田曉旭

大連市城鄉(xiāng)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司 遼寧大連 116000

以標(biāo)志性的“四萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃為基礎(chǔ)，基于計(jì)劃的具體投向?qū)ζ髽I(yè)行為的不同作用機(jī)制，把該計(jì)劃對(duì)企業(yè)的影響分為供給型影響（間接影響）和需求型影響（直接影響），分別研究在不同作用機(jī)制下企業(yè)投資行為在投資方向和投資效率上的不同表現(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn)：對(duì)于受需求型政策影響的企業(yè)，該計(jì)劃顯著提升了其固定資產(chǎn)而非無(wú)形資產(chǎn)的投資水平，且此影響僅在國(guó)有企業(yè)中表現(xiàn)顯著；對(duì)于受供給型政策影響的企業(yè)，該計(jì)劃顯著提升了其無(wú)形資產(chǎn)而非固定資產(chǎn)的投資水平，且此影響顯著體現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)中；該計(jì)劃還加劇了受需求型政策影響的企業(yè)過(guò)度投資的程度，且在國(guó)有企業(yè)中表現(xiàn)得更為顯著。

1 “四萬(wàn)億”計(jì)劃

中央政府實(shí)施的“四萬(wàn)億”計(jì)劃有著特定的目標(biāo)和資金投向領(lǐng)域安排，因此也產(chǎn)生了對(duì)相關(guān)行業(yè)的重點(diǎn)傾向。依據(jù)“四萬(wàn)億”計(jì)劃歸納“四萬(wàn)億”資金的投向領(lǐng)域、資金占比和重點(diǎn)傾向行業(yè)?！八娜f(wàn)億”計(jì)劃的投資領(lǐng)域安排與行業(yè)傾向提供了一個(gè)理想的檢驗(yàn)政策實(shí)施效果的外部環(huán)境，“四萬(wàn)億”計(jì)劃體現(xiàn)的是財(cái)政政策中的財(cái)政支出，財(cái)政支出可以分為購(gòu)買(mǎi)性支出和轉(zhuǎn)移支付兩類(lèi)。從“四萬(wàn)億”計(jì)劃的投向領(lǐng)域和行業(yè)來(lái)看，一方面，“四萬(wàn)億”計(jì)劃有大部分投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生工程和災(zāi)后重建等領(lǐng)域，主要為工程項(xiàng)目建設(shè)，體現(xiàn)為財(cái)政支出中政府直接購(gòu)買(mǎi)或投資的形式，能通過(guò)增加對(duì)相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的需求，影響市場(chǎng)供需情況，間接地對(duì)相關(guān)行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，類(lèi)似于需求型政策[1]。另一方面，“四萬(wàn)億”計(jì)劃也投向醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育、節(jié)能環(huán)保、技術(shù)創(chuàng)新等領(lǐng)域，對(duì)這些領(lǐng)域中相關(guān)企業(yè)的支持是產(chǎn)業(yè)政策的體現(xiàn)，表現(xiàn)出該政策強(qiáng)烈的行業(yè)導(dǎo)向色彩。產(chǎn)業(yè)政策是政府保護(hù)、促進(jìn)和扶持特定產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)政策，而產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施需要借助補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等利益驅(qū)動(dòng)手段。在“四萬(wàn)億”這一財(cái)政支出計(jì)劃下表現(xiàn)為補(bǔ)助，屬于轉(zhuǎn)移支付范疇。政府并不直接干預(yù)這些產(chǎn)業(yè)的整體市場(chǎng)環(huán)境，而是通過(guò)補(bǔ)貼的方式給予企業(yè)發(fā)展運(yùn)營(yíng)所需的資金，直接對(duì)行業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，類(lèi)似于供給型政策。因此，“四萬(wàn)億”計(jì)劃實(shí)質(zhì)上存在兩種不同的作用機(jī)制，對(duì)企業(yè)形成間接影響或直接影響。四萬(wàn)億”計(jì)劃對(duì)企業(yè)產(chǎn)生直接影響或間接影響。間接影響是指，政府通過(guò)改變相關(guān)企業(yè)面臨的市場(chǎng)需求環(huán)境影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。古典投資加速模型認(rèn)為企業(yè)投資規(guī)模的確定依賴于市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求，新古典投資理論認(rèn)為企業(yè)投資規(guī)模完全取決于資金成本和投資機(jī)會(huì)這樣的經(jīng)濟(jì)因素，投資機(jī)會(huì)的增加能促進(jìn)企業(yè)投資[2]。

