李健

·編者按·

自“指數(shù)基金之父”約翰·博格先生創(chuàng)立開始，先鋒領(lǐng)航一直是全球前三大指數(shù)基金供應(yīng)商之一。先鋒領(lǐng)航的第一只基金惠靈頓基金在1928年成立，并在之后的98年時(shí)間里保持了年化超過(guò)13%的投資業(yè)績(jī)。那么，先鋒領(lǐng)航穩(wěn)健與長(zhǎng)期成功的投資秘訣是什么？

本周，《紅周刊》記者專訪了先鋒領(lǐng)航首席投資官格雷格·戴維斯，他向記者列舉了先鋒領(lǐng)航平衡型策略方法，即以十年投資周期為限，將資金的65%配置在股票上，將35%配置在債券或現(xiàn)金上?！斑@可以讓投資者在股市大跌時(shí)，有機(jī)會(huì)調(diào)整投資組合?！贝骶S斯補(bǔ)充說(shuō)，“大跌總會(huì)發(fā)生”。

戴維斯強(qiáng)調(diào)，與美股市場(chǎng)相比，國(guó)際市場(chǎng)更具吸引力，而A股市場(chǎng)潛力巨大。同時(shí)，投資者不應(yīng)被當(dāng)前美國(guó)大選、二次疫情等風(fēng)險(xiǎn)“遮住”望向未來(lái)的目光，因?yàn)樽鐾顿Y是為了退休后的保障，而6-12個(gè)月中會(huì)發(fā)生什么其實(shí)并不重要。

美股估值處在公允價(jià)值高點(diǎn)國(guó)際市場(chǎng)超額回報(bào)率更高

美股估值正處于公允價(jià)值的高點(diǎn)，據(jù)我們目前所見，國(guó)際市場(chǎng)的超額回報(bào)率更高，估值也更具吸引力。

《紅周刊》：9月份以來(lái)美國(guó)股市進(jìn)入了修整階段，您認(rèn)為市場(chǎng)下一步會(huì)如何演繹？

戴維斯：我們目前看到的市場(chǎng)波動(dòng)是由幾個(gè)因素造成的。首先，市場(chǎng)受到了經(jīng)濟(jì)前景不明朗的拖累，投資人信心的恢復(fù)還不充分;另外，我們正面對(duì)一場(chǎng)重大的健康危機(jī)，這場(chǎng)全球大流行還沒(méi)有完全過(guò)去;而且，美國(guó)在11月3日舉行的總統(tǒng)大選，也為市場(chǎng)增添了不確定性。這些都引起了市場(chǎng)的波動(dòng)。所以美股自9月份以來(lái)出現(xiàn)的震蕩，并不令我感到意外，市場(chǎng)在諸多因素的影響下，波動(dòng)性增加本來(lái)也是正常、合理的事情。

《紅周刊》：結(jié)合美股自3月份以來(lái)的反彈來(lái)看，我們能否認(rèn)為新一輪牛市已經(jīng)來(lái)了？

戴維斯：這個(gè)問(wèn)題很有趣。當(dāng)我們思考這類問(wèn)題時(shí)，我們不會(huì)從短期視角去看市場(chǎng)，不會(huì)過(guò)于關(guān)注每天發(fā)生的情況，或者試圖預(yù)測(cè)股市未來(lái)6-12個(gè)月內(nèi)會(huì)如何表現(xiàn)。

我們會(huì)以長(zhǎng)期視角，去思考未來(lái)五到十年會(huì)發(fā)生什么。在我們看來(lái)，美股市場(chǎng)被成長(zhǎng)型、高科技或類似公司主導(dǎo)，因而導(dǎo)致了美股估值正處于公允價(jià)值的高點(diǎn)。我們認(rèn)為，未來(lái)十年，美股投資者的回報(bào)率中位數(shù)或在4%左右。相比美股，我們認(rèn)為，國(guó)際股票市場(chǎng)或?qū)Ⅲw現(xiàn)出更好的投資價(jià)值，也有更多中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。據(jù)我們目前所見，國(guó)際市場(chǎng)的超額回報(bào)率更高，估值也更具吸引力。

《紅周刊》：可市場(chǎng)還是會(huì)對(duì)未來(lái)6-12個(gè)月有許多擔(dān)心，您對(duì)此有何看法？

戴維斯：是的，我理解市場(chǎng)的擔(dān)心。但在衡量投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，我們一直告訴投資者的是，一定要從長(zhǎng)計(jì)議。投資是為退休做保障，起到一個(gè)長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的目的。對(duì)于這樣長(zhǎng)期的“大計(jì)劃”而言，未來(lái)6-12個(gè)月中發(fā)生什么并不重要。

