吳麗超

摘 要：我國(guó)1996年開始對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)行改革，經(jīng)過(guò)20年改革至2015年存款基準(zhǔn)利率上限的浮動(dòng)區(qū)間逐步擴(kuò)大，最終上限被完全取消，再到2019年8月央行決定改革完善LPR形成機(jī)制，就LPR的報(bào)價(jià)方式進(jìn)行調(diào)整，我國(guó)的利率市場(chǎng)化過(guò)程已經(jīng)取得了很大的成果。雖然取得了成果，但是目前非市場(chǎng)化的存貸款利率和市場(chǎng)化的貨幣、債券市場(chǎng)利率的雙軌現(xiàn)象仍然并存，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)基準(zhǔn)利率向市場(chǎng)利率并軌。本文主要從利率雙軌的弊端，并軌的現(xiàn)狀及并軌后對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析，提出可行性建議。

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化;并軌;影響;可行性

1 利率雙軌制存在的問(wèn)題

所謂的利率雙軌現(xiàn)象就是指存貸款利率由基準(zhǔn)利率決定，而貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)市場(chǎng)化，這種現(xiàn)象就被稱之為利率雙軌。在這種情況下，金融市場(chǎng)會(huì)存在很多問(wèn)題：

1.1 貨幣政策影響信貸利率的傳導(dǎo)機(jī)制不暢

利率雙軌對(duì)于央行的貨幣政策而言最大的問(wèn)題就是傳導(dǎo)機(jī)制不暢。一般商業(yè)銀行實(shí)際上是有兩個(gè)部門負(fù)責(zé)資金的融入和融出，中長(zhǎng)期的由資產(chǎn)負(fù)債部負(fù)責(zé)，短期的則由金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)。在理想的狀態(tài)下，對(duì)于短期資金的影響，央行一般是通過(guò)相關(guān)貨幣政策影響金融市場(chǎng)部，再通過(guò)債券市場(chǎng)利率影響信貸市場(chǎng)利率;對(duì)于長(zhǎng)期資金而言，則是通過(guò)影響資產(chǎn)負(fù)債部，再通過(guò)信貸利率影響債券利率。因此，無(wú)論是短期資金還是中長(zhǎng)期資金，在我國(guó)商業(yè)銀行的雙部門模式和信貸利率未完全市場(chǎng)化的前提下，以上的兩種傳導(dǎo)機(jī)制都受到了很大的限制。使得貨幣政策在發(fā)揮作用時(shí)，主要依靠提供中長(zhǎng)期資金和數(shù)量工具。這樣做的后果增加了商業(yè)銀行的成本，同時(shí)，過(guò)度依賴數(shù)量工具會(huì)導(dǎo)致貨幣政策會(huì)經(jīng)常變動(dòng)，結(jié)構(gòu)性影響較低，限制了貨幣政策的調(diào)控作用，在總量的政策下，不利于中小企業(yè)獲得融資。

1.2 利率雙軌制不利于銀行業(yè)的發(fā)展

存貸款利率由基準(zhǔn)利率決定，如果基準(zhǔn)利率較低，致使存款利率較低，在這種情況下，銀行的存款就有可能流失，在逐利的驅(qū)使下，人們會(huì)把錢轉(zhuǎn)移至理財(cái)產(chǎn)品、貨幣基金等。這種存款的轉(zhuǎn)移對(duì)中小銀行的影響更加嚴(yán)重，中小銀行吸收不到存款，就會(huì)被迫利用同業(yè)拆借的方式來(lái)進(jìn)行擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，但這會(huì)直接導(dǎo)致資金脫實(shí)向虛，產(chǎn)生金融空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。同時(shí)，由于同業(yè)拆借利率和存款利率的差額，即雙軌制，產(chǎn)生金融套利現(xiàn)象。

這兩種現(xiàn)象的存在會(huì)進(jìn)一步致使金融脫媒，進(jìn)而又會(huì)加深影子銀行現(xiàn)象，而影子銀行體系存在的不透明、高杠桿特性，又會(huì)加大金融監(jiān)管的難度，這一過(guò)程不僅會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定的金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)降低央行貨幣政策的效果。

1.3 利率雙軌制不利于解決中小企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題

存貸款利率由基準(zhǔn)利率決定，如果利率定價(jià)較低，就會(huì)刺激資金需求，但是銀行考慮到風(fēng)險(xiǎn)、成本、資金需求規(guī)模等因素，會(huì)把償付能力較好的國(guó)有企業(yè)、地方平臺(tái)及房地產(chǎn)行業(yè)作為優(yōu)先對(duì)象。在總量的政策下，會(huì)對(duì)中小企業(yè)的資金需求產(chǎn)生擠出效應(yīng)，導(dǎo)致它們不得不轉(zhuǎn)向更貴的資金提供方，不利于解決中小企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題，這也直接違背了中央關(guān)于“切實(shí)解決中小企業(yè)融資難融資貴”的精神。

