[摘 要]從財政體制與行政體制“合力”的角度分析了我國地方政府隱性債務(wù)的形成原因，并將研究的視角拉長到了建國以來我國上述合力的歷史演變過程。通過引入財政分權(quán)、土地出讓收入、固定資產(chǎn)投資，文章對地方政府隱性債務(wù)進(jìn)行了實證分析，發(fā)現(xiàn)地方政府隱性債務(wù)是地方官員的“主動負(fù)債”行為，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的根本原因是行政發(fā)包制下，財政分權(quán)對地方官員的政治激勵。對此，有效治理地方政府隱性債務(wù)，必須從完善地方政府融資約束機(jī)制和健全地方官員晉升激勵機(jī)制兩個方面著手。

[關(guān)鍵詞]財政分權(quán);行政發(fā)包;地方官員;隱性債務(wù)

[中圖分類號]F812[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1673-0461（2020）10-0077-07

一、引 言

為了應(yīng)對2008年國際金融危機(jī)，我國緊急實施了“四萬億”救市計劃。該計劃的實施有效提振了短期的經(jīng)濟(jì)活力，但卻產(chǎn)生了一個至今還未解決的問題，即地方政府債務(wù)形成的風(fēng)險。2014年國務(wù)院發(fā)布的國發(fā)43號文件《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》開啟了對地方政府債務(wù)的監(jiān)管大幕。然而，地方政府債務(wù)的規(guī)模并沒有得到很好的控制，部分地方甚至出現(xiàn)了城投債違約事件。對此，黨和國家高度重視。黨的十九大報告確立“三大攻堅戰(zhàn)”的首要任務(wù)就是“防范化解重大風(fēng)險”，其中就包含防范和化解因地方政府債務(wù)迅速膨脹形成的金融風(fēng)險。2019年年初，中共中央政治局就完善金融服務(wù)、防范金融風(fēng)險舉行第十三次集體學(xué)習(xí)，習(xí)近平作出要“平衡好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系，精準(zhǔn)有效處置重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險”，要“堅決打好防范化解包括金融風(fēng)險在內(nèi)的重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，推動我國金融業(yè)健康發(fā)展”等重要指示。地方政府債務(wù)的風(fēng)險防范就是上述“防風(fēng)險”的重要內(nèi)容之一。

當(dāng)前，地方政府債務(wù)風(fēng)險的主要來源在于隱性債務(wù)。為什么2014年開啟地方政府債務(wù)監(jiān)管大幕后，地方政府債務(wù)規(guī)模不減反增？主要的原因就在于隱性債務(wù)。地方政府為規(guī)避法律、法規(guī)以及政策約束，利用政策漏洞，運(yùn)用各類金融工具，安排復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)，嵌套多層債權(quán)債務(wù)關(guān)系，達(dá)到隱藏地方政府變相舉債、實質(zhì)融資的目的（封北麟，2018）[1]。上述地方政府的“主動隱性舉債”行為使得地方政府債務(wù)規(guī)模“越監(jiān)管越膨脹”（馬萬里，2019）[2]。正是基于此，黨和國家對地方政府債務(wù)的監(jiān)管也更有針對性。2018年中辦發(fā)布的27號文件《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險的意見》，以及隨后發(fā)布的《地方政府隱性債務(wù)問責(zé)辦法》。這兩個文件將債務(wù)管理的對象確定為“地方政府隱性債務(wù)”，開啟了地方政府債務(wù)精準(zhǔn)治理的階段。

本文從財政體制與行政體制“合力”的角度來審視地方政府隱性債務(wù)擴(kuò)張的原因。財政能力是國家能力的基礎(chǔ)，也是刻畫國家能力的首要指標(biāo)。黨的十九屆中四全會《中共中央關(guān)于堅持和完善中國特色社會主義制度、推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》）全文在第五部分專門論述行政體制的章節(jié)（堅持和完善中國特色社會主義行政體制，構(gòu)建職責(zé)明確、依法行政的政府治理體系）提出要“建立權(quán)責(zé)清晰、財力協(xié)調(diào)、區(qū)域均衡的中央和地方財政關(guān)系”。由此可見，理解我國的財政體制必須與當(dāng)前的行政體制緊密結(jié)合。雖然我國的地方政府隱性債務(wù)形成的直接原因在于分權(quán)制的財政體制特征，但是行政發(fā)包制的行政體制特征進(jìn)一步加劇了債務(wù)問題的產(chǎn)生。本文從財政體制與行政體制合力的角度分析了我國地方政府隱性債務(wù)的形成原因，并將研究的視角拉長到了建國以來我國上述合力的演變過程。這也是本文的主要貢獻(xiàn)之一。此外，本文還對“財權(quán)與事權(quán)不對等”的理論進(jìn)行了完善，對所謂的“事權(quán)”導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)擴(kuò)張的一些解釋進(jìn)行了修正和實證檢驗。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）財政分權(quán)與行政發(fā)包

