任其麗

摘要：自1988年美國(guó)股市熔斷機(jī)制建立至2019年末，觸發(fā)熔斷現(xiàn)象僅發(fā)生一次。截至2020年3月18日，美國(guó)股市已歷經(jīng)五次熔斷，且最近四次在10天內(nèi)完成。本次短時(shí)間內(nèi)多次熔斷給全球經(jīng)濟(jì)造成了極大的影響，本文主要討論本次短期內(nèi)美股四次熔斷的原因，對(duì)我國(guó)造成的影響以及我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的走勢(shì)。

關(guān)鍵詞：熔斷機(jī)制 資產(chǎn)泡沫 石油價(jià)格戰(zhàn)

一、背景介紹

美股在2020年3月9日、12日、16日以及18日短短十天內(nèi)連續(xù)4次出現(xiàn)熔斷現(xiàn)象，而在此前，美股僅出現(xiàn)過(guò)1次熔斷，即1997年10月27日的熔斷，當(dāng)時(shí)道瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌了7.18%，創(chuàng)下自1915年以來(lái)最大跌幅。事實(shí)上美國(guó)首次提出股市熔斷機(jī)制主要是受1987年著名的“黑色星期一”事件的影響，當(dāng)日道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)暴跌25%。美國(guó)政府綜合考慮后，在1988年2月制定了熔斷機(jī)制，并于當(dāng)年10月開(kāi)始實(shí)行

熔斷機(jī)制是指在股票交易時(shí)，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度超出一定范圍，交易將暫停一段時(shí)間的機(jī)制。熔斷機(jī)制相當(dāng)于給市場(chǎng)一個(gè)緩沖期，利用暫停交易的那段時(shí)間給投資者一個(gè)冷靜思考的機(jī)會(huì)，維護(hù)股市秩序，防止市場(chǎng)過(guò)度買(mǎi)賣(mài)造成股市劇烈震蕩。美股熔斷機(jī)制歷經(jīng)各種金融風(fēng)暴，在首次推出至2019年末也只熔斷了一次。

當(dāng)前美國(guó)的熔斷機(jī)制以標(biāo)普500指數(shù)為參考，設(shè)置三檔標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)市場(chǎng)在美股常規(guī)交易時(shí)段跌至7%即達(dá)到一級(jí)市場(chǎng)熔斷;當(dāng)?shù)?3%即達(dá)到二級(jí)市場(chǎng)熔斷;當(dāng)?shù)?0%即達(dá)到三級(jí)市場(chǎng)熔斷。針對(duì)美股熔斷機(jī)制，目前有兩種不同的意見(jiàn)。一種認(rèn)為熔斷機(jī)制起到了積極的作用，投資者能在暫停交易的時(shí)段內(nèi)重新理性思考，避免了沖動(dòng)交易。另一種則認(rèn)為，熔斷機(jī)制加劇了市場(chǎng)的不穩(wěn)定性 ，因?yàn)槿藗兎炊鴷?huì)因?yàn)樗躺袌?chǎng)恐慌情緒，從而在再次交易時(shí)大量拋售。

二、熔斷原因

（一）資產(chǎn)泡沫

美國(guó)股市近些年處于高位，本身存在一定的泡沫，這是這次暴跌的先決條件。美國(guó)股市從2009年以來(lái)，就進(jìn)入到一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的牛市。近些年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，但其實(shí)增長(zhǎng)速度不快，股市卻漲的飛快，這包括政治、社會(huì)等各方面的原因。為了刺激股市，美國(guó)政府屢次使用降息等手段，如金融危機(jī)后的四輪量化寬松的貨幣政策。但股市從長(zhǎng)期來(lái)看，類(lèi)似于稱(chēng)重機(jī)，有回歸的特性。人們通常用巴菲特指標(biāo)來(lái)衡量資本市場(chǎng)的泡沫程度，以此來(lái)衡量股市能否代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，巴菲特指標(biāo)=股票總市值/GDP，該指標(biāo)在120%以上為嚴(yán)重資產(chǎn)泡沫狀態(tài)。前不久美國(guó)的巴菲特指標(biāo)在150%以上，泡沫非常嚴(yán)重，因此下跌是情理之中 。

