(哈爾濱商業(yè)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150028)

1 引言

企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效是企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的效率以及效果。提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效對(duì)提高企業(yè)價(jià)值、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)至關(guān)重要。對(duì)企業(yè)尤其是上市公司來(lái)說(shuō)，如何提升其創(chuàng)新績(jī)效？高管團(tuán)隊(duì)的特性是一個(gè)不可忽略的因素。有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效實(shí)質(zhì)上是高管團(tuán)隊(duì)決策的結(jié)果[1]。以往文獻(xiàn)主要集中在高管變更(如董事長(zhǎng)或總經(jīng)理的變動(dòng))對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響[2,3]，而對(duì)于高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)行為績(jī)效的影響相對(duì)偏少。但在企業(yè)控制權(quán)與所有權(quán)相分離的情況下，高管團(tuán)隊(duì)作為企業(yè)實(shí)際控制權(quán)的擁有者，其穩(wěn)定性是團(tuán)隊(duì)凝聚力的集中體現(xiàn)，這無(wú)疑是影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)鍵因素之一。所以，探究高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系是非常有價(jià)值的研究。

研發(fā)活動(dòng)是企業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的必由之路，也是國(guó)家提高自主創(chuàng)新能力的關(guān)鍵。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，企業(yè)越來(lái)越重視研發(fā)活動(dòng)，并投入更多的資金進(jìn)行研發(fā)[4]。在企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)中，將研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新績(jī)效的效率是至為關(guān)鍵的一環(huán)。因此，本研究將研發(fā)投入納入研究范疇，以更為深刻地揭示企業(yè)創(chuàng)新的影響因素。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在公允價(jià)值的計(jì)量上更符合資產(chǎn)負(fù)債觀，在一定程度上它能夠使管理層損害股東權(quán)益的行為難以實(shí)現(xiàn)，緩和了股東和管理層兩者之間因?yàn)榇韱?wèn)題產(chǎn)生的矛盾與沖突。由此，本研究試圖驗(yàn)證會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)模式，探討其在高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效過(guò)程中所承擔(dān)的角色。

本研究創(chuàng)新貢獻(xiàn)如下：首先，從高管團(tuán)隊(duì)特性視角研究了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系間的作用機(jī)制，現(xiàn)有研究已經(jīng)意識(shí)到高管團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的作用，但相關(guān)研究主要集中在高管變更的影響上，很少有探討高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響作用，本研究彌補(bǔ)了這一研究不足。其次，全面利用研發(fā)投入和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性兩個(gè)變量，充分探索了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響機(jī)制，有助于揭示高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的作用機(jī)理，為該方面的研究貢獻(xiàn)綿薄之力。

2 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

2.1 高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的直接效應(yīng)

在當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的大環(huán)境下，企業(yè)若要在市場(chǎng)中立足與發(fā)展，必然要從產(chǎn)品、技術(shù)等方面創(chuàng)新，以便于和同類企業(yè)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。但由于創(chuàng)新是一個(gè)持續(xù)性的過(guò)程，且蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，需要高管團(tuán)隊(duì)具有科學(xué)決策以及持續(xù)性實(shí)施創(chuàng)新的能力[5,6]，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)這一能力的持續(xù)具有決定性的影響。高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性是指高管團(tuán)隊(duì)成員一定時(shí)期內(nèi)在規(guī)模和成員上較為穩(wěn)定，反映了團(tuán)隊(duì)成員彼此的信任，是團(tuán)隊(duì)凝聚力的集中體現(xiàn)[7,8]。由此，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)相分離的情況下，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生重要影響。張兆國(guó)等[9]認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)，由于其高風(fēng)險(xiǎn)性以及不菲的資金投入，會(huì)使高管付出更大的努力的同時(shí)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，但也會(huì)獲得相應(yīng)的報(bào)酬和聲譽(yù)。因此，高管會(huì)在兩者之間進(jìn)行權(quán)衡。在這個(gè)過(guò)程中，由于創(chuàng)新所帶來(lái)的收益具有一定的遲滯性，如果高管團(tuán)隊(duì)能夠保持穩(wěn)定性，則會(huì)從創(chuàng)新中獲取收益。反之，如果高管團(tuán)隊(duì)缺乏穩(wěn)定性，成員變更頻繁，則很難從創(chuàng)新中獲益，進(jìn)而則會(huì)影響其創(chuàng)新的熱情。高玉榮和尹柳營(yíng)[10]的研究認(rèn)為，高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性是企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)開(kāi)展的有力保障。

