董南 任潔 于浩 吳蘇華

摘要：新冠肺炎疫情爆發(fā)以來，國際原油市場籠罩在一片陰霾之下。原油價格的長期低迷和巨幅波動，給原油貿(mào)易的參與方帶來了巨大挑戰(zhàn)。本文從信用證實務(wù)出發(fā)，分析了原油交易的定價機制及原油信用證的特征，進一步研究了原油價格波動給信用證各參與方帶來的風(fēng)險，并提出相關(guān)應(yīng)對建議。

關(guān)鍵詞：原油價格 信用證 風(fēng)險應(yīng)對

一、原油價格的研究背景

2020年1月底爆發(fā)的新冠肺炎疫情在短短兩個月時間內(nèi)席卷全球，給后金融危機時代緩慢復(fù)蘇的全球經(jīng)濟以沉重打擊，全球貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)鏈遭到嚴重沖擊。大宗商品的市場表現(xiàn)可以看做宏觀經(jīng)濟運行的“體溫計”，原油作為當前全球最重要的能源商品，同時也是大宗商品市場上的絕對主角，其市場表現(xiàn)與全球經(jīng)濟運行形勢密不可分。

今年一季度，國際原油價格出現(xiàn)了斷崖式的下跌（圖1），美國原油期貨價格的暴跌甚至創(chuàng)造了歷史，5月交貨的WTI原油期貨價格跌幅為309.63%，收于每桶-37.63美元，歷史上首次跌入負值;布倫特原油期貨價格也一度刷新了2003年5月以來的低位，至每桶25.16美元。

原油價格的巨幅波動之所以能引起世界范圍內(nèi)廣泛而密切的關(guān)注，是因為原油在國家戰(zhàn)略中具有舉足輕重的地位。一方面，原油作為當今世界最重要的基礎(chǔ)能源，是經(jīng)濟社會持續(xù)發(fā)展的重要推動力量;另一方面，原油關(guān)乎國家安全戰(zhàn)略乃至國際關(guān)系平衡，它不僅是國家軍事實力和國防建設(shè)的重要保障，更是地緣政治的重要影響因素。

由于受到資源稟賦條件限制，且低油價、高成本的資源經(jīng)濟效益欠佳，近年來我國的原油產(chǎn)量總體呈現(xiàn)緩慢下降趨勢（僅2019年的原油產(chǎn)量有所反彈）。與之相反的是，近幾年我國GDP增速一直保持在較高水平，經(jīng)濟社會發(fā)展對原油消費的需求不斷上升，致使原油表觀消費量不斷上漲，原油產(chǎn)量遠遠不能滿足消費需求（圖2）。

為了彌補我國原油消費量和原油產(chǎn)量之間的巨大差距，我國大量從海外進口原油，進口量增速多年來維持高位，進口依賴度已達到70%以上。另一方面，我國原油出口整體規(guī)模相對較小，且自2017年以來一直呈現(xiàn)下降趨勢（圖3）。

原油對于我國經(jīng)濟社會發(fā)展和國家安全至關(guān)重要，而我國的原油消費仍主要依賴進口，且依賴程度呈現(xiàn)加大的趨勢。因此，有必要針對原油價格波動的影響進行研究，為與國際原油貿(mào)易相關(guān)的各方實體提供應(yīng)對建議。

二、原油貿(mào)易的定價機制

目前，全球原油貿(mào)易的定價，多采用基于各種基準價格進行升貼水調(diào)整的公式計價法。根據(jù)原油采購期限的不同，原油貿(mào)易的定價模式又分為長約合同定價模式和現(xiàn)貨市場定價模式。