財政分權(quán)體制是單一制、多層級國家在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下財政制度的必然選擇。單一制多層級行政體制的國家，中央受人民的委托，將經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會管理職能委托給了地方。這就是當(dāng)前我國行政體制的三重委托關(guān)系。財政分權(quán)就是與該治理體系相適應(yīng)的財政制度安排之一。政府間財政關(guān)系不是單純的財政收支在各級政府間的分配問題，它與中央與地方的關(guān)系和行政體制之間存在深刻的內(nèi)在聯(lián)系。必須將政府間財政關(guān)系置于政府治理的視角下進(jìn)行考察。

我國高度集中的行政體制很容易產(chǎn)生一種誤解：中央集權(quán)下的地方政府是中央在各地的政治代理人，因此地方政府只會忠實地履行中央的政策和指令，沒有什么特別的角色和地位。實際上，這是對中國政府治理模式特點(diǎn)的最大偏見。

舉一個非常極端的例子，即使在計劃經(jīng)濟(jì)時期，我國的政府治理體制也是相對分權(quán)的。Qian和Xu（1993）[3]研究發(fā)現(xiàn)，計劃經(jīng)濟(jì)體制時期，中國地方政府所控制的計劃指標(biāo)和地方工業(yè)規(guī)模所占比例遠(yuǎn)高于比蘇聯(lián)，表現(xiàn)得更為分權(quán)。在改革開放之初，中國2 000多個縣擁有生產(chǎn)農(nóng)機(jī)的國有企業(yè)，300個縣有鋼廠，20多個省的國有企業(yè)生產(chǎn)汽車或拖拉機(jī)的整機(jī)或配件。各地小型國有企業(yè)生產(chǎn)的化肥和水泥分別占全國化肥和水泥總產(chǎn)量的69%和59%。這與所有其它計劃經(jīng)濟(jì)體制國家形成鮮明的對比（許成鋼，2008）[4]。實際上，即使我國在高度集中的計劃經(jīng)濟(jì)時期，絕大多數(shù)產(chǎn)品的計劃配置權(quán)也是廣泛分散在全國各級地方政府。與蘇聯(lián)等東歐國家相比，使用“地方計劃主義”概念更能刻畫改革開放前中國的經(jīng)濟(jì)體制特征。在20世紀(jì)80年代以前，蘇聯(lián)中央直接控制了大約51 000個職位任命，而中國僅控制了約13 000個，不足前者的30%（Burns，1987）[5]。這說明在人事任命上，中國的地方政府也一直握有重要的決定權(quán)。周黎安對我國的這種政府治理的獨(dú)特模式定義為“行政發(fā)包制”。行政發(fā)包制自建國以來，雖經(jīng)歷次完善和修改，但一直沿用至今。

所謂行政發(fā)包制，指的是上級作為發(fā)包方擁有正式權(quán)威（如人事控制權(quán)、監(jiān)察權(quán)、指導(dǎo)權(quán)、審批權(quán)）和剩余控制權(quán)（如不受約束的否決權(quán)和干預(yù)權(quán)）。這反映了行政組織內(nèi)部上下級之間的權(quán)力分配，而非純粹外包制下發(fā)包方和承包方平等的契約關(guān)系。上級將具體的行政事務(wù)執(zhí)行權(quán)交給了下級，即承包方，并且承包方還以自由裁量權(quán)的方式享有許多實際控制權(quán)，包括剩余索取權(quán)和面臨強(qiáng)激勵的特征（周黎安，2017）[6]。

