王語(yǔ)然，校 磊

(中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，北京100081)

一、 引言

近年來，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型升級(jí)，我國(guó)集中力量發(fā)展環(huán)境友好型和資源節(jié)約型產(chǎn)業(yè)，即“綠色”產(chǎn)業(yè)。據(jù)中國(guó)人民大學(xué)綠色金融團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，未來我國(guó)大致有14 萬(wàn)億～30 萬(wàn)億的綠色資金需求，財(cái)政僅能夠提供不到15%的比例。 綠色金融的繁榮能夠?yàn)榫G色經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供大量資金，而金融產(chǎn)品往往是金融體系的“活性劑”，產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新對(duì)實(shí)現(xiàn)綠色金融的突破式發(fā)展具有必不可少的作用。 湯伯虹認(rèn)為，我國(guó)應(yīng)當(dāng)加大力度發(fā)展綠色金融衍生品在內(nèi)的多種產(chǎn)品類別，通過產(chǎn)品創(chuàng)新來促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展。 俞嵐將綠色金融工具分為綠色治理金融和綠色增長(zhǎng)金融兩類，提出前者的資金需求較大，可發(fā)展氣候債券以及二級(jí)碳市場(chǎng)中的碳期權(quán)、期貨和互換等。 張型芳以PPP 環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金為例，在分析產(chǎn)品設(shè)計(jì)要點(diǎn)、運(yùn)作模式及實(shí)踐案例的基礎(chǔ)上進(jìn)一步剖析PPP 環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的基礎(chǔ)和難點(diǎn)所在，向綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供了實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。 G20 綠色金融研究小組提出銀行可以通過發(fā)行綠色債券、以綠色貸款為抵押的綠色ABS 等創(chuàng)新性綠色金融工具來應(yīng)對(duì)綠色資金供給的期限錯(cuò)配問題。

二、 我國(guó)綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新現(xiàn)狀

過去數(shù)年中，我國(guó)在總結(jié)國(guó)內(nèi)外綠色金融產(chǎn)品開發(fā)和創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)基礎(chǔ)上進(jìn)行了多方面嘗試，亦取得了一定的成果，下文從三方面進(jìn)行梳理。

一是融資模式的創(chuàng)新。 目前我國(guó)市場(chǎng)上的綠色產(chǎn)品以綠色信貸和綠色債券為主，綠色債券又多為金融債券，因此間接融資是獲取綠色資金的主要途徑，這意味著資金的需求方需要負(fù)擔(dān)較高的融資成本，還可能存在因資金流通時(shí)間較短而項(xiàng)目時(shí)間較長(zhǎng)產(chǎn)生的期限錯(cuò)配問題，造成融資約束，因而綠色融資模式亟須新的改變，我國(guó)也進(jìn)行了一些成功實(shí)踐。 現(xiàn)舉一例，簡(jiǎn)單介紹如下：

PPP 環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金是將PPP 模式與環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金相結(jié)合的一種創(chuàng)新性綠色金融產(chǎn)品。 它兼具二者的優(yōu)勢(shì)，能通過較少的財(cái)政資金撬動(dòng)民間資本，借助政府良好的信用吸引投資者；與此同時(shí)，環(huán)保企業(yè)的參與滿足了技術(shù)層面的要求，引入市場(chǎng)機(jī)制也提高了項(xiàng)目運(yùn)作的效率。

二是風(fēng)險(xiǎn)防控方式的創(chuàng)新。 綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目往往隱藏著一定的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)防控對(duì)于綠色金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)而言是關(guān)鍵一環(huán)。 2012 年，興業(yè)銀行在傳統(tǒng)金融項(xiàng)目貸款的擔(dān)保條件上實(shí)現(xiàn)了大膽突破，不同于以往注重固定資產(chǎn)作為擔(dān)保，推出了以項(xiàng)目的預(yù)期收益為主要擔(dān)保、以項(xiàng)目預(yù)期實(shí)現(xiàn)環(huán)境效益的現(xiàn)金流收入為主要償付來源的創(chuàng)新融資產(chǎn)品。

三是傳統(tǒng)金融產(chǎn)品融入綠色理念的創(chuàng)新。 我國(guó)第一只綠色債券——中廣核風(fēng)電中期票據(jù)，開創(chuàng)性結(jié)合了碳排放權(quán)交易與直接債務(wù)融資工具，在定價(jià)中增加了與發(fā)行企業(yè)碳交易相關(guān)的浮動(dòng)利率，使投資者在持有碳收益票據(jù)的同時(shí)可以間接參與碳交易市場(chǎng)，在我國(guó)綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新歷史上具有里程碑意義。

