林楠

從遞交招股說明書到上市，總部位于武漢的福祿控股只用了半年多時間。

9月18日，福祿控股正式登陸港交所。截至當日收盤時，福祿控股股價為9.18港元，總市值達36.72億港元。

福祿控股創(chuàng)始人符熙，今年僅32歲，合計持有福祿控股44.16%的股份。若按9.18港元的股價計算，他的身家達16.22億港元。

福祿控股是一家怎樣的企業(yè)？上市后是否就能高枕無憂了？

在國內排行業(yè)第一

福祿控股創(chuàng)辦于2009年3月，當時的符熙還是中南財經政法大學的學生，主修計算機信息管理。

福祿控股是第三方虛擬商品及服務平臺運營商，主要通過自建的福祿開放平臺，連接虛擬商品提供商與虛擬商品消費場景。

福祿控股創(chuàng)造收益的途徑，是向虛擬商品提供商及虛擬商品消費場景提供B2B服務，主要涉及兩方面：一是促成雙方之間的虛擬商品交易，從中賺取傭金；二是為雙方提供增值服務，包括網(wǎng)店運營、設置線上銷售平臺、有針對性的營銷服務、用戶拉新和管理服務以及IT解決方案，并按個案情況收取費用。

福祿控股服務的虛擬商品提供商，主要來自文娛、游戲、通信及生活服務四大行業(yè)。斗魚、騰訊、網(wǎng)易、愛奇藝、喜馬拉雅等知名企業(yè)都是它的客戶，并通過它的福祿開放平臺，銷售影音視頻直播會員及虛擬貨幣、游戲虛擬貨幣及物品、電話費及流量包充值卡、衣食住行禮品卡及優(yōu)惠券等。

福祿控股服務及連接的虛擬商品消費場景，則包括各類電商平臺、在線支付平臺、出行服務平臺、銀行、酒店等，消費者可通過這些場景購買虛擬商品。

福祿控股披露的信息顯示，截至今年3月31日，它共為逾910家虛擬商品提供商以及逾1450個虛擬商品消費場景促成交易。此外，它累計向超過4.6億消費者銷售了2.2萬種以上的虛擬商品。

去年全年及今年一季度，福祿控股的GMV（成交總額）分別為128.15億元和37.11億元。同期，福祿控股實現(xiàn)的收入分別為2.42億元和0.80億元，經調整后期內溢利（港股會計術語，相當于扣非凈利潤）分別為1.06億元和0.45億元。

全球知名咨詢公司弗若斯特沙利文相關資料顯示，以2019年的收入計算，福祿控股是中國最大的第三方虛擬商品及服務平臺運營商，市場份額為7.7%。與2018年相比，福祿控股的市場份額提升了0.7個百分點。

值得一提的是，今年上半年，福祿控股業(yè)績未受到新冠肺炎疫情影響。福祿控股指出，其平臺上的大部分參與者為在線科技公司，這些公司受疫情影響較小。同時，疫情嚴重時，由于許多人宅在家中避疫，反而購買了更多的虛擬商品，部分合作的虛擬商品提供商及公司業(yè)績均有所增長。

福祿控股暫未披露今年上半年具體業(yè)績，只是透露，與去年同期相比，公司收入增長20%以上，且毛利率進一步提升。過去幾年，福祿控股的毛利率均在73%以上。

良好的業(yè)績支撐，也讓資本市場對福祿控股較為看好。此次IPO，福祿控股共向全球發(fā)售1億股股票，每股發(fā)售價格為8.9港元，共募集8.9億港元資金。

賺錢話語權偏弱

不過，對福祿控股來說，上市了并不意味著高枕無憂。福祿控股坦言，中國第三方虛擬商品及服務行業(yè)競爭非常激烈，且該行業(yè)入行門檻不高，因此，公司既要與原有競爭對手競爭，又要與新進入者競爭。

激烈競爭之下，福祿控股近年來的GMV一直呈下降趨勢。其中，今年一季度GMV為37.11億元，同比下降13.94%。

此外，為提高市場份額，競爭對手往往采取減收傭金的方式。福祿控股要維持或增加市場份額，有時也不得不降低傭金。公司坦言，在收取傭金方面的確不具備主動控制權。譬如，2017年，福祿控股的平均傭金率為1.80%。到2019年時，平均傭金率為1.70%。今年一季度，平均傭金率僅為1.50%。