長約合同采用公式計價法，一般選取某一基準價格加上升貼水的方式來定價，具體的公式如下：

原油結(jié)算價格 = 基準價格 ± 升貼水

現(xiàn)貨市場定價方面，多采用某一時間段的基準價格的均價來進行結(jié)算。

（一）基準價格

目前全球各地區(qū)選擇的原油基準價格有所不同，大多數(shù)地區(qū)選取原油期貨價格作為基準價格。目前全球有三大原油期貨市場：美國西德克薩斯州中質(zhì)原油（WTI）、英國北海布倫特原油（BRENT）和中東阿聯(lián)酋迪拜原油（DUBAI）。

此外，第三方評級機構(gòu)的原油報價也是全球原油基準價格的重要來源。例如，普氏（Platts）以收市價估價對阿曼/迪拜原油進行定價，這是中東地區(qū)出口到亞太的重要原油定價基準;阿格斯（Argus）公布的的高硫原油價格指數(shù)ASCI則是沙特、科威特、伊拉克原油出口美國的定價基準。

目前全球的基準價區(qū)主要有三個：

● 北美地區(qū)——以WTI原油期貨為基準的定價體系;

● 西歐及非洲——以布倫特原油期貨為基準的定價體系;

● 中東出口至亞太地區(qū)——基于普式報價的定價體系。

我國屬于亞洲國家，因此我國進口原油確定基準價格時一般采用普式作價。

（二）升貼水

升貼水一般由產(chǎn)油國或第三方評級機構(gòu)來確定，主要根據(jù)原油的品質(zhì)、運輸費用、出口對象、買方的訂單量等諸多因素來制定。升貼水的設(shè)置主要是用于彌補不同時期和地域?qū)τ诨鶞试蛢r格的價差，從而實現(xiàn)各地的原油價格都能在一個相對合理的價格范圍內(nèi)運行。

三、原油信用證的特征

（一）付款方式為遠期

在國際貿(mào)易中，為了能夠借助信用證融資，或者給中間商預(yù)留轉(zhuǎn)手時間，付款方式多為遠期，一般為裝運日/卸貨通知書出具日/信用證出具日/交單日后的30天、90天或365天等，信用證兌用方式多為BY NEGOTIATION或BY DEFFERED PAYMENT，不要求提交匯票等金融票據(jù)。

（二）貿(mào)易術(shù)語多使用FOB

通常情況下，原油貿(mào)易由賣方負責(zé)裝船運輸，買方負責(zé)全部的運費和相關(guān)保險費用，因此貿(mào)易術(shù)語多采用FOB。一方面，原油進口商如果有途徑自行聯(lián)系船公司訂艙，就可以較為靈活地掌握船期，便于催促進口商盡快發(fā)貨;另一方面，在國際運價較為平穩(wěn)的時候，采用FOB貿(mào)易術(shù)語還可以有效地避免運價波動所帶來的風(fēng)險。當然，如果國際運價在短期內(nèi)處于動態(tài)上升的狀態(tài)，那么進口商可能會選擇CIF術(shù)語，以將運費增加的風(fēng)險轉(zhuǎn)移至出口方。

（三）規(guī)定首尾款交單方式

原油銷售合同的定價一般采用浮動計價，約定以提單日前后一段時期的原油市場基準價格加減升貼水作為最終交易價格。但是在信用證開立時，最終價格一般無法確定，因此，實務(wù)中通常以臨時價格作為開立信用證和賣方交單的臨時金額，等最終作價期結(jié)束，產(chǎn)生最終價格之后，再用信用證或T/T匯款的方式結(jié)算最終價格與臨時價格之間的差額。如果臨時價格小于最終價格，差額一般在原信用證內(nèi)結(jié)算;如果臨時價格大于最終價格，差額則一般用T/T方式結(jié)算，即賣方在信用證之外退給買方。