三、 我國(guó)綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新的制約因素

(一)完善有效的支持體系尚未成形

我國(guó)關(guān)于綠色金融發(fā)展的政策和法規(guī)體系更多地停留在側(cè)重指導(dǎo)而約束力較弱的政策文件層面，在基本法建設(shè)層面仍然有所欠缺，主要體現(xiàn)為綠色金融相關(guān)概念的標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，對(duì)參與各方的權(quán)利和義務(wù)規(guī)定不明確，也缺少綠色金融監(jiān)管權(quán)力歸屬的文件，導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間存在職責(zé)重合或缺位的現(xiàn)象，大大影響了監(jiān)管的效力和效率。

(二)市場(chǎng)建設(shè)不到位、發(fā)展不平衡

我國(guó)當(dāng)前綠色金融市場(chǎng)的建設(shè)情況與其發(fā)展的預(yù)期方向不甚匹配，市場(chǎng)上的產(chǎn)品多為基礎(chǔ)產(chǎn)品，而綠色衍生品缺失，這與我國(guó)不發(fā)達(dá)的衍生市場(chǎng)有著無法割裂的關(guān)系。 以碳市場(chǎng)為例，作為碳減排大國(guó)，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)碳市場(chǎng)的建設(shè)現(xiàn)狀遠(yuǎn)落后于現(xiàn)實(shí)需求。 盡管碳排放權(quán)交易在試點(diǎn)范圍內(nèi)取得了一定的成功，但是在全國(guó)范圍內(nèi)尚未形成流通的交易市場(chǎng)，排放權(quán)的配額如何界定也存疑，這使得碳金融產(chǎn)品的發(fā)展并未有最初預(yù)期的成效。 而專業(yè)中介機(jī)構(gòu)缺失、交易平臺(tái)受限、監(jiān)管手段缺位等現(xiàn)實(shí)因素使得碳金融衍生產(chǎn)品在我國(guó)的創(chuàng)新發(fā)展幾近空白，這使得衍生品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值以及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等功能無法發(fā)揮，碳初級(jí)產(chǎn)品無法經(jīng)過衍生品交易來實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，同時(shí)阻礙了更高層次衍生品的創(chuàng)新。

(三)參與主體的創(chuàng)新動(dòng)力欠缺

目前，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)是進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新的主體，但多方面的因素削弱創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品的動(dòng)力。 一方面，產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)的成本較高，且關(guān)聯(lián)的綠色項(xiàng)目大多具有投資回收期長(zhǎng)、收益不定等問題，因此綜合衡量收益和成本，金融機(jī)構(gòu)往往是“迫于”承擔(dān)社會(huì)責(zé)任而開展此項(xiàng)活動(dòng)，主動(dòng)創(chuàng)新的內(nèi)生動(dòng)力不足。 另外，涉及環(huán)境保護(hù)和清潔資源利用等的技術(shù)尚未發(fā)展成熟，新興的綠色項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)往往隱含著技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等，涉及行業(yè)領(lǐng)域比較復(fù)雜，這意味著金融機(jī)構(gòu)在綠色金融創(chuàng)新實(shí)踐過程中承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，而從我國(guó)綠色金融市場(chǎng)來看，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、綠色評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等能夠有效規(guī)避綠色金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)欠缺，相關(guān)的信息披露和共享機(jī)制尚不健全，這些因素都或多或少加劇了這種風(fēng)險(xiǎn)。

四、 我國(guó)綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新建議

在前文對(duì)我國(guó)綠色金融產(chǎn)品發(fā)展和創(chuàng)新現(xiàn)狀進(jìn)行梳理、對(duì)綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新制約因素的探索基礎(chǔ)上，下文提出四點(diǎn)建議。

