磐石之心

最近，“內(nèi)循環(huán)”一詞十分火爆，這既是一項政策，也是國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的主要力量。春江水暖，鴨先知。國內(nèi)零售企業(yè)的財報，便是"內(nèi)循環(huán)"效果的最好檢驗。

8月28日，蘇寧易購發(fā)布2020半年報，蘇寧易購實現(xiàn)銷售規(guī)模1，940.98億元，同比增長5.37%，其中線上銷售規(guī)模1，347.96億元，同比增長20.19%。更值得一提的是，2020年上半年蘇寧易購扣非凈利潤較上年同期增長76.74%，第二季度，實現(xiàn)凈利潤3.84億元。

線上交易增長超行業(yè)平均值、快消百貨增長三位數(shù)、開放平臺業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展……這都標志著，蘇寧易購十年轉(zhuǎn)型路已柳暗花明，亟待價值重估。

電商企業(yè)，必須做"戰(zhàn)略虧損"

電商企業(yè)，特別是B2C電商企業(yè)想要賺錢，真的很不容易。這需要在規(guī)模、產(chǎn)業(yè)布局達到一定階段后才能實現(xiàn)，在此之前都屬于燒錢投入的階段。亞馬遜也是虧損數(shù)年后，依靠云計算業(yè)務(wù)的爆發(fā)以及超高的毛利率獲得盈利。

而這個階段的虧損，不能稱為真正的虧損，行業(yè)里普遍用詞是“戰(zhàn)略虧損”。

蘇寧易購自從2009年8月18日宣布上線以來，轉(zhuǎn)型之路走了11年。而且蘇寧易購是從龐大的線下零售帝國，向線上線下融合發(fā)展的方向轉(zhuǎn)型，要比單獨創(chuàng)辦一家線上電商平臺難度更大，高投入引發(fā)的虧損也是正常的。

11年來，蘇寧易購經(jīng)歷了線上線下同價，需要擴充SKU和豐富流量入口，于是收購紅孩子、，拿下家樂福中國等，這都需要耗費大量的資金；為了提升效率，降低成本，提高服務(wù)品質(zhì)，必須加大物流倉儲的投資，這一塊同樣是所有B2C電商燒錢的大頭。

從蘇寧易購的歷年財報看，從2014年實現(xiàn)扣非凈利潤轉(zhuǎn)虧，也正是其加速布局、投資的開始。蘇寧易購想要實現(xiàn)盈利，非常簡單，直接收縮規(guī)模即可實現(xiàn)。但是盈利的結(jié)果是，企業(yè)越做越小，失去未來。

打開蘇寧易購轉(zhuǎn)型以來的財報可以看到，從2014年到2019年，蘇寧易購的營收分別為：1089.25億元、1355.47億元、1485.85億元、1879.27億元、2449.59億元、2692.28億元，到2020年上半年，6個月的營收就達到1184.23億元，超過2014年全年營收。

而截至6月30日蘇寧易購零售注冊會員數(shù)量達到6.02億，并在2020年上半年新增注冊用戶數(shù)4683萬，6月活躍用戶數(shù)同比增長22.37%。

因此，蘇寧易購與亞馬遜等電商企業(yè)一樣，其“戰(zhàn)略虧損”是有價值的。只是在A股市場上，沒有一家像蘇寧易購一樣的零售企業(yè)，投資者也不會用戰(zhàn)略發(fā)展的眼光去看它罷了。

柳暗花明，價值重估

亞馬遜自創(chuàng)辦，一直虧損了十余年，直到2015年第二季度，亞馬遜宣布盈利9200萬美元。對于虧損多年的亞馬遜，突然盈利，華爾街沸騰了，股價迅速拉升，亞馬遜的價值被迅速重估。

對于“戰(zhàn)略虧損”的企業(yè)就是如此，從突然盈利的那一刻起，你開始時會有種"東施"變"西施"的錯覺，接著便越看越美。

蘇寧易購在2020年第二季度實現(xiàn)扣非盈虧平衡，也是類似亞馬遜扭虧的信號。這得益于快消、百貨類商品交易以及開放平臺業(yè)務(wù)的大幅增長，以及成本費用的下降。

首先，快消、百貨類商品占比提升。財報顯示，蘇寧易購2020年上半年，快消、日百類商品銷售規(guī)模同比增長 106.70%，成為第一大營收品類。

眾所周知，家電、3C商品價格透明，復(fù)購率低，男性消費者眾多，是電商平臺價格戰(zhàn)的主戰(zhàn)場，嚴重影響了利潤。而快消、百貨類商品更加豐富，毛利更高。

其次，開放平臺業(yè)務(wù)大幅增長，提升凈利潤。開放平臺，相比自營業(yè)務(wù)，豐富了蘇寧易購的SKU，提高了流量和用戶豐富度，同時也有著更高利潤，參照阿里巴巴的利潤率30%，就可見一斑。

而且蘇寧易購已經(jīng)宣布由“零售商”升級為“零售服務(wù)商”，意味著蘇寧線上開放平臺業(yè)務(wù)將進一步加快發(fā)展。同時，在供應(yīng)鏈、物流、場景上加強基礎(chǔ)能力開放，將進一步夯實全場景運營、全品 類發(fā)展和服務(wù)能力提升。

2020年上半年，蘇寧易購的開放平臺業(yè)務(wù)占總交易額的25%，仍然快速增長。這將推動蘇寧易購利潤率的提高。

第三，成本費用，持續(xù)下降。隨著交易規(guī)模的提升，履約成本必然下降。上半年蘇寧易購費用率為15.63%，同比下降0.63個百分點，其中，銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費率分別為11.32%、1.80%、1.50%、1.00%，控費能力有所改善，綜合毛利率上升0.99個百分點。

從亞馬遜等“戰(zhàn)略虧損”的企業(yè)發(fā)展趨勢看，一旦規(guī)模到達盈利的臨界點，便可以實現(xiàn)持續(xù)盈利，這時候便是企業(yè)價值重估的開始。

因此，蘇寧易購在第二季度實現(xiàn)盈虧平衡，得益于“內(nèi)循環(huán)”經(jīng)濟的推進和消費的復(fù)蘇，第三季度有望實現(xiàn)更好看的扣非。

對于蘇寧易購的估值，有券商已經(jīng)提前做了價值重估。山西證券研報認為，2020年、2021年、2022年蘇寧易購營收有望達到2860.02億、3246.12億、3647.02億，對應(yīng)凈利潤分別為14.82億、30.03億和39.60億。一些券商紛紛給予蘇寧易購“增持”評級。

所以，蘇寧易購的價值重估，或?qū)⒃诘谌径蓉攬蟀l(fā)布后實現(xiàn)，對此我們也拭目以待！