社會(huì)同一性理論認(rèn)為，在群體中，個(gè)人之間的聯(lián)系取決于相似的價(jià)值取向、興趣等，如果存在這些相似，則會(huì)產(chǎn)生彼此間的認(rèn)同感。具體到高管團(tuán)隊(duì)，由于其成員在價(jià)值取向等方面的相似性，則會(huì)形成一個(gè)穩(wěn)定性的團(tuán)隊(duì)。因此，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性反映了成員間的一致性和相似性。在技術(shù)、產(chǎn)品更新速度逐漸加快的市場(chǎng)環(huán)境中，一個(gè)具有較強(qiáng)穩(wěn)定性的高管團(tuán)隊(duì)，無(wú)疑更能夠在創(chuàng)新決策中形成默契，達(dá)成共識(shí)，提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效[10]。從資源角度看，企業(yè)是各種資源的集合體，而具有高價(jià)值、不可替代和難以模仿的高管能力是企業(yè)一種重要的和關(guān)鍵性的資源。從這個(gè)層面來(lái)講，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性屬于企業(yè)的關(guān)鍵性資源，對(duì)增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)至關(guān)重要[11]。穩(wěn)定性的高管團(tuán)隊(duì)由于相互之間建立起了信任和默契的關(guān)系，一般具有較強(qiáng)的掌控能力，能有效整合企業(yè)的各種資源用于創(chuàng)新，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新的目標(biāo)?；谏鲜龇治?，提出假設(shè)：

H1高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著正向影響。

2.2 研發(fā)投入的中介效應(yīng)

前文分析了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響。那么，其作用機(jī)制是什么？為了回答這一問(wèn)題，本研究引入研發(fā)投入作為中間變量，以探討這一作用機(jī)制。研發(fā)投入是企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程中的一項(xiàng)重要投入，資金需求較大且成果具有不穩(wěn)定性，作為高管團(tuán)隊(duì)，對(duì)于是否要進(jìn)行研發(fā)投入，則需要進(jìn)一步權(quán)衡[12]。當(dāng)高管團(tuán)隊(duì)作出需要進(jìn)行研發(fā)投入的決策時(shí)，穩(wěn)定性的團(tuán)隊(duì)會(huì)為研發(fā)投入提供強(qiáng)有力的保護(hù)，使得企業(yè)將研發(fā)活動(dòng)持續(xù)下去，而一旦高管團(tuán)隊(duì)發(fā)生變更，是否繼續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，則需要新的高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步考量。從一定意義上來(lái)說(shuō)，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性是有利于企業(yè)研發(fā)投入的。高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性反映了團(tuán)隊(duì)成員間的一致性，因此，高管團(tuán)隊(duì)成員容易在研發(fā)投入方面達(dá)成共識(shí)，采取一致行動(dòng)支持研發(fā)活動(dòng)以增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，穩(wěn)定性的高管團(tuán)隊(duì)代表著團(tuán)隊(duì)具有較強(qiáng)的凝聚力，會(huì)更加關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，提升決策質(zhì)量，增加研發(fā)投入?；谏鲜龇治?，提出假設(shè)：