與行政發(fā)包制相適應(yīng)的就是我國的財政分權(quán)體制。1958年財稅體制重大調(diào)整后，中國的整個財政體制不可逆轉(zhuǎn)地朝著分權(quán)的方向演進(jìn)?？傮w來說，隨著時間的推移，地方政府被賦予更多的財權(quán)和財力，在地方經(jīng)濟(jì)中擁有越來越多的話語權(quán)和自主權(quán)。改革開放以來，我國的財政分權(quán)體制經(jīng)歷過兩個階段，分別是財政包干制和財政分稅制。1980年2月，國務(wù)院頒發(fā)《關(guān)于實行“劃分收支、分級包干”的財政管理體制的暫行規(guī)定》，標(biāo)志著中央和地方的財政關(guān)系的重大調(diào)整，并被定義為“包干制”。所謂包干制，就是根據(jù)事業(yè)單位的行政隸屬關(guān)系，對中央和地方政府的收支范圍進(jìn)行重新劃分，并根據(jù)這一范圍確定各地區(qū)的包干基數(shù)。進(jìn)入到1994年，針對包干制十多年來運(yùn)行過程中出現(xiàn)的種種弊端，包括中央財政收入占全部財政收入比例持續(xù)下降、中央和地方分成比例缺乏穩(wěn)定性、稅制過于繁雜、地方任意使用減免稅政策等，國家開始實施分稅制改革。分稅制改革是建國以來最重要的財稅體制改革之一，至今已經(jīng)運(yùn)行近三十年，是國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要內(nèi)容之一。分稅制改革主要包括三大塊內(nèi)容：一是劃分中央與地方的事權(quán)和支出;二是以稅種劃分中央和地方的財政收入;三是稅收實行分級征管。

（二）假設(shè)的提出

值得注意的是，改革開放以來，雖然我國的央地財政收入分配體制不斷變化，但是一直堅持層層相疊的分級體系。1994年的分稅制改革主要對中央和地方的財權(quán)關(guān)系進(jìn)行了調(diào)整，并未重新劃分二者間的事權(quán)關(guān)系，而是依舊沿用原來的層層分包的支出責(zé)任體制。因此，盡管中國有一個單一的政府體制，但政府間的財政安排呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的聯(lián)邦制特點(diǎn)（黃佩華，2003）[7]。改革開放以來財政分權(quán)一直是我國財政體制的主要的特點(diǎn)。

Brennan和Buchanan（1980）[8]、Qian和Weingast（1997）[9]等對財政分權(quán)理論下的地方政府經(jīng)濟(jì)行為進(jìn)行了系統(tǒng)的研究。學(xué)術(shù)界稱之為“第二代財政分權(quán)理論”。他們的研究指出財政分權(quán)會導(dǎo)致兩個結(jié)果：一是政府追求自身利益最大化，而不是像第一代財政分權(quán)理論認(rèn)為的那樣，政府是無條件地追求社會福利最大化。二是政府官員基于自身的物質(zhì)與政治利益，容易產(chǎn)生尋租行為。這實際上是對“第一代財政分權(quán)理論”沒有注意到地方官員利益和居民福利之間的激勵相容不足問題的糾偏。因此，地方政府財政分權(quán)程度越高，地方政府官員運(yùn)用轄區(qū)內(nèi)財政資源進(jìn)行融資，用于實現(xiàn)自身的物質(zhì)與政治利益的動機(jī)就越強(qiáng)。上述地方政府的融資能力最終將反映在地方政府隱性債務(wù)的擴(kuò)張。因此提出假設(shè)1。

假設(shè)1：財政分權(quán)與地方政府隱性債務(wù)擴(kuò)張正相關(guān)，即財政分權(quán)程度提高會促進(jìn)地方政府舉債的動機(jī)。

上述假設(shè)認(rèn)為財政分權(quán)程度越高會導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)越多，那么背后的機(jī)理是什么呢？誠然，財政分權(quán)程度越高，意味著地方政府運(yùn)用轄區(qū)內(nèi)財政資源的能力越強(qiáng)，可是地方政府到底是如何運(yùn)用財政資源進(jìn)行融資的呢？實際上，在當(dāng)前分稅制體制下，進(jìn)一步研究財政分權(quán)與地方政府隱性債務(wù)間的關(guān)系，離不開對地方政府“土地財政”的理解。

土地財政作為現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)社會的一種特殊現(xiàn)象，目前學(xué)術(shù)界對它尚無統(tǒng)一的定義。陳志勇等（2010）[10]認(rèn)為土地財政是指地方政府的可支配財力高度倚重土地及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)稅費(fèi)收入的一種財政模式。司海平等（2016）[11]認(rèn)為，土地財政現(xiàn)象是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和特定制度環(huán)境綜合作用的結(jié)果，其實質(zhì)是地方政府利用高強(qiáng)度土地資源的資本化來增強(qiáng)政府財政能力。因此，在我國，土地財政不止涉及到土地財政的問題，還有土地金融的問題。不只是財政收入渠道，更是投資融資渠道。

