文/曹譽(yù)波 編輯/張美思

自新冠肺炎疫情爆發(fā)以來(lái)，全球金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)。外匯市場(chǎng)方面，2月中下旬至3月上半月，美元指數(shù)同樣波動(dòng)頻繁。2月中下旬，美元指數(shù)一度創(chuàng)下三年新高，逼近100大關(guān)，但隨后掉頭向下，12個(gè)交易日跌幅超過(guò)5%。而3月10日至15日，在幾乎所有資產(chǎn)開始大幅下跌的同時(shí)，美元指數(shù)又逆市上行收復(fù)失地。筆者認(rèn)為，近期美元指數(shù)的大幅波動(dòng)，反映了新冠肺炎疫情蔓延造成的市場(chǎng)恐慌情緒的釋放，同時(shí)也與美國(guó)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和全球金融市場(chǎng)形勢(shì)的階段性變化有關(guān)。展望未來(lái)，在當(dāng)前新冠肺炎疫情不斷發(fā)酵的情況下，預(yù)計(jì)美元指數(shù)的后市走勢(shì)將更加依賴于全球金融市場(chǎng)的走勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策動(dòng)態(tài)。

美元指數(shù)大幅波動(dòng)的原因

自2月中下旬以來(lái)，美元指數(shù)走勢(shì)波動(dòng)頻繁，主要是疫情蔓延背景下的市場(chǎng)情緒、美國(guó)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及全球金融市場(chǎng)走勢(shì)的階段性變化的結(jié)果。

2月中下旬，美元指數(shù)呈現(xiàn)走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，這是經(jīng)濟(jì)基本面的客觀反映。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面是美元走勢(shì)的基礎(chǔ)，而美國(guó)與歐洲經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)弱對(duì)美元指數(shù)走勢(shì)具有重要影響。進(jìn)入2020年，歐洲經(jīng)濟(jì)體的慘淡數(shù)據(jù)施壓歐元，使得美元指數(shù)一路高漲。2月份，歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步走低，核心國(guó)家德國(guó)的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)僅為8.7，較1月的26.7明顯回落；同時(shí)，德國(guó)和法國(guó)的工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)也不及預(yù)期。與此同時(shí)，美國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)則相對(duì)良好，歐美經(jīng)濟(jì)基本面落差進(jìn)一步加大，歐元兌美元當(dāng)月下跌2.19%至1.1下方，推高美元指數(shù)至99.92的高位。

不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持著高度敏感，此后公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，疊加疫情在全球內(nèi)加速擴(kuò)散，使得美元指數(shù)轉(zhuǎn)為下行。2月21日，因當(dāng)日公布的美國(guó)2月服務(wù)業(yè)PMI和制造業(yè)PMI均遠(yuǎn)不及預(yù)期，尤其是服務(wù)業(yè)PMI意外低于50榮枯線，創(chuàng)2013年11月以來(lái)新低，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。因服務(wù)業(yè)占美國(guó)經(jīng)濟(jì)比重最大，大幅遜于預(yù)期的數(shù)據(jù)令市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂再起，美元指數(shù)從三年高位跌落。

另一方面，隨著疫情在全球范圍內(nèi)的加速蔓延，市場(chǎng)的恐慌情緒進(jìn)一步上升。黃金、日元、瑞郎等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)受到追捧，美股連續(xù)下跌，美債收益率屢創(chuàng)新低。3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)意外宣布緊急降息50個(gè)基點(diǎn)，但并未能阻止市場(chǎng)恐慌情緒的日益濃重。3月9日，被稱為“恐慌指數(shù)”的芝加哥期權(quán)交易所市場(chǎng)波動(dòng)率指數(shù)（VIX）一度攀升至2008年金融危機(jī)以來(lái)的歷史高位，市場(chǎng)更是出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，美元指數(shù)也隨之進(jìn)一步下挫。

而3月第二周，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌催生流動(dòng)性需求，又帶領(lǐng)美元指數(shù)出現(xiàn)反彈。隨著全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的加速下跌，觸發(fā)大量平倉(cāng)或贖回需求，金融體系面臨流動(dòng)性危機(jī)，需要通過(guò)賣出資產(chǎn)獲得流動(dòng)性來(lái)應(yīng)對(duì)贖回或補(bǔ)倉(cāng)。這使得黃金、美債等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)受到拖累，美元指數(shù)因此快速反彈。