所以我們努力讓投資者學(xué)會(huì)從長(zhǎng)期來(lái)做打算，而不是只關(guān)注短期事件。短期事件的不可預(yù)測(cè)性非常高，但長(zhǎng)期回報(bào)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、估值等因素有關(guān)，這些因素相對(duì)來(lái)說(shuō)，更能夠預(yù)測(cè)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，目光長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資者，總能獲得良好的投資回報(bào)。

當(dāng)我們圍繞股市做回報(bào)率的預(yù)測(cè)時(shí)，預(yù)測(cè)的周期越久，我們就越有信心。先鋒領(lǐng)航有一個(gè)預(yù)測(cè)模型，用來(lái)預(yù)測(cè)美國(guó)債券、公司債券、國(guó)際債券、股票、國(guó)際股票、大宗商品等資產(chǎn)的回報(bào)率中值。我們會(huì)預(yù)測(cè)未來(lái)三年、五年和十年的回報(bào)率中值，之后根據(jù)一系列事實(shí)，對(duì)這些預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行核驗(yàn)。目前來(lái)看，基于三年期的潛在結(jié)果分布，要比基于十年期的范圍大得多。所以我們更傾向于做十年期預(yù)測(cè)，這個(gè)預(yù)測(cè)更加準(zhǔn)確，同時(shí)也是真正的長(zhǎng)期視角。

《紅周刊》：但美國(guó)大選、二次疫情等短期因素還是會(huì)影響很多人的投資決策。

戴維斯：這也是一個(gè)好問(wèn)題。在這樣的環(huán)境下，我們建議投資者做一個(gè)平衡型的投資組合，即同時(shí)持有股票、債券和現(xiàn)金。在投資中，擁有安全機(jī)制很重要，而同時(shí)配置股票、債券和現(xiàn)金，可以在股市出現(xiàn)大跌時(shí)，有機(jī)會(huì)調(diào)整配置比例，同時(shí)有資金加倉(cāng)。

大家應(yīng)該還記得今年3月份的時(shí)候市場(chǎng)發(fā)生了什么，當(dāng)時(shí)全球幾十個(gè)國(guó)家和地區(qū)的股票市場(chǎng)觸發(fā)熔斷。但我們的客戶數(shù)據(jù)顯示，有83%左右的投資者沒(méi)有進(jìn)行交易;有17%的投資者進(jìn)行了交易，將資金重新配置到了股票市場(chǎng)中;另外有0.5%左右的投資者非常保守，他們選擇了落袋為安。

但事實(shí)是，在快速的暴跌后，市場(chǎng)很短時(shí)間內(nèi)就出現(xiàn)了反彈，甚至目前美股已經(jīng)創(chuàng)出新高。彼時(shí)一部分因?yàn)榭只哦顺龉善笔袌?chǎng)的投資者，如果當(dāng)時(shí)什么也沒(méi)做，結(jié)局會(huì)更好?；蛘?，如果大部分恐慌的投資者，能夠及時(shí)加倉(cāng)，也能夠享受到現(xiàn)在股市反彈帶來(lái)的超額收益。但事實(shí)上，只有17%的投資者“獲勝了”。因此，我們一直強(qiáng)調(diào)，構(gòu)建一個(gè)均衡的投資組合非常重要，它可以讓你在股市大跌時(shí)，有機(jī)會(huì)調(diào)整投資比例。而大跌總會(huì)發(fā)生。

《紅周刊》：您怎么看經(jīng)濟(jì)不平等乃至貧富差距擴(kuò)大的現(xiàn)象？會(huì)重現(xiàn)“鍍金時(shí)代”嗎？

戴維斯：不平等是一個(gè)全球問(wèn)題，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)中都普遍存在。我們很難再見到“鍍金時(shí)代”的輝煌了，因?yàn)椋瑢W(xué)術(shù)研究基本表明了不平等會(huì)嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)?；ㄆ煦y行在最近發(fā)布的一份報(bào)告中提到，種族不平等有可能在過(guò)去二十年中，給美國(guó)造成了約16萬(wàn)億美元的損失。

但我們可以通過(guò)穩(wěn)定的政策措施來(lái)緩解不平等帶來(lái)的負(fù)面影響，但最重要的一點(diǎn)是，要讓更多人享受到資本市場(chǎng)增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利，這是一種福利，也能夠幫助他們個(gè)人成長(zhǎng)。

新興市場(chǎng)未來(lái)十年有估值優(yōu)勢(shì)中國(guó)市場(chǎng)潛力巨大

我們是最早將A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)基金和ETF的公司之一，我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)潛力巨大。

