趙晶晶 中兵投資管理有限責任公司

一、消費金融的認識

消費金融一般指具備放貸資質的機構向消費者提供以消費為目的的金融服務，包含有場景消費和無場景消費。消費金融行業(yè)的主要參與者包括銀行業(yè)金融機構、消費金融公司和互聯(lián)網平臺等。消費金融資產一般筆均（平均單筆授信）小、無需抵押擔保，可快速獲得審批額度進行消費或提現(xiàn)。

二、消費金融的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）規(guī)模擴大，增速放緩

截止2019年12月，銀行業(yè)金融機構的貸款總額153.11萬億，其中消費貸款總額為43.97萬億。從2015年至2019年消費貸款的整體規(guī)模保持遞增，規(guī)模從15年的18.95萬億增加至43.97萬億，比重從占比20%增長到了29%。與此同時，消費貸款的增長速度在2017年之后迅速下降。

（二）存款類金融機構占主導地位

銀行業(yè)金融機構包括存款類金融機構和非存款類金融機構。截止2020年6月金融機構貸款總額165.2萬億，其中存款類金融機構為165.09萬億。消費貸款發(fā)放以存款類金融機構為主，占比98.6%。

（三）消費金融公司發(fā)展迅速

截至2020年6月，正式開業(yè)的持牌消費金融公司共有26家，其中具有商業(yè)銀行背景的有20家，另有3家電器公司蘇寧、海爾、國美參股或控股了消費金融公司。消費金融公司中捷信、馬上和招聯(lián)2019年資產總額分別為1045.36億元、926.97億元和548.15億元，為行業(yè)第一梯隊。消費金融公司業(yè)務發(fā)展十分迅速，以捷信為例，15-19年5年時間里，發(fā)放貸款規(guī)模從133.56億元增長至918.65億元，增長了6.9倍。

表一：捷信貸款規(guī)模數據

（四）互聯(lián)網消費貸款監(jiān)管不足

互聯(lián)網貸款具有靈活便捷、小額分散、違約率低、資產穩(wěn)定性強的特性。互聯(lián)網平臺包括電商平臺、互聯(lián)網貸款公司、分期購物平臺和P2P等。互聯(lián)網消費金融公司具有強大的數據和建模能力，以及對消費場景的嵌入和滲透的優(yōu)勢，填補了傳統(tǒng)金融機構的空白。由于目前央行和銀保監(jiān)會的統(tǒng)計口徑里不包括互聯(lián)網貸款，互聯(lián)網貸款規(guī)模沒有官方數據。雖然2017年發(fā)布的《關于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務的通知》對互聯(lián)網貸款發(fā)放主體設定了監(jiān)管指標，但對消費金融行業(yè)監(jiān)控管理仍顯不足。

三、消費金融的發(fā)展趨勢

（一）消費金融的監(jiān)管趨嚴

（1）2017年由互聯(lián)網金融風險專項整治、P2P網貸風險專項整治工作領導小組辦公室聯(lián)合下發(fā)《關于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務的通知》，即“141號文”。

141號文明確了未取得業(yè)務資質的機構不得經營放貸業(yè)務，并要求放貸機構將年利率超過36%的借貸進行清理。在當時消費金融市場的主流業(yè)務邏輯是“以高息費覆蓋高逾期”，在設定了36%的天花板之后，大量互聯(lián)網貸款公司被清理整頓。

（2）2020年7月17日銀保監(jiān)會制定了《商業(yè)銀行互聯(lián)網貸款管理暫行辦法》（以下簡稱“辦法”），辦法規(guī)定單戶授信額度不超過20萬元人民幣，要求貸款資金真實支付消費所需。明確商業(yè)銀行在內控制度、準入前評估、協(xié)議簽署、信息披露、持續(xù)管理等方面加強管理、壓實責任。要求不得委托有違法違規(guī)記錄的合作機構進行清收。

