譚婷　陳善瑜

摘 要：伴隨著社會經(jīng)濟水平的不斷提高，各行各業(yè)均得到了良好的發(fā)展，金融行業(yè)也不例外。以此為背景，金融行業(yè)在良好的市場體制下得到了穩(wěn)步發(fā)展，金融投資類產(chǎn)品也變的愈加多元化，這些產(chǎn)品產(chǎn)生的各種高額收益也會吸引越來越多的投資者涌入到金融市場之中，以此助力金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是，我們需要明確的一點是，高額收益總是與高投資風(fēng)險相伴而生的，如何削減金融風(fēng)險對金融業(yè)造成的消極影響，從而確保投資者盡量以最低風(fēng)險獲得最高回報，此點成為了金融學(xué)的主要研究重點。本文以此為背景，為了促使金融行業(yè)朝著穩(wěn)健方向發(fā)展，金融發(fā)展環(huán)境變得更加和諧穩(wěn)定，需要比較傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險管理理論，以期提升我國金融行業(yè)的抗風(fēng)險能力，最終達到確保投資者的權(quán)益不受侵犯的目的。本文針對傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險管理理論進行了深入的研究與分析。

關(guān)鍵詞：傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論;行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論;比較

伴隨著社會經(jīng)濟的逐漸提高，人們的投資渠道也變得更為多樣化，以此為背景，在金融投資領(lǐng)域出現(xiàn)了一些具備較高金融風(fēng)險的金融衍生品，社會各界紛紛給予了高度關(guān)注?；诖它c，某些金融學(xué)家為了準(zhǔn)確預(yù)測以及把控可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險，便提出了風(fēng)險管理的相關(guān)理論并構(gòu)建了有關(guān)模型。

風(fēng)險管理自始至終都是金融理論的研究對象與核心內(nèi)容，近些年，考慮到我國金融事業(yè)的發(fā)展，致使關(guān)于金融學(xué)理論方面的研究成果也得到了進一步深化，這就促使我們需要立足客觀的角度，對傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險管理理論之間的關(guān)系予以正確看待。

一、傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的基本概述

有關(guān)人員在傳統(tǒng)金融學(xué)理論的研究過程中，從有效市場假設(shè)的理論依據(jù)出發(fā)，把人看作是有效的切入點，將風(fēng)險價值當(dāng)作是研究模型。近些年來，金融市場上不斷出現(xiàn)的金融衍生品使得某些投資者蒙受了一定的損失，為了規(guī)避這種現(xiàn)象，對金融衍生品實行風(fēng)險控制是一項必然舉措。隨著人們研究程度的逐步加深，致使某些專家提出了期權(quán)定價公式，該公式以股票作為基本模板，借助該公式不僅可以預(yù)測未來的期權(quán)風(fēng)險，同時，還能從市場價格的動態(tài)變化中觀測出經(jīng)濟市場的變化，從而針對風(fēng)險采用相關(guān)的防范措施。在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論中，使用率最高的風(fēng)險管理辦法是建立有效的風(fēng)險價值模型，并借由該模型分析市場內(nèi)潛在的各類風(fēng)險因素，以期發(fā)掘出風(fēng)險的真正來源，最終予以消滅。雖然這種方法的應(yīng)用范圍較廣，但是，伴隨著時間的流失，金融衍生品的種類也在進一步的豐富之中，該理論所能提供服務(wù)的對象范圍過于狹小，這時，將難以充分反映出主體資產(chǎn)的伴隨風(fēng)險。

二、行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的基本概述

伴隨著時代的更替，傳統(tǒng)理論的相關(guān)內(nèi)容也會得到進一步的發(fā)展。比如說，傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論之間存在的關(guān)系即是后者是前者的發(fā)展與繼承?？紤]到傳統(tǒng)金融風(fēng)險管理在管理對象與范圍等方面具備著較強的局限性，僅僅是通過運用各類數(shù)學(xué)分析模型，從而對市場行為開展風(fēng)險分析工作，作出了理論性預(yù)測，但該工作預(yù)估出的結(jié)果的真實性有待商榷。因此，正猶豫該理論不能充分反映出主體經(jīng)濟潛藏的各類風(fēng)險，這就使得相關(guān)人員建議從心理學(xué)理論角度出發(fā)，仔細分析與評估人的行為與心理動態(tài)，以此為背景，產(chǎn)生了行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論，而行為經(jīng)濟學(xué)家便借助投資者的心理動態(tài)變化來分析風(fēng)險管理所產(chǎn)生的具體影響。在行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論之中，蘊含諸如期望理論、行為組合理論等許多種理論，這些理論從某種程度上而言，能彌補傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論中針對風(fēng)險的實際反映情況和金融市場現(xiàn)象存在的不足。

