回翠翠 孫原

摘 要：2014年5月，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”，此后，市值管理成為資本市場(chǎng)的一個(gè)熱詞。但有的企業(yè)假借市值管理之名進(jìn)行股價(jià)操縱、謀取非法利益;有的企業(yè)市值管理認(rèn)識(shí)不足、管理內(nèi)容簡(jiǎn)單、投入人力財(cái)力不足;有的企業(yè)在采取了一系列市值管理措施之后，公司市值并沒(méi)有明顯提升。因此，我們應(yīng)該用辯證的眼光看待市值管理。

關(guān)鍵詞：市值管理;措施;辯證

一、 市值管理的內(nèi)涵

（一）市值

市值是指在特定時(shí)間內(nèi)某上市公司股票的發(fā)行數(shù)量與股票價(jià)格的乘積所表示的股票總價(jià)值。市值的大小反映了上市公司的綜合實(shí)力、公司價(jià)值、股東財(cái)富價(jià)值、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及市場(chǎng)認(rèn)可程度的大小。市值是上市公司進(jìn)行市值管理過(guò)程中的一個(gè)重要參考值，是進(jìn)行市值管理的最直接目標(biāo)。

（二）市值管理

市值管理是指上市公司從穩(wěn)定和提升市值出發(fā)，通過(guò)制訂科學(xué)的發(fā)展戰(zhàn)略、建立完善的管理制度、加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理、重視維護(hù)投資者關(guān)系等，將公司創(chuàng)造價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)價(jià)值的活動(dòng)有機(jī)地聯(lián)為一體，促使公司股價(jià)能夠充分反映其內(nèi)在價(jià)值，實(shí)現(xiàn)以內(nèi)在價(jià)值為支撐的公司總市值最大化的管理活動(dòng)。

（三）市值管理不等于股價(jià)管理

股價(jià)上漲能夠帶來(lái)市值的提升，但市值管理絕不等同于股價(jià)管理，不等于直接管理甚至操縱股價(jià)。股價(jià)不可能長(zhǎng)期背離其內(nèi)在價(jià)值，而是圍繞內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)。有的上市公司通過(guò)財(cái)務(wù)造假、虛假信息披露等手段對(duì)股價(jià)進(jìn)行操作，短期內(nèi)可能帶來(lái)股價(jià)上漲，但長(zhǎng)期來(lái)看必然會(huì)損害企業(yè)的股價(jià)和市值。

（四）市值管理不能等同于管理市值

市值管理是通過(guò)一系列的措施最終達(dá)到市值提升的目的，其直接管理對(duì)象并不是市值，將市值管理等同于管理市值，很可能成為操控股價(jià)的“偽市值管理”。

（五）市值管理并不是追求股價(jià)最高化

股價(jià)上揚(yáng)的確對(duì)提升市值有直接影響，但市值管理所追求的目標(biāo)并非股價(jià)最高化，也不是市值最大化，而是公司和股東價(jià)值的最大化。良好的市值管理應(yīng)該是得到廣大投資者和資本市場(chǎng)的認(rèn)可，是市值的穩(wěn)定和可持續(xù)增長(zhǎng)，這樣才有利于上市公司的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。

二、 市值管理的作用

（一）實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化

公司經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，股東作為公司的出資人，承擔(dān)著公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)該享有資本風(fēng)險(xiǎn)增值收益，這是股東利益至上的基本要求。公司的一切經(jīng)營(yíng)行為包括對(duì)外投資、再融資、融資以及分紅政策等，直接影響著公司股東收益的高低。公司的市值與股東的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系緊密，股東價(jià)值由其所持有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格決定。因此，通過(guò)市值管理實(shí)現(xiàn)市值最大化，能夠進(jìn)而實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。

（二）有助于實(shí)現(xiàn)自身戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)