H2高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入具有顯著正向影響。

研發(fā)投入作為企業(yè)研發(fā)能力的具體體現(xiàn)，必然會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生影響。張艷輝等[13]以工業(yè)企業(yè)為研究樣本發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)資金的投入對(duì)創(chuàng)新績(jī)效有顯著正向促進(jìn)作用。劉煥鵬和嚴(yán)太華[14]以高新技術(shù)企業(yè)為研究對(duì)象發(fā)現(xiàn)，提高其自身研發(fā)能力有助于創(chuàng)新績(jī)效的提升。Berchicci[15]的研究也得出了類似的結(jié)果。因此，當(dāng)研發(fā)投入較多時(shí)，企業(yè)必然會(huì)擁有更多的資金用于開(kāi)展各類創(chuàng)新活動(dòng)，創(chuàng)新績(jī)效也會(huì)有一定程度的提升，即研發(fā)投入對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著正向作用。通過(guò)上述分析，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)研發(fā)投入具有顯著正向影響，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著正向影響，即研發(fā)投入是高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系間的中間變量，能夠起到“橋梁性”作用。基于上述分析，提出假設(shè)：

H3研發(fā)投入中介了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系。

2.3 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)效應(yīng)

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以緩解企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)兩權(quán)分離導(dǎo)致的代理問(wèn)題，同時(shí)也能夠防范因信息不對(duì)稱引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題。從信號(hào)傳遞的角度，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求會(huì)計(jì)主體對(duì)壞消息(損失)比好消息(收益)的確認(rèn)更快。當(dāng)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較高時(shí)，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，能夠把控企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，從而為其提供更優(yōu)惠的信貸政策[16,17]，使企業(yè)能夠擁有充足的資金用于創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展。此外，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低了企業(yè)的權(quán)益融資成本，減少了股東投資的風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下資金成本的降低，會(huì)使得企業(yè)增加研發(fā)投入的力度[18]，從而帶來(lái)更高的創(chuàng)新績(jī)效。從信息傳遞的角度，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性改善了企業(yè)信息不對(duì)稱的狀況，給企業(yè)外部不知情的投資者提供當(dāng)前業(yè)績(jī)好的“硬性信息”[19,20]。在穩(wěn)健基礎(chǔ)上提供的“硬性信息”相對(duì)于其它渠道來(lái)源的“軟性信息”更加可靠，從而吸引更多的投資者對(duì)企業(yè)進(jìn)行各種包括研發(fā)等資金投入，以有利于創(chuàng)新績(jī)效的提升?；谏鲜龇治?，提出假設(shè)：

H4會(huì)計(jì)穩(wěn)健性正向調(diào)節(jié)了研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究以2014～2018年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，同時(shí)對(duì)樣本進(jìn)行了如下篩選：剔除同時(shí)涉及金融類和保險(xiǎn)類的上市公司；剔除被ST、PT的上市公司；剔除數(shù)據(jù)缺失的公司。最終選取制造業(yè)237家上市公司2014～2018年的786個(gè)樣本觀測(cè)值。為避免異常值對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果可能產(chǎn)生的影響，對(duì)回歸模型中的連續(xù)變量進(jìn)行1%的Winsorize處理。

3.2 變量測(cè)量

(1)被解釋變量

企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效(ETIP)。參考溫軍和馮根福[21]的研究，以當(dāng)年專利申請(qǐng)數(shù)表示企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效水平，計(jì)算方式為專利申請(qǐng)數(shù)+1后取自然對(duì)數(shù)。

(2)解釋變量

高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性(STMT)。本研究中高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性包括成員的變動(dòng)以及人數(shù)上的變化。高管團(tuán)隊(duì)人數(shù)為上市公司年報(bào)中披露的高管人員總數(shù)，包括董事長(zhǎng)、董事、董秘、總經(jīng)理(總裁)、副總經(jīng)理(副總裁)等高級(jí)管理人員，但不包括獨(dú)立董事。借鑒Crutchley等[22]，于東智和池國(guó)華[7]的研究，通過(guò)本期內(nèi)一直留任的高管人數(shù)衡量高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。計(jì)算公式如下

STMTt,t+1=[Mt-#(St/St+1)]/Mt×Mt+1/(Mt+Mt+1)+

[Mt+1-#(St+1/St)]Mt+1×Mt/(Mt+Mt+1)