三、兩種理論的相同之處

（一）相同的來源

歷經(jīng)多年發(fā)展，傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論逐漸演化成為了傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論。經(jīng)由上文得知，行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)的風(fēng)險管理理論之間存在的關(guān)系即是前者是對后者的繼承與拓展。此舉將會改變行為金融學(xué)風(fēng)險管理是一種非獨立性理論的說法，該理論把傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理視為發(fā)展基礎(chǔ)，通過改善其中的不足，從而形成的理論。例如，傳統(tǒng)金融學(xué)理論開展研究工作的基礎(chǔ)是人做出的種種理想化行為，而行為金融學(xué)理論則以上述研究為基礎(chǔ)之余，又明確了人同時兼具理性與非理性的一面。行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的差異性之一，即是前者是針對后者在市場有效性觀點中所表述的套利行為的問題加以改善。如此一來，也可以說，二種理論對于大多數(shù)問題都展現(xiàn)出了一致性的看法，這也是一個共同點。

（二）兩種理論的切入點相同

傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險管理理論都同樣選擇了將市場的實際運行情況、投資者的心理等因素視為研究基礎(chǔ)，從而開展風(fēng)險管理研究工作，并且，二者的切入點都是相同的，均以人作為切入點，肯定了人在市場經(jīng)濟活動中所造成的影響作用。另外，二者同樣是以人作為研究中心，進而對經(jīng)濟行為中出現(xiàn)的心理與風(fēng)險決策進行了深入的探討與分析，以便建立出理論模型，借以對風(fēng)險管理實現(xiàn)量化投注。

（三）兩種理論的研究手段相同

傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險管理理論都以經(jīng)濟學(xué)假設(shè)前提下創(chuàng)造的風(fēng)險理論模型作為研究基礎(chǔ)，二者選用的研究手段相仿，并且，該模型在數(shù)據(jù)方面與參照的實際市場條件和假設(shè)條件均保持著較高的相似度。兩種理論關(guān)于風(fēng)險性評估問題的研究過程也完全一致，都是由局部過渡到總體，即：1.關(guān)于投資者的市場決策行為。2.上一點提及的行為對于市場所產(chǎn)生的種種影響。3.市場整體性的風(fēng)險管理評估工作。兩種理論使用的參考依據(jù)多來源于對金融市場實際運行情況中出現(xiàn)的異常行為而進行的解釋，除外，此依據(jù)還能面對金融市場發(fā)出的種種挑戰(zhàn)。

四、兩種理論的不同之處

（一）二者的理論基礎(chǔ)有所不同

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論在確定客觀公式的模型時，偏好選擇期權(quán)定價、套利定價等理論，不過，行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論卻與此相反，其在繼承傳統(tǒng)金融學(xué)理論的基礎(chǔ)下，會針對一些例如社會學(xué)、行為學(xué)等類的主觀問題，開展綜合性的借鑒與分析，該理論可以構(gòu)建起一套基于對投資者的心理、行為等影響因素的研究結(jié)果的風(fēng)險管控體制。而傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論卻是建立在一種理想化狀態(tài)之下，此舉忽視了投資者的主觀行為對于投資決策造成的影響。

（二）不同的模型

傳統(tǒng)金融學(xué)建立起的模型較多，主要包括期權(quán)定價、資本定價等理論模型，而行為金融學(xué)卻單單選用了行為資產(chǎn)定價模型，該模型可以看作是資本資產(chǎn)定價模型的發(fā)展，二者間表現(xiàn)出的差異性是，后者肯定了人的不理性。行為資產(chǎn)定價模型按照提供信息與制造噪音的區(qū)別，可以將市場投資者的類型分為兩類。提供信息的市場投資者會嚴(yán)格遵循資本資產(chǎn)定價模型的設(shè)定，進行投資行為，其需要保證自身主觀因素認(rèn)識造成的偏差不會對投資組合的方差與均值產(chǎn)生影響，會盡力作出合理性的決策。不過，制造噪音的市場投資者卻始終堅持各類主觀，未嚴(yán)格遵循資本資產(chǎn)市場定價模型的設(shè)定，其在做出投資行為時，可能會受到錯誤信息的引領(lǐng)，從而做出不正確的投資決策。

（三）二者的市場有效性認(rèn)識各不相同

傳統(tǒng)金融學(xué)一直都堅持市場具有有效性，無論是任何一種資產(chǎn)的信息，都能在市場中得到充分反映。并且，市場對于個體的投資行為可以起到引導(dǎo)作用。然而，行為金融學(xué)卻與之相反，不認(rèn)為市場有效性的假設(shè)是成立的，投資者以多種客觀條件作為約束，其在作出投資行為時不能排除非理性思想對于理性思想產(chǎn)生的影響，由此可以看出，投資者才是金融市場的主體。

（四）二者的理論分析手段有所區(qū)別

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論在開展分析工作時，主要是借助數(shù)學(xué)數(shù)據(jù)和圖形，從而做好對金融市場的風(fēng)險管控，而行為金融學(xué)又在此基礎(chǔ)之上，在其中加入了實驗環(huán)節(jié)，以便于對風(fēng)險管理開展系統(tǒng)性的研究工作，然后經(jīng)由實驗得到的理論，可以在實際操作中發(fā)揮指導(dǎo)性作用。