加強(qiáng)市值管理，有助于形成以公司價(jià)值為核心的合理波動(dòng)的股票價(jià)格，有助于提高資本市場(chǎng)的定價(jià)效率，有助于強(qiáng)化資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能。同時(shí)，市值的大小也與上市公司的融資能力密切相連。一方面，在總股本不變的情況下，市值越大表明股價(jià)越高，單位股權(quán)可募集的資金越多，即公司股權(quán)融資能力越強(qiáng);另一方面，市值越高，表明公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力和償債能力越強(qiáng)，越容易得到更高的資信評(píng)級(jí)，融資成本也就越低，從而獲得間接融資的規(guī)模也越大。為實(shí)現(xiàn)自身的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，通過(guò)市值管理，提高公司的綜合實(shí)力，為實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的低成本融資提供保障，并獲得規(guī)模擴(kuò)張和快速發(fā)展所需要的資金，從而提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）提高資本市場(chǎng)的認(rèn)可度

一家公司的市場(chǎng)認(rèn)可度決定了其股票在證券市場(chǎng)的交易情況。市場(chǎng)認(rèn)可度影響日常股價(jià)變動(dòng)，同時(shí)直接影響在進(jìn)行再融資、并購(gòu)等重大項(xiàng)目時(shí)股本能否擴(kuò)大或縮減。

（四）維護(hù)投資者利益

上市大股東和中小股東同樣高度關(guān)注公司市值的變化。市值的增長(zhǎng)，不僅會(huì)增加投資者的資本利得，同時(shí)預(yù)示著公司具有較強(qiáng)的股利支付能力。兩者都會(huì)給投資者帶來(lái)直接的經(jīng)濟(jì)利益，促進(jìn)投資者財(cái)富的增加。實(shí)施市值管理并將其作為公司治理體系的核心內(nèi)容，在經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的確定以及經(jīng)營(yíng)理念和經(jīng)營(yíng)決策的選擇上，以投資者利益為依歸，將促進(jìn)投資者財(cái)富增長(zhǎng)作為自身的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，有利于公司的發(fā)展壯大。

（五）實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展

推行市值管理，必然要求對(duì)公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)進(jìn)行考察和評(píng)價(jià)，衡量公司發(fā)展戰(zhàn)略、投（融）資活動(dòng)、資本運(yùn)營(yíng)、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程、營(yíng)銷(xiāo)策略等經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)可能對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及股價(jià)產(chǎn)生的影響，進(jìn)而有助于引導(dǎo)公司建立起經(jīng)營(yíng)。

三、 市值管理的措施

（一）制訂正確的發(fā)展戰(zhàn)略

發(fā)展戰(zhàn)略是指企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的生存和發(fā)展，在綜合分析企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的基礎(chǔ)上做出的一系列帶有全局性和長(zhǎng)遠(yuǎn)性的謀劃。發(fā)展戰(zhàn)略為企業(yè)明確未來(lái)發(fā)展方向，明確發(fā)展質(zhì)量與速度，明確戰(zhàn)略發(fā)展點(diǎn)以及發(fā)展能力。戰(zhàn)略的主要目的是為客戶創(chuàng)造價(jià)值進(jìn)而為股東創(chuàng)造價(jià)值。股東價(jià)值和戰(zhàn)略定位從本質(zhì)上是追求統(tǒng)一目標(biāo)：使企業(yè)產(chǎn)生長(zhǎng)期持續(xù)價(jià)值。因此從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，兩者高度關(guān)聯(lián)，企業(yè)制訂符合自身實(shí)際的發(fā)展戰(zhàn)略，有利于保持績(jī)效的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性、降低波動(dòng)性，進(jìn)而有效降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取保證可持續(xù)的現(xiàn)金流，最終在資本市場(chǎng)上體現(xiàn)出公司市值的持續(xù)增長(zhǎng)。

（二）完善公司治理

公司治理是指由股東會(huì)、董事會(huì)和高級(jí)管理人員組成的一種組織結(jié)構(gòu)，上述三者之間形成的一定的制衡關(guān)系。公司治理分為兩個(gè)部分：第一，治理結(jié)構(gòu)，包括股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)營(yíng)班子等;第二，治理機(jī)制，包括監(jiān)督機(jī)制、用人機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、風(fēng)控機(jī)制、信披機(jī)制等。完善的公司治理不但可以保證公司的可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)，也可以提高股東價(jià)值。公司治理結(jié)構(gòu)不僅從宏觀上影響整個(gè)股市的發(fā)展，而且從微觀上影響具體上市公司的績(jī)效水平和股票的市場(chǎng)價(jià)值。因此，上市公司應(yīng)建立規(guī)范高效的公司治理結(jié)構(gòu)，形成行之有效的治理機(jī)制，并確保全面、準(zhǔn)確、及時(shí)進(jìn)行信息披露以消除信息不對(duì)稱，夯實(shí)市值管理的治理基礎(chǔ)。