當(dāng)前我國的土地財政是指具有中國特色的地方政府可支配財力及其融資活動高度依賴土地運(yùn)作的一種財政發(fā)展模式，是以政府為主體、圍繞土地進(jìn)行財政收支的政府融資活動，是土地制度、財政制度、金融制度有機(jī)結(jié)合和共同作用的結(jié)果。分稅制改革后，地方政府加大了對土地出讓和獲取更多土地出讓收益的預(yù)算外融資的力度。正是因為地方政府通過土地財政進(jìn)行融資能力得到了顯著提升，從而使得金融機(jī)構(gòu)相信了地方政府的還款能力，進(jìn)而推動了地方政府隱性債務(wù)擴(kuò)張。因此提出假設(shè)2。

假設(shè)2：土地出讓收入與地方政府隱性債務(wù)擴(kuò)張正相關(guān)，即土地出讓收入提高會促進(jìn)地方政府舉債的動機(jī)。

已有的大量文獻(xiàn)認(rèn)為因為分稅制改革后我國的財權(quán)重心上移、事權(quán)重心下壓導(dǎo)致地方政府不得不“被動負(fù)債”維持運(yùn)轉(zhuǎn)，即地方政府面臨“財權(quán)與事權(quán)不對等”的尖銳矛盾（財政部財科所，2009）[12]。這種觀點(diǎn)常見于2005年之前，主要是對當(dāng)時縣鄉(xiāng)財政體制弊端和地方政府被動負(fù)債的原因進(jìn)行解釋。時紅秀（2010）[13]對此提出了質(zhì)疑，他認(rèn)為，如果財權(quán)與事權(quán)不對等能夠成為2005年以后地方政府債務(wù)形成的一種系統(tǒng)性解釋，那么至少要在兩方面找到現(xiàn)實依據(jù)：一是地方政府舉債的資金必須集中使用于當(dāng)?shù)刎斦慕?jīng)常性支出和行政性事務(wù)開支。二是越是貧窮的地方，政府負(fù)債越多。然而，他隨后的實證研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實與上述推論完全相反。類似的，劉煜輝（2010）[14]也持有相似的觀點(diǎn)。他通過數(shù)據(jù)觀察發(fā)現(xiàn)“四萬億”刺激計劃實施過程中，地方的保障性住房開工率仍然很低。綜上所述，地方政府的債務(wù)擴(kuò)張并不是因為“財權(quán)與事權(quán)不對等”導(dǎo)致的“被動負(fù)債”，而是另有它因。

這個原因就是行政發(fā)包制下地方政府的投資偏好導(dǎo)致的“主動負(fù)債”。如前文所述，行政發(fā)包制下的上級（發(fā)包方）擁有正式權(quán)威和剩余控制權(quán)，體現(xiàn)在地方治理體系中就是權(quán)力不對稱，即上級權(quán)力大于下級權(quán)力，下級權(quán)力來自上級的授予。與權(quán)力不對稱現(xiàn)象并存的是信息不對稱。下級（承包方）比上級更接近百姓，比上級掌握了更多的地方性知識，因此下級是信息占優(yōu)方。作為信息占優(yōu)方的下級，以自由裁量權(quán)的方式享有許多實際控制權(quán)，例如傾向于投資市政、交通等可視性更強(qiáng)的“硬件”設(shè)施建設(shè)向上級彰顯自己的政治業(yè)績。與此形成鮮明對比的是，科教文衛(wèi)、社會保障等可視性更弱的“軟件”公共服務(wù)則往往得不到地方政府的重視（羅偉卿，2010）[15]。因此，從行政維度看，行政發(fā)包制對地方官員的政績考核，形成了地方政府隱性債務(wù)擴(kuò)張的主要政治動因。地方官員通過融資平臺進(jìn)行主動負(fù)債，獲得對市政、交通等可視性更強(qiáng)的固定資產(chǎn)投資的資金支持。因此，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：固定資產(chǎn)投資與地方政府隱性債務(wù)擴(kuò)張正相關(guān)，即固定資產(chǎn)投資會促進(jìn)地方政府舉債的動機(jī)。

