林文妮

（坤元資產(chǎn)評(píng)估有限公司，浙江 杭州 310012）

企業(yè)并購(gòu)重組是企業(yè)加快實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略部署的有效方式。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)資源配置和組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化、快速擴(kuò)張規(guī)模、占領(lǐng)市場(chǎng)先機(jī)、提高競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)影響力，往往會(huì)通過(guò)并購(gòu)重組的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，很多企業(yè)面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力往往也會(huì)選擇并購(gòu)重組來(lái)尋求新生。近些年，全球并購(gòu)重組浪潮高漲，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的案例也呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)。但是，并購(gòu)重組的程序復(fù)雜，涉及投融資權(quán)益分配、市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)等，存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，有大量大型企業(yè)的并購(gòu)重組交易未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益。究其原因，主要是企業(yè)未能充分認(rèn)識(shí)到并購(gòu)重組交易中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)利益受損，而在企業(yè)并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。文章重點(diǎn)分析企業(yè)并購(gòu)重組中可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要從交易定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付方式風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)重組后的整合風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)方面闡述，判斷引發(fā)這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因，最終提出如何采取有效措施規(guī)避企業(yè)并購(gòu)重組中可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)成功完成并購(gòu)重組、實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益提供保障。

一、企業(yè)并購(gòu)重組的相關(guān)概念

當(dāng)前，學(xué)術(shù)界關(guān)于并購(gòu)重組的概念并沒(méi)有明確的統(tǒng)一定義，而根據(jù)我國(guó)對(duì)并購(gòu)重組的相關(guān)法律文件可以認(rèn)為并購(gòu)重組的基本內(nèi)涵便是：一家企業(yè)為了追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)而對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行合并、組建、參股和控制等一系列產(chǎn)權(quán)交易行為，從而優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資源配置，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。而目前并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指由并購(gòu)導(dǎo)致的企業(yè)暫時(shí)性經(jīng)營(yíng)成本上升的問(wèn)題。同時(shí)，還有一種并購(gòu)處理不當(dāng)導(dǎo)致未來(lái)財(cái)務(wù)惡化的不確定風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊?，需要?duì)并購(gòu)企業(yè)的各種相關(guān)要素進(jìn)行整合，如企業(yè)戰(zhàn)略框架搭建、內(nèi)部管理、財(cái)務(wù)管理、人力資源管理等，進(jìn)行統(tǒng)一安排，同時(shí)，要結(jié)合總部企業(yè)實(shí)際發(fā)展情況進(jìn)行合理調(diào)整。因此，對(duì)于企業(yè)而言，并購(gòu)?fù)瓿珊笤O(shè)計(jì)的事項(xiàng)也非常復(fù)雜，一旦處理不當(dāng)，便可能導(dǎo)致企業(yè)整合失敗，影響企業(yè)發(fā)展。一般而言，企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)重組后，必須發(fā)揮出并購(gòu)重組后的協(xié)同效應(yīng)，即企業(yè)整體發(fā)展效益要大于并購(gòu)前企業(yè)雙方效益之和，才算整合成功。而導(dǎo)致整合效果達(dá)不到預(yù)期的主要原因便是企業(yè)在并購(gòu)整合中，發(fā)生了一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致并購(gòu)失敗。下面，本文就并購(gòu)重組過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

二、企業(yè)并購(gòu)中資產(chǎn)評(píng)估現(xiàn)狀分析

（一）資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值和資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值發(fā)生偏離

對(duì)于合并企業(yè)而言，并購(gòu)活動(dòng)是指管理層根據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)狀和未來(lái)計(jì)劃而進(jìn)行的企業(yè)活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)與企業(yè)的未來(lái)發(fā)展規(guī)劃密切相關(guān)，許多企業(yè)為了參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，以并購(gòu)的形式進(jìn)行決策擴(kuò)張，但企業(yè)并購(gòu)、兼并等都是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的重要組成部分。政府對(duì)政府可持續(xù)性的干預(yù)程度越高，被收購(gòu)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值就越高。介入并購(gòu)活動(dòng)，導(dǎo)致評(píng)估人員工作量大，缺乏整體思考，評(píng)估報(bào)告錯(cuò)誤，導(dǎo)致部分理論評(píng)估偏離實(shí)際價(jià)值。

（二）企業(yè)資產(chǎn)相關(guān)評(píng)估法律法規(guī)不健全

資產(chǎn)評(píng)估專家在日常工作中，應(yīng)當(dāng)以有關(guān)資產(chǎn)評(píng)估的法律、法規(guī)為依據(jù)，依法執(zhí)行資產(chǎn)評(píng)估行為，并出具分析報(bào)告。然而，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)日益頻繁。目前，有關(guān)資產(chǎn)評(píng)估的法律法規(guī)已不能滿足市場(chǎng)的實(shí)際需要。由于法律法規(guī)的不完善，專家無(wú)法對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的分析，很難為被收購(gòu)企業(yè)的評(píng)估找到參考依據(jù)。此外，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不力，不參考法律法規(guī)，導(dǎo)致其評(píng)估行為的失誤。