《紅周刊》：如果問(wèn)投資人，未來(lái)十年在哪里可以賺錢，一般都會(huì)指向新興市場(chǎng)。您怎么看新興市場(chǎng)的機(jī)會(huì)？

戴維斯：如果你看到了我們對(duì)股票市場(chǎng)的回報(bào)預(yù)期，就知道我們對(duì)國(guó)際市場(chǎng)很有信心，包括新興市場(chǎng)。新興市場(chǎng)未來(lái)十年的估值很有優(yōu)勢(shì)，美股則基本上被完全估值了，這可能會(huì)為新興市場(chǎng)帶來(lái)比美股更好的回報(bào)。

另外，我們一直鼓勵(lì)投資者進(jìn)行分散投資，而參與新興市場(chǎng)的投資，就是分散投資中很重要的一環(huán)。投資者可以參考一下新興市場(chǎng)股票市值，在全球股票市場(chǎng)中所占有的比重，考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，按照這個(gè)比例進(jìn)行配置是一個(gè)不錯(cuò)的切入點(diǎn)。

但至于在新興市場(chǎng)中，哪些國(guó)家會(huì)表現(xiàn)得更好，哪些相對(duì)較差則很難預(yù)測(cè)。我們建議，無(wú)論哪個(gè)國(guó)家的投資者，都應(yīng)該在國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)行廣泛的投資，而這種方式也幫助了我們?cè)谛屡d市場(chǎng)中獲得了超額收益和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

《紅周刊》：您怎么看待中國(guó)的發(fā)展機(jī)會(huì)？

戴維斯：中國(guó)是世界上第二大經(jīng)濟(jì)體，有許多飛速發(fā)展的公司，而且中國(guó)正在進(jìn)行新一輪大規(guī)模的改革，這有利于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)質(zhì)量。隨著中國(guó)不斷推進(jìn)金融市場(chǎng)的開放，國(guó)際投資者迎來(lái)了一個(gè)好時(shí)機(jī)，他們有機(jī)會(huì)接觸國(guó)際市場(chǎng)，尤其是中國(guó)市場(chǎng)。我們是最早將A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)基金和ETF的公司之一，我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)潛力巨大。

《紅周刊》：最近，關(guān)于中國(guó)資本市場(chǎng)開放的消息非常多。您對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的開放感到高興嗎？有什么樣的建議？

戴維斯：我認(rèn)為這是一件非常好的事情！中國(guó)擁有世界上第二大股票市場(chǎng)，并且一定會(huì)發(fā)揮其應(yīng)有的作用。這對(duì)全球投資者來(lái)說(shuō)，都是非常有利的。參與到中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展中，能夠獲得中國(guó)快速增長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)。而且對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，可以助力于中國(guó)更好地發(fā)揮資源配置，并帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

《紅周刊》：對(duì)于時(shí)機(jī)投資者如何把握？

戴維斯：我不建議投資者試圖做投機(jī)，尤其是在新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)之間，進(jìn)進(jìn)出出追求短期收益。因?yàn)閺拈L(zhǎng)期來(lái)看，把握短期的投資時(shí)機(jī)非常困難，你不但要選好買入的時(shí)機(jī)，還要選好賣出的時(shí)機(jī)。

而且有研究表明，如果投資者錯(cuò)過(guò)了市場(chǎng)中的一些重要日子，就會(huì)損失一些長(zhǎng)期收益。所以保持投資的穩(wěn)定性很重要。投資者要更多關(guān)注自己能夠控制的事情，例如手續(xù)費(fèi)和傭金，選擇相對(duì)低廉的產(chǎn)品，相當(dāng)于為投資中的復(fù)利提供更高的基數(shù)。不要為自己不能掌握的事情花費(fèi)很多注意力，這非常重要。

中美深度融合，“合作”符合雙方利益科技股估值邏輯大變，創(chuàng)新強(qiáng)的企業(yè)一般會(huì)得到業(yè)績(jī)正反饋

我們相信，合作對(duì)中美發(fā)展都有好處，這才是更好的策略。

我想強(qiáng)調(diào)的是，無(wú)論是中國(guó)公司還是美國(guó)公司，它們都是全球性的公司，也是全球經(jīng)濟(jì)組成中的一部分。

《紅周刊》：中國(guó)和美國(guó)的摩擦，成為了市場(chǎng)上最受關(guān)注的事件，您怎么看中美關(guān)系的走向？

戴維斯：這件事很難判斷，不過(guò)，我們對(duì)此保持樂(lè)觀。我們相信，合作對(duì)中美發(fā)展都有好處，這才是更好的策略，這遠(yuǎn)比世界上最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性摩擦要好得多。更重要的是，合作不僅對(duì)兩國(guó)發(fā)展有好處，對(duì)兩國(guó)人民的利益也有好處。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有助于提升人民的健康和幸福指數(shù)。如果兩國(guó)能夠維持合作，長(zhǎng)遠(yuǎn)的結(jié)果一定更為樂(lè)觀。