由此可見，無論是開展消費金融業(yè)務的互聯(lián)網金融公司還是商業(yè)銀行等金融機構，均面臨越來越嚴格的監(jiān)管。

（二）表外融資化和互聯(lián)網金融公司科技化

141號文中還限制了小貸公司融資總額與資本凈額的比例，即限制了業(yè)務發(fā)展規(guī)模。自此一些具有科技實力的互聯(lián)網金融公司采取了與金融機構開展合作的模式，通過向金融機構提供資產服務獲取服務費，實現(xiàn)融資表外化和擴大業(yè)務規(guī)模的目的，此種模式即助貸模式。助貸模式使互聯(lián)網金融公司或其他資產服務機構突破了業(yè)務規(guī)模的上限和牌照限制，并將科技服務轉化為主要利潤來源，符合互聯(lián)網消費金融公司發(fā)展的邏輯，成為主要發(fā)展趨勢。常見的助貸模式包括兩種：

（1）保證金模式：互聯(lián)網金融公司提供保證金和資產服務（一般包括客戶導流、風控和貸后催收等，因合作方不同而職責不同），由金融機構（或信托計劃）發(fā)放貸款給貸款人。

（2）外部增信模式：互聯(lián)網金融公司提供資產服務，引入融資擔保公司或保險公司向借款人提供外部增信，由金融機構（或信托計劃）發(fā)放貸款給貸款人。

市場上金融機構與互聯(lián)網金融公司的合作模式還包括聯(lián)合貸款模式，即具備放貸資質的互聯(lián)網金融公司與金融機構按比例出資，由互聯(lián)網金融公司或金融機構向貸款人發(fā)放貸款。在此背景下，金融機構將承擔更多的金融屬性，而互聯(lián)網金融公司更加突出科技屬性。例如“京東金融”更名為“京東數科”，“螞蟻金服”更名為“螞蟻集團”?；ヂ?lián)網金融公司去金融化更有利于在資本市場上融資。

四、消費金融的投資風險

（一）市場風險

市場風險即投資人持有資產期間市場價格波動的不確定性風險。消費金融資產在存續(xù)期內的收益率受到市場利率的影響，以及受到宏觀經濟運行狀況和國家宏觀政策的影響。如持有資產期間出現(xiàn)利率下行、經濟衰退等不利因素影響時，投資人可能無法按期退出并實現(xiàn)投資回報。

（二）政策法規(guī)風險

政策法規(guī)風險即投資人持有資產期間可能面臨因法律、法規(guī)及政策的變更，導致?lián)p失的風險。消費金融類資產還受到國家貨幣政策、財政稅收政策、行業(yè)監(jiān)管政策及相關法律、法規(guī)的調整與變化的影響。

（三）信用風險

底層資產借款人的償付能力直接影響資產持有人即投資人的收益。如發(fā)生大量借款人不能按時、足額履約，且償還收益不足以覆蓋違約金額，可能導致現(xiàn)金回籠無法達到預期水平，投資人則面臨投資損失風險。

（四）操作風險

操作風險是指資產服務機構和貸款發(fā)放機構由于失敗的內部程序、人員、人才缺失、硬件設施缺乏、軟件安全防范系統(tǒng)漏洞等問題導致資產損失的風險，包括內部程序風險、內部制度風險、清算風險、IT系統(tǒng)風險、人員風險及其平臺操作失誤風險等[1]。

（五）流動性風險

消費金融類資產受底層資產、交易場所和投資者認可度的影響，流動性差異較大。在轉讓時可能會存在著一定的流動性風險，即因無法找到合適的交易對手而出現(xiàn)轉讓資產受限的情況。