1.4 利率雙軌制不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，去杠桿，就是為了把資金引導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引導(dǎo)至資金流入使用效率更高的部門，而利率的雙軌制下，如果基準(zhǔn)利率定的較低，在風(fēng)險(xiǎn)偏好的作用下，資金大量流入國(guó)企、地方平臺(tái)和房地產(chǎn)行業(yè)，而實(shí)際對(duì)資金有需求的、資金使用效率更高的部門則無(wú)資金可貸，致使資金的使用效率降低。這種問(wèn)題如長(zhǎng)期存在，將會(huì)不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，不利于經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

2 利率并軌改革現(xiàn)狀

對(duì)利率雙軌制的改革設(shè)想最早是在1993年十四屆三中全會(huì)上提出：中央銀行按照資金供求狀況及時(shí)調(diào)整基準(zhǔn)利率，并允許商業(yè)銀行存貸款利率在規(guī)定幅度內(nèi)自由浮動(dòng)。自1996年開始，利率并軌開啟了市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。

按照上表，存貸款利率的浮動(dòng)比例已經(jīng)完全放開，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了存貸款利率的市場(chǎng)化。但是目前實(shí)際運(yùn)行中存貸款利率仍然受到央行公布的“存貸款基準(zhǔn)利率”約束。

實(shí)現(xiàn)真正的利率并軌，就只剩下最后一步——取消央行發(fā)布的存貸款基準(zhǔn)利率，商業(yè)銀行自主報(bào)價(jià)，由市場(chǎng)化的手段決定實(shí)際存貸款利率。為了實(shí)現(xiàn)這關(guān)鍵的一步，其實(shí)2013年的時(shí)候，央行就做出了選擇，決定先從貸款端開始——推出LPR。

2019年8月17日，央行發(fā)布公告稱，為深化利率市場(chǎng)化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，中國(guó)人民銀行決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。自8月20日起，以公開市場(chǎng)操作利率（主要指中期借貸便利利率，MLF）為“錨”，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率按加點(diǎn)形成的方式，向全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心報(bào)價(jià)。

新機(jī)制中，還將貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率在原有1年期品種基礎(chǔ)上增加5年期以上期限品種;報(bào)價(jià)銀行從原有的10家國(guó)有大行與股份制銀行，轉(zhuǎn)為加入城商行、農(nóng)商行、外資行與民營(yíng)銀行，共18家。現(xiàn)在18家大型銀行，其中包括中國(guó)央行選擇的外國(guó)銀行，將向管理機(jī)構(gòu)發(fā)送自己的1年期和五年期高端借貸者的利率信息。央行將認(rèn)定平均利率，每月公布的基準(zhǔn)利率將成為整個(gè)銀行體系的方向標(biāo)。由此，我國(guó)正放棄利率雙軌制，并實(shí)現(xiàn)自由化。

3 利率并軌產(chǎn)生的影響分析

根據(jù)目前實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的代表性的國(guó)家和地區(qū)美國(guó)、日本和中國(guó)香港地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，利率并軌后產(chǎn)生的影響主要有一下幾個(gè)方面。

3.1 利率并軌后，利率水平上升

利率市場(chǎng)化后，一般會(huì)推高存款利率和貸款利率。但是對(duì)存款利率的影響比對(duì)貸款利率的影響更加明顯。原因是銀行為吸收存款，必然會(huì)采取通過(guò)提升存款利率的方式，負(fù)債成本增加，負(fù)債端競(jìng)爭(zhēng)加劇，這種情況對(duì)中小銀行影響更加嚴(yán)重。對(duì)于資產(chǎn)端而言，由于負(fù)債成本的增加，銀行為獲取利潤(rùn)必然會(huì)提升貸款利率，同時(shí)為防范風(fēng)險(xiǎn)銀行會(huì)更加惜貸，因此，在貸款過(guò)程中會(huì)偏向把資金投向那些愿意支付高利息且風(fēng)險(xiǎn)較低的領(lǐng)域，尤其是這一領(lǐng)域中的地方平臺(tái)和房地產(chǎn)行業(yè)等，不利于實(shí)體行業(yè)獲取資金。

這個(gè)過(guò)程會(huì)致使社會(huì)整體的利率水平提升，因此會(huì)提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行成本，就會(huì)影響企業(yè)投資，不利于經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展。