（四）以LOI/WOT代替提單

在原油貿(mào)易中，一筆交易從貨物發(fā)運到最終流轉(zhuǎn)到買方手中，一般要經(jīng)過多家貿(mào)易商轉(zhuǎn)手，每一次轉(zhuǎn)手都要由賣方對提單進行背書轉(zhuǎn)讓，這就使得正本提單的流轉(zhuǎn)過程十分冗長。因此，對于原油貿(mào)易來說，買方很難在信用證交單期之內(nèi)拿到正本提單，往往收到的只是賣方簽發(fā)的無提單卸貨保函。LOI是賣方證明其符合合同和信用證要求的規(guī)格和數(shù)量的油品于何時到達目的港的交貨保證證明文件。雖然LOI不屬于物權(quán)單據(jù)，但以LOI代替提單是油品貿(mào)易的國際慣例做法，因此普遍被銀行和業(yè)界所接受。在實際業(yè)務(wù)中，為了防范賣方的信用風(fēng)險及欺詐風(fēng)險，開證行通常會在信用證中規(guī)定LOI的具體內(nèi)容，包括：一是買賣雙方名稱、提單編號、船期等運輸信息;二是賣方保證單據(jù)真實有效;三是賣方對貨物和單據(jù)擁有處置權(quán)，并已按合同約定將貨權(quán)轉(zhuǎn)讓給買方;四是在賣方違約或因正本提單缺失而發(fā)生損失的情況下，賣方負全部賠償責(zé)任;五是適用的法律范疇。

除了LOI外，原油信用證有時也允許客戶提交權(quán)利擔(dān)保保函（WOT）進行交單。WOT出現(xiàn)的原因與LOI一樣，也是為解決提單傳遞效率無法滿足信用證交單時間的要求。但WOT與LOI不同的是，LOI的作用是代替提單，而WOT的作用是代替最終貨物數(shù)量、質(zhì)量證明而非提單，且后續(xù)無需提供正本提單。在要求提交WOT的信用證中，貿(mào)易術(shù)語一般為DES，買方提貨憑借的是船方指令，因此需要同時提交卸貨港出具的卸貨通知書。開證行通常會在信用證中規(guī)定WOT的具體內(nèi)容，包括卸貨港、貨物數(shù)量、賣方名稱、受益人有權(quán)處置/轉(zhuǎn)讓貨物等信息。

（五）自動增減額條款

由于國際原油價格具有波動頻繁且劇烈的特點，且很多情況下波動幅度會超出信用證的溢短裝，因此為了避免買方因交易期間油價頻繁波動而不斷更改信用證金額的情況，簡化操作手續(xù)，部分原油信用證會在特殊條款中加入自動增減額條款，規(guī)定信用證金額可以根據(jù)原油價格和數(shù)量自動增減而無需進行改證。自動增減額條款雖然符合原油貿(mào)易特點，也簡化了信用證改證手續(xù)，但是會使信用證具有無法預(yù)期的風(fēng)險敞口，極大地增加了開證行的風(fēng)險。

四、原油價格波動對信用證的影響及風(fēng)險應(yīng)對

信用證中原油價格的確定與原油的期貨和現(xiàn)貨價格掛鉤，因此國際原油價格的波動，勢必會對信用證交易各方產(chǎn)生較為深遠的影響。尤其當短期內(nèi)價格波動的幅度過大時，容易因為各種客觀因素產(chǎn)生糾紛。不論是銀行還是原油貿(mào)易商，均應(yīng)準確地認識風(fēng)險，采取合理措施防控和化解風(fēng)險。

（一）開證行

對于開證行而言，當以基準價格開立了信用證后，如果短期內(nèi)原油價格大幅上漲，那么在尾款交單時，最終金額就有可能超過開證行原本的授信額度，產(chǎn)生信用風(fēng)險;如果短期內(nèi)原油價格大幅下降，則有可能在首款以形式發(fā)票交單時開證行的承兌金額遠大于尾款的最終金額，如果出口方不能按合同或信用證約定將價差補齊，那么開證行將承擔(dān)這一價差的損失。

因此，原油信用證對于開證行而言具有較大風(fēng)險，要求開證行準確把握原油市場動態(tài)，合理預(yù)估原油期貨價格，避免因價格波動產(chǎn)生的各類風(fēng)險。具體可采取如下措施：