三、研究設(shè)計

（一）模型設(shè)計

本文的研究目的是檢驗地方政府隱性債務(wù)擴(kuò)張的原因，結(jié)合曹婧等（2019）[16]、劉柳等（2019）[17]的研究，重點(diǎn)檢驗財政分權(quán)、土地出讓收入與財政缺口對地方政府隱性債務(wù)的影響。

debtc，t=β0+β1fiscc，t+β2landc，t+βinvc，t+φXc，t-1+yeart+yeart×provp+λc+εc，t

在上述模型中，各變量的下角標(biāo)c、p、t分別表示所在的地級市、省份、年份。debt是因變量，代表所在地級市的政府隱性債務(wù)。fisc代表所在地級市的財政分權(quán)程度，land代表所在地級市的土地出讓收入，inv代表所在地級市的固定資產(chǎn)投資。Xc，t-1是一組包含地級市經(jīng)濟(jì)特征的控制變量。λc、yeart、yeart×provp分別表示地級市固定效應(yīng)、年份效應(yīng)、省份與年份固定效應(yīng)，εc，t是隨機(jī)擾動項。

（二）變量定義

1.被解釋變量

當(dāng)前，地方政府隱性債務(wù)的主要承擔(dān)者是地方融資平臺公司。地方融資平臺公司一般由地方政府設(shè)立，主要包括城市建設(shè)投資、城建開發(fā)、城建資產(chǎn)公司等，對城市投資和保障民生等進(jìn)行融資。地方政府通過融資平臺公司主要從事三種隱性債務(wù)融資：一是銀行項目貸款，二是發(fā)行城投債，三是融資租賃、項目融資、信托私募等資本市場融資（何楊和滿燕云，2012）[18]。一方面，地方融資平臺的城投債發(fā)行數(shù)據(jù)是當(dāng)前唯一能獲得地級市層面的公開數(shù)據(jù)，其余兩項數(shù)據(jù)一般是不公開的。另一方面，現(xiàn)行體制下中央對地方政府隱性債務(wù)“最后償還人”的責(zé)任，使得地方隱性債務(wù)擴(kuò)張成為我國財政金融領(lǐng)域系統(tǒng)性風(fēng)險的主要來源。城投債作為地方政府隱性債務(wù)的一個市場化窗口具有較高的研究價值（牛霖琳等，2016）[19]。因此學(xué)術(shù)界一般以城投債作為地方政府隱性債務(wù)的代理變量進(jìn)行實證研究。本文在充分借鑒曹婧等（2019）[16]、劉柳等（2019）[17]、張莉等（2018）[20]的方法，從兩個方面來說明地方城投債的發(fā)行情況：①發(fā)行概率（debt1）0 和 1 二值變量，若某年度該地級市發(fā)行了至少一次城投債，則取值為 1，否則為 0;②城投債總規(guī)模（debt2），鑒于不同地級市城投債規(guī)模差異較大，城投債總規(guī)模計算方法為地級市某年度城投債總金額加 1 后取對數(shù)，以避免出現(xiàn)負(fù)數(shù)的情形。

2.核心解釋變量

①財政分權(quán)（fisc），用中央、地方兩級財政收支來構(gòu)造財政分權(quán)指標(biāo)一般有三種方法：一是財政支出分權(quán)指標(biāo)，即人均地方政府財政支出占人均中央政府財政支出比;二是財政收入分權(quán)指標(biāo)，即人均地方政府財政收入占人均中央政府財政收入比;三是考慮轉(zhuǎn)移支付的財政分權(quán)指標(biāo)，即在前述兩種指標(biāo)的分子或分母上加減轉(zhuǎn)移支付?？偟膩碚f，因為地方政府的財政支出最直觀地反映了其擁有的財權(quán)大小，因此國內(nèi)的大多數(shù)文獻(xiàn)都采用財政支出分權(quán)指標(biāo)來反映地方財政分權(quán)程度。因此，本文借鑒肖鵬等（2017）[21]、張慶君等（2019）[22]的方法，以人均地方政府財政支出占人均中央政府財政支出比來衡量財政分權(quán)程度。②土地出讓收入（land），以地級市當(dāng)年土地出讓收入占當(dāng)年GDP作為土地出讓收入的代理變量引入模型。③固定資產(chǎn)投資（inv），用該城市固定資產(chǎn)投資占GDP的比重衡量，該指標(biāo)反映了地方政府對投資驅(qū)動的依賴程度（張莉等，2018）[20]。