但接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么，是政策制定者們決定的，其他人無(wú)法參與。但我們希望看到更高的確定性，而不是更高的不確定性;希望看到更多的合作和更多的交流;希望這是未來(lái)的發(fā)展方向。

《紅周刊》：從中美兩國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的角度看，未來(lái)二十年大概率會(huì)發(fā)生什么？

戴維斯：我認(rèn)為，我們將看到各種各樣蓬勃發(fā)展的公司，就像我們現(xiàn)在看到的那樣。它們才是全球真正的參與者，為人們提供便利的服務(wù)、帶來(lái)積極的影響。我們已經(jīng)在一些領(lǐng)域看到了這樣的成果，比如，在醫(yī)學(xué)研究中，科研人員通過(guò)共享試驗(yàn)數(shù)據(jù)，幫助全球范圍內(nèi)的科研機(jī)構(gòu)更快地進(jìn)行疫苗研發(fā)，研究新的療法。同樣的，如果我們需要全球頂尖人才來(lái)推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步，為全人類謀福祉，也需要挖掘聰明人，這對(duì)我們都有好處。

《紅周刊》：您看到了中美科技界的融合，但目前的科技摩擦很顯著，您覺(jué)得，未來(lái)中國(guó)和美國(guó)的企業(yè)，誰(shuí)勝出的概率更大一些？

戴維斯：這很難說(shuō)，對(duì)于結(jié)果我們也在拭目以待。中國(guó)有一些偉大的公司，美國(guó)也有。目前它們遇到了一些競(jìng)爭(zhēng)者，這些競(jìng)爭(zhēng)者有的來(lái)自國(guó)內(nèi)，有的來(lái)自其他國(guó)家，甚至成為了互相的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但資本市場(chǎng)的偉大之處就在于，一家公司只要能為客戶提供創(chuàng)新的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，它就能獲得成功。

看看那些優(yōu)秀的科技公司，亞馬遜、谷歌和微軟等，它們不斷用創(chuàng)新技術(shù)給全球消費(fèi)者提供有價(jià)值的服務(wù)，所以它們享受到了資本的擁抱，規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。這是資本市場(chǎng)的規(guī)則向我們揭示的。

但我想強(qiáng)調(diào)的是，無(wú)論是中國(guó)公司還是美國(guó)公司，它們都是全球性的公司，也是全球經(jīng)濟(jì)組成中的一部分。盡管我們將一些公司劃分為中國(guó)公司，將另一些劃分為美國(guó)公司。但在產(chǎn)品的實(shí)際生產(chǎn)中，它們都依靠了全球一體化的供應(yīng)鏈。比如iPhone是美國(guó)公司生產(chǎn)的產(chǎn)品，但它的很多零配件是由中國(guó)企業(yè)制造的。根據(jù)注冊(cè)地信息，我們能夠看到一家公司是在中國(guó)組建、在中國(guó)上市。但實(shí)際上，我們?cè)趪?guó)際市場(chǎng)上看到的這些公司，它們的客戶來(lái)自于世界各地，供應(yīng)商也來(lái)自于世界各地。所以很難界定一家公司是中國(guó)公司、美國(guó)公司還是國(guó)際公司，也很難說(shuō)未來(lái)哪個(gè)市場(chǎng)的公司會(huì)獲得勝利。

《紅周刊》：對(duì)于科技股的投資機(jī)會(huì)，您目前的觀察是什么？

戴維斯：我們看到一些已經(jīng)存在的趨勢(shì)，在疫情中得到了加速。例如亞馬遜，它本來(lái)就是一家成功的企業(yè)，現(xiàn)在更是搶占了更大的市場(chǎng)份額。還包括Zoom，它目前是應(yīng)用最為廣泛的網(wǎng)絡(luò)會(huì)議軟件之一。疫情出現(xiàn)后，Zoom顯示出了技術(shù)能夠讓全球各地的人們，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)輕松的聯(lián)絡(luò)彼此。這些虛擬技術(shù)公司，在這場(chǎng)健康危機(jī)中獲得了意想不到的進(jìn)展。

《紅周刊》：如果翻看一下歷史，許多新技術(shù)包括電話、飛機(jī)等，都難以在資本市場(chǎng)成為長(zhǎng)期有價(jià)值的資產(chǎn)。您認(rèn)為，這種情況會(huì)出現(xiàn)在目前的科技股身上嗎？

