張勁松 王萌萌

【摘 要】 企業(yè)價值是企業(yè)財務(wù)決策正確與否的重要體現(xiàn)，而技術(shù)創(chuàng)新作為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的不竭動力是企業(yè)保持競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵，對提升企業(yè)價值有重要作用。文章基于2014—2018年面板數(shù)據(jù)，利用回歸模型從制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出兩個維度研究技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)價值的影響。同時由于CEO作為企業(yè)的決策者決定著企業(yè)的生存與發(fā)展，從CEO研發(fā)工作經(jīng)歷視角，進一步分析CEO有無研發(fā)經(jīng)歷情況下兩者的關(guān)系。研究表明：技術(shù)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出都能顯著提升企業(yè)價值;無論CEO是否具有研發(fā)經(jīng)歷，技術(shù)創(chuàng)新投入都能顯著提升企業(yè)價值;CEO研發(fā)經(jīng)歷作用于產(chǎn)出效率，即當CEO有研發(fā)經(jīng)歷時，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出對企業(yè)價值的影響更為顯著。

【關(guān)鍵詞】 CEO; 技術(shù)創(chuàng)新投入; 技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出; 企業(yè)價值

【中圖分類號】 F230? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2020）22-0083-06

一、引言

2019年10月28—31日，在北京召開的中國共產(chǎn)黨第十九屆中央委員會第四次全體會議強調(diào)要完善科技創(chuàng)新體制機制。我國正面臨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟發(fā)展需要依靠科技進步，從宏觀角度來看技術(shù)創(chuàng)新能力對促進我國經(jīng)濟高質(zhì)量高效率發(fā)展起著舉足輕重的作用。各種類型的企業(yè)都應(yīng)積極創(chuàng)新，增強產(chǎn)權(quán)保護意識。對企業(yè)而言創(chuàng)新是在激烈競爭中維持競爭優(yōu)勢、提升企業(yè)價值的關(guān)鍵，企業(yè)可以通過技術(shù)創(chuàng)新降低原有產(chǎn)品生產(chǎn)成本提升利潤空間或者生產(chǎn)新產(chǎn)品提升競爭優(yōu)勢地位，在原有市場無法獲取利潤增長點的情況下開發(fā)出新領(lǐng)域。但技術(shù)創(chuàng)新投入成本高回報周期長，使得企業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新的積極性與動力大打折扣，很多學(xué)者認為企業(yè)創(chuàng)新積極性不足主要是因為技術(shù)創(chuàng)新的外部性，企業(yè)前期大量創(chuàng)新投入因技術(shù)外溢而輕易被競爭對手模仿，使得企業(yè)價值受損。因此，提高技術(shù)創(chuàng)新不僅僅需要重視技術(shù)創(chuàng)新的資金投入，也應(yīng)注重創(chuàng)新產(chǎn)出成果的保護，只有從根本上保護創(chuàng)新企業(yè)，才能以創(chuàng)新促發(fā)展。與已有研究技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價值關(guān)系的文獻不同，本文認為CEO作為企業(yè)的決策者，其是否有研發(fā)經(jīng)歷對于整個企業(yè)是否重視創(chuàng)新領(lǐng)域來說具有重要作用。本文將CEO分為有研發(fā)經(jīng)歷與無研發(fā)經(jīng)歷，研究技術(shù)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出兩個維度對企業(yè)價值的影響，豐富相關(guān)理論，同時為構(gòu)建合理高管梯隊，通過技術(shù)創(chuàng)新提升企業(yè)價值提供借鑒。

二、文獻綜述和研究假設(shè)