美元指數(shù)走勢(shì)前瞻

展望后市，筆者認(rèn)為，接下來(lái)的美元走勢(shì)將受到以下幾方面因素的影響。

其一，新冠肺炎疫情是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)最大的不確定性因素。世界衛(wèi)生組織（WHO）已宣布，新冠肺炎疫情構(gòu)成全球大流行。由于全球醫(yī)學(xué)界對(duì)如何對(duì)抗新冠病毒仍處于研究階段，在出現(xiàn)有效治療方案或疫苗之前，唯一有效的應(yīng)對(duì)措施就是全力以赴進(jìn)行隔離，這將不可避免地對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成沖擊。當(dāng)前各國(guó)已經(jīng)形成密不可分的產(chǎn)業(yè)鏈分工，成為相互依賴相互制約的共生體，短期沖擊暫且能夠消化，但長(zhǎng)期的生產(chǎn)停滯將帶來(lái)難以預(yù)估的影響。

從當(dāng)前疫情的傳播情況看，歐洲的疫情形勢(shì)遠(yuǎn)比美國(guó)嚴(yán)峻，疫情對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的沖擊也將遠(yuǎn)大于美國(guó)，加之因?yàn)橐咔槎苌龅膶?duì)醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)等美國(guó)強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的需求，將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有利，美元指數(shù)有可能受到一定的助推。

其二，美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)的貨幣政策對(duì)美元指數(shù)走勢(shì)而言至關(guān)重要。面對(duì)當(dāng)前金融市場(chǎng)出現(xiàn)的流動(dòng)性壓力，各國(guó)央行或?qū)⒃俅纬雠_(tái)寬松政策予以應(yīng)對(duì)，這可能會(huì)延緩美元指數(shù)的反彈勢(shì)頭；但若全球股市和商品價(jià)格繼續(xù)下跌，流動(dòng)性問(wèn)題得不到根本性解決，市場(chǎng)對(duì)美元的巨大需求或?qū)⒗^續(xù)推高美元指數(shù)。

相比之下，美國(guó)的貨幣政策至關(guān)重要。盡管美國(guó)的疫情形勢(shì)相對(duì)歐洲好一些，但市場(chǎng)信心的缺失有可能導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期方向的改變，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)被過(guò)度看空，或使得美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩甚至步入衰退，美歐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將同步進(jìn)入下行通道。而對(duì)金融危機(jī)后美、歐、日三家央行的寬松政策的實(shí)證研究表明，搶占寬松先機(jī)有利于危機(jī)后的復(fù)蘇。近期，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加大了資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，通過(guò)擴(kuò)表為市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率區(qū)間降至0—0.25%，并推出7000億美元的大規(guī)模量化寬松計(jì)劃。在這種情況下，美元指數(shù)將有所承壓。

其三，原油市場(chǎng)的大幅波動(dòng)將對(duì)美元指數(shù)產(chǎn)生影響。當(dāng)前，因疫情造成全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)暫緩，原油需求承壓。俄羅斯和沙特在全球抗疫關(guān)頭意外發(fā)起石油價(jià)格戰(zhàn)，原油價(jià)格已迅速跌至四年低位。原油價(jià)格的下跌，將直接打擊高開采成本的美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)。由于美國(guó)的頁(yè)巖油企業(yè)是高收益?zhèn)闹饕l(fā)行方，油價(jià)下跌也將推升能源企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)，從而影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，進(jìn)而對(duì)美元指數(shù)造成壓力。

其四，考慮到美元指數(shù)的構(gòu)成，非美貨幣走勢(shì)對(duì)美元指數(shù)的影響同樣值得關(guān)注。進(jìn)入2020年，主要非美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)基本面較2019年并沒有明顯變化。歐元區(qū)持續(xù)萎靡不振，英國(guó)“脫歐”貿(mào)易談判仍充滿不確定性，美加形成的北美經(jīng)濟(jì)共同體依然牢固，加之歐央行加大QE，英國(guó)央行和加拿大央行也已及時(shí)降息，歐元、英鎊、加元等貨幣預(yù)計(jì)難有起色。這將繼續(xù)支撐美指的高位。不過(guò)，市場(chǎng)上的避險(xiǎn)情緒或?qū)⒗^續(xù)推高日元和瑞郎，這將在一定程度上對(duì)美元指數(shù)形成壓力。

整體來(lái)看，新冠肺炎疫情是當(dāng)前最大的不確定性，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和金融市場(chǎng)的影響難以估量。對(duì)此，各國(guó)央行雖然紛紛出臺(tái)政策來(lái)安撫市場(chǎng)，但政策空間有限。從全球范圍看，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)其他國(guó)家仍相對(duì)穩(wěn)健，加上資產(chǎn)價(jià)格下跌或引至全球流動(dòng)性危機(jī)，從而推升對(duì)美元的需求，使得美元指數(shù)仍具有一定支撐；但隨著美聯(lián)儲(chǔ)已降息至接近零水平，并啟動(dòng)了新一輪量化寬松政策，若其進(jìn)一步降息至負(fù)利率甚至加大寬松，美元指數(shù)將很有可能步入下行周期。