五、消費金融投資的風險管理

（一）風險管理關注要點

消費金融類項目投資需要從主體、業(yè)務、資產和產品四個方面進行評估。

表一：消費金融風險管理關注要點

資產服務能力業(yè)務主體風控手段能否準確判斷消費金融公司針對其特定的客戶人群；設置的風控邏輯是否科學合理，能對借款人的有效篩選；在日常運營中維護自身管理的資產組合，調整參數及循環(huán)購買的決策機制；一旦出現(xiàn)不良資產，如何進行高效、快速的處置。數據及系統(tǒng)成熟程度征信數據來源是否足夠豐富和有效；是否能獲得底層數據，底層數據的屬性（是否自建、有無場景）；是否自建風控系統(tǒng)，系統(tǒng)開發(fā)團隊水平及系統(tǒng)應用年限；獲客能力 獲客方式，有無消費場景；線上或線下；自有或第三方導入；自營或代理；貸中管理 是否有清晰成熟的流程和制度化操作指引；逾期資產處置 是否有行之有效的逾期資產處置方案；資產資金閉環(huán) 是否控制項目過程中的資金閉環(huán)，掌握真實資產表現(xiàn)數據；人員穩(wěn)定 人員穩(wěn)定性是否較高筆均 平均單筆金額和平均期限不良率 靜態(tài)不良率，3個月以上逾期為不良循環(huán)購買剩余資金總量 循環(huán)監(jiān)控的頻率，循環(huán)購買的效率對客群的劃分 客群畫像劣后級投資比例 自持劣后級比例違約率穩(wěn)定 違約率的穩(wěn)定性，可追溯的數據周期，1年以上有效在貸余額 當前或近期貸款余額與金融機構合作 已經與金融機構達成合作的業(yè)務規(guī)模和數量；是否發(fā)行公募ABS,發(fā)行規(guī)模；外部擔保產品外部擔保機構和實力保障措施 資產隔離、資產質押資產未來交易機會 資產流通情況，市場是否認可資產的驗證 抽樣調查的方式去辨別基礎資產的真實性，資產抽查頻率；同一資產重復融資 資產包是否特定，是否存在重復融資。投后管理的操作 是否開通觀測基礎資產數據的系統(tǒng)端口，獲得資產的描述性數據。觸發(fā)機制 不良觸發(fā)機制及補倉條款利用信托破產隔離 是否實現(xiàn)破產隔離宏觀社會價值 是否具有一定社會價值，如公益、扶貧、三農等輿情 正面和負面輿情政策風險 是否與國家政策不符，實際利率超36%、砍頭息、校園貸等政治風險 實控人政治風險不可控

（二）風險管理措施

由于市場風險和政策法規(guī)風險無法規(guī)避，可通過合理手段降低信用風險、操作風險和流動性風險。詳細如下：

（1）調研評分準入機制

根據風險管理關注要點對產服務機構進行深入調研評估，形成深度調研報告。例如，對不良率的絕對值、發(fā)展趨勢、歷史穩(wěn)定性及未來預期等進行深度調研，并由業(yè)務人員和風控人員共同出具評價意見。建立資產服務機構綜合評分系統(tǒng)，根據評分結果選擇優(yōu)質機構加入白名單，對達不到標準的機構進行淘汰，可降低信用風險和操作風險。

（2）設定投資限額

對資產服務機構設定差異化投資規(guī)模上限，可降低集中度風險。差異化限額即對評分較高的機構設置較高的投資限額。例如，評分90分以上的可投資上限的100%，評分70分以下的可投資上限的50%等。

（3）數據對接實時查詢

開通觀測基礎資產數據的系統(tǒng)端口。通過逐筆核查或抽樣調查的方式辨別基礎資產的真實性，可有效降低信用風險。

（4）優(yōu)選底層資產

由于消費資產的不同客群、不同產品定位決定了其資產質量和不良率的水平。優(yōu)質的底層資產是保證流動性和信用風險的符合預期的關鍵。可優(yōu)先選擇不良率低和不良率穩(wěn)定的資產進行投資。眾所周知，不良率低的資產比較優(yōu)質，同時對于不良率穩(wěn)定的資產，根據大數法則預測的不良率和實際的不良率更加接近，因此不良率穩(wěn)定的資產也是優(yōu)質的資產。

（5）預警監(jiān)控機制

設定監(jiān)控和預警機制，例如當不良率觸碰到預警線時，采取調整出資比例、停止發(fā)放貸款或加速清償等措施來控制風險擴大。可根據觀察數據設定多檔量化監(jiān)控指標（預警線），如3個月歷史最高值等，可及時掌握數據表現(xiàn)，采取有效措施降低風險。