文/張強(qiáng) 編輯/張美思

3月以來，國際市場劇烈動蕩。其中，國際原油價格持續(xù)大幅下跌，引發(fā)市場的廣泛關(guān)注。那么，此輪油價暴跌的原因何在？油價未來前景如何？以下筆者將對此進(jìn)行簡要分析。

油價暴跌的導(dǎo)火索：“OPEC+”減產(chǎn)聯(lián)盟瓦解

可以說，近期油價暴跌的導(dǎo)火索是以沙特為主導(dǎo)的石油輸出國組織（OPEC）與俄羅斯等其他產(chǎn)油國組成的“OPEC+”減產(chǎn)聯(lián)盟瓦解。

3月6日，在OPEC以及參與減產(chǎn)的非OPEC產(chǎn)油國第8次聯(lián)合會議上，俄羅斯拒絕了OPEC第178次會議提出的聯(lián)合減產(chǎn)150萬桶/日的建議，各方未能達(dá)成任何協(xié)議。由于當(dāng)前的聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議有效期到3月31日，如果OPEC與非OPEC產(chǎn)油國未能繼續(xù)進(jìn)行協(xié)商，則意味著以沙特為首的OPEC和以俄羅斯為首的非OPEC產(chǎn)油國為期三年的減產(chǎn)合作關(guān)系將就此結(jié)束。受此影響，當(dāng)日WTI4月原油期貨下跌4.62美元，報41.28美元/桶，跌幅為10.07%，為2014年11月以來的最大單日跌幅；布倫特5月原油期貨下跌4.72美元，報45.27美元/桶，跌幅為9.44%，創(chuàng)2008年12月以來的最大單日跌幅。

3月7日，沙特國有石油公司沙特阿美開始大幅降低售往歐洲、遠(yuǎn)東和美國等國外市場的原油價格，折扣幅度創(chuàng)逾20年來最大。沙特阿美的聲明文件顯示，4月出售給亞洲的原油定價下調(diào)了4—6美元/桶；4月出售給美國的原油定價下調(diào)了7美元/桶。尤其令人驚訝的是，出售給西北歐煉油商的旗艦級阿拉伯輕質(zhì)原油的折扣擴(kuò)大到8美元/桶，售價低至10.25美元/桶。相比之下，俄羅斯的同類原油最多只能下調(diào)約2美元。此外，沙特還計(jì)劃將產(chǎn)量最大化，并增加原油銷量以保護(hù)其市場份額。過去幾個月，沙特的原油產(chǎn)量保持在970萬桶/日左右，預(yù)計(jì)4月份沙特的原油產(chǎn)量或?qū)⒔咏?100萬桶/日。

受此影響，市場對國際油市將進(jìn)入全面“價格戰(zhàn)”的擔(dān)憂情緒迅速升溫。在3月9日周一市場開盤后，國際原油價格“高臺跳水”，WTI油價盤中跌破30美元/桶，WTI及布倫特原油期貨兩個交易日累計(jì)跌幅超過30%。

油價暴跌的背后：供需矛盾進(jìn)一步加劇

此次國際原油價格暴跌，反映了當(dāng)前國際原油市場中供過于求矛盾的進(jìn)一步加劇。

供給過剩格局難改

從供給的角度看，在美國、俄羅斯、沙特三方不斷博弈的背景下，國際原油價格整體過剩的局面沒有發(fā)生根本性的改變，且還有進(jìn)一步加劇的態(tài)勢。

一方面，“OPEC+”減產(chǎn)聯(lián)盟并不穩(wěn)定。自2017年以沙特為首的OPEC和俄羅斯等非OPEC產(chǎn)油國建立“OPEC+”減產(chǎn)聯(lián)盟以來，先后推出多輪減產(chǎn)協(xié)議，并通過聯(lián)合減產(chǎn)，使油價得以維持在期望的價格水平上。但實(shí)際上，聯(lián)合減產(chǎn)僅僅能對油價底部構(gòu)成支撐，并不能推高油價。且“OPEC+”減產(chǎn)協(xié)議本身是一種自發(fā)性、自律性的組織行為，因而注定具有不穩(wěn)定性。一旦這個聯(lián)盟瓦解，油價勢必會重新回到市場手中。

