文 | 本刊記者 王勇

每一次危機(jī)爆發(fā)的背后，無(wú)論是地緣政治博弈，還是經(jīng)濟(jì)制裁深化，最終仍然是供需的錨決定油價(jià)走向。

油價(jià)暴跌震蕩乃至“負(fù)油價(jià)”，這一歷史極端事件背后有偶然和必然驅(qū)動(dòng)因素。

歷史總有相似之處。迄今為止公認(rèn)的三次石油危機(jī)分別發(fā)生在1973年、1979年和1990年，三次危機(jī)下油價(jià)暴漲重創(chuàng)世界經(jīng)濟(jì)；近十五年中，國(guó)際原油市場(chǎng)發(fā)生過兩次大幅波動(dòng)， 2008—2010年國(guó)際金融危機(jī)以致原油需求不足，油價(jià)大幅波動(dòng)；2014—2018年美國(guó)頁(yè)巖油開發(fā)增加市場(chǎng)供應(yīng)帶來(lái)原油市場(chǎng)供需失衡。

在油價(jià)大幅波動(dòng)的背后，存在大國(guó)之間的地緣政治博弈因素，與市場(chǎng)供需共同影響原油市場(chǎng)走勢(shì)。以史為鑒，從過往石油市場(chǎng)的緣起—震蕩-平復(fù)的規(guī)律看，本輪油價(jià)波動(dòng)亟需全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求提振來(lái)對(duì)沖。

以史為鑒，油價(jià)漲跌背后的邏輯分析

歷史上三次石油危機(jī)均以戰(zhàn)爭(zhēng)為誘因，價(jià)格暴漲為表象，最終演化為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的衰退。每一次危機(jī)爆發(fā)的背后，無(wú)論是地緣政治博弈，還是經(jīng)濟(jì)制裁深化，最終仍然是供需的錨決定國(guó)際原油價(jià)格的走向。

產(chǎn)油國(guó)地域特別是中東地區(qū)的戰(zhàn)爭(zhēng)，觸動(dòng)著原油市場(chǎng)最敏感的神經(jīng)。第一次石油危機(jī)發(fā)生于1973年，這也是石油輸出國(guó)組織（OPEC）登上原油定價(jià)舞臺(tái)的首秀。伴隨第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，阿拉伯國(guó)家紛紛要求支持以色列的西方國(guó)家改變對(duì)以色列的庇護(hù)態(tài)度，決定利用石油武器反擊，宣布收回石油標(biāo)價(jià)權(quán)并通過減產(chǎn)和禁運(yùn)將油價(jià)抬升2倍之多，觸發(fā)了二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

第二、三次石油危機(jī)爆發(fā)背后同樣有戰(zhàn)爭(zhēng)的因素，但傳導(dǎo)至原油價(jià)格仍是通過供需這一媒介。1978年第二大石油出口國(guó)伊朗政局劇烈變化，親美派領(lǐng)導(dǎo)人下臺(tái)，同時(shí)爆發(fā)兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)，全球石油產(chǎn)量從580萬(wàn)桶/天驟降到100萬(wàn)桶以下，油價(jià)暴漲態(tài)勢(shì)持續(xù)半年之久；1990年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，OPEC內(nèi)部分化嚴(yán)重，伊拉克攻占科威特后遭受國(guó)際經(jīng)濟(jì)制裁，其原油供應(yīng)一度中斷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，油價(jià)暴漲也導(dǎo)致嚴(yán)重依賴能源出口的蘇聯(lián)財(cái)政惡化乃至解體。

除以上三次石油危機(jī)外，近三十年來(lái)還發(fā)生過五次油價(jià)暴跌，分別發(fā)生在1997年、2001年、2008年、2014年和2018年，從誘因傳導(dǎo)至價(jià)格依然經(jīng)由供需失衡這一環(huán)節(jié)。

其中，兩次下跌的主要誘因是需求銳減，金融危機(jī)導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)衰退，拉低全球石油需求。1997年7月亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后世界石油需求增速明顯放緩，次年增速由從1997年的2.74%降至0.75%，需求低迷、庫(kù)存高企導(dǎo)致原油價(jià)格節(jié)節(jié)下滑。OPEC在此期間連續(xù)三次實(shí)施聯(lián)合減產(chǎn)行動(dòng)，累計(jì)日減產(chǎn)431萬(wàn)桶，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，原油價(jià)格迅速恢復(fù)至30美元以上。

2008年席卷全球的金融危機(jī)與原油價(jià)格之間的邏輯基本與上述一致，OPEC于2008年依然是連續(xù)三次減產(chǎn)保價(jià)。但不難看出，隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展，石油市場(chǎng)與貨幣、外匯等金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)愈發(fā)密切，石油金融屬性的特質(zhì)愈發(fā)明顯。

其他三次油價(jià)暴跌則由供給側(cè)過剩觸發(fā)，誘發(fā)因素各不相同。2001年OPEC達(dá)成增產(chǎn)協(xié)議，原油整體供應(yīng)增速近5%，與此同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，美國(guó)“911事件”拖累全球原油需求，OPEC不得不兩次宣布減產(chǎn)促使油價(jià)迅速恢復(fù)暴跌前價(jià)格。

