胡少瑞

〔內(nèi)容提要〕隨著我國上市公司數(shù)量不斷增加，證券市場存在的諸多問題越來越受到社會各界的關(guān)注。本文針對我國三期疊加期董事會結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金股利政策的影響進行了實證研究，并根據(jù)實證結(jié)論提出相關(guān)建議。

〔關(guān)鍵詞〕董事會結(jié)構(gòu) 現(xiàn)金股利 三期疊加期

一、三期疊加期制造業(yè)上市公司董事會結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

1.大股東操縱董事會。董事會成員由股東大會投票選舉產(chǎn)生，大股東在股東大會中具有絕對的話語權(quán)，對董事會成員的推選有決定性作用。因此，大股東對董事會有一定的控制能力。股利政策通常由上市公司董事會制定執(zhí)行，而控股股東則通過控制董事會制定有利于自己的現(xiàn)金股利政策，忽略公司的長遠目標(biāo)，甚至侵害中小股東的利益。

2.獨立董事監(jiān)督能力弱。現(xiàn)實中的獨立董事往往是高校、政府或科研中心等單位的專家、學(xué)者。這些人在本身研究領(lǐng)域頗有聲望，但這并不意味著其全部都精通財會知識，甚至有的人毫無財會專業(yè)知識背景，使得獨立董事的監(jiān)督職能流于形式，進而造成獨立董事的存在是為了維護公司的良好形象，而不是對公司的有力監(jiān)督。

3.董事會規(guī)模過于龐大。一般來說，董事會越精簡效率越高，溝通成本越低；董事會人數(shù)越多，越容易出現(xiàn)“踢皮球”的現(xiàn)象，導(dǎo)致增加溝通成本和委托代理成本，使得治理情況越發(fā)混亂。

4.董事長兼職總經(jīng)理比例高。雖然董事長同時擔(dān)任總經(jīng)理有利于公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新自由度，一定程度上降低了溝通成本，但兩職合一極大地降低了董事會的監(jiān)督水平，總經(jīng)理甚至可以靠自己的職務(wù)便利操控董事會，使得董事會成為一個空殼，極大影響其獨立性?？偨?jīng)理可以輕易的侵占公司資源謀求自我福利，而不是維護股東利益，這對股東來說是十分不利的。

二、實證研究

1.數(shù)據(jù)選取。本文選取2015—2018年（因2019年和2020年有疫情的宏觀影響因素故剔除）滬深股市A股制造業(yè)2480家非ST且發(fā)放股利的上市公司作為樣本。本文數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

2.變量選擇。

3.相關(guān)假設(shè)。兩職合一使得董事會獨立性降低、監(jiān)督能力降低，加大了總經(jīng)理的權(quán)利使得總經(jīng)理可以輕易的通過減少現(xiàn)金股利的發(fā)放而控制公司的現(xiàn)金流。結(jié)合上述提出假設(shè)1：三期疊加期股利支付率與兩職合一（DMP）呈負相關(guān)關(guān)系。董事會規(guī)模在一定程度上影響其職能，隨著董事會規(guī)模的擴大，其管理也會更加專業(yè)和細致，這有利于現(xiàn)金股利的發(fā)放。結(jié)合上述提出假設(shè)2：三期疊加期股利支付率與董事會規(guī)模（Bsize）呈正相關(guān)關(guān)系。因現(xiàn)在公司聘用的獨立董事大多不懂財會知識，且其存在初衷也是為了公司聲譽。嚴格來講，這樣的獨立董事不會影響公司治理也不會影響現(xiàn)金股利的派發(fā)。結(jié)合上述提出假設(shè)3：三期疊加期股利支付率與獨立董事比例（DR）不相關(guān)。

4.實證分析。本文采取多元回歸方法對三期疊加期董事會結(jié)構(gòu)對股利政策影響進行實證研究。

查看表2中Pearson相關(guān)系數(shù)可得，DMP、BSIZE、DR等上述變量之間無多重共線性問題。然后，采用SPASS23.0統(tǒng)計軟件進行多元回歸處理分析（見表3）。從表3回歸結(jié)果看，本文模型的共線性統(tǒng)計容差值各指標(biāo)均>0.6且<1，VIF值>1，表明該模型不存在多重共線性問題，D-W值表明各變量之間不存在自相關(guān)問題。

5.實證結(jié)論。董事長兼職總經(jīng)理兩職合一（DMP）與現(xiàn)金股利支付率負向相關(guān)，顯著值為0.042，支持原假設(shè)；同理，董事會規(guī)模與現(xiàn)金股利支付率呈負相關(guān)，與原假設(shè)不一致。這是因為在三期疊加期，公司融資較為困難，大多數(shù)公司節(jié)流減支，通過減少代理成本減少融資；獨立董事比例與現(xiàn)金股利支付率不相關(guān)，與原假設(shè)一致。

三、三期疊加期規(guī)范上市公司董事會結(jié)構(gòu)的建議

1.提高內(nèi)部控制，促進兩職分離。通過加強公司的內(nèi)部控制，增強各個職能崗位的鉤稽關(guān)系，使總經(jīng)理不能一人獨斷，削弱其權(quán)力，使其無法強化權(quán)力控制董事會，進而不影響董事會的監(jiān)督職能。

2.完善獨立董事制度。獨立董事的存在是為了給監(jiān)事會做好事前監(jiān)督，強化董事會的監(jiān)督能力，防止公司被某一個人或某幾個人控制、防止大股東操控股價，維護中小股東和整體公司的利益等。為了不讓獨立董事成為一個空殼，應(yīng)加強完善的獨立董事制度。由于現(xiàn)實中聘任的社會名流難勝其職，因此在推選獨立董事時要嚴格考察其勝任能力。聘任具備專業(yè)的財會背景且能承擔(dān)獨立董事一職的人，進而保障獨立董事的業(yè)務(wù)能力和整體團隊水平。

3.董事會規(guī)模合理化。當(dāng)董事會規(guī)模過于精簡時，大股東不存在制衡，容易出現(xiàn)侵占其他股東利益的現(xiàn)象。當(dāng)董事會規(guī)模過大時，雖然在一定程度上有利于其專業(yè)化，但也造成了“大企業(yè)病”，使得溝通協(xié)調(diào)效率降低，增加協(xié)調(diào)溝通成本。因此，公司應(yīng)根據(jù)公司規(guī)模和特點設(shè)定董事會，使其規(guī)模合理化。

（作者單位：青海民族大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院）

責(zé)任編輯：梁欣