五、兩種理論差異比較帶來的啟示

（一）投資者的投資行為較為復(fù)雜

投資者實際做出的投資行為會表現(xiàn)出較強的復(fù)雜性，且投資者往往會參照過往的投資經(jīng)驗，在新的金融投資行為發(fā)生前便進行自我預(yù)判。不過，投資者在不同的時間以及自身的各異情況下，也會做出不一樣的投資行為。

因而，無論是何種風(fēng)險管理理論，都要對投資者的投資行為可能導(dǎo)致的風(fēng)險進行預(yù)判，并以此為基礎(chǔ)，為投資者提供有關(guān)的風(fēng)險管控方法，借以盡可能降低投資者蒙受的投資風(fēng)險。譬如，當(dāng)傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險管理理論相結(jié)合時，除了可以從市場環(huán)境、政策等外部條件方面進行風(fēng)險預(yù)測，還可以參照不同投資者所偏好的投資方式、金額等多方面的內(nèi)部因素對投資風(fēng)險加以分析，繼而實現(xiàn)內(nèi)因與外因的互相結(jié)合，綜合考量金融投資領(lǐng)域可能產(chǎn)生的風(fēng)險與回報，此舉意在幫助投資者減輕風(fēng)險、規(guī)范自身投資行為的同時，還可以管理金融市場秩序。

（而）融合兩種風(fēng)險管理理論

從前文所述可以了解到，傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險管理理論，二者之間并非是對立關(guān)系。相反，兩種理論卻可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補、取長補短，借以呈現(xiàn)出理論相互融合的態(tài)勢。例如，傳統(tǒng)金融學(xué)給出的關(guān)于預(yù)測金融市場風(fēng)險時的結(jié)果過于理想狀態(tài)，而行為金融學(xué)則會立足于社會、心理等多個角度出發(fā)加以分析，從而綜合考量投資者的個人喜好、投資風(fēng)格等多方面因素對金融風(fēng)險的影響，在兩種理論相互融合之后，會令傳統(tǒng)金融學(xué)得出的理想化預(yù)判結(jié)果趨近于現(xiàn)實。

一旦市場中的其他主體采用了不同的投資手段，就會將投資者置于被動位置。但是，兩種理論的相互結(jié)合可以有效改善此現(xiàn)象，并對投資者在未來做出的投資行為發(fā)揮引導(dǎo)作用。正是由于兩種風(fēng)險管理理論的互相結(jié)合，才能使投資者在作出投資行為時，不再過度依賴心理因素。唯有不斷完善與融合金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)的風(fēng)險管理理論，才能為后續(xù)進一步推動兩種理論的發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)，并且為投資者的投資決策行為、金融市場的有序管理等方面做出積極貢獻。

（三）促進風(fēng)險管理理論實現(xiàn)不斷發(fā)展

每時每刻，金融市場都在發(fā)生著變化，而金融風(fēng)險管理理論若想順應(yīng)金融市場的發(fā)展趨勢，就不能一成不變?；诖它c，除了傳統(tǒng)金融學(xué)，還有行為金融學(xué)都需要針對風(fēng)險管理理論加以創(chuàng)新，從而實現(xiàn)新的發(fā)展。比如，在金融領(lǐng)域做出了頗多成績的摩根公司，制定新的金融市場風(fēng)險管理方案的原因主要在于：為了使自身滿足金融市場的發(fā)展需求、對市場風(fēng)險進行有效監(jiān)控并及時采取有關(guān)措施。摩根公司歷經(jīng)多年研發(fā)出的金融市場風(fēng)險分析技術(shù)，通過實際應(yīng)用，已然取得顯著效果，該技術(shù)可以分析金融市場內(nèi)潛在的各類風(fēng)險因素，并參照有關(guān)的具體數(shù)據(jù)，針對各個市場的不同情況進行深入的研究，以期預(yù)估出金融投資者可能蒙受的損失范圍，令投資者可以謹(jǐn)慎參照投資回報率與風(fēng)險系數(shù)加以酌情考量，思考后續(xù)是否需要追加投資或是選擇及時止損。這種方法不僅有助于投資者合理管理自身的資產(chǎn)，判別投資風(fēng)險系數(shù)，而且，金融監(jiān)管部門還可以借助該方法實現(xiàn)對整體金融行業(yè)的實時監(jiān)控，繼而保證行業(yè)內(nèi)維持規(guī)范的交易秩序。

綜上所述，金融市場的風(fēng)險管理理論從兩種風(fēng)險管理理論的未來發(fā)展角度來看，將會日趨完善。在實踐與探索的過程中，將會形成具有更強操作性的金融風(fēng)險管控方案。在未來，金融領(lǐng)域的投資風(fēng)險可控性會得到逐步增加，而且，投資者收獲的利潤也會越來越多，金融市場整體會趨于穩(wěn)定化與規(guī)范化發(fā)展。

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