石聰穎

摘 要：通過(guò)灰色關(guān)聯(lián)度分析方法對(duì)科技型公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了分析，結(jié)果表明，影響程度由大到小的因素依次為總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)、流動(dòng)資產(chǎn)率、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、銷售凈利率、每股收益和存貨周轉(zhuǎn)率。運(yùn)用GM（1，1）模型對(duì)未來(lái)五年Y公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，優(yōu)化科技型上市公司資本結(jié)構(gòu)還需要從注重行業(yè)特征和企業(yè)規(guī)模、充分利用債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、重視企業(yè)的成長(zhǎng)能力等方面來(lái)入手。

關(guān)鍵詞：科技型公司 資本結(jié)構(gòu) 灰色關(guān)聯(lián)度分析 GM（1，1）模型

在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，科技創(chuàng)新成為國(guó)家實(shí)力關(guān)鍵的體現(xiàn)，因此不斷涌現(xiàn)出一批具有相當(dāng)規(guī)模的對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大推動(dòng)力的科技型企業(yè)。他們的發(fā)展離不開創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)，更離不開資金的支持，因此不少科技型企業(yè)為了拓寬融資渠道，提升企業(yè)形象選擇上市。分析科技型上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，對(duì)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)具有重要的意義。

由于市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜性，財(cái)務(wù)系統(tǒng)的影響因素也是錯(cuò)綜復(fù)雜的，而且有些因素往往是不確定的。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的時(shí)候不可能列出所有已知或未知的影響因素，我們只能選擇重要的指標(biāo)進(jìn)行分析，所以我們選擇的數(shù)據(jù)只能是“部分完全的”，這符合灰色關(guān)聯(lián)度分析法的應(yīng)用條件。運(yùn)用灰色分析的方法，在一定程度上可以克服以上分析方法的局限性和數(shù)據(jù)的缺陷，可以比較容易地分析出影響科技型上市公司資本結(jié)構(gòu)的各種相關(guān)因素的影響程度和各相關(guān)因素的主次關(guān)系，動(dòng)態(tài)GM（1，1）模型也可以較精確地預(yù)測(cè)出將來(lái)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

一、灰色分析理論介紹

（一）灰色關(guān)聯(lián)度模型簡(jiǎn)介

“灰色”主要是指信息的不完全，灰色系統(tǒng)理論中的灰色關(guān)聯(lián)度，是指在信息不完全的系統(tǒng)中因素間關(guān)聯(lián)性大小的度量，灰色關(guān)聯(lián)度數(shù)值的大小可以直接反映系統(tǒng)中各相關(guān)因素對(duì)于設(shè)定的目標(biāo)指標(biāo)的影響程度?；疑P(guān)聯(lián)度分析方法是一種因素比較分析法，它包含一個(gè)參考序列和多個(gè)被參考序列，即比較序列，它是對(duì)各因素的時(shí)間序列進(jìn)行比較來(lái)確定各因素對(duì)參考序列影響程度大小的分析方法。灰色關(guān)聯(lián)度分析，是一種動(dòng)態(tài)的分析過(guò)程，其基本思想是：以相關(guān)因素的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)為依據(jù)，用數(shù)學(xué)的方法研究因素間的幾何對(duì)應(yīng)關(guān)系。計(jì)算步驟如下：

二、數(shù)據(jù)來(lái)源與模型建立

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

文章使用的資料和數(shù)據(jù)主要以網(wǎng)易財(cái)經(jīng)財(cái)報(bào)大全科學(xué)技術(shù)行業(yè)（2015年～2019年）的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，選取了Y網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司2015年到2019年資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)率、每股收益作為指標(biāo)。有些指標(biāo)直接獲取，有些指標(biāo)通過(guò)計(jì)算獲得。原始數(shù)據(jù)見(jiàn)表1。

（二）數(shù)據(jù)模型

公司的資本結(jié)構(gòu)受多種因素的影響，包括宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和微觀企業(yè)的各方面，由于一些因素很難用數(shù)字進(jìn)行量化，在這里只考慮可以定量化的因素，主要從企業(yè)規(guī)模、盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、企業(yè)成長(zhǎng)能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資機(jī)會(huì)幾個(gè)方面考慮。

根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的界定，設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率為參考序列X0，資產(chǎn)負(fù)債率是指企業(yè)負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比率，即企業(yè)的資產(chǎn)有多少來(lái)源于債務(wù)融資。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)，也是評(píng)價(jià)企業(yè)債務(wù)融資能力的指標(biāo)，該指標(biāo)值越大，表明中小企業(yè)的債務(wù)融資能力越強(qiáng)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)越呈現(xiàn)依賴債務(wù)資本的特征?？偨Y(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析，本文從企業(yè)規(guī)模、盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、企業(yè)成長(zhǎng)能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資機(jī)會(huì)幾個(gè)方面選取了總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)率、每股收益9個(gè)指標(biāo)作為比較序列，即X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8、X9。GM（1，1）模型中，設(shè)2015年～2019年資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)據(jù)為原始數(shù)據(jù)序列對(duì)未來(lái)五年Y公司的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行預(yù)測(cè)。

三、科技型上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素灰色實(shí)證分析

（一）原始數(shù)據(jù)

（四）結(jié)果分析

結(jié)果表明，上述9個(gè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響程度各不相同，他們的灰關(guān)聯(lián)度都在0.5以上，說(shuō)明這些因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響程度都比較大，其中，總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)也就是企業(yè)規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響最大，其次是流動(dòng)資產(chǎn)率代表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、速動(dòng)比率和流動(dòng)比率代表的償債能力、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率代表的企業(yè)成長(zhǎng)能力和銷售凈利率代表的盈利能力，關(guān)聯(lián)度最差的是投資機(jī)會(huì)和營(yíng)運(yùn)能力。GM（1，1）預(yù)測(cè)模型得出未來(lái)五年Y公司資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)測(cè)的結(jié)果分別為43.631880，41.877056，40.192809，38.576300，37.024806，且相對(duì)誤差率小，預(yù)測(cè)結(jié)果可信度高。

四、結(jié)論與建議

從表2可以看出，未來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率呈不斷下降的態(tài)勢(shì)，也就是說(shuō)科技型上市公司資產(chǎn)中來(lái)源于債務(wù)融資的金額比例將會(huì)越來(lái)越少，表現(xiàn)出將來(lái)偏好使用外源融資的股權(quán)融資的方式籌資。這可以看出科技型上市公司資本結(jié)構(gòu)不盡合理，將來(lái)一味追求增發(fā)或者配股，是有悖于經(jīng)典的資本結(jié)構(gòu)理論的。所以優(yōu)化科技型上市公司資本結(jié)構(gòu)還需要從注重行業(yè)特征和企業(yè)規(guī)模、充分利用債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、重視企業(yè)的成長(zhǎng)能力等方面來(lái)入手。

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（石聰穎，金肯職業(yè)技術(shù)學(xué)院）