漢中

2020年10月20日，陜西北元化工集團股份有限公司在A股市場登陸，股票代碼：601568。作為陜西省榆林市第一家上市公司，北元集團由隸屬陜西省國資委的陜西煤業(yè)化工集團有限責任公司控股，是國內(nèi)重要的氯堿化工生產(chǎn)企業(yè)。

北元集團主要從事聚氯乙烯（PVC）、燒堿等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。自設立以來，公司長期致力于一體化經(jīng)營，并以自備電廠為紐帶，建設了以PVC產(chǎn)品為核心的“煤—電—電石—氯堿化工（離子膜燒堿、PVC）—工業(yè)廢渣綜合利用生產(chǎn)水泥”的一體化循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。

主營業(yè)務增長穩(wěn)健，盈利能力業(yè)內(nèi)居前

《紅周刊》通過對公司歷史數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，北元集團收入保持穩(wěn)步增長：2017年至2019年，公司營業(yè)收入分別為95.50億元、96.04億元和100.46億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為14.33億元、17.16億元和16.60億元。近年中，公司的業(yè)務增長穩(wěn)定，尤其在利潤上保持了較快的增長速度。根據(jù)2019年年報統(tǒng)計，在申萬化工—化學原料行業(yè)的37家公司中，北元集團同期的營收和利潤水平均居于行業(yè)前列，且明顯高于行業(yè)均值，企業(yè)在規(guī)模上存在一定的領(lǐng)先優(yōu)勢，是氯堿行業(yè)的頭部企業(yè)之一。

北元集團之所以能夠保持穩(wěn)健的業(yè)績增長及高水平的營收規(guī)模和利潤，一方面是由于公司在成本上具備著不可替代的天然優(yōu)勢所致;另一方面則受益于公司特有的循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營模式。

1.地處資源豐富區(qū)，成本優(yōu)勢不可替代

對化工企業(yè)而言，資源和能源普遍在生產(chǎn)成本中占有較大比重。近年，隨著國內(nèi)外能源及資源的整體價格不斷上漲，以及國家對新建、改擴建項目的裝置規(guī)模、能耗標準、配套設施等要求逐漸趨嚴，化工行業(yè)的經(jīng)營成本不斷上升，而對生產(chǎn)成本的控制和壓縮對化工企業(yè)就顯得更為重要。

氯堿行業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)的主要原料是電石和原鹽。據(jù)招股說明書顯示，北元集團地處陜西省神府地區(qū)，當?shù)馗划a(chǎn)氯堿化工所需的煤炭、原鹽、石灰石等資源，為公司電石的生產(chǎn)提供了充分的原料保障，且在原材料成本上具有一定優(yōu)勢。而在原鹽資源方面，北元集團廠區(qū)所處的錦界工業(yè)區(qū)地下廣布原鹽資源，目前已經(jīng)實現(xiàn)自采使用，資源稟賦及對應成本優(yōu)勢明顯。此外，同西北地區(qū)的氯堿企業(yè)相比，北元集團相距東南沿海城市的聚氯乙烯主要消費區(qū)域和山西、河南等燒堿下游企業(yè)的集中區(qū)域的距離更近，物流和運輸?shù)某杀疽裁黠@低于其他地區(qū)。

所處地域為北元集團帶來了成本上不可替代的天然優(yōu)勢，令北元集團的毛利率及盈利能力在同行業(yè)中保持著領(lǐng)先水平。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在申萬氯堿行業(yè)中目前共有17家公司，2017年至2019年，行業(yè)平均毛利率分別為21.1%、21.9%和20.4%，同期北元集團的毛利率分別為37.67%、36.68%和34.04%，公司毛利率水平明顯高于行業(yè)平均水平，在眾多氯堿企業(yè)中居于前列。

2.一體化循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈模式促進公司穩(wěn)步發(fā)展

在生產(chǎn)模式上，公司依托榆林地區(qū)豐富的煤炭和原鹽資源優(yōu)勢，以自備電廠為紐帶，建設了以PVC產(chǎn)品為核心的“煤—電—電石—氯堿化工—工業(yè)廢渣綜合利用生產(chǎn)水泥”的一體化循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。