三、減少資產(chǎn)評(píng)估偏差的有效策略

（一）選擇科學(xué)的、恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法

我國(guó)大多數(shù)企業(yè)最常用的資產(chǎn)評(píng)估方法是重置成本法，少數(shù)企業(yè)采用現(xiàn)值法和收益現(xiàn)值法。隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的成熟，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸與國(guó)際市場(chǎng)接軌。在這種經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)的發(fā)展趨于平穩(wěn)。因此，越來(lái)越多的企業(yè)采用收益現(xiàn)值法?？茖W(xué)合理的評(píng)估方法的選擇，不僅要判斷評(píng)估方法是否充分反映了資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，還要考慮到企業(yè)的實(shí)際情況以及企業(yè)如何整合重組，慎重選擇評(píng)價(jià)方法，避免因主觀情緒影響評(píng)價(jià)偏差而造成的經(jīng)濟(jì)損失。

（二）降低政府干預(yù)力度

政府的宏觀調(diào)控手段雖然可以調(diào)節(jié)市場(chǎng)秩序，但過(guò)度的市場(chǎng)干預(yù)也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)偏離既定的戰(zhàn)略目標(biāo)，因此政府應(yīng)適當(dāng)控制調(diào)控力度。政府在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，還應(yīng)根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況，給予企業(yè)足夠的兼并重組空間。關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估程序，官員不應(yīng)利用其權(quán)力進(jìn)行干預(yù)，以最大限度地提高資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程的效率和透明度，并促進(jìn)合并和重組的順利進(jìn)行。

（三）提高并購(gòu)雙方的責(zé)任感

財(cái)務(wù)管理混亂、相關(guān)信息失真等問(wèn)題的產(chǎn)生，部分原因是市場(chǎng)整體道德缺失。因此，這不僅是一個(gè)利用立法改善市場(chǎng)條件的問(wèn)題，也是一個(gè)確保雙方誠(chéng)實(shí)信用的問(wèn)題。資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程應(yīng)公開(kāi)透明，不得違反道德規(guī)范，提高交易談判效率。除了利用公共當(dāng)局改善市場(chǎng)條件外，在進(jìn)行合并重組前，盡量保留被收購(gòu)單位和企業(yè)的內(nèi)部財(cái)務(wù)信息，并將其傳遞給資產(chǎn)評(píng)估部門(mén)，以減少財(cái)務(wù)信息等問(wèn)題的發(fā)生。與資產(chǎn)估價(jià)不準(zhǔn)確造成的損失有關(guān)。此外，為了保證交易過(guò)程的公平公正，在交易雙方誠(chéng)實(shí)信用的基礎(chǔ)上，保證資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程的公開(kāi)透明，提高交易的質(zhì)量和效率。最后，企業(yè)內(nèi)部開(kāi)展的各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)必須與并購(gòu)重組業(yè)務(wù)相適應(yīng)，促進(jìn)資產(chǎn)評(píng)估的有效性和科學(xué)性，雙方積極配合。

（四）加強(qiáng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的監(jiān)督

資產(chǎn)評(píng)估是評(píng)估過(guò)程中最重要的組成部分，是交易雙方的重要保證。因此，必須加強(qiáng)對(duì)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和管理。政府有關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)制定規(guī)章制度，對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)工作人員進(jìn)行強(qiáng)制執(zhí)行。此外，還需要對(duì)機(jī)構(gòu)內(nèi)的嚴(yán)重違規(guī)行為進(jìn)行評(píng)估，并建立適當(dāng)?shù)膯?wèn)責(zé)制度，改進(jìn)對(duì)專業(yè)人員培訓(xùn)的評(píng)估，使資產(chǎn)評(píng)估師既具備優(yōu)秀的專業(yè)技能，又具有較高的職業(yè)道德，從而推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)向制度化方向發(fā)展。

四、結(jié)束語(yǔ)

在經(jīng)濟(jì)全球化加劇的時(shí)代，并購(gòu)重組是實(shí)現(xiàn)企業(yè)預(yù)期戰(zhàn)略目標(biāo)、快速提升核心競(jìng)爭(zhēng)力、占領(lǐng)市場(chǎng)先機(jī)、優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)和資源配置的有效方式。合理有效的并購(gòu)重組，可以匹配市場(chǎng)需求、深化企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)一步提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是企業(yè)健康發(fā)展的保障。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日趨多元化，積極推進(jìn)并購(gòu)重組可以化解經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾，充分發(fā)揮企業(yè)治理的有效性，推動(dòng)企業(yè)良性發(fā)展。在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支持下，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組時(shí)需特別關(guān)注其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如何有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使并購(gòu)重組企業(yè)安全著陸，是所有企業(yè)應(yīng)該關(guān)注的問(wèn)題。