周子敬

摘要：研究目的：研究中國滬深300指數(shù)與美元指數(shù)、GDP、CPI、PPI的相關(guān)性。方法：Microsoft office2013版;皮爾遜相關(guān)系數(shù)r計算方法;CORREL函數(shù);單位根檢驗(yàn)"Johansen”以及向量誤差修正模型（VECM），VEC 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)等統(tǒng)計方法。結(jié)論：中國滬深300指數(shù)與美元指數(shù)、GDP、CPI、PPI受中國貨幣政策的影響，呈現(xiàn)階段性的正負(fù)相關(guān)性反轉(zhuǎn)。

關(guān)鍵詞：滬深300 美元指數(shù) 股票指數(shù) 相關(guān)性分析

美元作為全球主要的避險貨幣，對國際資本流動具有顯著的代表性和指向性。美元指數(shù)，可以衡量美元在國際外匯市場匯率變化，一般來說，當(dāng)美元指數(shù)上升時，可能提示國際資本撤出新興市場、回流成熟市場。反之，當(dāng)美元指數(shù)下降時，可能提示國際資本撤出成熟市場，涌入新興市場。隨著世界多極化及全球經(jīng)濟(jì)一體化的加速發(fā)展，各國經(jīng)濟(jì)都在不同程度地受到世界經(jīng)濟(jì)波動的影響，反映為各國證券市場的股市呈現(xiàn)出同步波動。作為世界主要貨幣的美元，由于其歷次趨勢性波動對全球不同的經(jīng)濟(jì)體造成較強(qiáng)的影響，美元指數(shù)成為美國外匯市場的風(fēng)向標(biāo)，其國際影響力逐漸增強(qiáng)。據(jù)報道，自從布雷頓森林體系瓦解之后，美元與黃金脫鉤，致使黃金在1970年以來的10年 里上漲了13.5倍;20世紀(jì)90年代美元指數(shù)的下跌造成了日本嚴(yán)重的通貨膨脹;1996年美元指數(shù)的走強(qiáng)，引發(fā)了東南亞金融危機(jī);但中國的滬深300指數(shù)與美元指數(shù)、居民消費(fèi)價格指數(shù)（consumer price index，CPI）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross Domestic Product，GDP）、生產(chǎn)物價指數(shù)（Producer Price Index，PPI）關(guān)系，罕見有系統(tǒng)報道。

本研究對2005年1月4日至2016年7月15日期間的美元指數(shù)與中國滬深300指數(shù)、GDP、CPI、PPI，應(yīng)用皮爾遜相關(guān)系數(shù)數(shù)據(jù)作一一分析與研究，匯報如下：

一、數(shù)據(jù)來源與方法

（一）數(shù)據(jù)來源

采集2005年1月4日至2016年7月4日滬深300 與 美元指數(shù)數(shù)據(jù)。GDP 增長率選取的是 2005 到 2016年的中國國家統(tǒng)計局發(fā)布的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

（二）方法

應(yīng)用辦公軟件Microsoft office 2013 excel版，進(jìn)行回歸作圖，采用皮爾遜相關(guān)系數(shù)r方法計算。

二、結(jié)果與討論

（一）滬深300 與美元指數(shù)

結(jié)果顯示2005年1月至2010年1月期間滬深300 與美元指數(shù)走勢基本是相背離，2010年2月至2016年7月期間滬深300 與美元指數(shù)走勢基本呈正相關(guān)走勢關(guān)系。2005年1月4日至2016年7月4日皮爾遜相關(guān)系數(shù)? r= -0.13，總體輕微負(fù)相關(guān)。

李宇浩等對滬深 300指數(shù)研究中指出2001 年-2004 年期間我國股市受外部市場波動和資本流動的影響要小，與我國經(jīng)濟(jì)對外開放水平不斷提高直接相關(guān)[1]，同時這些滬深 300 指數(shù)說明在2012年出現(xiàn)拐點(diǎn)，由此可見，2005年至2012年我國股市處于相對獨(dú)立的運(yùn)作狀況。