戴維斯：事實(shí)上看待科技公司并不能“一視同仁”，我們需要一家公司一家公司地去分析，去了解公司的技術(shù)類型、技術(shù)的實(shí)用性以及是否擁有廣闊的應(yīng)用市場(chǎng)。

在2000年初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，只要被認(rèn)定為是科技公司，就能獲得超高的估值，即使很多公司幾乎沒(méi)有任何利潤(rùn)收入。但現(xiàn)在的情況已經(jīng)完全不同了，一些科技公司獲得了豐厚的利潤(rùn)收入，產(chǎn)品也與全球數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的人們的生活融合在了一起。

因此，在目前的環(huán)境下，我們認(rèn)為，決定科技企業(yè)是否成功的關(guān)鍵因素之一是創(chuàng)新。只要這些公司一直走在科技前沿，滿足消費(fèi)者的需求，就有可能繼續(xù)占據(jù)領(lǐng)先的地位。而那些創(chuàng)新不足、不能以最新的技術(shù)滿足消費(fèi)者的公司，則可能面臨出局的結(jié)果。所以未來(lái)，我們要根據(jù)公司的實(shí)力和十年中的創(chuàng)新情況，對(duì)科技公司單獨(dú)審視。

《紅周刊》：在目前的A股市場(chǎng)上，消費(fèi)股的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)，估值也處在高位，它們可以按照成長(zhǎng)股來(lái)計(jì)算估值嗎？

戴維斯：我們可以通過(guò)多種方法，來(lái)劃分一家企業(yè)屬于價(jià)值股還是成長(zhǎng)股，這在財(cái)務(wù)上有很多種詳盡的方法，例如賬面價(jià)值和銷售額，也可以依據(jù)企業(yè)所處的行業(yè)來(lái)進(jìn)行判別。但我要對(duì)投資人說(shuō)的是，對(duì)于長(zhǎng)期投資這個(gè)“大計(jì)劃”來(lái)說(shuō)，這并不重要。

真正重要的是，做好廣泛的多元化投資并堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的策略。因?yàn)榧幢闶菍I(yè)的投資者，也很難確定一次性的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。而我們也很難在短時(shí)間內(nèi)弄清楚一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)是否會(huì)領(lǐng)先另一個(gè)。投資者最好的選擇是根據(jù)他們的期望值設(shè)定明確的目標(biāo)，維持非常多元化的投資組合，并盡量減少費(fèi)用。

價(jià)值股長(zhǎng)期將超越成長(zhǎng)股但這可能不是未來(lái)6-12個(gè)月就發(fā)生的事情

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，價(jià)值股確實(shí)有機(jī)會(huì)超越成長(zhǎng)股，但時(shí)間會(huì)比我們想象的要久。

《紅周刊》：過(guò)去十年，價(jià)值投資股沒(méi)有很好表現(xiàn)的原因是什么？

戴維斯：回顧過(guò)去，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，十年標(biāo)普500成長(zhǎng)股指數(shù)基金的回報(bào)，與標(biāo)普500價(jià)值指數(shù)基金相比，回報(bào)率大約要高出6%。

這是因?yàn)樵谶^(guò)去的十年間，人們對(duì)技術(shù)的關(guān)注度不斷增加，帶來(lái)了資金對(duì)科技企業(yè)的追捧。更重要的是，如果一個(gè)社會(huì)的利率很低，比如接近零時(shí)，用這個(gè)貼現(xiàn)率對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)的未來(lái)預(yù)期收益進(jìn)行貼現(xiàn)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這些收益來(lái)自于一年后還是二十年后，沒(méi)有什么本質(zhì)區(qū)別。所以，對(duì)于那些未來(lái)預(yù)期會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流的公司，估值就被大大推高了。

相比之下，一些價(jià)值型公司雖然眼下?lián)碛辛己玫默F(xiàn)金流，但它們未來(lái)的增速?zèng)]有那么快。所以與成長(zhǎng)型公司相比，估值就被甩在了后面?？偟膩?lái)說(shuō)，低利率會(huì)提振公司的估值，但對(duì)成長(zhǎng)型公司更為有利。

《紅周刊》：市場(chǎng)中有觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)6個(gè)月資金會(huì)涌入價(jià)值股，您對(duì)此怎么看？

?戴維斯：過(guò)去十年間，成長(zhǎng)股表現(xiàn)相當(dāng)亮眼，所以市場(chǎng)一直在預(yù)判，未來(lái)十年中，價(jià)值股的表現(xiàn)或?qū)?yōu)于成長(zhǎng)股。