3.控制變量

依據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，選擇以下兩個指標(biāo)作為控制變量引入實證模型：①經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，以人均 GDP的對數(shù)值（lngdppc）進(jìn)行衡量。②人口規(guī)模，以人口密度（轄區(qū)總?cè)丝诔钥偯娣e）的對數(shù)值（lnpopu）來衡量。

（三）數(shù)據(jù)來源

城投債規(guī)模的統(tǒng)計數(shù)據(jù)主要來自于wind數(shù)據(jù)庫，本文選擇的樣本期間為2008年至2015年。選擇這個時間段進(jìn)行研究主要基于以下認(rèn)識：

（1）2008年是城投債發(fā)行的一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)（張莉等，2018）[20]。2008年“四萬億”刺激計劃后，我國的城投債呈“井噴式”發(fā)展，這一時期，中央政府不僅沒有限制地方政府的大規(guī)模舉債行為，反而還有一定程度的鼓勵。而在2008年以前，全國的城投債發(fā)行規(guī)模和數(shù)量都很少。因此本文樣本時間的起點(diǎn)選擇2008年。

（2）本文主要是考察地方政府隱性債務(wù)的形成原因。因為只有地方政府主動舉債，其背后的影響因素才能被有效甄別，而只有在不受限制的環(huán)境中，地方政府舉債時的風(fēng)險意識才最真實（李永友等，2018）[23]。我國的地方政府債務(wù)的嚴(yán)監(jiān)管始于2014年。2014年頒布的 43 號文《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》、2015 年年底頒布的《財政部關(guān)于對地方政府債務(wù)實行限額管理的實施意見》，以及 2015 年1 月 1 日開始實施的《中華人民共和國預(yù)算法》使得城投債由原來的無序發(fā)行變成后來的有序監(jiān)管?？紤]到城投債發(fā)行從申請、審批到發(fā)行要近一年的周期，監(jiān)管政策對城投債的發(fā)行影響存在滯后效應(yīng)的，因此，本文選擇樣本的終點(diǎn)為2015年。

（3）進(jìn)一步地，梳理上交所等金融機(jī)構(gòu)對地方融資平臺發(fā)行城投債門檻的要求后發(fā)現(xiàn)，自2016年起，發(fā)行城投債的融資平臺公司被要求“來自所屬地方政府的收入占比不得超過50%”。這一標(biāo)準(zhǔn)的提高，實際上是對城投債發(fā)行主體向市場化轉(zhuǎn)型提出了更高的要求，從而將不少此前發(fā)行過公司債的城投公司擠出了市場。因此2016年以后的城投債發(fā)行政策受到重大政策調(diào)整的影響也不宜進(jìn)入本文的研究樣本。

四、實證結(jié)果分析

（一）發(fā)債概率與各變量之間的關(guān)系

根據(jù)前文的定義，城投債發(fā)債概率為二值選擇，即發(fā)行了城投債則賦值detb1為1，反之則賦值為0。本文選擇控制了時間和個體的固定效應(yīng)模型（Fixedeffect Logit）進(jìn)行回歸分析（結(jié)果見表1），并且用Pooled Probit模型和Pooled Logit模型進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗（限于篇幅本文未示例，系數(shù)的顯著性與表1一致）。

財政分權(quán)在所有回歸結(jié)果里的系數(shù)均顯著為正，意即隨著財政分權(quán)程度的提高，地方政府發(fā)行城投債的概率會增加，因此假設(shè)1得到了驗證。在逐步回歸土地出讓收入的過程中發(fā)現(xiàn)，用當(dāng)期土地出讓收入引入模型時，回歸系數(shù)不顯著（見表1中的②），用滯后一期的土地出讓收入引入模型時，回歸系數(shù)顯著為正（見表1的③）。二者回歸系數(shù)的差異說明土地出讓收入對地方政府隱性債務(wù)的形成具有滯后效應(yīng)?？赡艿慕忉屖墙鹑跈C(jī)構(gòu)根據(jù)地方政府上年度的土地出讓收入來判斷本年度是否給予地方政府融資支持，這進(jìn)一步說明了土地出讓收入在地方政府融資中的具有隱性擔(dān)保的重要作用，因此假設(shè)2得到了驗證。在所有的回歸結(jié)果里，固定資產(chǎn)投資對發(fā)債概率的系數(shù)顯著為正，意即隨著固定資產(chǎn)投資的增加，地方政府發(fā)行城投債的概率會顯著增加，說明地方政府舉借債務(wù)主要用于固定資產(chǎn)投資，向上級釋放自己政績的顯示信號，因此假設(shè)3得到了驗證。