此次由于俄羅斯拒絕沙特提出的進(jìn)一步深度減產(chǎn)的提議，而沙特表示不愿在俄羅斯缺席的情況下執(zhí)行減產(chǎn)，故而導(dǎo)致了減產(chǎn)聯(lián)盟的瓦解。這意味著，OPEC成員國和俄羅斯今后將按照各自的產(chǎn)量計(jì)劃自主安排生產(chǎn)。目前，“OPEC+”剩余產(chǎn)能基本集中在沙特。市場預(yù)計(jì)二季度“OPEC+”產(chǎn)量較一季度將環(huán)比增加150萬桶/日。其中，沙特增加50萬桶/日，俄羅斯增加30萬桶/日，其他國家增產(chǎn)70萬桶/日。但如果沙特兌現(xiàn)自己激進(jìn)的策略，將產(chǎn)量提升至1100萬桶/日以上，“OPEC+”潛在的增產(chǎn)空間有望達(dá)到200萬桶/日以上。不過，無論是150萬桶/日還是200萬桶/日，在當(dāng)前新冠肺炎疫情導(dǎo)致需求增長放緩的背景下，都會進(jìn)一步對二季度的原油市場造成供給過剩的壓力。

另一方面，美國的原油產(chǎn)量也在不斷增加。美國、俄羅斯和沙特是全球三大產(chǎn)油國，原油產(chǎn)能都在1100萬桶/日，三國的市場占有率在35%左右。而在“OPEC+”減產(chǎn)的三年期間，美國頁巖油的產(chǎn)量不降反增，可以說享受到了沙特和俄羅斯聯(lián)合減產(chǎn)帶來的價格紅利，并在一定程度上抵消了“OPEC+”的減產(chǎn)量。從2019年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，美國一舉超越俄羅斯和沙特，成為全球第一大產(chǎn)油國，日均產(chǎn)量1225萬桶/日，而俄羅斯和沙特的產(chǎn)量則分別為1125萬桶/日和978萬桶/日。近期美國原油產(chǎn)量更是突破1300萬桶/日，創(chuàng)歷史新高。

新冠肺炎疫情進(jìn)一步拖累原油需求

從需求端來看，全球宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致近幾年原油需求持續(xù)疲軟，而此次新冠肺炎疫情的爆發(fā)及持續(xù)蔓延，則對原油需求造成進(jìn)一步的拖累。當(dāng)前，疫情在全球多國呈加速擴(kuò)散態(tài)勢，市場對全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期受到較大影響。這加重了原油需求下滑的壓力。

近期，各大機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)了原油需求預(yù)期。OPEC將原油的需求增長從100萬桶/日下調(diào)至48萬桶/日，高盛甚至認(rèn)為會出現(xiàn)負(fù)增長。國際能源署（IEA）根據(jù)疫情的不同發(fā)展情況，對原油需求做出了三種預(yù)測：一是基準(zhǔn)預(yù)測。即中國的疫情在3月底前得到控制，疫情蔓延到其他國家，但相對可控，沒有出現(xiàn)全球性流行。在這種情況下，IEA預(yù)測2020年的原油需求將達(dá)到9990萬桶/日，同比去年下降9萬桶/天，且在三季度恢復(fù)增長。二是悲觀預(yù)測。即疫情在歐洲、亞洲以及美洲等蔓延，出現(xiàn)全球大流行；與此同時，中國的疫情也未完全得到控制，石油消費(fèi)恢復(fù)緩慢。在這種情況下，IEA預(yù)計(jì)2020年的原油需求為9926萬桶/日，同比下降73萬桶/日，且到四季度原油需求才能恢復(fù)到同比正增長。三是樂觀預(yù)測。即疫情局勢迅速得到控制，傳播仍然局限于少數(shù)幾個國家，對歐洲和北美大部分地區(qū)沒有造成嚴(yán)重影響，政府無需采取強(qiáng)有力的隔離措施，交通運(yùn)輸行業(yè)接近正常水平。在這種情況下，IEA預(yù)計(jì)2020年的原油需求為10048萬桶/日，同比增長48萬桶/日，且在二季度全球原油需求即可恢復(fù)同比增長。值得注意的是，由于疫情發(fā)展仍具高度不確定性，因此目前各機(jī)構(gòu)對需求預(yù)測差異較大；但共同的結(jié)論是，疫情會近一步降低原油需求。

