謝志榮

摘 要：黃金期權(quán)是黃金期貨的衍生品之一，具有交易方式靈活以及種類繁多等功能，在滿足企業(yè)多元化風(fēng)險(xiǎn)管理需求和提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理靈活性等方面具有重要作用，為不同偏好的風(fēng)險(xiǎn)投資者提供了更多選擇，在很大程度上提升了黃金行業(yè)的市場(chǎng)競爭力。闡述了黃金期權(quán)的特點(diǎn)，分析了黃金價(jià)格走勢(shì)及其影響因素，提出了理性投資黃金期權(quán)的策略。

關(guān)鍵詞：黃金期權(quán);價(jià)格走勢(shì);投資策略

文章編號(hào)：1004-7026（2020）17-0163-02? ? ? ? ?中國圖書分類號(hào)：F275;F224? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

中國的黃金期權(quán)于2019年12月20日在上海期貨交易所正式掛牌上市，對(duì)協(xié)調(diào)場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外黃金市場(chǎng)發(fā)展具有促進(jìn)作用。在新冠肺炎疫情期間，黃金期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理作用凸顯。黃金期權(quán)的上市，既有效豐富了黃金市場(chǎng)種類，也成為降低風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。因此，探討黃金期權(quán)的相關(guān)知識(shí)和相應(yīng)的投資策略十分必要。

1? 黃金期權(quán)介紹

1.1? 黃金期權(quán)定義

黃金期權(quán)是指買賣未來黃金的權(quán)利，而非義務(wù)。買賣雙方提前商議好購買的價(jià)格、數(shù)量和期限，根據(jù)價(jià)格走向是否對(duì)買賣者有利而選擇是否購買。如果價(jià)格趨勢(shì)大好，就可以買賣從而獲得利益;如果價(jià)格趨勢(shì)走低，就可以放棄購買權(quán)，這時(shí)投資者的損失有限，失去的只是所付出的期權(quán)費(fèi)[1]。

在期權(quán)交易過程中，買賣雙方的權(quán)利并不平等。買方可在合約期內(nèi)的任何時(shí)間點(diǎn)行權(quán)或者棄權(quán)。期權(quán)賣方收取期權(quán)費(fèi)后，如果買方在合約期內(nèi)要行權(quán)，賣方應(yīng)隨時(shí)履約。

1.2? 黃金期權(quán)特點(diǎn)

黃金期權(quán)投資門檻較低，是一種以較少投入獲得較大回報(bào)的投資形式，具有較強(qiáng)的杠桿性。如果是標(biāo)準(zhǔn)黃金期權(quán)合約，那么投資者將不必?fù)?dān)憂黃金的存儲(chǔ)問題和黃金的成色。除此之外，黃金期權(quán)交易最大的特點(diǎn)就是損失有限但收益無限，極大降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，成為低風(fēng)險(xiǎn)投資者最青睞的一個(gè)投資品種[2]。

1.3? 黃金期權(quán)交易的基本類型

1.3.1? 看漲期權(quán)

看漲期權(quán)也可以稱為買進(jìn)期權(quán)或多頭期權(quán)，是指在期權(quán)合約的有效時(shí)間內(nèi)，投資者擁有依據(jù)敲定的黃金價(jià)格買進(jìn)一定數(shù)量黃金的權(quán)利。

在看漲期權(quán)的交易過程中，買方預(yù)計(jì)黃金的價(jià)格可能上漲，會(huì)買入看漲期權(quán);賣方預(yù)測(cè)黃金價(jià)格可能會(huì)下跌，會(huì)賣出看漲期權(quán)。買入看漲期權(quán)是一種權(quán)利，賣出看漲期權(quán)是一種義務(wù)。如果看漲期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，那么看漲期權(quán)的賣方必須履行義務(wù)[3]。

1.3.2? 看跌期權(quán)

看跌期權(quán)也可稱之為賣出期權(quán)或空頭期權(quán)，是指擁有期權(quán)的投資者依照約定價(jià)格在合約的有效期限內(nèi)賣出一定數(shù)量黃金的權(quán)利，但無需承擔(dān)必須賣出的義務(wù)。當(dāng)黃金市場(chǎng)價(jià)格低于期權(quán)合約的約定價(jià)格時(shí)賣出看跌期權(quán)，投資者將獲得收益。

在看跌期權(quán)的交易過程中，買方買入看跌期權(quán)是因?yàn)轭A(yù)計(jì)黃金價(jià)格可能會(huì)下跌，而賣方賣出看跌期權(quán)是因?yàn)轭A(yù)測(cè)黃金價(jià)格可能會(huì)上漲。