（二）新增發(fā)債規(guī)模與各變量之間的關(guān)系

從發(fā)債規(guī)模視角進(jìn)行實證分析，本文采用的是固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行估計，結(jié)果見表2。從回歸結(jié)果來看，財政分權(quán)在所有回歸結(jié)果中顯著，說明隨著財政分權(quán)的提高，地方政府新增發(fā)行城投債的規(guī)模也會增加，假設(shè)1得到驗證。在逐步回歸引入土地出讓收入的過程中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)期土地出讓收入與新增發(fā)債規(guī)模在10%的顯著性水平下負(fù)相關(guān)，這是與表1最大的不同?？赡艿慕忉屧谟诋?dāng)期的土地出讓收入增加，使得地方政府的預(yù)算外收入增加，降低了對融資的規(guī)模需求。相比較于當(dāng)期土地出讓收入在10%水平上的顯著，滯后一期土地出讓收入在1%的水平上顯著，結(jié)果要穩(wěn)健得多。這與表1的回歸結(jié)果是一致的，再一次說明了面對迅速城市化導(dǎo)致的巨額融資需求，以土地作為擔(dān)保并進(jìn)行償債，已經(jīng)成為近來年地方政府的首選，因而也常被稱為是一種新的“土地融資”方式（張莉，2018）[20]。因此，假設(shè)2得到了驗證。將固定資產(chǎn)投資引入模型后發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資對新增發(fā)債規(guī)模的系數(shù)顯著為正，與表1回歸結(jié)果對照，說明固定資產(chǎn)投資對新增發(fā)債規(guī)模和發(fā)債概率都有顯著的正相關(guān)，假設(shè)3進(jìn)一步得到了驗證。

綜合表1與表2，可以比較全面地認(rèn)識地方政府隱性債務(wù)形成的機(jī)理。假設(shè)1是基于財政分權(quán)的角度，假設(shè)2和假設(shè)3是基于行政發(fā)包的角度。從兩個體制的角度解釋了我國地方政府隱性債務(wù)的形成原因。進(jìn)一步的，就行政發(fā)包制視角，如果說假設(shè)2是從如何“獲得”地方政府隱性債務(wù)提出的，那么假設(shè)3就是尋找如何“使用”地方政府隱性債務(wù)的答案。因此本文三個假設(shè)的提出，為理解地方政府隱性債務(wù)形成原因提供了多個維度的思考。表1和表2分別從發(fā)債概率和新增發(fā)債規(guī)模對三個假設(shè)進(jìn)行了驗證，均得到了預(yù)期的結(jié)果。

五、結(jié)論與政策含義

本文從國家治理體系的宏觀視角考察我國地方政府隱性債務(wù)的形成原因，包括財政體制和行政體制。與以往研究地方政府隱性債務(wù)文獻(xiàn)僅立足于近十年的債務(wù)發(fā)展脈絡(luò)不同，本文將研究視角放置于建國以來財政體制、行政體制的演變，指出建國以來我國大部分時期都是保持財政的分權(quán)制和行政的發(fā)包制。當(dāng)前地方政府隱性債務(wù)的形成就是上述兩種制度形成合力的結(jié)果之一。

為了進(jìn)一步驗證地方政府隱性債務(wù)的形成原因。本文構(gòu)建了以城投債發(fā)行概率和新增發(fā)行規(guī)模為因變量的面板回歸模型，在控制了時間和個體效應(yīng)的基礎(chǔ)上，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)財政分權(quán)程度、土地出讓收入、固定資產(chǎn)投入均與地方政府隱性債務(wù)正相關(guān)。本文認(rèn)為地方政府隱性債務(wù)是地方官員的“主動負(fù)債”行為，而不是因為“事權(quán)超出財權(quán)”導(dǎo)致的“被動負(fù)債”行為，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的根本原因是行政發(fā)包制下，財政分權(quán)對地方官員的政治激勵。