綜合來看，在當(dāng)前“OPEC+”減產(chǎn)聯(lián)盟破裂導(dǎo)致原油供給過剩加劇，而新冠肺炎疫情進(jìn)一步拖累原油需求的背景下，原油的供需矛盾進(jìn)一步加大，從而使原油價格近期出現(xiàn)暴跌。

油價的前景：復(fù)蘇之路“道阻且長”

可以說，在當(dāng)前原油供需矛盾進(jìn)一步加劇的背景下，油價下跌具有必然性。短期來看，在全球經(jīng)濟(jì)前景疲弱、產(chǎn)油國各自為政推行增產(chǎn)打“價格戰(zhàn)”的背景下，國際油價的下跌態(tài)勢難以改變。多家機(jī)構(gòu)預(yù)測，若“OPEC+”后續(xù)未能采取有效措施，國際原油價格將面臨進(jìn)一步探底，并可能下探20美元/桶的關(guān)口。

筆者認(rèn)為，即便未來“OPEC+”再次達(dá)成聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議，也只會在油價下跌的進(jìn)程中形成一定的阻力，并不能從根本上改變其下跌的趨勢。油價若想實(shí)現(xiàn)真正的復(fù)蘇，一方面需要通過去產(chǎn)能的手段徹底去除部分產(chǎn)能，而非僅僅是階段性的限產(chǎn)；另一方面，則需要等待全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來拉升原油需求。而這兩方面都不是短期能夠?qū)崿F(xiàn)的。此外，從新能源未來強(qiáng)勁的發(fā)展趨勢看，原油市場還可能受到進(jìn)一步的擠壓。因此，目前來看，油市的復(fù)蘇“道阻且長”。

但從產(chǎn)油國的生產(chǎn)成本、財政預(yù)算平衡和外匯儲備等角度看，油價長期低于30美元/桶并不具有可持續(xù)性。其一，從原油生產(chǎn)成本看，在美國、俄羅斯、沙特三國中，目前沙特的成本最低，為15—20美元/桶，且此前沙特還曾號稱盈虧平衡點(diǎn)是每桶10美元；俄羅斯的原油成本高于沙特，但也低于30美元/桶；美國頁巖油的生產(chǎn)成本相對最高，為45美元/桶。因此，在這場“價格戰(zhàn)”中，最先遭受損失的可能是美國的頁巖油。其二，從財政預(yù)算平衡的角度看，根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，俄羅斯實(shí)現(xiàn)財政平衡的油價為56美元/桶，且普京還曾表示俄羅斯能夠承受40美元/桶的低油價；相比之下，沙特需要84美元/桶的油價才能實(shí)現(xiàn)財政平衡。其三，從外匯儲備角度看，俄羅斯從2016年開始將石油收入納入財政儲備，目前已經(jīng)達(dá)到1250億美元，重新回到了2014年油價下跌前的水平；相比之下，沙特的外匯儲備則一直維持在2014年油價下跌之后的水平。因此，綜合來看，盡管俄羅斯和沙特都聲稱能夠承受一段時期的低油價，但如果油價長期低于30美元/桶，顯然各方均無法承受。另一方面，一旦油價持續(xù)低迷，將會擠出高成本產(chǎn)油國的產(chǎn)量，供需格局可能出現(xiàn)變化，油價或隨之出現(xiàn)回調(diào)。