對(duì)于均值回歸是否會(huì)出現(xiàn)，我認(rèn)為還有待觀察。低利率對(duì)成長(zhǎng)型的公司，是極大的利好;同時(shí)，我們也需要觀察，價(jià)值型公司能否在科技的蓬勃發(fā)展中受益。但目前，我們還沒(méi)有看到能使這兩種股票回歸均值的催化因素。更重要的是，作為市場(chǎng)中的成熟參與者，我們很清楚，預(yù)測(cè)中的事件，其真正發(fā)生的時(shí)間可能比我們想象的要久，而且之間可能存在很大的偏差。有時(shí)候我們很難說(shuō)清，到底是什么因素導(dǎo)致了市場(chǎng)的重新定價(jià)，可能是估值，也可能是投資者情緒。隨著時(shí)間的流逝，一切都會(huì)回歸常態(tài)，但我們無(wú)法知道，這樣的回歸會(huì)在什么時(shí)候發(fā)生。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，價(jià)值股確實(shí)有機(jī)會(huì)超越成長(zhǎng)股，但時(shí)間會(huì)比我們想象的要久。

《紅周刊》：在這種情況下，投資者應(yīng)該注意什么？

戴維斯：我們一直和投資者強(qiáng)調(diào)的是，要做多元化的投資配置，這不僅是指跨行業(yè)、跨國(guó)家的多元化，也包括不同投資風(fēng)格之間的多元化。因?yàn)橥顿Y時(shí)機(jī)很難把握，所以成長(zhǎng)股和價(jià)值股都可以投，只要其中一種表現(xiàn)優(yōu)異，投資者就可以獲得收益。

我們不能控制短期市場(chǎng)的波動(dòng)，但可以控制組合中的風(fēng)險(xiǎn)因素。我們可以決定持有多少股票、債券和現(xiàn)金;持有多少國(guó)際股票和國(guó)內(nèi)股票;持有多少價(jià)值股和成長(zhǎng)股;以及為了獲得這些投資機(jī)會(huì)，我們需要支付多少費(fèi)用。

指數(shù)基金能規(guī)避幸存者偏差中國(guó)ETF亟需擴(kuò)充標(biāo)的

我認(rèn)為，ETF是一個(gè)讓投資者廣泛參與股票市場(chǎng)的很好的工具，而且費(fèi)用低廉。所以中國(guó)擴(kuò)大ETF的發(fā)展，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)非常有利。

《紅周刊》：先鋒領(lǐng)航是全球三大指數(shù)供應(yīng)商之一，美國(guó)市場(chǎng)中的指數(shù)基金的份額數(shù)十年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，原因是什么？

戴維斯：美國(guó)指數(shù)基金的規(guī)模之所以一直增長(zhǎng)，是因?yàn)楹芏嘀鲃?dòng)型基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)，無(wú)法超過(guò)其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

指數(shù)基金的回報(bào)更好，背后的主要原因是成本更低。雖然一些主動(dòng)型基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)很好，但他們中的很多人收取了高昂的管理費(fèi)用，侵蝕了投資收益。這是市場(chǎng)從主動(dòng)型基金向指數(shù)型轉(zhuǎn)變的一個(gè)主要原因。

《紅周刊》：指數(shù)基金規(guī)模極大的增長(zhǎng)，這是否會(huì)影響市場(chǎng)定價(jià)？

戴維斯：實(shí)際上，我們可以從美股市場(chǎng)的交易結(jié)構(gòu)中，看到這個(gè)問(wèn)題的答案。在美股市場(chǎng)上，指數(shù)基金的日均交易量，僅占日均總交易量的5%以下，另外95%以上的交易量是由主動(dòng)型交易者帶來(lái)的。他們中間有主動(dòng)型基金經(jīng)理、上市公司管理層、主權(quán)財(cái)富基金以及一些散戶投資者。他們才是市場(chǎng)價(jià)格的決定者，指數(shù)基金大多數(shù)情況下只是價(jià)格的接受者而已。

《紅周刊》：如何看待指數(shù)基金未來(lái)的規(guī)?？臻g？

戴維斯：因?yàn)橹笖?shù)基金只代表了全球市場(chǎng)5%的交易量，另外95%是由個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)或主動(dòng)型基金經(jīng)理提供，所以指數(shù)基金的規(guī)模可以擴(kuò)展到非常大，因?yàn)槠鋵?shí)際的交易量依然很小。

《紅周刊》：規(guī)模龐大的指數(shù)基金，是否會(huì)影響企業(yè)的投票權(quán)？

戴維斯：無(wú)論是指數(shù)基金還是主動(dòng)型基金，它們的基金經(jīng)理在和上市公司管理層交流的時(shí)候，都肩負(fù)著持有人的信托責(zé)任。先鋒領(lǐng)航和其他公募基金一樣，都是代理人。我們希望通過(guò)審慎的投資方法，為基金持有者賺取穩(wěn)健的收益，同時(shí)通過(guò)這種方法，敦促上市公司良好運(yùn)轉(zhuǎn)。