在2005年7月21日開始，中國實(shí)行參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度后，美元雖然為人民幣匯率主要參考貨幣，但由于美國采取弱勢美元政策，美元的主動貶值導(dǎo)致了人民幣對美元的升值，美元變成了人民幣的反向參照物。這期間，相對于人民幣而言，滬深300指數(shù)隨著它的漲跌而漲跌。但相對于美元指數(shù)而言，滬深300指數(shù)的走勢就變得跟它恰好相反了。由于人民幣與美元這種特殊關(guān)系，投資者可以把美元指數(shù)當(dāng)作一種直觀明確的股票趨勢指標(biāo)。

此外，黃明在《A股市估值中樞及波動區(qū)間分析系統(tǒng)》（2013年5月）一文中，根據(jù)2006年1月至2013年1月二者的相關(guān)系數(shù)（-0.62），認(rèn)為美元指數(shù)是在估值中樞模型當(dāng)中一個重要的宏觀變量[2]。從以上分析可見，2012年以后隨著國外資流入，滬深300指數(shù)與美國指數(shù)走勢日趨相似，呈現(xiàn)典型的正向關(guān)系。

（二）滬深300指數(shù)與GDP增長率的關(guān)系

本研究結(jié)果顯示皮爾森相關(guān)系數(shù)為0.295，呈現(xiàn)輕微正相關(guān)，與王洪研究結(jié)果基本一致，滬深300指數(shù)均值與增長率存在低度相關(guān)性[3]。

（三）滬深300指數(shù)與CPI增長率的關(guān)系

CPI的漲與跌，通常表現(xiàn)為通貨膨脹或者通貨緊縮兩方面。當(dāng)CPI上漲過快，可能要采取加息來平抑CPI上漲所帶來的貨幣貶值，而加息將會對資金的流動性起到相當(dāng)大的抑制作用，通常股市的合理市贏率（PE）是參考銀行一年期利率來決定的，與利率水平成反比，即利率水平越高，PE就越低，對應(yīng)平均股價就越低，所以CPI的上漲過快，很有可能會影響資金流動性，并降低股市股價估值水平。當(dāng)CPI上漲，更可能會加大居民消費(fèi)成本，打擊居民消費(fèi)和投資信心，投資者可能將資金從股市撤離，放進(jìn)銀行，進(jìn)而拖累股指下滑。但此點(diǎn)規(guī)律在本研究結(jié)果中并沒有明顯體現(xiàn)。

（四）滬深300指數(shù)與PPI增長率的關(guān)系。

PPI上漲是CPI上漲的先行指標(biāo)。PPI上漲可加速CPI上漲。PPI上漲，將加大生產(chǎn)采購成本，企業(yè)利潤減少。上市公司投資價值下降，股價重心自然會下移，投資回報預(yù)期降低，弱化投資者信心，股市人氣渙散，從而壓制大盤和股價表現(xiàn)。本研究從2005年12月到2015年12月，滬深300指數(shù)與PPI同比增長率的相關(guān)皮爾森相關(guān)系數(shù)為-0.13?？傮w呈現(xiàn)輕微負(fù)相關(guān)，并沒有明顯的相關(guān)性。

（五）滬深300指數(shù)與CPI/PPI的關(guān)系

CPI/PPI是產(chǎn)業(yè)景氣度。分別衡量的是下游消費(fèi)品和上游生產(chǎn)品的價格狀況。當(dāng)CPI/PPI上升時，下游消費(fèi)品的價格在上升，這將導(dǎo)致中間利差擴(kuò)大，企業(yè)盈利增厚;反之，當(dāng)CPI/PPI下降時，下游消費(fèi)品的價格在下降，這將導(dǎo)致中間利差縮小，企業(yè)盈利削薄。本研究在分析了歷史數(shù)據(jù)之后，發(fā)現(xiàn)CPI/PPI指標(biāo)對市場有大概2個月的領(lǐng)先作用。因此，通過這一指標(biāo)，我們可以對未來A股的估值水平進(jìn)行大致的預(yù)測。

（六）滬深300指數(shù)與PPI/PPIRM的關(guān)系

PPI/PPIRM是衡量產(chǎn)業(yè)景氣度指標(biāo)，即工業(yè)品出產(chǎn)價格指數(shù)扣減原材料燃料動力價格指數(shù)作為衡量上游行業(yè)景氣度的指標(biāo)。該指標(biāo)與CPI/PPI指標(biāo)類似，所不同的是，CPI/PPI偏重于表征中下游行業(yè)的盈利情況，而PPI/PPIRM偏重于表征上游行業(yè)的盈利情況[4]。通過歷史數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)對市場有大概3個月的領(lǐng)先作用。

