于會芳

(湖北經(jīng)濟學(xué)院 湖北 武漢 430205)

一、S公司簡介

浙江S股份有限公司是中國最大、全球第二的炊具研發(fā)制造商和中國小家電領(lǐng)先品牌?？毓晒蓶|為擁有150余年歷史，在小型家用電器具和廚具行業(yè)占據(jù)全球領(lǐng)導(dǎo)地位的Groupe SEB集團。第二股東為S集團。

S是中國炊具行業(yè)首家上市公司,在全球(杭州、玉環(huán)、紹興、武漢和越南胡志明市)建立5大研發(fā)制造基地，擁有員工10，000多名。旗下產(chǎn)品行銷50多個國家和地區(qū)—其中6大品類(壓力鍋、炒鍋、煎鍋、蒸鍋、湯奶鍋、電燉鍋)市場占有率第一、4大品類(電飯煲、電壓力鍋、電磁爐、電水壺、)市場占有率第二。

二、S公司生命周期的判定

本文將企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段，如表1所示。

表1 企業(yè)生命周期各階段現(xiàn)金流情況表

初創(chuàng)期，企業(yè)只有少量的銷售收入，經(jīng)營較為艱難，企業(yè)勉強盈利或會有一定虧損，所以，在這個階段，企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負值。創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)需要大量進行投資，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出金額巨大，而籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是維系企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的首要資金來源，籌資活動現(xiàn)金流入較大。

在成長期，企業(yè)快速擴張規(guī)模，銷售額和利潤都在不斷增加。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在不斷增加，但不會有很大的現(xiàn)金結(jié)余。投資仍在繼續(xù)，但總量有相對創(chuàng)業(yè)期在減少?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量通常繼續(xù)為負數(shù)，但企業(yè)對籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的依賴性大為降低。

在成熟期，經(jīng)營現(xiàn)金流量穩(wěn)定，凈流量充足。該時期由于產(chǎn)品市場趨于穩(wěn)定，企業(yè)對資本的需求相對較小，對內(nèi)投資逐漸萎縮，公司可能處于負投資狀態(tài)。該階段公司的現(xiàn)金流量極其充沛，公司往往傾向于支付巨額股利給股東，或者加速償還銀行借款，所以籌資活動現(xiàn)金流量常常表現(xiàn)為正值。

在衰退期，公司的銷售收入萎縮，經(jīng)營上可能出現(xiàn)虧損，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量急劇下降。由于公司銷售的下降，籌資困難，籌資活動的現(xiàn)金流量很可能為負值。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可能由于企業(yè)的戰(zhàn)略撤退而呈現(xiàn)出較小的正數(shù)，而對于等待重組或被接管的企業(yè)而言，其投資活動的現(xiàn)金流可能表現(xiàn)為負值。

(一)基于現(xiàn)金流視角的S公司生命周期的劃分

從表2可以看出，S公司2014-2019年經(jīng)營現(xiàn)金流量一直為正，除了2017年，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量一直在擴大，S公司的邊際利潤一直在增加。從籌資活動來看，查閱資料可以知道除了公司上市之初，籌資活動的現(xiàn)金流量為負，其他時期長期為負；從投資活動的角度分析，2016年S公司投資活動的現(xiàn)金流為正值，其他時期皆為負值。結(jié)合表1的現(xiàn)金流組合進行分析，可以基本確定公司所處的生命周期階段為成熟期。

表2 公司2014-2019年現(xiàn)金流組合狀況表(單位：億元)

(二)基于銷售收入的S公司生命周期的劃分

企業(yè)在成長期積極擴充市場，銷售收入增長快，進入成熟期企業(yè)對市場已經(jīng)非常熟悉，收入總量已經(jīng)達到一個相對可觀的狀態(tài)，所以雖然收入總量還在增長，但增長速度會比較緩慢，一般以銷售收入增長率10%為界，大于10%屬于成長期，小于10%屬于成熟期。表3為S公司營業(yè)收入及其增長變動情況。

表3 S公司2014-2019年營業(yè)收入變動情況表(單位：億元)

從表3可以發(fā)現(xiàn)，公司從上市以來營業(yè)收入一直保持著上升的趨勢，而增長幅度比較大。同時，S的營業(yè)收入增長率變化幅度較大，除了2016年，公司的營業(yè)收入增長率總體都在10%以上波動，從2014-2019近6年來，S公司營業(yè)收入增長率比較平穩(wěn)的增長，公司的營業(yè)收入增長率明顯大于10%為成長期企業(yè)，近幾年公司的銷售收入增長率也一直在10%左右，但銷售收入增長率增提趨勢在放緩，還沒有證據(jù)可以說明企業(yè)已經(jīng)進入了成熟期，可以基本確定目前S公司正處于從成長期向成熟期過度階段。

三、S公司財務(wù)戰(zhàn)略分析

(一)S公司投資戰(zhàn)略現(xiàn)狀

1．投資結(jié)構(gòu)

S公司在投資戰(zhàn)略上一直都是同步內(nèi)外市場，投資大量的資金建設(shè)自己的品牌和營銷渠道，S的投資主要用于自己的戰(zhàn)略規(guī)劃，公司目前在戰(zhàn)略規(guī)劃實施方面也是處于平穩(wěn)推進的態(tài)勢，但尚未達到其多元化的投資目標。S公司在投資結(jié)構(gòu)上有投資于科研項目、生產(chǎn)線以及生產(chǎn)基地建設(shè)的項目，但近幾年隨著現(xiàn)金流的充裕，公司開始投資于交易性金融資產(chǎn)。總的來說，現(xiàn)階段S公司的戰(zhàn)略主要是通過多元化投資來分散風(fēng)險以獲得更大的發(fā)展空間。

