層級(jí)來(lái)源于董事對(duì)特定群體股東權(quán)力的依賴和認(rèn)同，對(duì)其治理效應(yīng)的研究應(yīng)該從資源依賴?yán)碚摮霭l(fā)來(lái)認(rèn)識(shí)董事的決策和監(jiān)督行為。①?zèng)Q策能力方面?；跈?quán)力距離觀和關(guān)系契約觀，董事會(huì)非正式層級(jí)能夠保證董事的選聘和董事的決策行為都符合特定股東群體的利益，使得董事主動(dòng)迎合股東的權(quán)力，傾向于保留自己的反對(duì)意見(jiàn)，甚至選擇性忽略所代表股東的機(jī)會(huì)主義行為，這就提升了董事會(huì)決策的效率、避免意見(jiàn)紛爭(zhēng)，但需要注意的是董事會(huì)決策效率是否能夠提升董事會(huì)決策有效性取決于董事會(huì)正式層級(jí)與非正式層級(jí)的分離程度。如果二者分離程度較低，董事會(huì)非正式層級(jí)決策主要體現(xiàn)特定群體股東的權(quán)力意志，則可能出現(xiàn)決策過(guò)程的政治行為，導(dǎo)致特定股東群體對(duì)于其他股東利益的侵占，弱化董事會(huì)治理的有效性，所以非正式層級(jí)對(duì)決策效率的治理效應(yīng)需要進(jìn)一步的分析，即理清其作用邊界的同時(shí)，考慮正式層級(jí)與非正式層級(jí)的聲譽(yù)權(quán)衡問(wèn)題。②監(jiān)督能力方面。由于保證了董事與其代表的特定群體股東權(quán)力意志的一致性，董事會(huì)非正式層級(jí)很難有效發(fā)揮監(jiān)督職能，這是因?yàn)槎聦?duì)所代表的股東權(quán)力的認(rèn)同，使得他們更有可能實(shí)現(xiàn)合謀而非制衡。這就要求對(duì)董事會(huì)非正式層級(jí)監(jiān)督能力的研究跳出現(xiàn)有理論框架，充分考慮董事會(huì)雙元治理，依托聲譽(yù)權(quán)衡的思路，明晰董事會(huì)非正式層級(jí)監(jiān)督能力的作用邊界以及適用情境。

(2)董事會(huì)雙元治理聲譽(yù)權(quán)衡的治理效果，為治理實(shí)踐提供理論指導(dǎo)。盡管董事會(huì)雙元治理聲譽(yù)權(quán)衡的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)董事會(huì)正式層級(jí)與非正式層級(jí)的極致分離，但是董事會(huì)治理的實(shí)踐更多的是處于極致分離(全體股東權(quán)力意志的體現(xiàn))與極致融合(實(shí)際控制人權(quán)力意志的體現(xiàn))的中間地帶，即聲譽(yù)權(quán)衡的游戲規(guī)則并不一致。當(dāng)全體股東權(quán)力意志與實(shí)際控制人權(quán)力意志發(fā)生沖突的時(shí)候，董事會(huì)正式層級(jí)與非正式層級(jí)的權(quán)衡結(jié)果必然直接影響董事會(huì)決策和監(jiān)督能力，進(jìn)而影響董事會(huì)的治理效果。如果正式層級(jí)能夠主導(dǎo)非正式層級(jí)，大部分董事代表全體股東的權(quán)力意志，則有利于提升董事會(huì)的決策和監(jiān)督能力，需要注意的是，雖然這可能弱化董事會(huì)的決策效率，但是能夠優(yōu)化董事會(huì)決策過(guò)程的科學(xué)性和公正性，避免決策的政治行為和程序非理性。然而，如果非正式層級(jí)主導(dǎo)了正式層級(jí)，董事會(huì)主要代表實(shí)際控制人的權(quán)力意志，則有利于董事會(huì)決策效率的提升，但是可能降低董事的履職動(dòng)機(jī)、弱化董事會(huì)的決策和監(jiān)督能力，導(dǎo)致董事會(huì)治理的效率損失。因此，董事會(huì)雙元治理聲譽(yù)權(quán)衡的治理研究，不僅可以明確正式層級(jí)與非正式層級(jí)的作用邊界及其治理效果，解決董事會(huì)治理有效性的研究分歧，還可以進(jìn)一步強(qiáng)化雙元治理聲譽(yù)權(quán)衡的實(shí)踐意義，為董事會(huì)治理實(shí)踐提供指導(dǎo)。

(3)董事會(huì)雙元治理聲譽(yù)權(quán)衡的中國(guó)情境化分析，有助于實(shí)現(xiàn)董事會(huì)利益中性的“混改”成為中國(guó)董事會(huì)有效治理的可行解決方案。中國(guó)治理情境下，“尊卑有序”的治理文化則主要體現(xiàn)了權(quán)力差距的重要影響，即董事長(zhǎng)的核心和權(quán)威地位，這就使得董事職能的發(fā)揮受制于董事長(zhǎng)的權(quán)力意志，而其他董事則傾向于迎合董事長(zhǎng)所代表的權(quán)力意志、保留自己的反對(duì)意見(jiàn)。而“內(nèi)外有別”的治理文化之于董事會(huì)治理不僅體現(xiàn)在“熟人”董事的選聘上，也可能影響董事會(huì)正式和非正式層級(jí)的聲譽(yù)權(quán)衡過(guò)程，例如獨(dú)立董事究竟是“獨(dú)立”還是“懂事”，或者董事與實(shí)際控制人的利益一致性等，這些都可能影響董事的治理有效性。由于中國(guó)關(guān)系導(dǎo)向型的制度環(huán)境以及“尊卑有序、內(nèi)外有別”等文化因素，加之股權(quán)集中度水平依舊偏高，實(shí)際控制人能夠借助其在董事選聘過(guò)程中的核心地位構(gòu)建董事會(huì)非正式層級(jí)，甚至出現(xiàn)非正式層級(jí)主導(dǎo)正式層級(jí)的情況[1]，使得中國(guó)現(xiàn)行治理環(huán)境中董事會(huì)正式層級(jí)與非正式層級(jí)的極致分離非常困難，也導(dǎo)致董事會(huì)運(yùn)行的“失序”。但如果明晰了董事會(huì)正式層級(jí)和非正式層級(jí)的形成機(jī)理，并將雙元治理的聲譽(yù)權(quán)衡納入分析框架，中國(guó)情境下的董事會(huì)治理可以借助必要的治理結(jié)構(gòu)或者治理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)正式層級(jí)與非正式層級(jí)的極致分離，解決當(dāng)下的董事會(huì)治理難題。通過(guò)構(gòu)建多個(gè)股東相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升董事提名來(lái)源的異質(zhì)性(而不是簡(jiǎn)單實(shí)現(xiàn)董事身份、年齡、性別異質(zhì)性)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)董事會(huì)正式層級(jí)與非正式層級(jí)的極致分離，保證董事會(huì)的利益中性，這體現(xiàn)了混合所有制改革的必要性。因此，董事會(huì)雙元治理研究中納入中國(guó)文化因素，不僅能夠?yàn)槎聲?huì)治理有效性，以及雙元治理的聲譽(yù)權(quán)衡研究提供中國(guó)情境的解決方案，更能夠?yàn)橹袊?guó)上市公司治理實(shí)踐提供必要的理論借鑒。