1.4? 黃金期權(quán)的行權(quán)方式

期權(quán)分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。美式期權(quán)投資者可以在期權(quán)合約的有效期內(nèi)隨時(shí)買賣，而歐式期權(quán)只能在到期日行權(quán)，因此美式期權(quán)的買方權(quán)利相對(duì)較大，在時(shí)間方面比歐式期權(quán)更靈活。美式期權(quán)有較靈活的行權(quán)時(shí)間，買方可以選擇在任何有利可圖的時(shí)間行權(quán)，賣方需要時(shí)刻準(zhǔn)備履行義務(wù)，因此賣方面臨的未知風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大;歐式期權(quán)只能在到期日行權(quán)，賣方面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小。由于賣方風(fēng)險(xiǎn)較大，因此美式期權(quán)的期權(quán)費(fèi)也相對(duì)較高[4]。

1.5? 黃金期權(quán)的優(yōu)勢(shì)

黃金期權(quán)可以有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在期貨交易中，買賣雙方的盈虧情況隨價(jià)格走勢(shì)而變動(dòng)，面臨著無限的盈利和無止境的虧損，風(fēng)險(xiǎn)較大。在期權(quán)交易過程中，期權(quán)買方擁有權(quán)利而無須承擔(dān)責(zé)任，風(fēng)險(xiǎn)是可以預(yù)見的。買方會(huì)因價(jià)格趨勢(shì)大好而增加收益;若價(jià)格呈走低趨勢(shì)，損失也不會(huì)大于期權(quán)費(fèi)。

黃金期權(quán)不存在追加保證金的問題。在期貨交易中，投資者需按照合約價(jià)值支付一定比例的資金，這就是初始保證金。如果依據(jù)價(jià)格變動(dòng)，保證金賬戶的金額低于維持保證金，在交易過程中，投資者因?yàn)樘潛p太大而不能提供變動(dòng)保證金，經(jīng)紀(jì)人將會(huì)對(duì)合約進(jìn)行強(qiáng)行平倉。在黃金期權(quán)交易過程中，無論未來黃金市場(chǎng)的價(jià)格如何波動(dòng)，期權(quán)買方都不存在追加保證金的問題。

黃金期權(quán)有更靈活且種類繁多的投資策略。黃金期權(quán)靈活性強(qiáng)，可以根據(jù)不同的套期保值效果設(shè)計(jì)出多種投資方案。如果預(yù)計(jì)未來黃金價(jià)格將會(huì)上漲，就可以選擇買入看漲期權(quán)或者賣出看跌期權(quán);如果變動(dòng)趨勢(shì)下降，則選擇買入看跌期權(quán)或者賣出看漲期權(quán)[5]。

2? 黃金期權(quán)價(jià)格走勢(shì)及其主要影響因素

期權(quán)上市意味著國內(nèi)的黃金市場(chǎng)已經(jīng)擁有完整的主流金融衍生品。黃金期權(quán)的標(biāo)的物是黃金期貨合約，因此黃金期貨的價(jià)格對(duì)黃金期權(quán)價(jià)格有非常直接的影響。黃金期貨價(jià)格和看漲期權(quán)呈正相關(guān);反之，黃金期貨價(jià)格和看跌期權(quán)呈負(fù)相關(guān)。

黃金期權(quán)價(jià)格受約定價(jià)格的影響。約定價(jià)格指買賣雙方依據(jù)規(guī)定買賣商品的價(jià)格，能體現(xiàn)買方的權(quán)利大小。投資者購買看漲期權(quán)，看漲期權(quán)價(jià)格越低，意味著買方可以用較少的本金買入，相當(dāng)于擁有了更大的權(quán)利，對(duì)于看跌方來說相反。

如果不受其他因素影響，期權(quán)剩余的有效日期越長，其時(shí)間價(jià)值就越大，期權(quán)價(jià)格與之呈正相關(guān)。黃金價(jià)格波動(dòng)的可能性會(huì)隨有效日期的長短而變化。有效日期越長，價(jià)格波動(dòng)對(duì)買方有利的概率較大，因此買方執(zhí)行期權(quán)可以盈利。相反，有效日期越短，其時(shí)間價(jià)值就越低。由于時(shí)間較短，導(dǎo)致黃金價(jià)格變動(dòng)基本無法逆轉(zhuǎn)翻盤。期權(quán)的有效時(shí)間與賣方所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)趨勢(shì)，距到期日時(shí)間越長，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。因此，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值與期權(quán)合約的有效期呈正相關(guān)，并隨著期權(quán)到期日的臨近而逐步減小。

標(biāo)的物波動(dòng)率也是產(chǎn)生重要影響的因素之一。標(biāo)的物預(yù)期波動(dòng)率越高，表明標(biāo)的物的價(jià)格有可能會(huì)發(fā)生劇烈變動(dòng)，因此導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格上漲。這個(gè)指標(biāo)與期權(quán)價(jià)格存在正相關(guān)關(guān)系。