（一）技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價值

熊彼特早在十九世紀就指出創(chuàng)新生產(chǎn)技術(shù)或創(chuàng)新生產(chǎn)方法在經(jīng)濟發(fā)展過程中起著舉足輕重的作用，從而技術(shù)創(chuàng)新理論應(yīng)運而生。在科技飛速發(fā)展的大環(huán)境下，消費也以同樣的速度增長，信息和消費品可以在瞬間到達世界的另一端，生產(chǎn)者因此面臨激烈的競爭。為了應(yīng)對這種消費方式，企業(yè)將重點放在創(chuàng)新戰(zhàn)略上，以提供基于創(chuàng)新技術(shù)的產(chǎn)品進而提升企業(yè)價值。Bloom和Reenen[ 1 ]研究發(fā)現(xiàn)，R&D投入是提升企業(yè)價值的重要因素。劉璘琳[ 2 ]認為企業(yè)創(chuàng)新績效與市場業(yè)績共同作用影響企業(yè)價值，并且影響是顯著的。Kurt[ 3 ]將R&D作為創(chuàng)新投入與品牌聯(lián)系起來，考察了研發(fā)支出與品牌價值的關(guān)系，認為研發(fā)投入能有效提升企業(yè)品牌價值。不同的企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新形成各自具有路徑依賴性或經(jīng)濟制約性并具有先天競爭優(yōu)勢的無形資源，提高對這種資源的投資是企業(yè)保持持續(xù)發(fā)展活力、提升企業(yè)價值的關(guān)鍵。李銀香和劉漢武[ 4 ]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)可以通過加大研發(fā)投入力度達到提高生產(chǎn)技術(shù)、縮減成本的目的，可以保持優(yōu)勢競爭地位，提升企業(yè)價值。薛喬和李剛[ 5 ]通過研究發(fā)現(xiàn)，我國深市創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入能顯著提升財務(wù)績效。基于此，本文提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入能顯著提升企業(yè)價值。

（二）技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)價值

研究研發(fā)投入回報最著名的是哈佛大學(xué)教授Zvi Griliches，其畢生的研究方向便是衡量與測算研發(fā)投入的回報。20世紀后期，許多學(xué)者開始用專利來衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出。Griliches[ 6 ]用專利作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的量化指標，指出專利在可獲得性與可分解程度等方面要優(yōu)于其他指標。雖然中國有大量的專利申請和授權(quán)，但是眾所周知，這些專利的價值不高，許多核心專利是被外國公司掌握的。Wei[ 7 ]通過研究表明，基于市場參與者是理性的，為了使自己的利益最大化，企業(yè)有一種傾向就是根據(jù)其他企業(yè)的投入進行重新選擇;當企業(yè)之間差距在縮小的時候，企業(yè)R&D投資擴大，企業(yè)更依賴公司的R&D產(chǎn)量。當然更有學(xué)者認為，由于專利外部效應(yīng)較為嚴重，市場中競爭對手低成本模仿搭便車的現(xiàn)象屢見不鮮，使得企業(yè)即使增加了創(chuàng)新產(chǎn)出，卻不能很好地提升價值。張波濤等[ 8 ]從資源基礎(chǔ)理論角度出發(fā)，研究表明企業(yè)的實用新型專利數(shù)和發(fā)明專利數(shù)均與企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤存在倒“U”型關(guān)系。Frigyesi et al.[ 9 ]研究發(fā)現(xiàn)，當錦標賽效應(yīng)為負時，在完全信息下，專利保護是否會增加對R&D的激勵尚不明確，這取決于新技術(shù)的溢出程度。本文認為專利能成為企業(yè)具有獨特競爭優(yōu)勢的資源，它的獨特性質(zhì)增加了其他企業(yè)模仿難度，使產(chǎn)品更具路徑依賴性，在市場上獨樹一幟，甚至有些專利的形成還受經(jīng)濟制約，這便在無形中給競爭對手增加了模仿壁壘，更何況社會產(chǎn)權(quán)訴訟案件近幾年屢見不鮮，產(chǎn)權(quán)保護越來越受到社會重視，基于此，本文提出如下假設(shè)：