（二）美國(guó)國(guó)債收益率倒掛

美國(guó)經(jīng)濟(jì)近幾年從實(shí)質(zhì)上說(shuō)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，美股這幾年的繁榮從某個(gè)方面來(lái)看，可以說(shuō)是資金推動(dòng)的。當(dāng)大家都傾向于把資金投向低風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債時(shí)，說(shuō)明市場(chǎng)上的其他資金不看好未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。利率倒掛就是短期利率高于長(zhǎng)期利率。疫情影響下，市場(chǎng)爆發(fā)恐慌情緒，大家把目光轉(zhuǎn)向了低風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債市場(chǎng)，需求增加，債券價(jià)格上升，債券收益率因此下降。3月9日美國(guó)10年期國(guó)債收益率跌至0.3182%的歷史最低水平，30年期國(guó)債收益率跌至0.7%。

（三）疫情的原因

由于新冠疫情在國(guó)外的快速傳播，各國(guó)經(jīng)濟(jì)普遍受到影響。美國(guó)本身是一個(gè)靠消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家，疫情對(duì)他們的影響顯然較大，因此對(duì)2020經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期下調(diào)。其中IMF最初預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在3.3%，但現(xiàn)在來(lái)看，今年增長(zhǎng)率保持在2%已經(jīng)不易。在全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期大幅度下跌的背景下，股市承擔(dān)壓力較大。

（四）沙特和俄羅斯的石油價(jià)格戰(zhàn)

美股今年第一次熔斷也有一部分是因?yàn)樯程睾投砹_斯談判破裂，展開(kāi)石油價(jià)格戰(zhàn)。沙特增產(chǎn)降價(jià)直接影響了美國(guó)的頁(yè)巖油公司，美國(guó)的石油公司股價(jià)暴跌。石油價(jià)格的暴跌是此次美股價(jià)格暴跌的一個(gè)導(dǎo)火索。油價(jià)影響了能源股和美國(guó)頁(yè)巖油相關(guān)的公司股票，生產(chǎn)石油的企業(yè)成本由于石油戰(zhàn)跌倒成本線(xiàn)以下，從而導(dǎo)致石油公司股價(jià)暴跌。此次的黑天鵝事件被許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是美國(guó)股市的一個(gè)技術(shù)性修正。

三、美股熔斷對(duì)我國(guó)的影響

在經(jīng)濟(jì)全球化高度發(fā)達(dá)的情況下，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力非常大。對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，美股熔斷可以說(shuō)是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

（一）制造業(yè)發(fā)展

因?yàn)槲覈?guó)的股市力量基本凝聚在制造業(yè)，而非虛擬經(jīng)濟(jì)，因此美股熔斷對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不是特別強(qiáng)烈。中國(guó)進(jìn)出口總額占GDP比重從2016年的64.2%下降到了2019年的31.8%，可以看出中國(guó)對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)的免疫能力有所增強(qiáng)。并且隨著我國(guó)疫情逐漸開(kāi)始穩(wěn)定，制造業(yè)很多也基本恢復(fù)正常。在未來(lái)的一段時(shí)間，我國(guó)會(huì)接到更多的資本注入以及產(chǎn)能的增加，這個(gè)契機(jī)為我國(guó)在世界產(chǎn)業(yè)鏈中創(chuàng)建關(guān)鍵地位提供了一個(gè)得天獨(dú)厚的良機(jī)。