美國(guó)頁(yè)巖油革命的成功和繁榮，導(dǎo)致供應(yīng)過剩引發(fā)2014年油價(jià)崩盤。隨著美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量迅速提升，OPEC試圖以增產(chǎn)來(lái)擠出頁(yè)巖油，此外美國(guó)對(duì)伊朗解除經(jīng)濟(jì)制裁導(dǎo)致供需寬松，油價(jià)進(jìn)一步滑向谷底，嚴(yán)重依賴能源財(cái)政的OPEC選擇俄羅斯為盟友進(jìn)行聯(lián)合減產(chǎn)，“OPEC+”就此誕生并延續(xù)至今。

2018年，在為期三個(gè)月的油價(jià)低谷背后，是各大產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)以應(yīng)對(duì)美國(guó)對(duì)伊朗制裁帶來(lái)的供給缺口，但美國(guó)對(duì)伊朗制裁節(jié)奏低于預(yù)期，予以多國(guó)豁免的同時(shí)，伊朗原油仍在以各種灰色途徑外輸，致使全球原油供給過剩。

從歷史上油價(jià)暴漲暴跌危機(jī)平復(fù)的路徑來(lái)看，供應(yīng)和需求調(diào)節(jié)是化解危機(jī)的主要方式。不難看出，OPEC已經(jīng)成為全球原油供應(yīng)側(cè)的調(diào)節(jié)器，增產(chǎn)降價(jià)與減產(chǎn)挺價(jià)成為調(diào)節(jié)油價(jià)最直接有效的方式。

影響原油市場(chǎng)的因素愈發(fā)復(fù)雜，供需在其中的權(quán)重也在不斷調(diào)整，此外還包括地緣政治的博弈與內(nèi)部利益的訴求、戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)與消弭、金融危機(jī)的周期性等等。每次危機(jī)都有利益的權(quán)衡，隨著主導(dǎo)國(guó)際原油市場(chǎng)的力量愈發(fā)多元，各大主體間的利益摩擦也將愈加頻繁。

如何消弭本輪危機(jī)？

歷次油價(jià)暴跌往往起于需求側(cè)跳水或供給側(cè)過剩，本輪原油市場(chǎng)波動(dòng)背后則是石油需求和供給的兩相夾擊。盡管本輪價(jià)格戰(zhàn)由OPEC挑起，但是在枯竭的需求面前，價(jià)格戰(zhàn)的參與者不得不有所妥協(xié)重新回到談判桌，這場(chǎng)零和博弈注定無(wú)法持久。

從供給側(cè)來(lái)看，OPEC及非OPEC產(chǎn)油國(guó)已經(jīng)在努力通過減產(chǎn)緩解過剩，降低原油庫(kù)存。美國(guó)能源調(diào)查機(jī)構(gòu)Rystad Energy表示，預(yù)計(jì)5月份全球原油供應(yīng)將從4月份的9830萬(wàn)桶/日降至9280萬(wàn)桶/日，6月份將進(jìn)一步降至9110萬(wàn)桶/日。

單純的減產(chǎn)已經(jīng)不再是推動(dòng)油價(jià)常態(tài)化的充分條件，因全球疫情爆發(fā)導(dǎo)致的需求跳水成為影響油價(jià)預(yù)期的主導(dǎo)因素。Rystad Energy指出，原油需求在4月份降至最低點(diǎn)7180萬(wàn)桶/日，由于各國(guó)政府陸續(xù)放寬了限制措施，需求將在5月增加至7920萬(wàn)桶，6月增加至8510萬(wàn)桶。

在樂觀情境下，全球石油需求逐步恢復(fù)，OPEC+5月開始的減產(chǎn)協(xié)議達(dá)到預(yù)期完成度，油價(jià)恢復(fù)常態(tài)化成為必然。

伴隨著各國(guó)政府為應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的負(fù)面影響，紛紛推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。美國(guó)政府出臺(tái)意向2.2萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃，僅此一項(xiàng)規(guī)模便相當(dāng)于GDP的10%，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息并加大貸款規(guī)模和范圍；中國(guó)央行也已經(jīng)累計(jì)釋放資金超過1.75萬(wàn)億人民幣，同時(shí)鼓勵(lì)發(fā)行特別國(guó)債。

投資機(jī)構(gòu)富達(dá)國(guó)際最新宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)研判報(bào)告預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)將大概率出現(xiàn)U型復(fù)蘇，亞洲將在疫情后新經(jīng)濟(jì)秩序中持續(xù)扮演推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要角色。報(bào)告認(rèn)為，政府干預(yù)市場(chǎng)、積極財(cái)政政策以及持續(xù)強(qiáng)勁的亞洲經(jīng)濟(jì)是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素。

在需求恢復(fù)的背景下，原油市場(chǎng)的波動(dòng)預(yù)計(jì)也將在下半年得到平復(fù)。