（三）改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理

經(jīng)營(yíng)管理水平的高低決定了企業(yè)的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力，也決定了在資本市場(chǎng)的認(rèn)可程度。改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理水平的方法，第一，建立健全各項(xiàng)基本規(guī)章制度，并確保嚴(yán)格按制度辦事;第二，培育專業(yè)高效的員工隊(duì)伍，并注重員工結(jié)構(gòu)的合理性;第三，建立科學(xué)可行的激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)員工的工作積極性，提高員工 對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度;四是科學(xué)授權(quán)，提高決策效率。

（四）加強(qiáng)投資者關(guān)系管理

投資者關(guān)系管理是指上市公司通過(guò)各種方式，加強(qiáng)與股東、債權(quán)人及潛在投資者的溝通，增進(jìn)各投資者對(duì)公司的了解的管理行為。良好的投資者關(guān)系管理，能夠使公司獲得投資者更多信賴，在市場(chǎng)中享有良好的聲譽(yù)，是上市公司提升市值的有效途徑。加強(qiáng)投資者關(guān)系管理的途徑包括：組建高效的投資者關(guān)系管理團(tuán)隊(duì)，保障投資者及時(shí)、準(zhǔn)確、平等地獲取信息的權(quán)利;拓寬與投資者的溝通渠道，傳遞資本市場(chǎng)壓力，把握資本市場(chǎng)需求;構(gòu)建一個(gè)與公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和價(jià)值取向一致的目標(biāo)投資者群。

（五）開(kāi)展資本運(yùn)作

有效的資本運(yùn)作能夠幫助上市公司加快發(fā)展的腳步，通過(guò)資本運(yùn)作，整合內(nèi)部資源，可以將上市公司原有的低效不良資本整合成為高效優(yōu)質(zhì)資本。充分利用上市公司平臺(tái)，開(kāi)展配股、并購(gòu)重組、股權(quán)回購(gòu)等一系列資本運(yùn)作，對(duì)企業(yè)的不良資產(chǎn)進(jìn)行出售、轉(zhuǎn)讓以實(shí)現(xiàn)剝離，或收購(gòu)、兼并優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)的不斷改善，推動(dòng)上市公司價(jià)值成長(zhǎng)。

四、 辯證看市值管理

上市公司應(yīng)充分認(rèn)識(shí)市值管理的重要性，采用適當(dāng)?shù)氖兄倒芾泶胧?，提高公司市值，為股東創(chuàng)造更大價(jià)值。但市值管理是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，受到內(nèi)外部各種因素的影響，不是一蹴而就，也不是采取措施了便可取得實(shí)效。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間較短，較大程度上受制度因素影響，資本市場(chǎng)的成熟度相對(duì)較低，投資者對(duì)資本市場(chǎng)高度敏感，致使股價(jià)往往很難反映上市公司的真實(shí)價(jià)值，上市公司的市場(chǎng)價(jià)值往往背離其真實(shí)價(jià)值。此外，市值受資本市場(chǎng)、相關(guān)政策等外在波動(dòng)影響較大，市值與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞的緊密度不強(qiáng)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善和提升，有時(shí)并不能反映在股價(jià)的上漲和市值的提升上。因此，應(yīng)采用辯證眼光看待市值管理，才更有利于市值管理的長(zhǎng)期有效開(kāi)展。

五、 結(jié)語(yǔ)

用辯證眼光看待市值管理，不因短期內(nèi)沒(méi)有效果而忽視市值管理的重要性，也不為追求市值最大化而盲目采取各種手段，這才是市值管理的應(yīng)有態(tài)度，是實(shí)現(xiàn)市值穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵。

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作者簡(jiǎn)介：回翠翠，孫原，河北建投能源投資股份有限公司。