產(chǎn)業(yè)鏈中，公司以當?shù)孛禾繛榛A(chǔ)原料，生產(chǎn)蘭炭并發(fā)電;以蘭炭為原料，電為熱能生產(chǎn)電石;以電石和原鹽為原料生產(chǎn)聚氯乙烯樹脂和燒堿;以化工生產(chǎn)產(chǎn)生的電石泥廢渣與熱電鍋爐排出的爐渣及粉煤灰為原料生產(chǎn)水泥。在循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈中，各產(chǎn)業(yè)間通過無縫對接形成了整體的循環(huán)，有效降低了廢棄物排放，使得資源在生產(chǎn)全過程中得到高效利用。

此外，一體化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈模式對公司的生產(chǎn)水平、整體規(guī)模和業(yè)務覆蓋面積具有較高的要求。北元集團憑借自身強大的技術(shù)能力和資金優(yōu)勢，通過在領(lǐng)域內(nèi)的多年深耕，完成了對整個產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務覆蓋。根據(jù)招股說明書披露，在原料端，北元集團擁有4×125MW和2×25MW熱電裝置，年度設計發(fā)電能力約為40億千瓦時，可用于滿足公司電石生產(chǎn)、氯堿產(chǎn)品生產(chǎn)及日常運營;子公司錦源化工具備50萬噸/年的電石生產(chǎn)能力，所生產(chǎn)電石用于滿足公司的PVC生產(chǎn)需求;此外，公司還具有2處鹽礦采礦權(quán)，鹽礦生產(chǎn)規(guī)模為130萬噸/年，為公司PVC生產(chǎn)提供了充足的原鹽供應。而在生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，公司通過電解鹽制備燒堿和HCl，利用生產(chǎn)的HCl和電石制備PVC，在固廢處置環(huán)節(jié)，公司將工業(yè)廢渣再利用，作為水泥生產(chǎn)的原料。憑借強大的技術(shù)、資金和規(guī)模上的優(yōu)勢，公司的一體化產(chǎn)業(yè)鏈得以持續(xù)運行，為公司的生產(chǎn)和運營帶來了諸多益處。

一體化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈模式改變了氯堿產(chǎn)業(yè)“高耗能、高污染、資源導向”的傳統(tǒng)生產(chǎn)模式，實現(xiàn)了經(jīng)濟效益、社會效益和環(huán)境效益的有機統(tǒng)一，同時也幫助公司實現(xiàn)了降本增效，大大提升了公司在行業(yè)中的競爭力。

兩大產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展，氯堿領(lǐng)域國內(nèi)領(lǐng)先

PVC和燒堿是北元集團的主營產(chǎn)品，根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2019年公司PVC和燒堿的收入分別達到73.06億元和19.06億元，合計占比超過90%。其中PVC的毛利率為22.99%，燒堿的毛利率為73.42%，兩者為公司貢獻的毛利潤分別為16.80億元和14.00億元。

作為化工產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，PVC和燒堿具有極強的同質(zhì)化特性，各企業(yè)的產(chǎn)品基本不存在差異化競爭的情況。因此除了成本的差異外，產(chǎn)量和產(chǎn)能是決定企業(yè)競爭力的主要依據(jù)。

1.PVC市場份額逐漸向頭部集中，公司產(chǎn)能產(chǎn)量領(lǐng)先行業(yè)

聚氯乙烯是重要的有機合成材料，為五大通用合成樹脂之一，主要用于生產(chǎn)管材、門窗型材、包裝材料、電子材料、日用消費品等。聚氯乙烯是我國目前規(guī)模最大的有機氯產(chǎn)品之一，耗氯量約占全國氯氣總產(chǎn)量的40%。

根據(jù)中國氯堿工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2019年末，國內(nèi)聚氯乙烯總產(chǎn)能達到2518萬噸，總產(chǎn)量達到約2000萬噸。2019年，北元集團的PVC產(chǎn)能為110萬噸/年，在同行業(yè)中位居前列。

目前，國內(nèi)聚氯乙烯市場集中度處于較低水平。據(jù)統(tǒng)計，2017年至2019年，排名前五的聚氯乙烯生產(chǎn)企業(yè)的市場占有率合計為23.41%、23.42%和23.16%，同期，北元集團的市場份額占比分別為4.57%、4.58%和4.37%。公司市場占有率始終保持行業(yè)前三。