表4 S公司投資結(jié)構(gòu)(單位：億元)

圖1 S公司投資結(jié)構(gòu)圖

在固定資產(chǎn)構(gòu)建方面，在2011年之前，S公司對固定資產(chǎn)的投資力度比較大，從2014年開始，公司明顯減少了固定資產(chǎn)的投資力度，而另一方面，無形資產(chǎn)呈現(xiàn)了一直上升的趨勢，說明S公司對研發(fā)的投入在不斷加大。從長期股權(quán)投資來看，S公司的長期股權(quán)投資雖然在一直在增長，但是在總資產(chǎn)中所占的比重卻沒有明顯的增幅，且占比一直在減少。在投資結(jié)構(gòu)中，增長最明顯的是短期金融資產(chǎn)，表明公司會使用一定的限制流動資金用于金融理財產(chǎn)品的購買從而避免資金持續(xù)貶值，公司正在尋找合適的短期資金投資渠道。

2.投資效率

2014年至2019年S公司凈資產(chǎn)收益率分別為18.21、20.11%、23.73%、25.16%、28.27%和28.08%，凈資產(chǎn)收益率整體呈現(xiàn)上升趨勢，近五年公司的凈資產(chǎn)收益了均高達20%以上，這也反映了公司內(nèi)外投資取得了較好的經(jīng)濟效果。

(二)S公司籌資戰(zhàn)略現(xiàn)狀

根據(jù)S公司年報財務(wù)數(shù)據(jù)分析可知，S公司近五年的總資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，從2014年度的66.34億元增長到2019年度的107.4億，但資產(chǎn)負債率變動幅度卻很小，保持在40%左右。這說明S公司近六年的籌資風(fēng)險正在不斷降低，權(quán)益融資不斷增多。將S公司的負債結(jié)構(gòu)展開來看，其流動負債每年占總體負債的比重均在99%以上，只存在少量的長期借款，有效的降低了過度舉債所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。

(三)S公司股利分配戰(zhàn)略現(xiàn)狀

從表5中的數(shù)據(jù)可以看出，S公司從2014年開始每10股派息金額一直上漲，歸屬于股東的凈利潤也持續(xù)上漲。現(xiàn)在分紅占歸屬于股東的凈利潤的比例呈現(xiàn)波動式上漲，近幾年S公司分紅所占比例尤為可觀，S將大部分的盈利分給投資者，而不是盲目地進行擴張投資?？偟膩碚f，公司選擇了高股利的分配戰(zhàn)略，這也符合成熟期企業(yè)的特征。

表5 S收益分配方案(單位：億元)

四、S公司財務(wù)戰(zhàn)略現(xiàn)狀評價

(一)投資戰(zhàn)略評價

一般情況下，在企業(yè)成熟期適宜采用擴張性的投資戰(zhàn)略，進行多元化投資以降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，不斷提升公司獲利能力。就S公司而言，公司當(dāng)前進行的投資中固定資產(chǎn)投資以及短期理財產(chǎn)品投資所占比重過大。雖然這種投資方式在短期內(nèi)給企業(yè)帶來收益，但其不利于企業(yè)的長期發(fā)展。此外為了增強S公司的核心競爭力，公司應(yīng)該增加其在科研技術(shù)方面的投資，同時應(yīng)該當(dāng)再次檢驗和估量對于各個項目的投資金額，的企業(yè)資金的長期利用率能夠得到有效的增長。

(二)籌資戰(zhàn)略評價

在籌資方式上，2008年之前S公司進行籌資時多依靠戰(zhàn)略投資者。但2008年之后，公司進行了轉(zhuǎn)型，目前為止其主要的籌資方式變成了債券籌資，且大部分資金依靠商業(yè)信用進行融資獲取，相比之下，長期負債融資只占了相當(dāng)小的一部分，公司的籌資期限較短。從經(jīng)濟學(xué)角度看，S公司的籌資模式是十分符合其成熟期的發(fā)展要求的。但從規(guī)避風(fēng)險的角度考慮，目前較為單一的籌資方式并不利于企業(yè)面對一些突發(fā)情況，如經(jīng)濟疲軟等。身為成熟期的企業(yè)，公司應(yīng)該考慮拓寬當(dāng)前的融資渠道，減少短期融資方式進而加大長期籌資在總籌資規(guī)模中所占的比例，使融資方式多樣化、豐富化。

(三)股利分配戰(zhàn)略評價

高股利分配政策符合成熟期公司的人戰(zhàn)略選擇，S公司由于有充足的現(xiàn)金流，現(xiàn)有的籌資能力相對較弱，有足夠的實力采取高股利政策?？紤]到S公司目前在開拓海外市場，所需資金多，現(xiàn)金分配較高會影響市場開拓，還可以采取股票股利等多種分配方式。成熟期企業(yè)對人才管理應(yīng)做到留住人才同時吸引人才，但S公司在收益分配中多次出現(xiàn)公司高級管理人員離職問題。其制定股利激勵計劃就是為了留住人才、鼓勵創(chuàng)新以增強公司核心競爭力。在2013年，兩名獨立董事、兩名監(jiān)事離職；2016年一名董事、一名監(jiān)事離職；2017年總經(jīng)理提出辭職，其多名激勵對象相繼離職表明其分配機制需要調(diào)整。因此S公司的當(dāng)務(wù)之急是處理好現(xiàn)有激勵政策下人才流失的問題。