為了降低利率上升，可以從兩個(gè)方面著手：

第一，我國(guó)在推進(jìn)利率市場(chǎng)化的過(guò)程中就做了安排：從貸款端入手，這樣做的目的就是引導(dǎo)利率下行。

第二，銀行可以通過(guò)提升自身的風(fēng)險(xiǎn)管控能力和定價(jià)能力的方式，降低利率上升帶來(lái)的影響，等利率市場(chǎng)化平穩(wěn)過(guò)度后，利率水平就會(huì)達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定的平衡狀態(tài)。

3.2 利差收縮，套利空間減少，影子銀行市場(chǎng)萎縮

利率并軌后，存貸款利率完全市場(chǎng)化，這就會(huì)使市場(chǎng)化利率和非市場(chǎng)化利率之間的利差收縮，銀行套利空間被擠壓，影子銀行市場(chǎng)也會(huì)萎縮。

這是因?yàn)樵陔p軌制下，這種天然的利差給大銀行帶來(lái)了穩(wěn)定的利潤(rùn)，大銀行只需要利用它的規(guī)模就可以保持可觀的利潤(rùn)水平。利率并軌后，這種套利不在，短期來(lái)看，他們會(huì)表現(xiàn)的比較保守，但是長(zhǎng)期來(lái)看，要獲取利潤(rùn)就必須要提高效率，增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。通過(guò)提高效率降低成本;通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)下沉的方式提高收益，但這就要求大銀行在并軌后進(jìn)一步提升自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

對(duì)于小銀行而言，在傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)中缺乏優(yōu)勢(shì)，主要通過(guò)在負(fù)債端利用“理財(cái)”產(chǎn)品等來(lái)獲取較高受益，利率并軌后，負(fù)債端不受監(jiān)管的“影子”業(yè)務(wù)受到擠壓，套利盈利能力大幅縮減。同時(shí)，面對(duì)大銀行的競(jìng)爭(zhēng)，比如提高存款利率，降低貸款利率等，為應(yīng)對(duì)這一競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，中小銀行的轉(zhuǎn)型升級(jí)、差異化經(jīng)營(yíng)就成為了必由之路。當(dāng)然，轉(zhuǎn)型升級(jí)、差異化經(jīng)營(yíng)不是短期一蹴而就的，因此，在利率并軌的過(guò)程中，可以通過(guò)中小銀行定向降準(zhǔn)的方式，增加中小銀行的準(zhǔn)備金，降低中小銀行的融資成本。

另外，中小銀行可以通過(guò)差異化經(jīng)營(yíng)的方式，避免與大銀行同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)中小銀行向中小企業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，這在一定程度上可以解決中小企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題。

3.3 利率并軌后，房地產(chǎn)依然會(huì)作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)存在，吸引大量資金

利率并軌前，體制外資產(chǎn)中，房地產(chǎn)由于其具有較優(yōu)的抵押品資質(zhì)，吸引了大量的銀行信貸資金。利率并軌后的短期時(shí)間內(nèi)，優(yōu)質(zhì)的政府隱性信用面臨被打破，但體制外的房地產(chǎn)市場(chǎng)就成為“資產(chǎn)荒”時(shí)期的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，資金會(huì)轉(zhuǎn)移至房產(chǎn)業(yè)。另一方面，利率的下行也會(huì)進(jìn)一步有利于房產(chǎn)的銷售，但在目前房地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)格調(diào)控的大環(huán)境下，這兩種利好程度有限。同時(shí)，影子銀行業(yè)務(wù)的壓縮致使通過(guò)信托方式進(jìn)入房企的通道被壓縮，這也會(huì)使得土地購(gòu)置和房地產(chǎn)投資進(jìn)一步下降。因此，房產(chǎn)業(yè)也不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。

總之，當(dāng)前的利率并軌的改革，易綱同志作出了重要指示，“存款基準(zhǔn)利率仍將保留相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，以免出現(xiàn)存款大戰(zhàn);貸款利率定價(jià)機(jī)制要進(jìn)一步改革，貸款基準(zhǔn)利率淡出，由市場(chǎng)化報(bào)價(jià)利率來(lái)取代貸款基準(zhǔn)利率”。因此，在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存的大背景下，實(shí)現(xiàn)利率并軌的意義主要是在保持銀行負(fù)債端穩(wěn)定的前提下，降低企業(yè)融資成本，引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。

利率并軌是我國(guó)金融發(fā)展必須經(jīng)過(guò)的關(guān)鍵階段，為保證這一改革的順利進(jìn)行，金融主體包括大銀行、中小銀行，應(yīng)提前做好準(zhǔn)備，主動(dòng)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，提高自己應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的能力。同時(shí)，對(duì)于監(jiān)管主體而言，監(jiān)管部門要做好引導(dǎo)工作，為利率并軌創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境，減少并軌過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。

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