根據(jù)中國氯堿工業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2019版中國聚氯乙烯產(chǎn)業(yè)深度研究報告》顯示，“2018年國內(nèi)聚氯乙烯新增產(chǎn)能數(shù)量有所減少，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整成果的影響之下退出產(chǎn)能數(shù)量有所提升，產(chǎn)能凈減少2萬噸。此外，隨著結(jié)構(gòu)優(yōu)化和兼并重組進程的加深，國內(nèi)PVC生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量從2012年的94家減少至2018年的75家，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量明顯減少，企業(yè)平均規(guī)模由不足25萬噸/年提升至32萬噸/年?！痹诋斍罢w行業(yè)規(guī)模趨于相對穩(wěn)定的情況下，行業(yè)的頭部企業(yè)憑借成本和規(guī)模的優(yōu)勢將有望在競爭中脫穎而出。

2.燒堿行業(yè)規(guī)模不斷上漲，為企業(yè)帶來新的發(fā)展空間

燒堿可以廣泛應用在造紙、紡織印染、有機及無機化工、輕工制造、石油工業(yè)以及食品工業(yè)等多個領(lǐng)域，其中，氧化鋁是燒堿行業(yè)的主要下游消費領(lǐng)域，占下游消費比例的30%-40%。

截至2019年末，我國燒堿總產(chǎn)能約為4380萬噸，總產(chǎn)量預計為3440萬噸。目前，北元集團的燒堿產(chǎn)能為80萬噸/年，在同行業(yè)中處于相對領(lǐng)先的位置。

目前，國內(nèi)燒堿的市場集中度較聚氯乙烯更低，據(jù)統(tǒng)計2016年至2018年，排名前五的聚氯乙烯生產(chǎn)企業(yè)的市場占有率合計為13.3%、12.77%和12.3%，同期，北元集團的市場份額占比分別為2.03%、1.95%和1.88%，公司市場占有率始終保持行業(yè)前五。

據(jù)中國氯堿工業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2019版中國燒堿產(chǎn)業(yè)深度研究報告》顯示，2016年至2018年，我國燒堿市場逐步好轉(zhuǎn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利狀況得到改善，進而推動前期新擴建項目進度加快;同時由于部分老舊裝置以及單耗較高的隔膜堿裝置陸續(xù)淘汰，2019年國內(nèi)燒堿行業(yè)產(chǎn)能同比增速為2.80%，產(chǎn)量同比增長0.58%，行業(yè)規(guī)模仍在不斷擴大，未來隨著燒堿行業(yè)整體規(guī)模的持續(xù)上升，公司產(chǎn)能有望逐步擴張和釋放，從而為公司帶來高速的利潤增長。

據(jù)悉，由于受到全球疫情沖擊，今年燒堿整體表現(xiàn)持續(xù)低迷，但PVC反而迎來了價格強勁走勢。根據(jù)川財證券最新發(fā)布的報告顯示，“今年二季度，PVC手套等PVC醫(yī)療用品銷量大幅增長，受此影響國內(nèi)PVC期貨價格觸底回升，自3月底的5040元/噸上漲到近期的6600元/噸，二季度漲幅達到30%?！盤VC價格的上漲大大利好于其生產(chǎn)企業(yè)，而北元集團作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，在PVC整體價格上升的趨勢中也有望得到持續(xù)的受益。

本次上市，北元集團計劃發(fā)行不超過36111.1112萬股，募集資金投資項目擬用于：12萬噸/年甘氨酸項目，10萬噸/年CPE及2萬噸/年CPVC項目，100萬噸/年中顆粒真空制鹽項目，3萬噸/年ADC發(fā)泡劑及配套水合肼項目，智能工廠基礎(chǔ)平臺建設項目，科技研發(fā)中心建設和補充流動資金及償還銀行貸款，合計約34.4億元。公司表示，本次募投的順利實施將豐富公司的產(chǎn)品種類，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展下游產(chǎn)業(yè)鏈，充分發(fā)揮公司的資源、科研技術(shù)、環(huán)保和產(chǎn)能等多方面的優(yōu)勢，提升盈利能力和市場地位，進一步增強公司整體競爭力。