本文的研究結(jié)論有利于進(jìn)一步理解地方政府隱性債務(wù)的有效治理是一項系統(tǒng)性工程。不僅涉及財政體制的健全，也關(guān)乎行政體制的完善。黨的十九屆四中全會的《決定》指出要“健全充分發(fā)揮中央和地方兩個積極性體制機(jī)制” “優(yōu)化政府間事權(quán)和財權(quán)劃分，建立權(quán)責(zé)清晰、財力協(xié)調(diào)、區(qū)域均衡的中央和地方財政關(guān)系”等，就是有效治理地方政府隱性債務(wù)的重要路徑之一。值得注意的是，上述內(nèi)容均來自于《決定》的第五部分（堅持和完善中國特色社會主義行政體制，構(gòu)建職責(zé)明確、依法行政的政府治理體系），而非來自于《決定》的第六部分（堅持和完善社會主義基本經(jīng)濟(jì)制度，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展）。這本身就從另一個角度證明了本文的判斷，即財政體制與行政體制是相互作用、相互影響。地方政府隱性債務(wù)就是財政分權(quán)和行政包干兩種合力的產(chǎn)物。因此，地方政府隱性債務(wù)的有效治理路徑必須從上述兩股合力的改革中尋找答案。

一是針對財政分權(quán)制，完善地方政府融資約束機(jī)制。首先，通過強(qiáng)有力的震懾來防止財政風(fēng)險金融化。中央政府可以通過高效的行政命令、嚴(yán)格的追責(zé)機(jī)制來約束地方政府官員的舉債行為。當(dāng)前的主要任務(wù)是把隱性債務(wù)顯性化，使得地方政府官員沒有“變通”舉借債務(wù)的操作空間。其次，通過強(qiáng)有力的震懾來防止金融風(fēng)險財政化。在單一行政體制下，根本性杜絕金融機(jī)構(gòu)有“地方政府出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險后有中央財政兜底”的幻想不太現(xiàn)實。既然如此，不如對金融機(jī)構(gòu)的地方政府隱性債務(wù)貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行事前和事中監(jiān)管。通過雙管其下，構(gòu)建地方政府隱性債務(wù)有效治理之路。

二是針對行政包干制，完善地方官員晉升激勵機(jī)制。首先，結(jié)合國家治理體系與治理能力現(xiàn)代化建設(shè)，樹立地方官員正確的政績考核觀。完善政績考核評價指標(biāo)，強(qiáng)化約束性指標(biāo)考核，加大資源消耗、環(huán)保、安全等指標(biāo)的權(quán)重，更加重視科技、教育、就業(yè)、社保、衛(wèi)生的考核。通過政績考核指標(biāo)的多元化調(diào)整，降低地方政府官員債務(wù)擴(kuò)張的內(nèi)在動力。其次，中央既可以通過垂直管理機(jī)構(gòu)、專項巡視等形式直接嵌入地方債務(wù)治理事務(wù)中，也可以通過互聯(lián)網(wǎng)輿情、專家資政的信息反饋中監(jiān)督地方政府隱性債務(wù)。發(fā)揮市場、組織、職能部門等的積極性，建立起多元化的地方政府隱性債務(wù)治理體系。

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Fiscal Decentralization and Administrative Subcontract：

The Formative Composite Force of Implicit Debt of Local Governments

Zhang Wenjun1，2

（1.Jiangxi Administration Institute，Nanchang 330018，China;2.Xiamen University，Xiamen 361005，China）

Abstract： This paper analyzes the reasons for the formation of implicit debts of local governments in China based on the composite force of fiscal decentralization and administrative subcontract.Furthermore，this paper also applies a historybased perspective to the course of the composite force in New China.Considering fiscal decentralization，revenue on the transfer of land and fixed asset investment，an empirical analysis of the implicit debt of local governments is carried out.The result shows that the local officials “initiative liabilities” behavior leads to the implicit debt，which is caused by the political incentive for the local officials resulted from fiscal decentralization under the system of administrative subcontract.Therefore，in order to manage effectively the implicit debt of local governments，we must perfect local government financing restraint mechanism and improve officials promotion incentive mechanism.

Key words： fiscal decentralization; administrative subcontract; local official; implicit debt

（責(zé)任編輯：蔡曉芹）

收稿日期：2020-05-09

網(wǎng)絡(luò)出版網(wǎng)址：https：//kns.cnki.net/kcms/detail/13.1356.F.20200615.1721.004.html 網(wǎng)絡(luò)出版時間：2020-06-1611：02：31

基金項目：國家社會科學(xué)基金項目《基于地方政府債務(wù)有效治理的金融監(jiān)管體系研究》（18BZZ081）。

作者簡介：張文君（1977—），男，江西于都人，博士，江西行政學(xué)院副研究員，廈門大學(xué)管理學(xué)院博士后，研究方向為地方政府投融資、地方政府債務(wù)。