熊錦秋

由于網(wǎng)下投資者主要是六類共計(jì)400多家機(jī)構(gòu)投資者的封閉圈，一旦抱團(tuán)，既可能導(dǎo)致發(fā)行價(jià)畸高、也可能導(dǎo)致發(fā)行價(jià)畸低。若改為美國(guó)式招標(biāo)機(jī)制，無(wú)需剔除最高10%報(bào)價(jià)，投標(biāo)人擔(dān)心成為最高報(bào)價(jià)冤大頭，自然會(huì)謹(jǐn)慎報(bào)價(jià)、不會(huì)過高報(bào)價(jià)，但為了中標(biāo)、也不會(huì)過低報(bào)價(jià)

上緯新材以每股2.49元的發(fā)行價(jià)完成“擦地發(fā)行”，上市首日開盤報(bào)20.68元、較發(fā)行價(jià)大漲730%，該股日換手率超過80%，由于詢價(jià)機(jī)構(gòu)獲配的90%股票都可于首日售出，80%的換手率說(shuō)明大部分獲配機(jī)構(gòu)在首日已逢高兌現(xiàn)，不過之后股價(jià)逐級(jí)下跌，網(wǎng)下詢價(jià)獲配成為最大受益者。

上緯新材發(fā)行市盈率為12.83倍，據(jù)統(tǒng)計(jì)共有415名機(jī)構(gòu)投資者參與IPO詢價(jià)，有399家統(tǒng)一報(bào)出2.49元的價(jià)格，有人懷疑詢價(jià)機(jī)構(gòu)聯(lián)手統(tǒng)一壓價(jià)，并由此建議取消“剔除擬申購(gòu)總量中最高報(bào)價(jià)10%申購(gòu)量”的限制，以便讓抱團(tuán)機(jī)構(gòu)的利益隨之松動(dòng)。

應(yīng)該說(shuō)，之所以新股發(fā)行要剔除“最高報(bào)價(jià)10%申購(gòu)量”，也是因?yàn)榇饲靶鹿砂l(fā)行存在過度包裝、詢價(jià)機(jī)構(gòu)捧場(chǎng)導(dǎo)致“三高”發(fā)行等問題，這個(gè)機(jī)制是在實(shí)踐中逐漸總結(jié)提煉升華而來(lái)，是有的放矢，而非無(wú)緣無(wú)故。不過，由于網(wǎng)下投資者主要是六類共計(jì)400多家機(jī)構(gòu)投資者的封閉圈，一旦抱團(tuán)，既可能導(dǎo)致發(fā)行價(jià)畸高、也可能導(dǎo)致發(fā)行價(jià)畸低，而現(xiàn)在的問題是可能正走向另外一個(gè)極端。

當(dāng)然，A股市場(chǎng)一直存在炒新傳統(tǒng)，上緯新材上市首日最高暴漲730%，其中也不排除有市場(chǎng)過度炒新因素，但每股2.49元的發(fā)行價(jià)、顯然不應(yīng)是真正的市場(chǎng)價(jià)格。實(shí)施新股詢價(jià)制度的本意，是為了發(fā)揮詢價(jià)機(jī)構(gòu)的專業(yè)定價(jià)能力，準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)新股的市場(chǎng)價(jià)格，但現(xiàn)在由于網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)形成小圈子，加上存在自利沖動(dòng)，有些時(shí)候很難正常發(fā)揮其專業(yè)能力，導(dǎo)致詢價(jià)報(bào)價(jià)動(dòng)作出現(xiàn)變形、失去準(zhǔn)頭。

新股詢價(jià)發(fā)行機(jī)制還存在顯失公平的問題。多年來(lái)A股形成新股不敗現(xiàn)象，只要投資者獲配新股，多多少少都有得賺。A股是個(gè)散戶市、投資主體多數(shù)為中小投資者，但中小投資者在網(wǎng)上申購(gòu)新股需與其它機(jī)構(gòu)甚至大股東來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，所能獲得的新股配售比例、與其在市場(chǎng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)不相稱。比如新股發(fā)行都建立了網(wǎng)下網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制，如果網(wǎng)上申購(gòu)踴躍，網(wǎng)下需要向網(wǎng)上回?fù)芤欢ū壤?，但科?chuàng)板最多回?fù)?0%、創(chuàng)業(yè)板最多回?fù)?0%，大量新股還是在網(wǎng)下配售（科創(chuàng)板60%以上新股均為網(wǎng)下配售）。

既然目前新股詢價(jià)尚不能詢出真正的市場(chǎng)價(jià)格，還有損市場(chǎng)公平，適當(dāng)情況下，完善目前新股詢價(jià)發(fā)行機(jī)制，改用其他發(fā)行機(jī)制，自然也應(yīng)值得考慮。

首先，將新股詢價(jià)改革為美國(guó)式招標(biāo)。目前新股網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)制采取的是荷蘭式招標(biāo)做法，即按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)自高向低的順序中標(biāo)（剔除最高10%報(bào)價(jià)），直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止，最低中標(biāo)價(jià)格作為最終中標(biāo)價(jià)格，中標(biāo)價(jià)格都是相同的。而美國(guó)式招標(biāo)，是按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)自高向低的順序全額中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止，各投標(biāo)人中標(biāo)價(jià)格為自報(bào)價(jià)格、是不相同的;將這些中標(biāo)價(jià)格加權(quán)平均，可作為網(wǎng)上發(fā)行價(jià)。若改為美國(guó)式招標(biāo)機(jī)制，無(wú)需剔除最高10%報(bào)價(jià)，投標(biāo)人擔(dān)心成為最高報(bào)價(jià)冤大頭，自然會(huì)謹(jǐn)慎報(bào)價(jià)、不會(huì)過高報(bào)價(jià)，但為了中標(biāo)、也不會(huì)過低報(bào)價(jià)。

當(dāng)然，無(wú)論采取哪種詢價(jià)方式，只要保留詢價(jià)環(huán)節(jié)，區(qū)區(qū)幾百家詢價(jià)機(jī)構(gòu)都有可能發(fā)生串通報(bào)價(jià)行為，為此要大力拓展網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)量、類型，在大力發(fā)展證券公司、基金公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司以及合格境外投資者等六類機(jī)構(gòu)投資者基礎(chǔ)上，還要發(fā)展私募基金管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人實(shí)力投資者，網(wǎng)下投資者類型多種多樣、數(shù)量越來(lái)越龐大，就難以鐵板一塊、合謀操縱新股定價(jià)。

新股詢價(jià)采取美國(guó)式招標(biāo)，其最大障礙就在于《公司法》一百二十六條規(guī)定同股同權(quán)、同股同價(jià)，由于第一百三十一條規(guī)定可以存在其他種類的股份，同股同權(quán)得以突破、出現(xiàn)了特別表決權(quán)股份，那么同次發(fā)行股份不同價(jià)，也可通過進(jìn)一步修改《公司法》求得突破。

其次，新股可采取競(jìng)價(jià)發(fā)行。此類方式無(wú)需詢價(jià)環(huán)節(jié)，所有投資者包括中小投資者（除了發(fā)行人董監(jiān)高、承銷商等）均可參與申購(gòu)、直接定價(jià)。新三板《股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌規(guī)則（試行）》對(duì)“競(jìng)價(jià)發(fā)行”有比較成體系的規(guī)定，A股完全可以借鑒甚至直接套用;雖然其核心仍是荷蘭式招標(biāo)法，但由于對(duì)投標(biāo)方基本沒有限制，由此產(chǎn)生的價(jià)格可能更具市場(chǎng)性。