2 具體的影響分析

短期政策應(yīng)當(dāng)以恢復(fù)經(jīng)濟(jì)為主，盡可能地通過(guò)政府層面增加資本投入，從而削減疫情的負(fù)面影響，使整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展回復(fù)到疫情發(fā)生前的水平。具體包括以下兩點(diǎn)：

2.1 規(guī)范財(cái)政專戶管理，盤(pán)活存量資金

2015年實(shí)施的《預(yù)算法》強(qiáng)調(diào)，“只有對(duì)于法律有明確規(guī)定或者經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的特定專用資金可以依照國(guó)務(wù)院的規(guī)定設(shè)立財(cái)政專戶?！币虼?，要進(jìn)一步完善《財(cái)政專戶管理辦法》，對(duì)財(cái)政專戶的存量資金進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和清理。對(duì)依據(jù)法律法規(guī)設(shè)立的財(cái)政支出專戶資金中，超過(guò)兩年以上的結(jié)轉(zhuǎn)資金應(yīng)及時(shí)調(diào)入國(guó)庫(kù)，其余未按規(guī)定設(shè)立的財(cái)政支出專戶資金應(yīng)全部調(diào)入國(guó)庫(kù)[3]。

2.2 適當(dāng)增加政府舉債規(guī)模，充分發(fā)揮增量資金的撬動(dòng)作用

假設(shè)2020年價(jià)格不變，我國(guó)名義GDP在2019年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)5.70%，再按照政府赤字率2.8%、2.9%和3.0%計(jì)算得到當(dāng)年的政府赤字規(guī)模分別比2019年增加1725.64億元、2772.98億元和3820.33億元。因此，在3%的限度內(nèi)，政府還需要通過(guò)設(shè)立PPP項(xiàng)目等方式，吸引社會(huì)資本和國(guó)外投資資金，用以增加資本要素供給。而疫情影響時(shí)間越長(zhǎng)，政府按照3%政府赤字率進(jìn)行舉債，可能也難以補(bǔ)齊恢復(fù)經(jīng)濟(jì)所需的資本要素，因而可以適當(dāng)突破3%政府赤字率，并將債務(wù)資金更多用于“新基建”領(lǐng)域。中長(zhǎng)期政策應(yīng)當(dāng)以消化前期政策負(fù)面效果為主，要結(jié)合2009年“四萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不僅要盡可能地減少政府投資的“擠出效應(yīng)”以及對(duì)市場(chǎng)配置資源的扭曲作用，而且還應(yīng)該合理控制政府債務(wù)規(guī)模，逐步將政府赤字率恢復(fù)到疫情發(fā)生前的水平[4]。同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)積極加強(qiáng)債務(wù)資金績(jī)效管理，在防范環(huán)節(jié)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，最大程度地提高財(cái)政資金的使用效益，擴(kuò)大產(chǎn)出。此外，我國(guó)需要加快建立健全國(guó)家公共衛(wèi)生應(yīng)急管理體系，以減小其他突發(fā)衛(wèi)生醫(yī)療事件對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響。