H2：企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能顯著提升企業(yè)價值。

（三）CEO研發(fā)經(jīng)歷、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價值

CEO作為企業(yè)的決策者在很大程度上決定了企業(yè)的發(fā)展，眾多學(xué)者開始研究CEO的背景、學(xué)歷以及技能等多方面因素對企業(yè)所帶來的影響。何瑛等[ 10 ]研究CEO職業(yè)經(jīng)歷豐富度對企業(yè)價值創(chuàng)造能力的影響，完成了職業(yè)經(jīng)歷豐富度指數(shù)的構(gòu)建，研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)歷豐富的CEO風險承受度較強，進而更可能提升企業(yè)價值。張曉亮等[ 11 ]認為學(xué)術(shù)經(jīng)歷使學(xué)者型CEO富于創(chuàng)新態(tài)度及創(chuàng)新精神，其所領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)通過產(chǎn)學(xué)研結(jié)合技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施，提升企業(yè)創(chuàng)新水平。張琴[ 12 ]研究發(fā)現(xiàn)當CEO擁有技術(shù)背景時會更重視創(chuàng)新活動，有技術(shù)背景的CEO無論是對創(chuàng)新投入還是產(chǎn)出都有顯著的驅(qū)動作用。學(xué)者們已經(jīng)從權(quán)利特征、技術(shù)背景、學(xué)歷等多方面研究CEO對企業(yè)績效以及企業(yè)價值的影響，但鮮少有從CEO研發(fā)經(jīng)歷去研究對企業(yè)創(chuàng)新活動的影響，本文以此為出發(fā)點，進一步研究CEO研發(fā)活動經(jīng)歷對技術(shù)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出對企業(yè)價值影響的作用，認為當CEO有研發(fā)經(jīng)歷時是一把雙刃劍，既可能因為擁有研發(fā)經(jīng)驗而提升技術(shù)創(chuàng)新效率，又可能因深諳風險而變得對創(chuàng)新過于謹慎。因此為進一步研究提出如下假設(shè)：

2.技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)價值

為驗證假設(shè)2，模型（2）中以企業(yè)價值為被解釋變量，發(fā)明專利申請量作為解釋變量以及若干控制變量進行線性回歸分析，具體情況如表4所示。模型的R2、Adj-R2、F值分別為0.194、0.188、32.555**，模型擬合度較好，技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出專利與企業(yè)價值的回歸系數(shù)為0.081且顯著性為0.024，通過5%水平顯著性測試，說明專利能顯著提升企業(yè)價值，驗證了假設(shè)2。專利作為產(chǎn)權(quán)保護的一種手段是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的一把保護傘[ 18 ]，可以有效避免技術(shù)創(chuàng)新的溢出效應(yīng)，形成一定壟斷效果，增加市場份額，從而促進企業(yè)價值的提升。

3.進一步分析

為了進一步分析技術(shù)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出對企業(yè)價值的影響，將樣本分為CEO有研發(fā)經(jīng)歷與CEO沒有研發(fā)經(jīng)歷，分別在模型（1）與模型（2）中進行回歸，結(jié)果如表5所示。首先在模型（1）中當CEO有研發(fā)經(jīng)歷時，技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價值的回歸系數(shù)為3.248且顯著性為0.000，通過了1%水平的顯著性測試;當CEO沒有研發(fā)經(jīng)歷時，技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價值的回歸系數(shù)為1.693且顯著性為0.002。結(jié)果表明無論CEO有無研發(fā)經(jīng)歷，技術(shù)創(chuàng)新投入都能有效提升企業(yè)價值，假設(shè)3不成立。同樣在模型（2）中當CEO有研發(fā)經(jīng)歷時，技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價值的回歸系數(shù)為0.191且顯著性為0.000，通過了1%水平下的顯著性測試;當CEO沒有研發(fā)經(jīng)歷時回歸系數(shù)為0.002，顯著性為0.964，結(jié)果表明當CEO有研發(fā)經(jīng)歷時更能顯著提升企業(yè)價值，驗證了假設(shè)4a。存在研發(fā)活動的企業(yè)多為高度專業(yè)化企業(yè)，對專業(yè)性要求很強，CEO無論是否有研發(fā)經(jīng)歷，相信對具有創(chuàng)新傾向性的企業(yè)來說都會重視研發(fā)投入，增加研發(fā)投入對企業(yè)價值的提升作用也是不言而喻的。但CEO作為企業(yè)的決策者，當擁有研發(fā)經(jīng)歷時會更清楚創(chuàng)新所能帶來的積極影響，擁有研發(fā)經(jīng)歷的CEO會使資金用途更加合理化也更加有效率，能夠促進創(chuàng)新產(chǎn)出對企業(yè)價值的提升作用，同時CEO的研發(fā)經(jīng)歷使其更能意識到創(chuàng)新成果對形成競爭優(yōu)勢舉足輕重的作用，會更加注重創(chuàng)新成果的保護，因此相對于沒有研發(fā)經(jīng)歷的CEO而言，有研發(fā)經(jīng)歷的CEO所在的企業(yè)更重視研發(fā)活動產(chǎn)出[ 19 ]，技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出對企業(yè)價值的促進效用更為顯著。