（二）石油儲(chǔ)備

從另一個(gè)方面來(lái)看在此次契機(jī)下，原油價(jià)格下跌，對(duì)中國(guó)這個(gè)原油進(jìn)口國(guó)而言，我國(guó)可以利用這個(gè)機(jī)會(huì)進(jìn)一步充實(shí)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，在一定程度上可以減輕我國(guó)輸入型的通脹壓力。因此從這些方面來(lái)看可以說(shuō)是我國(guó)的一個(gè)機(jī)遇。

（三）出口萎縮

對(duì)于出口來(lái)說(shuō)，此輪全球股市連環(huán)暴跌，美股熔斷，會(huì)導(dǎo)致部分外資提前離場(chǎng)，加劇全球金融波動(dòng)，對(duì)于中國(guó)的出口會(huì)是一個(gè)不小的打擊。并且國(guó)際貿(mào)易通常以美元為結(jié)算單位，如果美元大幅貶值，會(huì)影響到我國(guó)的出口利潤(rùn)，從而影響國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，加大我國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。此外，美股熔斷可能會(huì)使得部分美國(guó)公司撤回在我國(guó)境內(nèi)的投資，這意味著我國(guó)可能會(huì)有公司因?yàn)槭ミ@些資金支持而倒閉，從而會(huì)有一些職工失業(yè)，提高了國(guó)內(nèi)失業(yè)率，影響了人民的生活水平。

（四）股市沖擊

因?yàn)榻?jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)，世界上許多國(guó)家都已經(jīng)聯(lián)系在一起，美國(guó)這次的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩直接影響了歐洲，全球兩大經(jīng)濟(jì)體的頹勢(shì)勢(shì)必關(guān)系到我國(guó)經(jīng)濟(jì)變化。全球股市暴跌對(duì)中國(guó)股民會(huì)產(chǎn)生短期的心理沖擊，激發(fā)金融市場(chǎng)恐慌情緒。投資者擔(dān)心疫情破壞全球供應(yīng)鏈，使全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，該不確定性可能會(huì)使全球股市持續(xù)走低。

四、建議與展望

在我國(guó)采取的經(jīng)濟(jì)刺激政策中，最矚目的當(dāng)屬“新基建”?！靶禄ā睂?duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)與發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，我國(guó)應(yīng)堅(jiān)定不移的推進(jìn)“新基建”措施。本次大力推進(jìn)的“新基建”，與過(guò)去的傳統(tǒng)基建存在著明顯差異?！靶禄ā庇兄嗫萍純?nèi)涵，其聚焦的領(lǐng)域以面向未來(lái)的“硬核科技”為主，包涵七個(gè)領(lǐng)域：大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、5G基建、人工智能、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車(chē)充電樁。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)呈下滑趨勢(shì)，推進(jìn)新基建，一方面可以穩(wěn)定投資規(guī)模，發(fā)揮投資的推動(dòng)作用，緩解疫情對(duì)今年經(jīng)濟(jì)的不利影響;另一方面有助于擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、穩(wěn)定增長(zhǎng)和就業(yè)，全面提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的潛力，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，提高我國(guó)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

我國(guó)采取了一系列強(qiáng)有力的政策舉措，疫情的有效控制、經(jīng)濟(jì)社會(huì)的有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，逐漸改善了外界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。許多國(guó)際機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變，對(duì)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)、外貿(mào)、外資企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)充滿(mǎn)信心。國(guó)際貨幣基金組織表示，中國(guó)正通過(guò)危機(jī)應(yīng)對(duì)措施、流動(dòng)性供應(yīng)、財(cái)政政策和金融支持，努力減輕疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。在上述政策和措施有效防控疫情的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在第二季度恢復(fù)正常，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)受影響的程度可能較小，持續(xù)時(shí)間可能較短。

雖然美股熔斷對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的確造成了一定程度的負(fù)面影響，但總體來(lái)說(shuō)，對(duì)于未來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，中國(guó)還是會(huì)朝著一個(gè)更好的發(fā)展方向繼續(xù)前進(jìn)?？傮w來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)向好。

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作者單位：安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院