1.在信用證條款中明確差價處理方式。開證時可要求申請人在特殊條款中明確加入對于臨時發(fā)票金額和最終發(fā)票金額的價差結(jié)算方式。比如，當臨時價格小于最終價格，價差通過在信用證項下提交最終發(fā)票結(jié)算;當臨時價格大于最終價格，價差通過T/T方式在信用證之外結(jié)算，并要求受益人在首款交單時提交同意退補差價的證明。

2.合理設(shè)置信用證溢短裝。為防止由于原油價格短期內(nèi)快速上漲，導(dǎo)致來單金額超出開證時所占用申請人的授信額度，開證行在開立信用證時，可考慮要求申請人盡量提高信用證金額的上浮比例（如10%），以增加占用授信額度的方式防范風(fēng)險。

3.追加保證金或抵質(zhì)押物。當短期內(nèi)油價漲幅過大，導(dǎo)致交單金額可能超過信用證最大金額時，為避免產(chǎn)生信用證金額敞口，可要求申請人追加保證金，或者增加抵質(zhì)押物，以確保超出信用證授信額度的金額得到有效控制。

（二）交單行

對于交單行而言，原油信用證項下的風(fēng)險點主要在于單據(jù)審核和貿(mào)易融資。一方面，原油信用證涉及單據(jù)和交單方式一般較復(fù)雜，容易增加交單行的操作風(fēng)險，比如單據(jù)不符點未審出而導(dǎo)致的銀企糾紛;另一方面，如果原油信用證交單續(xù)作了出口押匯等貿(mào)易融資，后期又遭到了開證行的合理拒付，交單行將面臨融資款無法歸還的風(fēng)險。

對此，交單行應(yīng)謹慎處理原油信用證業(yè)務(wù)，嚴把技術(shù)審核關(guān)口，規(guī)范操作，確保單據(jù)的相符和融資款項的安全。具體可采取如下措施：

1.認真審核和研究信用證條款。由于原油信用證擁有其獨有的特征，在定價方式和交單方式上與其他交易相比有很大不同，因此交單行在審核信用證的過程中應(yīng)格外細致，并結(jié)合原油貿(mào)易實務(wù)，考慮信用證金額和條款的合理性，如發(fā)現(xiàn)不利于出口方交單或收匯的條款，應(yīng)建議出口方及時與進口方商洽尋求改證。

2.嚴審單據(jù)，規(guī)范操作。原油信用證單據(jù)要求較為復(fù)雜，涉及金額大，付款期限長，因此須盡量保證信用證項下交單相符。對于審單中發(fā)現(xiàn)的不符點，應(yīng)盡量聯(lián)系出口方改單。此外，須認真研讀信用證對于交單方式的規(guī)定，嚴格按照條款要求進行操作，避免因主觀疏忽增加后期的溝通成本，甚至產(chǎn)生糾紛。

3.謹慎辦理貿(mào)易融資。嚴格把控貿(mào)易融資審核流程，對于存在不符點的交單應(yīng)拒絕辦理融資。此外，要積極關(guān)注原油市場動態(tài)，預(yù)估原油價格的未來走勢，謹慎評估油價大幅下跌情況下出口方的還款能力，必要時須要求出口方提前還款或補充保證金。

（三）進口方

對于進口方而言，原油價格波動所帶來的風(fēng)險主要體現(xiàn)在原油價格大幅下跌時，無法順利收回差價。當進口方按合同約定，已經(jīng)支付了信用證首款的臨時發(fā)票金額，而短期內(nèi)如果原油價格大跌，相當于出口方多收了錢，一般來說差價須由出口方在信用證之外向進口方補齊。但如果價格波動幅度過大，甚至出現(xiàn)價格跌破負值的情況，出口方可能不愿意或者沒有能力支付這一差價，對于進口方來說便產(chǎn)生了損失。