（七）滬深300指數(shù)與新增開戶數(shù)

郭彥峰通過實(shí)證研究指出[5]：第一，新增開戶數(shù)與股票價格及成交金額間具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。第二，新增開戶數(shù)變化影響著股票價格及成交金額長期的走勢。第三，股票價格及成交金額的短期走勢影響著新增開戶數(shù)的變化。第四，我國股市仍屬資金推動型投機(jī)市。

孟航通過實(shí)證研究指出：新增股票賬戶數(shù)$期末股票賬戶數(shù)與股票市場收益率（滬深300）存在長期穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，新增股票賬戶數(shù)$期末股票賬戶數(shù)對股市存在長期的影響新增股票賬戶數(shù)周增長率提高 1%[3]，那么股票市場周收益率則上升 0.027%同樣，期末賬戶數(shù)周增長率提高 1%，股票市場周收益率則提高 11.559%，其建立了以滬深300指數(shù)周收益率（Y）為應(yīng)變量，以期末有效賬戶數(shù)（X1）新增股票賬戶數(shù)（X2）期末股票賬戶數(shù)周增長率（X3）作為自變量的回歸模型Y=c+αX1+βX2+θX3+ε值得注意的是，孟航的結(jié)論亦支持郭彥峰的第二，第四點(diǎn)結(jié)論。

本研究分析，從2014年12月到2016年5月，總體上月滬深300指數(shù)與全國每月A股新增開戶數(shù)合計的皮爾森相關(guān)系數(shù)為0.49，呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。此結(jié)果支持郭彥峰的第四點(diǎn)結(jié)論。在2004年12月到2015年1月這段時間內(nèi)月均滬深300指數(shù)與全國每月A股新增開戶數(shù)合計的皮爾森相關(guān)系數(shù)為0.57，接近0.7的高度正相關(guān)水平。

在2015年2月到2015年6月這段時間內(nèi)月均滬深300指數(shù)與全國每月A股新增開戶數(shù)合計的皮爾森相關(guān)系數(shù)為0.85，呈現(xiàn)高度正相關(guān)，接近相關(guān)系數(shù)為1的完全正相關(guān)水平。此段數(shù)據(jù)可能受到持續(xù)牛市以及普遍從眾心理的影響（跟風(fēng)），亦可說所謂的全民炒股。

在2015年7月到2016年5月這段時間內(nèi)月均滬深300指數(shù)與全國每月A股新增開戶數(shù)合計的皮爾森相關(guān)系數(shù)為0.39，仍呈現(xiàn)實(shí)正相關(guān)。從數(shù)據(jù)上可看出，無論股市行情如何，新增開戶數(shù)都與滬深300指數(shù)有不小程度的正相關(guān)。季美惠和董孝伍等研究均表明股票新增開戶的增加與股指上漲呈正關(guān)系[6-7]。

參考文獻(xiàn)：

[1]李宇浩，顧鋒娟. 風(fēng)險傳導(dǎo)、資本流入與股市波動——基于滬深 300 指數(shù)的實(shí)證研究. 中國人保資戶管理股份有限公司十周年文集，2013，5.

[2]黃明. A股市估值中樞及波動區(qū)間分析系統(tǒng).中國人保資戶管理股份有限公司十周年文集，2013，5.

[3]王洪. 于股價指數(shù)與GDP年增長率關(guān)系的相關(guān)回歸實(shí)證. 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報. 2013，10（7）：36-37.

[4]孟航，吳霞. 股票開戶數(shù)影響研究.廣西師范大學(xué)廣西師范大學(xué)，2013.

[5]郭彥峰，溫曉倩，楊杰. 基于新增開戶數(shù)視角的A股市場實(shí)證檢驗(yàn). 經(jīng)濟(jì)與金融，2012，24（3）：33-39.

[6]季美惠，宋順林，王思琪. 投資者情緒與會計信息價值相關(guān)性. 中大管理研究，2014，9（2）：1-14.

[7]董孝伍，張信東，劉維奇. 投資者情緒與股票市場收益的互動關(guān)系――基于分位數(shù)回歸的研究.經(jīng)濟(jì)管理，201.3.

作者單位：美國喬治華盛頓大學(xué)