(1)

其中STMT為高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，取值為[0,1]，越接近于1，說(shuō)明高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性越強(qiáng)，Mt為公司第t年的高管總?cè)藬?shù)；#(St/St+1)為在t年在任但在t+1年離任的高管人數(shù);Mt +1為公司第t+1年的高管總?cè)藬?shù)；#(St+1/St) 表示在t年不在任但在t+1年新增的高管人數(shù)。

研發(fā)投入(RD)。指企業(yè)研發(fā)活動(dòng)支出的總額，由上市企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)篩選獲得，取其自然對(duì)數(shù)。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(C_CONSV)。參考Khan和Watts[23]的研究，其計(jì)算公式如下

(2)

G_CONSVi,t=β3i,t=μ0+μ1Sizei,t+μ2Levi,t+μ3MBi,t

(3)

C_CONSVi,t=β4i,t=λ0+λ1Sizei,t+λ2Levi,t+λ3MBi,t

(4)

其中EPS為每股收益；P為t年末股票價(jià)格；R為調(diào)整后的個(gè)股回報(bào)率；當(dāng)R>0時(shí)，D取值為1，否則為0；G_CONSV為“好消息”的反應(yīng)系數(shù)；Size為公司規(guī)模；Lev為資產(chǎn)負(fù)債率；MB為賬面市值比。將(3)、(4)式帶入(2)式，計(jì)算出λ0、λ1、λ2和λ3的值，再回帶入(4)式，得到公司層面的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(C_CONSV)。

(3)控制變量

本研究選擇公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)收益率(Roa)、資產(chǎn)負(fù)債率(ZF)、托賓q(Q)、企業(yè)成長(zhǎng)性(Growth)、董事會(huì)規(guī)模(BZ)、獨(dú)董比例(IDP)作為控制變量。同時(shí)，還控制了年度(Year)和行業(yè)(Indu)啞變量。具體變量測(cè)量如表1所示。

表1 變量測(cè)量

3.3 模型設(shè)計(jì)

為研究高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的邏輯關(guān)系，本研究構(gòu)建如下多元回歸模型

ETIPi,t=β0+β1STMTi,t+ΣβnControlsi,t+εi,t

模型(1)

RDi,t=β0+β1STMTi,t+ΣβnControlsi,t+εi,t

模型(2)

ETIPi,t=β0+β1STMTi,t+β2RDi,t+ΣβnControlsi,t+εi,t

模型(3)

ETIPi,t=β0+β1RDi,t+β2C_CONSVi,t+

β3RDi,t×C_CONSVi,t+ΣβnControlsi,t+εi,t

模型(4)

其中Controls為控制變量的集合，ε為殘差項(xiàng)。模型(1)檢驗(yàn)H1，模型(2)檢驗(yàn)H2，模型(3)檢驗(yàn)H3，模型(4)檢驗(yàn)H4。

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)分析

描述統(tǒng)計(jì)表明，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的平均值為4.478，標(biāo)準(zhǔn)差為1.690，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效水平存在一定程度的差異。高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的平均值為0.872，標(biāo)準(zhǔn)差為0.175，說(shuō)明高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性較好，但也有一部分上市公司高管變更頻繁。研發(fā)投入、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性等指標(biāo)也均在可控范圍內(nèi)，符合當(dāng)前我國(guó)實(shí)際。相關(guān)分析表明，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效顯著正相關(guān)，與研發(fā)投入顯著正相關(guān)，研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效顯著正相關(guān)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與研發(fā)投入和企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效均顯著正相關(guān)。相關(guān)分析結(jié)果與假設(shè)基本相符，可以進(jìn)行進(jìn)一步的多元回歸分析。