此外，由于原油信用證多允許用LOI代替提單，進口方還可能面臨無法拿到正本提單而產(chǎn)生的提貨風(fēng)險。

因此，進口方應(yīng)充分考慮上述風(fēng)險，積極采取措施進行應(yīng)對：

1.明確信用證條款。在開立信用證時應(yīng)盡可能將交單和付款事項規(guī)定清楚，具體規(guī)定單據(jù)出具的形式和模板，并將短期內(nèi)油價上漲或下跌所造成的差價處理方式，明確體現(xiàn)在信用證條款中，并要求出口方出具證明，表明其同意在首款承兌或付款金額大于最終金額的情況下，按信用證規(guī)定方式退補差價。

2.實時關(guān)注市場動態(tài)。時刻關(guān)注國際原油市場的動態(tài)，尤其是對價格波動應(yīng)形成足夠的敏感度，針對不同情況及時地采取應(yīng)對措施，有效地預(yù)判和化解風(fēng)險。另外，積極關(guān)注出口方的經(jīng)營狀況，防止其因經(jīng)營不善或資金鏈斷裂而導(dǎo)致無力退補差價。

3.開立保函，轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。在條件允許的情況下，進口方可以考慮開立與信用證相配套的銀行保函，由銀行提供擔(dān)保，當尾款交單的最終金額小于臨時發(fā)票金額，且出口方未在規(guī)定時間內(nèi)補齊價差，則進口方有權(quán)向保函開立行索賠該價差，由銀行來承擔(dān)無法收回尾款差價的風(fēng)險。

（四）出口方

出口方在原油信用證交易中所面臨的風(fēng)險主要體現(xiàn)在收匯風(fēng)險和拒付風(fēng)險。一方面，原油信用證對單據(jù)要求較為復(fù)雜，容易因為細節(jié)問題遭到開證行拒付;另一方面，當原油價格大漲時，出口方提交的最終發(fā)票金額可能會超過信用證余額，容易被開證行以超支或其他理由拒絕付款。

此外，由于原油信用證通常以LOI代替提單，而進口商可憑LOI提貨，這樣就使得進口方在支付尾款的情況下將貨物提走，使出口方面臨財貨兩空的風(fēng)險。

因此，出口方應(yīng)采取如下措施防范和化解風(fēng)險：

1.仔細斟酌合同和信用證條款。在簽訂合同和協(xié)商信用證條款時，應(yīng)仔細研讀條款，確保自己有能力滿足條款要求，當發(fā)現(xiàn)不利于自身的條款時，應(yīng)積極爭取修改合同或改證。

2.保證單據(jù)質(zhì)量。交單時盡量提高單據(jù)質(zhì)量，做到單證相符，避免遭到開證行的合理拒付，影響正常收匯。此外，對于尾款交單或補充交單也須格外關(guān)注單據(jù)質(zhì)量。曾發(fā)生過一個案例，信用證要求提交LOI，并規(guī)定后續(xù)提交正本提單后LOI則失效，當出口方拿著存在不符點的提單作為補充單據(jù)提交時，遭到了開證行的拒付。雖然最終認定提單作為補充單據(jù)不屬于UCP600規(guī)定的范圍，拒付不成立，但為了避免這期間所產(chǎn)生的的溝通成本，出口方還是應(yīng)盡量做到所提交單據(jù)的相符性。

3.密切關(guān)注市場動態(tài)。密切關(guān)注原油市場的價格波動。一方面，當發(fā)現(xiàn)油價漲幅高出了信用證金額的上限，應(yīng)及時聯(lián)系進口商確認付款事宜，防止進口商因市場波動而選擇棄貨或其他違約行為，必要時應(yīng)盡快尋求改證，增加信用證金額;另一方面，當發(fā)現(xiàn)油價大幅下降時，應(yīng)及時考慮自身在信用證之外補齊價差的能力，保證資金鏈的健全，維護自身聲譽。

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作者單位：中國農(nóng)業(yè)銀行總行國際結(jié)算單證中心