李耀蓉 四川大學

近年來，我國保險行業(yè)發(fā)展迅速，呈不斷開放的趨勢，投保人數(shù)不斷增多，人們的投保意識不斷加深，市場規(guī)模在不斷加大。由于近年來銀行不斷降息，使得壽險，財險等保險產品吸引力增大，需求增加。而保險產品又是無形風險產品，對市場風險更為敏感。因此，本文測量了我國保險業(yè)中五家上市公司股票的貝塔系數(shù)，分析了它們所承擔的系統(tǒng)性風險的大小，并了解了我國保險業(yè)的當前風險狀況。

通過估算五家保險業(yè)公司的貝塔系數(shù)，可以使投資者更好地了解上市公司的系統(tǒng)性風險，在風險規(guī)避和控制方面為管理層提供依據(jù)，具有一定的現(xiàn)實和理論意義。

一、理論依據(jù)

威廉·夏普（William Sharp）等人在馬科·維茨（Markowitz）提出的資產組合理論的基礎上建立了資本資產定價模型，將風險因子β與資產的預期收益率相結合，從理論上分析了如何有效地衡量多元化資產組合中單個資產的風險，解釋風險如何決定證券市場的價格。在資本資產定價模型中，β系數(shù)反映證券對市場風險的敏感程度，表述為：

因為β系數(shù)反映資產或資產組合收益率對市場收益率的敏感程度，所以βi可以衡量資產或資產組合的系統(tǒng)風險的大小。當β＞1時，表明該資產或資產組合的收益率大于市場平均收益率，β＜1時，則反之。β=1時，表示兩者同比例變化。其他影響因素不變時，β越大，資產或資產組合的系統(tǒng)風險就越大，相應的預期收益率越高。變量描述見下表。

表1-1 變量描述

二、我國五家上市保險公司β系數(shù)的測度

（一）數(shù)據(jù)選取和處理

保險公司是保險市場的重要組成部分，為了了解保險行業(yè)存在的系統(tǒng)性風險，本文以構成我國保險市場的部分重要企業(yè)作為研究對象。我國保險市場共有七家上市保險公司，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性、七家公司上市的年份及存在的年份，本文將選取其中五家上市保險公司的系統(tǒng)性風險進行實證分析，以探究我國保險業(yè)存在的系統(tǒng)性金融風險。下表2-1為選取的五家上市保險公司。

表2-1 五家上市保險公司

為了研究的可靠性和有用性，本文從選取這五只股票2019年每日收盤價，分別計算五家股票日收益率，計算公式如下：

股票的日收益率=（本日收盤價-上日收盤價）/上日收盤價

對于整體市場收益率，選用滬深300指數(shù)，計算如下：

其中，Pt表示第t日指數(shù)，Pt-1表示第t-1日指數(shù)。

考慮到公司上市時間以及數(shù)據(jù)完整性，將2019年1月2日-2019年12月13日作為建模的時間區(qū)間，再根據(jù)已選定的模型，進行回歸，得出五只股票系統(tǒng)性金融風險β的值。

（二）建立模型

本文以CAPM模型為基礎，對選取的五家上市保險公司股票的每日收益率和市場收益率進行了線性回歸，公式為：

表2-2 變量描述

（三）參數(shù)檢驗及估計結果

通過E-views7利用模型（2-2）對五只股票收益數(shù)據(jù)進行OLS回歸分析，結果見表2-3。

表2-3 五只股票O(jiān)LS回歸結果

注：＊＊＊表示在1%水平下顯著。

（四）回歸結果分析

1.個股分析

由上表2-3可知，中國平安這只股票在2019年β值為正，為1.202526，略高于1，而且在這一段時間區(qū)間收益率總體呈較穩(wěn)定趨勢。由β值可以看出，該股票的系統(tǒng)性風險相對較低，略高于市場風險。中國平安作為保險行業(yè)的龍頭，其回歸結果說明整個保險版塊相對市場有較低的溢價，系統(tǒng)性風險低于整體市場或稍高于整體市場。在本文所選取的這一段時間內，該只股票的股價及其估值的確波動也較平穩(wěn)，沒有大起大落。

由上表2-3可知，中國人保這只股票的β值為1.332888，相對于市場的系統(tǒng)性風險要略高一些，是一支有正風險溢價的股票。該只股票的估值較低，大約在9倍PE的水平波動，股價也是處于溫和成長階段，在行業(yè)中綜合排名為第4名，是一個中間位置，投資于該股票可能會給投資者帶來超額回報率，是一種投資型的資產。