（四）穩(wěn)健性檢驗

本文認為僅用托賓Q值對企業(yè)價值進行衡量可靠性較差，因此采用替換變量指標的方法以資產(chǎn)報酬率替換托賓Q值作為企業(yè)價值的衡量指標進行回歸分析，研究結(jié)果與前文一致，表明前述結(jié)論具有可靠性。

五、結(jié)論及政策建議

本文以制造業(yè)2014—2018年上市公司面板數(shù)據(jù)作為研究樣本研究技術(shù)創(chuàng)新在投入與產(chǎn)出兩個維度對企業(yè)價值的影響，并在此基礎(chǔ)上進一步分析在CEO有無研發(fā)經(jīng)歷情況下，企業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新的投入與產(chǎn)出對企業(yè)價值的影響，得出結(jié)論如下：（1）企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出都能顯著提升企業(yè)價值;（2）CEO有無研發(fā)經(jīng)歷技術(shù)創(chuàng)新投入都會對企業(yè)價值有顯著提升作用;（3）相比CEO沒有研發(fā)經(jīng)歷的企業(yè)，CEO有研發(fā)經(jīng)歷的企業(yè)能更好地促進技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出對企業(yè)價值的作用。

根據(jù)實證結(jié)果提出如下建議：（1）加強企業(yè)研發(fā)投入，合理優(yōu)化創(chuàng)新投入結(jié)構(gòu)。研發(fā)投入是技術(shù)創(chuàng)新活動的資金支撐，企業(yè)應(yīng)加大技術(shù)創(chuàng)新投入，將其在基礎(chǔ)設(shè)施及主要創(chuàng)新流程中進行合理分配，為技術(shù)創(chuàng)新打好基礎(chǔ)。（2）企業(yè)應(yīng)提升專利保護意識。技術(shù)創(chuàng)新的外部性問題得不到解決，企業(yè)就不會有積極的技術(shù)創(chuàng)新動力，這時專利保護就顯得尤為重要。從本文的研究分析中可以發(fā)現(xiàn)專利能顯著提升企業(yè)價值，企業(yè)應(yīng)注重原始創(chuàng)新，而不是一味模仿，更要注重對創(chuàng)新成果的保護，才能真正用技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)于企業(yè)的經(jīng)濟效益。（3）企業(yè)盡可能聘用有研發(fā)經(jīng)歷的CEO。研究表明有研發(fā)經(jīng)歷的CEO所在的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的確能更有效地提升企業(yè)價值，有研發(fā)經(jīng)歷的CEO對企業(yè)的價值體現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出方面，CEO的研發(fā)經(jīng)歷使其更懂得如何運用自身權(quán)力[ 20 ]調(diào)配研發(fā)資金，提升技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出效率，更懂得如何進行成果保護，進而使企業(yè)價值得到更有效的提升。

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