3? 黃金期權(quán)投資策略

3.1? 投資黃金期權(quán)的準(zhǔn)備

3.1.1? 投資者必須有充分的心理準(zhǔn)備

黃金價(jià)格受供需情況、全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、地緣局勢(shì)等多種因素的影響，會(huì)有較大起伏，對(duì)投資者的情緒造成相當(dāng)大的影響。如果沒有風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和足夠的心理承受能力，就會(huì)導(dǎo)致投資者失去客觀判斷能力，遭受較大虧損。因此，投資者投資黃金需要有過硬的心理素質(zhì)，有承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的能力并且能夠理智對(duì)待盈虧。

3.1.2? 投資者需要熟悉并掌握一定黃金期權(quán)知識(shí)

投資者應(yīng)該熟悉掌握影響黃金期權(quán)交易類型、特點(diǎn)、價(jià)格因素及基本原理，運(yùn)用投資技術(shù)分析方法分析市場(chǎng)行情，以便在投資黃金過程中保持清醒的頭腦，作出理智判斷。

3.2? 投資黃金期權(quán)的方法

3.2.1? 僅買入看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)

當(dāng)投資者想以小博大，依據(jù)黃金期權(quán)具有較強(qiáng)的杠桿性這一原理，以一定的風(fēng)險(xiǎn)獲得較大的利益，可以在黃金價(jià)格即將上漲時(shí)買入看漲期權(quán)，買入看跌期權(quán)的原理亦同。

3.2.2? 黃金期權(quán)可以與實(shí)物黃金、紙黃金等其他黃金投資品種相結(jié)合形成投資組合

如果投資者已經(jīng)持有黃金頭寸，同時(shí)擔(dān)憂黃金價(jià)格下跌將會(huì)造成巨大損失，就可以通過保護(hù)性看跌期權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，即花費(fèi)一定成本起到保險(xiǎn)作用。在真正的市場(chǎng)交易中，投資者可以在同一時(shí)間買進(jìn)同一標(biāo)的物的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，這在很大程度上減少了價(jià)格向不利方向變動(dòng)將會(huì)造成的損失。

3.3? 投資黃金期權(quán)的策略

3.3.1? 個(gè)人投資者

對(duì)于個(gè)人投資者來說，需要了解市場(chǎng)行情，分析價(jià)格走勢(shì)，預(yù)期黃金價(jià)格上漲或下跌，據(jù)此購買看漲期權(quán)或看跌期權(quán)。當(dāng)黃金價(jià)格走勢(shì)有利于買方時(shí)，買方就可以選擇行使權(quán)利而獲利，而且盈利空間無上限;當(dāng)價(jià)格走勢(shì)相對(duì)不利時(shí)，買方就可以放棄行權(quán)，僅損失固定的期權(quán)費(fèi)。除此之外，黃金期權(quán)還可以用來創(chuàng)建更多的投資策略，用以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

3.3.2? 黃金生產(chǎn)及經(jīng)營企業(yè)

價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是黃金生產(chǎn)及經(jīng)營企業(yè)遇到的最經(jīng)常、最直接的風(fēng)險(xiǎn)。合理且正確使用黃金期權(quán)，有利于規(guī)避黃金價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。適當(dāng)利用黃金期權(quán)，可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上升時(shí)為企業(yè)提供保障;在價(jià)格下降的時(shí)候也能夠賺取額外利潤。因此，黃金期權(quán)一經(jīng)上市就成為極受歡迎的套期保值工具。

當(dāng)黃金價(jià)格下跌時(shí)，產(chǎn)金礦應(yīng)買入看跌期權(quán)。一旦黃金價(jià)格上漲，損失的僅是可承擔(dān)的期權(quán)費(fèi)，而產(chǎn)出的黃金則可以獲得巨大利潤。如果黃金價(jià)格下跌，則可以通過行使權(quán)利獲得收益。

貴金屬企業(yè)通常采用做空期貨的方法規(guī)避黃金價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)測(cè)期貨價(jià)格將會(huì)上漲時(shí)，可以選擇用看跌期權(quán)代替期貨空頭，盈利空間巨大，能在一定程度上規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。而期貨套保雖然能在一定程度上控制風(fēng)險(xiǎn)，但利潤空間大大縮水。如果預(yù)測(cè)市場(chǎng)行情有很大的概率將會(huì)上漲，期權(quán)套保將是一個(gè)最好的選擇。

參考文獻(xiàn)：

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[3]李曉杰.黃金期權(quán)與套期保值[N].中國黃金報(bào)，2016-09-06（010）.

[4]衍生品家族再添一員 黃金期權(quán)今日在上期所上市[J].營銷界，2019（52）：281.

[5]沈舟.黃金期貨期權(quán)即將上市，可以投資，但別盲目[N].中國黃金報(bào)，2019-11-26（005）.

（編輯：郭? 穎）