由上表2-3可知，中國太保這只股票系統(tǒng)性風險β值為1.189129，是所選5只股票中系統(tǒng)性風險估值最小的一支。通過觀察2019年中國太保的日收益率可以看出，該只股票在這一段時間區(qū)間內總體是呈上升趨勢，但其中有漲有跌，有一定波動幅度。可以看出，該只股票存在一定風險，但不大?？偟膩碚f，該股票在行業(yè)中綜合排名第三，屬于實力較強的公司，大部分時間還是能給投資者帶來穩(wěn)定的超額回報。該公司估值略高，但是估值整體相對穩(wěn)定。

由上表2-3可知，新華保險這只股票在2019年的系統(tǒng)性風險β值是1.465791，是所選五只股票中系統(tǒng)性風險估值最大的。若看2019年這一段時間區(qū)間內該只股票的日收益率，其波動較大。該只股票的系統(tǒng)性風險略高于市場風險，其在行業(yè)中綜合排名第五名，屬于實力較弱，風險較大的公司。該公司的估值與股票相對較高，在本文所選取的時間區(qū)間內，波動也較大。經歷了一小波去水分的過程，總的來說，能給投資者帶來較大的超額回報率。

由上表2-3可知，中國人壽這只股票在2019年的系統(tǒng)性風險β值是1.439279，略小于新華保險的系統(tǒng)性風險，但要高于其它三只股票。該只股票日收益率在2019年這一段時間區(qū)間內總體呈下降趨勢，期間有波動，但幅度較小。這表明該股票的系統(tǒng)性風險雖高，但收益率較為穩(wěn)定。該公司在行業(yè)中綜合排名第二，屬于綜合實力很強的公司，屬于價值型股票。該公司估值適中，整體相對穩(wěn)定。

總體分析五只個股情況，新華保險β值最高，中國人壽次高，均接近1.5。其他四家保險公司β值均大于1小于1.5，說明中新華保險和中國人壽承擔的受市場影響的系統(tǒng)性風險較大。而其他三家公司的β值都較為接近，說明相對于市場整體收益率變動情況，這三家公司的股票收益率相對于市場整體收益率變動情況相近。

2.綜合行業(yè)分析

綜上所述，根據(jù)實證分析結果，由于目前我國大約有7家上市保險公司，本文選取了5家具有影響力的公司進行分析，發(fā)現(xiàn)五家上市保險公司平均收益率變動情況的β值均大于1，一定程度上說明整個保險行業(yè)受市場波動的影響較大。通過實證分析，可以看出，我國保險市場確實存在潛在系統(tǒng)性金融風險，需要采取進一步措施管理風險，以促進我國保險市場的穩(wěn)定向好發(fā)展。

公司股票價格不僅會受到市場影響，還會受到公司自身狀況、投資者偏好等多方面的影響，除此之外，本文樣本數(shù)據(jù)的采集具有局限性，因此實證結果可能存在一定的誤差，還需要進一步研究才能使結果更加準確。

三、結語

企業(yè)的β系數(shù)反映的是企業(yè)所承擔系統(tǒng)風險的大小，本文通過歷史回歸法測對選出的五家具有代表性的上市保險公司進行分析，算出他們的β系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)五家上市保險公司的β值均大于1，這可以反映出我國保險公司股價波動與市場存在較大的相關性，系統(tǒng)性風險較為顯著，股價容易受到市場波動的影響。

回溯歷史，世界市場上發(fā)生過如亞洲金融危機和美國次貸危機等危及全球經濟發(fā)展的重大金融危機事件。前車之鑒，后事之師，盡管我國保險市場發(fā)展較為平穩(wěn)，但是隨著保險行業(yè)的不斷壯大，其在資本市場中扮演的角色也越來越重要。，如果保險行業(yè)出現(xiàn)危機，那勢必會對我國資本市場產生重大影響，因此我們必須加強對保險行業(yè)系統(tǒng)風險的防范和管理。

首先保險公司要建立良好的風險評估機制。保險公司內部要強化風險意識。

建立和完善風險評估機制，正確及時的了解企業(yè)承擔的系統(tǒng)風險狀況。β系數(shù)可以反映企業(yè)對市場波動的敏感程度，通過觀察β系數(shù)，可以讓企業(yè)對自身風險有一定的評估與判斷，以便及時作出應對措施，有利于公司更好的發(fā)展。

其次保險公司要對評級指標進行及時有效的分析，要成立專門的部門對風險進行管理與控制，定期分析風險評價指標，制定應對措施。