(一)完善支持體系，推動(dòng)市場(chǎng)化發(fā)展

我國(guó)政府還需不斷盡力完善與綠色金融發(fā)展相適應(yīng)的政策支持體系。 在深化基礎(chǔ)產(chǎn)品創(chuàng)新之外，也要注重借鑒發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，逐步發(fā)展綠色衍生品市場(chǎng)，大力推動(dòng)衍生品尤其是碳金融衍生品的創(chuàng)新，在這個(gè)過程中同樣需要注重培育綠色評(píng)估機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。 我國(guó)綠色金融是由政府牽頭引導(dǎo)，逐步推進(jìn)發(fā)展，但在完善綠色金融市場(chǎng)體系的過程中，也必須要逐步推進(jìn)綠色金融的市場(chǎng)化發(fā)展，依靠市場(chǎng)的力量來促進(jìn)資金流動(dòng)，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的內(nèi)生動(dòng)力。

(二)明確監(jiān)管責(zé)任，強(qiáng)化綠色認(rèn)證要求

監(jiān)管職責(zé)的明確劃分對(duì)于綠色金融的健康進(jìn)步尤為重要，這也是綠色金融創(chuàng)新產(chǎn)品得以存續(xù)的市場(chǎng)環(huán)境保證。 其中，對(duì)于識(shí)別金融產(chǎn)品的“綠色屬性”是否屬實(shí)的監(jiān)督職責(zé)，則應(yīng)該由專業(yè)的評(píng)估和認(rèn)證機(jī)構(gòu)承擔(dān)。 綠色金融產(chǎn)品的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境效益必須得到有效且準(zhǔn)確的評(píng)估，其評(píng)估和認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)亦應(yīng)當(dāng)?shù)玫浇y(tǒng)一。 這對(duì)于綠色金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)防控也具有重要意義。

(三)探索多種產(chǎn)品創(chuàng)新形式，豐富綠色融資渠道

PPP 模式對(duì)于利用政府較少量財(cái)政資金撬動(dòng)民間資本、吸引民營(yíng)部門技術(shù)和優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)有著重要的作用，而綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為企業(yè)提供了直接融資的渠道。 因此建議推進(jìn)PPP 模式與金融產(chǎn)品，如綠色資產(chǎn)證券化、綠色產(chǎn)業(yè)基金等的有益組合，憑借金融市場(chǎng)的力量來調(diào)動(dòng)更多的資金流向綠色產(chǎn)業(yè)。

在產(chǎn)品需求層面，隨著環(huán)保、可持續(xù)發(fā)展等綠色概念逐漸深入人心，綠色投資者和消費(fèi)者的范圍也在逐漸擴(kuò)大，不再局限于綠色環(huán)保企業(yè)。 建議金融機(jī)構(gòu)積極探索創(chuàng)新覆蓋中小型企業(yè)和個(gè)人、家庭等對(duì)綠色金融有較大需求潛力群體的產(chǎn)品與服務(wù)。 如推出將持卡人在生活中所進(jìn)行的低碳活動(dòng)納入信用評(píng)估流程的綠色信用卡、新能源汽車貸款等綠色金融產(chǎn)品。

(四)加強(qiáng)專業(yè)人員隊(duì)伍建設(shè)，提升產(chǎn)品創(chuàng)新效率

一般來說，創(chuàng)新性的綠色金融產(chǎn)品具有更為復(fù)雜和多樣化的交易結(jié)構(gòu)和定價(jià)設(shè)計(jì)，因此需要具備相關(guān)專業(yè)知識(shí)的人才來參與產(chǎn)品設(shè)計(jì)和創(chuàng)新的工作。 建議加大對(duì)相關(guān)理論研究人員的培養(yǎng)力度，推進(jìn)高校相關(guān)研究成果的市場(chǎng)化、實(shí)體化；同時(shí)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部也應(yīng)加強(qiáng)專業(yè)人員隊(duì)伍的建設(shè)，選用對(duì)綠色金融產(chǎn)品較為了解并且具有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的人員投入到產(chǎn)品開發(fā)和創(chuàng)新的工作中，從而提升產(chǎn)品的創(chuàng)新效率。

五、 結(jié)語(yǔ)

綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新，我國(guó)依舊有很長(zhǎng)很遠(yuǎn)的路要走，有很重的擔(dān)子要肩負(fù)，但同時(shí)也有可期的未來和廣闊的前景。相信在政府、金融機(jī)構(gòu)以及綠色環(huán)保企業(yè)等主體的積極參與和推動(dòng)下，我國(guó)綠色金融產(chǎn)品市場(chǎng)在未來將繼續(xù)蓬勃發(fā)展，這個(gè)尚顯年輕的“大家族”中將涌現(xiàn)許多新鮮而充滿活力的面孔，為我國(guó)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入強(qiáng)大的資金力量。