比如，我們會(huì)關(guān)注企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)、董事會(huì)成員是否稱職以及員工薪酬如何，我們的基金經(jīng)理會(huì)和上市公司董事會(huì)進(jìn)行交談，以確保公司的管理者能夠創(chuàng)造良好的回報(bào)，并正確認(rèn)識(shí)到了存在的風(fēng)險(xiǎn)。因此，歸根結(jié)底，是這些人幫助我們管理所投的公司，也是這些方法幫助了公司良好運(yùn)轉(zhuǎn)。

《紅周刊》：晨星公司的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)市場(chǎng)上，主動(dòng)型基金的收益率，最近幾年，大幅跑贏被動(dòng)基金。您怎么看兩種基金模式在中國(guó)的應(yīng)用？

戴維斯：我認(rèn)為，這兩種基金模式都會(huì)為投資者帶來(lái)不錯(cuò)的收益。市場(chǎng)中有一些基金經(jīng)理做的很好，但這些“成績(jī)”是歷史數(shù)據(jù)，我們都知道，鑒別基金經(jīng)理非常困難，很難說(shuō)誰(shuí)更勝一籌。如果他們還向投資者收取了高額費(fèi)用，那么還需要再做斟酌，因?yàn)橘M(fèi)用中包括管理費(fèi)、稅收等。所以我們認(rèn)為，持有核心的指數(shù)基金，對(duì)長(zhǎng)期投資獲利至關(guān)重要。

所以，當(dāng)上述研究結(jié)果公布后，你必須對(duì)此保持謹(jǐn)慎，因?yàn)槿绻恢换鹱龅牟缓茫蜁?huì)停止募資，同時(shí)有新的基金再成立。市場(chǎng)上，只有成功的基金才能持續(xù)增長(zhǎng)并獲得募資。所以在應(yīng)用這個(gè)研究結(jié)論的時(shí)候，投資者需要甄別數(shù)據(jù)中是否存在幸存者偏差。

長(zhǎng)期來(lái)看，在一個(gè)高效的市場(chǎng)中，更為專業(yè)的投資者的參與會(huì)讓這個(gè)市場(chǎng)變得更加高效。這樣一來(lái)，主動(dòng)型基金管理人想要獲得超額收益就變得更加困難。從美股市場(chǎng)的發(fā)展中我們已經(jīng)見證了這一點(diǎn)，上世紀(jì)七八十年代時(shí)，散戶是股市中的主要參與者，機(jī)構(gòu)投資者很容易就利用了這一點(diǎn)。機(jī)構(gòu)投資者跟據(jù)先進(jìn)的技術(shù)、更深的見解和更充分的數(shù)據(jù)，在散戶為主的市場(chǎng)中獲得了高收益。而隨著市場(chǎng)專業(yè)化的提升，主動(dòng)型基金管理人想要獲得超額收益就越來(lái)越困難。

總體而言，我認(rèn)為兩種基金都能為投資者帶來(lái)投資收益，但請(qǐng)注意，不要為你所購(gòu)買的服務(wù)支付過(guò)多費(fèi)用，不管是指數(shù)基金還是主動(dòng)型基金。

《紅周刊》：最近幾年，中國(guó)市場(chǎng)中的ETF發(fā)展迅速，推出了很多細(xì)分行業(yè)ETF和寬基ETF。這是否對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)起到了很好的幫助作用？

戴維斯：我認(rèn)為，ETF是一個(gè)讓投資者廣泛參與股票市場(chǎng)的很好的工具，而且費(fèi)用低廉。所以中國(guó)擴(kuò)大ETF的發(fā)展，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)非常有利。

中國(guó)資本市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)是，ETF更多集中在滬深300和中國(guó)A50指數(shù)上，這兩個(gè)指數(shù)涵蓋的主要是大市值公司，不代表中小型公司，更不代表整個(gè)市場(chǎng)。而投資者想要的是，各種市值的ETF，不僅僅是大盤股ETF。但是當(dāng)然，投資大盤股是一個(gè)很好的開始，但這只是第一步。中國(guó)的ETF市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)壯大，會(huì)包括所有市值的公司，也還有很長(zhǎng)的路要走。但不管如何，這都是很好的第一步。

《紅周刊》：在發(fā)展ETF和指數(shù)基金上，您認(rèn)為中國(guó)監(jiān)管層還需要做哪些工作？

戴維斯：中國(guó)監(jiān)管層也在不斷探索，并聽取國(guó)際投資者的想法。我認(rèn)為，這其中會(huì)有一些值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)際投資者可以幫助中國(guó)市場(chǎng)豐富產(chǎn)品和服務(wù)，帶來(lái)新的視角和建議，我認(rèn)為這對(duì)中國(guó)ETF發(fā)展和投資者都是好事。

