王曉明

爆款時(shí)代，基金規(guī)模水漲船高也帶來投資難題，“規(guī)模是業(yè)績的殺手”再次應(yīng)驗(yàn)。今年以來，劉格菘等明星在單只產(chǎn)品規(guī)模超過百億后，業(yè)績反而不如之前。三季度以來，結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)分化，投資者如何從季報(bào)展現(xiàn)的動(dòng)作重新審視規(guī)模和業(yè)績的平衡呢？

明星基金經(jīng)理調(diào)倉劍指二級(jí)市場熱點(diǎn)

過去兩年漲幅靠前的基金，更多是靠集中持倉、行業(yè)輪動(dòng)所得;后期熱度消散后，業(yè)績?nèi)菀鬃儾?。劉格菘去年也是憑借著鮮明的投資風(fēng)格，集中持有的中國軟件等受益于國產(chǎn)替代、科技自立的科技股，獲得了較好的收益。今年以來，他的產(chǎn)品業(yè)績分化，從持倉變動(dòng)看，行業(yè)格局偏好是引發(fā)業(yè)績分化的主因。

今年以來，大量資金涌入廣發(fā)雙擎升級(jí)、小盤成長等績優(yōu)產(chǎn)品，他管理的基金規(guī)模也躍升至843億元。不過，在7月的普漲之后，近期其旗下產(chǎn)品凈值呈現(xiàn)高位震蕩，根據(jù)三季報(bào)，他一改二季度相對(duì)分散的持倉模式，集中持有了光伏、疫苗兩類細(xì)分板塊，隆基股份、通威股份、康泰生物三只個(gè)股的倉位分別為10.10%、9.07%和8.27%。而多家光伏龍頭股業(yè)績超市場預(yù)期，隨著年底光伏項(xiàng)目需求旺季到來，行業(yè)將在很長一段時(shí)間維持較高景氣度。不過，下半年疫苗板塊的康泰生物、半導(dǎo)體板塊受事件影響，出現(xiàn)高位回落，間接造成劉格菘的產(chǎn)品凈值起伏震蕩。

對(duì)比看，明星基金華安媒體互聯(lián)網(wǎng)年內(nèi)表現(xiàn)相對(duì)一般，受到疫情影響，基金重倉的順網(wǎng)科技、光線傳媒等傳媒股年內(nèi)沒落。而根據(jù)三季報(bào)，基金仍然積極配置傳媒、計(jì)算機(jī)軟件類股票，其邏輯是5G落地后以及疫情后的消費(fèi)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇，可以看到分眾傳媒隨著業(yè)務(wù)回升明顯，前三季度歸母凈利潤增速大增61.90%，股價(jià)也從底部持續(xù)回升，但其余傳媒股基本面恢復(fù)稍差。

風(fēng)格均衡的老將更注重個(gè)股精選

從持倉變動(dòng)看，劉格菘和胡宜斌更多會(huì)通過尋找市場趨勢或行業(yè)趨勢，投資相應(yīng)的成長龍頭股：核心在捕捉市場趨勢或行業(yè)趨勢，或者選擇一條或多條成長趨勢明顯的“賽道”押注式投資。從階段規(guī)模增長的角度看，這種投資方式很有效率，但是弊端在于如果出現(xiàn)了如疫情等小概率事件，可能會(huì)對(duì)投資組合帶來較大沖擊。

而成名已久的朱少醒、張坤等人依靠扎實(shí)穩(wěn)健的業(yè)績，一步一步實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長。朱少醒管理的富國天惠三季度增長了98.8億，根據(jù)三季報(bào)，基金下半年開始就對(duì)市場結(jié)構(gòu)分化的極致程度有所擔(dān)憂，并針對(duì)公司質(zhì)地和對(duì)應(yīng)的估值合理性上做了一些平衡，十大重倉剔除了中國平安和安車檢測，新增了寧波銀行和立訊精密，同時(shí)貴州茅臺(tái)、格力電器、順豐控股等消費(fèi)板塊仍為配置主力，三季度基金的重倉股僅有格力電器出現(xiàn)約5.78%的跌幅。

對(duì)于前期漲幅較大、估值偏高的醫(yī)藥板塊，易方達(dá)藍(lán)籌精選和興全合宜均進(jìn)行了大幅減持，張坤剔除了藥明生物、天壇生物，二季度末謝治宇重倉的普洛藥業(yè)、仙琚制藥、華海制藥退出了三季度的重倉股名單。此外，張坤加重了商業(yè)模式出色、競爭力強(qiáng)的騰訊、美團(tuán)等優(yōu)質(zhì)港股比例，謝治宇則新入了三一重工、比亞迪股份和領(lǐng)益制造。從結(jié)果看，這些基金基本維持了前期的倉位配置策略，在持倉均衡的基礎(chǔ)上耐心持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

近兩年隨著居民財(cái)富轉(zhuǎn)移，公募基金是首選理財(cái)方式之一，加上優(yōu)質(zhì)企業(yè)市值增加，有很多長期業(yè)績優(yōu)秀的經(jīng)理管理規(guī)模越來越大，未來這種現(xiàn)象大概率成為常態(tài)。當(dāng)然，投資者也需要更加了解基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，就三季度的情形看，新秀掌門仍然專注于趨勢投資，而老牌基金經(jīng)理正在平衡業(yè)績和規(guī)模，大多通過多層次的組合、優(yōu)選生命力和成長性強(qiáng)的個(gè)股以適應(yīng)不同風(fēng)格的市場，不希望通過押注某個(gè)行業(yè)取勝。

管理規(guī)模前5的主動(dòng)權(quán)益型基金經(jīng)理一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，截至2020-10-28