反映到福祿控股的收入構成上，則是虛擬商品相關服務收入有所下降。今年一季度，該項收入為0.57億元，同比下降1.72%。

好在，福祿控股近年來新開發(fā)的增值服務收入持續(xù)增長。譬如，網(wǎng)店運營服務收入從去年同期的73.90萬元，增長至0.22億元；其他服務收入從去年同期的20.80萬元，增長至163.70萬元。

因此，福祿控股今年一季度收入和經調整后期內溢利實現(xiàn)正增長，分別為前文提及的0.80億元和0.45億元，各自同比增長35.59%和125.00%。

事實上，面對虛擬商品提供商，福祿控股在較多方面均存在話語權偏弱的問題。

這與福祿控股的商業(yè)模式有關。如前所述，福祿控股主要通過福祿開放平臺，幫助虛擬商品提供商促成虛擬商品交易，從而獲得一定數(shù)額的傭金。因此，福祿控股僅充當“連接方”，看上去與淘寶類似，但與淘寶等B2C模式不同的是，福祿控股的B2B模式需對虛擬商品提供商的銷售有一定承諾，要向后者先預付款項，且大部分款項不可退還。

截至今年3月31日，福祿控股向虛擬商品提供商支付的預付款項為2.77億元，不可退還部分為2.70億元。這意味著，一旦銷售不及預期，將對福祿控股的資金流動性造成影響。

苗頭已經出現(xiàn)。支點財經梳理福祿控股披露的信息發(fā)現(xiàn)，截至今年3月31日，預付款項中有0.41億元賬齡為6個月以上，剩余未使用預付款項為0.36億元；預付款項中有0.12億元賬齡為1年以上，剩余未使用預付款項為0.10億元。公司表示，之所以出現(xiàn)這樣的情況，是因為相關虛擬商品的需求并非如預期般增加。

虛擬商品提供商的強勢，還體現(xiàn)在對傭金的拖欠上。福祿控股從虛擬商品提供商處賺取的傭金，一般于促成虛擬商品交易時結算，但實際情況是產生了較多的應收款項，且有不少成為壞賬不能收回。截至今年3月31日，福祿控股貿易應收款項為0.74億元，減值計提準備220萬元。

一系列資金被占用的情況下，福祿控股經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額也為負值。截至今年3月31日，該項數(shù)據(jù)為-0.11億元。

為此，此次IPO募集的8.9億港元資金里，在扣除包銷傭金及與全球發(fā)售有關的其他開支后，福祿控股計劃拿出其中約10%作為營運資金。

未來將在游戲行業(yè)尋求機會

IPO后，對于公司的未來發(fā)展，福祿控股也作出了相關安排：

一是在現(xiàn)有基礎上，挖掘更多虛擬商品提供商客戶，并增加所服務的虛擬商品種類，特別是高傭金率的虛擬商品；二是連接更多虛擬商品交易場景，為虛擬商品提供商增加銷售渠道，并促成更高的虛擬商品交易量，增強公司競爭力和話語權，進而促進GMV和收入增長。

福祿控股希望通過強強聯(lián)合的方式，進一步開展相關業(yè)務。今年6月，它與廣西的一家國營投資公司——廣投資本管理有限公司（以下簡稱“廣投資本”）成立了合資公司，計劃利用廣投資本的資源，連接廣西更多的虛擬商品提供商及虛擬商品消費場景，并將業(yè)務拓展至東南亞市場。

福祿控股還計劃，未來繼續(xù)尋求戰(zhàn)略合作、投資及并購機會，以增強公司在虛擬商品市場中的技術、數(shù)據(jù)及品牌優(yōu)勢，并鞏固公司在第三方虛擬商品及服務行業(yè)中的競爭地位。

福祿控股還認為，公司能否進一步發(fā)展，有賴于公司能否及時有效地預計以及回應市場趨勢及技術的變化，并把握平臺參與者的需求及喜好。因此，公司只有投資新業(yè)務、產品、服務及技術，才能不斷提升綜合競爭力。

在此背景下，對近年來增長勢頭不錯的增值服務，福祿控股將繼續(xù)做大做強。如前所述，福祿控股原有的增值服務，主要是為虛擬商品提供商以及虛擬商品消費場景提供B2B服務，它計劃將增值服務對象擴展至消費者。

譬如，福祿控股計劃在游戲行業(yè)尋求機會，向游戲玩家提供更多的增值服務，包括提供游戲代練服務、游戲陪伴服務、游戲賬戶租賃服務等；同時擬設立游戲交易平臺，游戲玩家可在此平臺上購買游戲消耗品，包括服裝、技能、工具、裝備等；此外，還將收購對其業(yè)務構成補充、形成協(xié)同效應的游戲行業(yè)相關公司。