3 討論分析

研究發(fā)現(xiàn)，“四萬(wàn)億”計(jì)劃在不同的作用路徑和機(jī)制下對(duì)企業(yè)不同方向的投資產(chǎn)生激勵(lì)效應(yīng)，需求型政策通過(guò)刺激行業(yè)短期市場(chǎng)需求來(lái)影響企業(yè)投資，因此受需求型政策影響（間接影響）的企業(yè)傾向于快速抓住擴(kuò)大的市場(chǎng)需求而進(jìn)行產(chǎn)能型投資，表現(xiàn)為企業(yè)固定資產(chǎn)投資顯著增加，而無(wú)形資產(chǎn)投資并無(wú)顯著變化。反之，供給型政策通過(guò)直接的貨幣補(bǔ)貼來(lái)激勵(lì)企業(yè)投資，因此受供給型政策影響（直接影響）的企業(yè)在政府資本的推動(dòng)下進(jìn)行政府目標(biāo)下的創(chuàng)新型投資，“四萬(wàn)億”計(jì)劃的供給型政策旨在提升企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，以提高其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，受直接影響的企業(yè)表現(xiàn)為無(wú)形資產(chǎn)投資顯著增加，固定資產(chǎn)投資無(wú)顯著變化。此外，由于市場(chǎng)需求在短期內(nèi)急劇擴(kuò)大，受間接影響的企業(yè)會(huì)因固定資產(chǎn)投資規(guī)模的膨脹而產(chǎn)生過(guò)度投資，從而降低了投資效率，而“四萬(wàn)億”計(jì)劃不會(huì)顯著提高受直接影響企業(yè)的過(guò)度投資程度。比較國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)發(fā)現(xiàn)，在“四萬(wàn)億”計(jì)劃下，受間接影響的企業(yè)中國(guó)有企業(yè)顯著增加其固定資產(chǎn)投資；反之，受直接影響的企業(yè)中，非國(guó)有企業(yè)顯著增加其無(wú)形資產(chǎn)投資。

由于政府所發(fā)布的公共項(xiàng)目會(huì)向國(guó)有企業(yè)傾斜，在市場(chǎng)需求擴(kuò)大刺激下產(chǎn)生的過(guò)度投資行為在國(guó)有企業(yè)中尤為顯著。本文的研究啟示如下：①“四萬(wàn)億”計(jì)劃對(duì)微觀行業(yè)企業(yè)的投資行為起到了重要的引導(dǎo)作用，這也證明了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)微觀企業(yè)行為存在顯著的傳導(dǎo)效應(yīng)，對(duì)于引導(dǎo)微觀企業(yè)的投資具有極其重要的作用。②財(cái)政政策（經(jīng)濟(jì)刺激政策）既可以通過(guò)拉動(dòng)需求來(lái)影響企業(yè)的投資，亦可以通過(guò)供給側(cè)的直接補(bǔ)貼為企業(yè)補(bǔ)給資金，緩解企業(yè)的資金約束，進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)投資。然而，不同路徑對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生的影響存在顯著的差異，通過(guò)刺激市場(chǎng)需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效果在短期內(nèi)表現(xiàn)得更為顯著，但容易滋生相關(guān)企業(yè)短期內(nèi)大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，導(dǎo)致過(guò)度投資，并可能在財(cái)政政策退出后產(chǎn)生成本粘性，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，這不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。反之，通過(guò)供給側(cè)的政府直接補(bǔ)助來(lái)刺激企業(yè)投資行為，由于財(cái)政的投入并未在短期內(nèi)改變相關(guān)行業(yè)的市場(chǎng)需求，因此，財(cái)政支持對(duì)企業(yè)而言是一種定向融資，政府可以通過(guò)對(duì)資金的投向?qū)嵤┦虑皩徟褪潞蟊O(jiān)督，實(shí)現(xiàn)補(bǔ)貼資金的有的放矢，提高資金的使用效率。本文所驗(yàn)證的“四萬(wàn)億”計(jì)劃中供給政策積極推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新性投資的結(jié)論有效地支持了我國(guó)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策。因此，政府應(yīng)在實(shí)施財(cái)政政策（經(jīng)濟(jì)刺激政策）時(shí)考慮不同的作用機(jī)制對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的不同影響，根據(jù)政府的戰(zhàn)略目標(biāo)合理設(shè)計(jì)財(cái)政政策，強(qiáng)化“供給側(cè)”財(cái)政政策，根據(jù)市場(chǎng)的潛在需求和國(guó)家的戰(zhàn)略目標(biāo)制定相應(yīng)的財(cái)政供給政策，引導(dǎo)企業(yè)資金的合理投向，以創(chuàng)造更高的資本價(jià)值，幫助實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型[5]。

4 結(jié)語(yǔ)

政府通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)創(chuàng)造對(duì)相關(guān)行業(yè)的有效市場(chǎng)需求，這些社會(huì)需求在特定的產(chǎn)品市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求，形成企業(yè)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，改變金融危機(jī)影響下企業(yè)面臨的低迷外部需求環(huán)境，為企業(yè)創(chuàng)造了投資機(jī)會(huì)與收益預(yù)期，因此能夠拉動(dòng)企業(yè)投資。