惠靈頓基金是平衡型投資組合典范全球投資、“交易日”可達(dá)32個(gè)小時(shí)

我們的權(quán)益團(tuán)隊(duì)和固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)，他們?cè)谌蚍秶鷥?nèi)使用相同的技術(shù)，因此我們的“交易日”可長(zhǎng)達(dá)32個(gè)小時(shí)。

《紅周刊》：惠靈頓基金成立于1928年，98年時(shí)間里，它是如何成為常青樹的？

戴維斯：這只基金是一個(gè)持續(xù)投資的案例，它構(gòu)建了一個(gè)平衡型的投資組合，投資的標(biāo)的廣泛而且多元。更重要的是，這只基金的投資組合中有65%的股票和35%債券，這符合我們之前談到的自然平衡法則。這只基金還是一只主動(dòng)型管理基金，而且費(fèi)用低廉，就像剛才提到的，想要長(zhǎng)期表現(xiàn)出色并提升基金價(jià)值，成本是非常關(guān)鍵的因素之一。

更重要的是，購(gòu)買這只基金的投資者，清楚地知道這只基金費(fèi)用低廉、做了長(zhǎng)期和多元化的配置組合，他們只需要購(gòu)買這只基金就可以了，不需要做任何操作，完全沒(méi)有必要擔(dān)心，這也是先鋒惠靈頓能夠輕松達(dá)成你所說(shuō)的“常青樹”的成就的重要原因。

《紅周刊》：所以平衡型策略不會(huì)過(guò)時(shí)，能夠穿越時(shí)間依然有效。

戴維斯：是的，這很簡(jiǎn)單。投資者可以在債券和股票之間進(jìn)行資產(chǎn)分配，在股票方面，可以投資許多行業(yè)和公司;在債券方面，可以投資政府債券、公司債券，或者類似的其他債券。這是一個(gè)“多合一”的組合。而且當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)混亂的狀態(tài)時(shí)，投資者也想重新平衡資產(chǎn)配置的比例，長(zhǎng)期來(lái)看，這對(duì)投資者是有利的。

《紅周刊》：先鋒領(lǐng)航目前管理了6.2萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，覆蓋170多個(gè)國(guó)家。在多個(gè)國(guó)家進(jìn)行投資，收益率都能達(dá)到滿意的程度，靠的是什么？

戴維斯：我們有全球協(xié)作的團(tuán)隊(duì)，有全球的交易員和投資組合經(jīng)理，有在北美地區(qū)的研究人員和風(fēng)險(xiǎn)管理人員，有在歐洲的工作人員，也有在亞太的工作人員。當(dāng)我們需要在亞洲地區(qū)進(jìn)行投資時(shí)，我們會(huì)采用更了解它的團(tuán)隊(duì)來(lái)進(jìn)行，也就是在澳大利亞的團(tuán)隊(duì);而當(dāng)我們需要在歐洲進(jìn)行交易的時(shí)候，會(huì)由我們歐洲的團(tuán)隊(duì)來(lái)執(zhí)行。

更重要的是，我們的權(quán)益團(tuán)隊(duì)和固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)，他們?cè)谌蚍秶鷥?nèi)使用相同的技術(shù)，因此我們的“交易日”可長(zhǎng)達(dá)32個(gè)小時(shí)。它始于亞洲的早晨，結(jié)束于美國(guó)的下午。研究人員和交易人員，在32個(gè)小時(shí)中形成一個(gè)循環(huán)。按照這個(gè)節(jié)奏，我們的全球員工的工作時(shí)間，是從亞洲的星期一早晨，一直到美國(guó)的星期五下午。

所以我想說(shuō)，先進(jìn)的技術(shù)是我們獲得成功的重要因素之一，投資國(guó)際市場(chǎng)尤其如此。我們正在利用最先進(jìn)的技術(shù)，來(lái)獲取收益。我們要做的就是，以低廉的成本為全球投資者提供進(jìn)入開放市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：最后，請(qǐng)您給我們國(guó)內(nèi)的年輕投資者提點(diǎn)建議吧。

戴維斯：我建議投資者首先思考一下，成為一名投資者意味著什么？投資不同于投機(jī)，投資者考慮的是長(zhǎng)期收益，而投機(jī)是一種帶著賭博心理的短視行為。我們看到的數(shù)據(jù)顯示，如果投資者只關(guān)注短期的收益，隨著時(shí)間的流逝，他們往往跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。因?yàn)檫@不是投資，而是一種賭博。