4.2 回歸分析結(jié)果

表2為高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系的多元回歸結(jié)果。表中列(1)～(3)為不含控制變量，行業(yè)年度固定效應(yīng)的多元回歸結(jié)果；列(4)～(6)為包含各類控制變量，行業(yè)年度固定效應(yīng)的多元回歸結(jié)果。列(1)和列(4)檢驗(yàn)了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的回歸，結(jié)果顯示高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性在1%水平上顯著為正，表明高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著正向影響，假設(shè)H1獲得支持。列(2)和列(5)檢驗(yàn)了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的回歸，結(jié)果顯示高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性在1%水平上顯著為正，表明高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入具有顯著正向影響，假設(shè)H2獲得支持。列(3)和列(6)檢驗(yàn)了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的多元回歸，即檢驗(yàn)了研發(fā)投入的中介效應(yīng)，結(jié)果顯示研發(fā)投入在1%水平上顯著為正，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性在1%水平上顯著為正，但其t值有所降低，故本研究存在中介效應(yīng)，且應(yīng)為部分中介效應(yīng)，假設(shè)H3獲得支持。

表2 高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

注:括號(hào)內(nèi)為回歸系數(shù)的t值；***，**，*表示在1%，5%和10%的水平上顯著。下同。

表3為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)效應(yīng)多元回歸結(jié)果。表中列(1)～(3)為不含控制變量，行業(yè)年度固定效應(yīng)的多元回歸結(jié)果；列(4)～(6)為包含各類控制變量，行業(yè)年度固定效應(yīng)的多元回歸結(jié)果。列(1)和列(4)檢驗(yàn)了研發(fā)投入對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的回歸，結(jié)果顯示研發(fā)投入在1%水平上顯著為正，表明研發(fā)投入對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著正向影響。列(2)和列(5)同時(shí)將研發(fā)投入與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性納入回歸模型，結(jié)果顯示研發(fā)投入和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性均在1%水平上顯著為正。在列(2)和列(5)的基礎(chǔ)上加入會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與研發(fā)投入的交互項(xiàng)C_CONSV×RD后，回歸結(jié)果見(jiàn)列(3)和列(6)，結(jié)果顯示C_CONSV×RD在1%水平上顯著為正，表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性正向調(diào)節(jié)了研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系，假設(shè)H4獲得支持。

表3 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)效應(yīng)

續(xù)表3

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)多元回歸的穩(wěn)健性，本研究從如下方面再次進(jìn)行回歸：(1)重新衡量被解釋變量。對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的衡量，采用專利授權(quán)的數(shù)量取自然對(duì)數(shù)替代專利申請(qǐng)數(shù)，重新進(jìn)行多元回歸后發(fā)現(xiàn)回歸系數(shù)與顯著性均與前文回歸結(jié)果一致。(2)重新選擇回歸方法。考慮到變量間的內(nèi)生性問(wèn)題，選擇零膨脹泊松回歸模型進(jìn)行再次回歸，結(jié)果依然穩(wěn)健。(3)考慮自然事件影響。將高管自然退休、突然死亡以及任期屆滿等情況作為自然沖擊事件進(jìn)行Change model回歸，結(jié)果表明自然事件影響較弱。以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)再次證明本文研究的可靠性。

5 結(jié)論與啟示

5.1 研究結(jié)論

在當(dāng)前我國(guó)大力提倡創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展背景下，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的提升愈加取決于其創(chuàng)新水平的高低；而在現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離的模式下，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性作為團(tuán)隊(duì)凝聚力的體現(xiàn)，直接影響著企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。本研究以我國(guó)滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司 2014～2018年面板數(shù)據(jù)為樣本，研究了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響，并探討了研發(fā)投入的中介作用以及會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在其中的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著正向影響；研發(fā)投入有助于企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升，且在高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系間起到了中介作用；會(huì)計(jì)穩(wěn)健性正向調(diào)節(jié)了研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越好，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的正向影響就越強(qiáng)。

5.2 研究啟示

(1)保持高管團(tuán)隊(duì)相對(duì)穩(wěn)定

高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入和創(chuàng)新績(jī)效的提升均具有積極的作用，因此，需要維持高管團(tuán)隊(duì)在一定時(shí)期內(nèi)的穩(wěn)定性。在當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)兩權(quán)分離的背景下，高管團(tuán)隊(duì)是企業(yè)的直接運(yùn)營(yíng)者，面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，保持高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，有利于提升團(tuán)隊(duì)凝聚力和決策力，從而有助于企業(yè)各方面績(jī)效的提升。具體做法上：首先，應(yīng)建立高效的高管激勵(lì)機(jī)制。如對(duì)高管實(shí)施金錢、股權(quán)等方面的激勵(lì)，調(diào)動(dòng)高管工作的積極性，留得住高管人才，避免高管的短視行為。其次，從客觀公正角度，企業(yè)應(yīng)建立起與高管個(gè)人績(jī)效考核相結(jié)合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，保證對(duì)高管績(jī)效考核的準(zhǔn)確性與科學(xué)性，使得高管輕易不會(huì)產(chǎn)生離職的想法。再次，要完善高管退休制度以及相關(guān)管理體制，不能一味強(qiáng)調(diào)高管團(tuán)隊(duì)在數(shù)量和成員上的穩(wěn)定性，過(guò)度追求這種穩(wěn)定反而對(duì)高管團(tuán)隊(duì)是一種傷害，不利于創(chuàng)新績(jī)效的持續(xù)提升。

(2)提升企業(yè)研發(fā)投入水平

從企業(yè)創(chuàng)新系統(tǒng)的循環(huán)效果上看，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升作用十分明顯，因此，企業(yè)應(yīng)加大對(duì)研發(fā)活動(dòng)的投入力度，為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供充足的資金、物質(zhì)等保障，同時(shí)要制定相對(duì)細(xì)化的政策措施，建立相關(guān)監(jiān)督機(jī)制，促使企業(yè)將資金合理地投入到研發(fā)活動(dòng)當(dāng)中。此外，企業(yè)對(duì)研發(fā)活動(dòng)的投入要具有持續(xù)性，合理分配研發(fā)資金，分階段分批次將資金投入到研發(fā)中，從而保證企業(yè)具有持續(xù)創(chuàng)新的動(dòng)力。從企業(yè)創(chuàng)新系統(tǒng)的逆向反饋效果看，企業(yè)研發(fā)投入越高，就越容易獲取政府補(bǔ)助，而政府補(bǔ)助則進(jìn)一步為企業(yè)研發(fā)提供充足的資金，進(jìn)而使企業(yè)擁有持續(xù)創(chuàng)新的活力。

(3)加強(qiáng)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為企業(yè)一項(xiàng)重要的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，通過(guò)及時(shí)確認(rèn)損失等“壞消息”，嚴(yán)格確認(rèn)盈利等“好消息”，能夠防范因信息不對(duì)稱引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性一方面能夠降低企業(yè)的權(quán)益融資成本，減少股東投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)“硬性”信息，為研發(fā)活動(dòng)積累更多的資金投入，從而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效有積極的作用效果。所以上市公司應(yīng)保證會(huì)計(jì)信息的透明度，優(yōu)化信息溝通的渠道，及時(shí)、準(zhǔn)確地傳遞相關(guān)會(huì)計(jì)信息，進(jìn)一步改善企業(yè)信息環(huán)境，進(jìn)而加強(qiáng)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

5.3 研究局限與展望

本研究還需要進(jìn)一步討論之處：首先，研發(fā)投入在高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效中間僅起到了部分中介效應(yīng)，必然會(huì)存在其他中間變量，存在哪些中間變量，這些中間變量是否會(huì)有關(guān)聯(lián)性，有待后續(xù)研究進(jìn)一步分析。其次，對(duì)于高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的測(cè)量，現(xiàn)有條件下很難作出更為準(zhǔn)確的判斷，本研究的測(cè)量仍然存在很大的局限性，如何進(jìn)行更為合理的測(cè)度也是后續(xù)需要研究的重點(diǎn)。最后，本研究以制造業(yè)上市公司為樣本，后續(xù)研究可以以全樣本上市公司為研究對(duì)象，以增強(qiáng)研究結(jié)論的普適性。