王洪昌

摘要：行為金融學(xué)，實(shí)際上就是利用心理學(xué)的內(nèi)容對(duì)金融行為展開(kāi)研究的新興學(xué)科。具體而言，是通過(guò)分析人的心理來(lái)了解其在投資決策過(guò)程中的行為，以此來(lái)分析投資者的失誤率。行為金融學(xué)可以從理論層面對(duì)人的心理、行為等作出分析，通過(guò)研究可知，人的心理及認(rèn)知會(huì)對(duì)證券投資決策工作以及投資市場(chǎng)的整體價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生一定影響。為此，對(duì)行為金融在證券投資中的應(yīng)用展開(kāi)研究具有重要的意義。本文在對(duì)行為金融的相關(guān)理論進(jìn)行分析后，利用行為金融理論分析投資過(guò)程中投資者常見(jiàn)的行為偏差，最后提出證券投資策略，旨在提升投資者投資行為的理性，保證投資決策行為的科學(xué)性。

關(guān)鍵詞：行為金融;投資者;非理性;證券投資

在證券投資市場(chǎng)中，不乏一些針對(duì)投資行為的理論研究，其中對(duì)于投資者行為的研究中指出，投資者具備完全的理性，其所作出的決策均為理性下做出的抉擇，認(rèn)為投資者所做出的投資決策會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)良性影響。但實(shí)際上，如果參照此理論研究金融市場(chǎng)中的證券投資現(xiàn)象，則會(huì)有很多現(xiàn)象解釋不通。而行為金融學(xué)中則指出，投資者也為正常人，其所具備的理性十分有限。同時(shí)他所做的投資決策也會(huì)受到自身心理以及情緒的影響，對(duì)于證券市場(chǎng)中的價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響。為此投資者很難保障投資決策的利益最大化，這可很好的解釋證券市場(chǎng)中的部分投資現(xiàn)象。因此，有必要針對(duì)行為金融學(xué)在證券投資中的應(yīng)用展開(kāi)研究。

一、行為金融的相關(guān)理論

行為金融學(xué)的相關(guān)理論主要包括前景理論、期望理論和套利限制等，其中的前景理論主要是針對(duì)證券市場(chǎng)環(huán)境不確定情況下，人們通過(guò)編輯和評(píng)價(jià)進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，并且做出最終決策的過(guò)程研究。編輯是對(duì)具體決策事件中相關(guān)資料和信息的收集與整理，編輯結(jié)束后進(jìn)行具體評(píng)價(jià)，并且確定一定的參照點(diǎn)，分析其中的風(fēng)險(xiǎn)因素，得出預(yù)期的收益;期望理論中針對(duì)相同情況下，投資者不同反應(yīng)現(xiàn)象做出了解釋，認(rèn)為投資者的反應(yīng)和行為會(huì)受到投資盈利狀態(tài)和虧損狀態(tài)的直接影響。常見(jiàn)表現(xiàn)為，當(dāng)投資者的賬面處于虧損狀況時(shí)，投資者將會(huì)表現(xiàn)出明顯的厭惡風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)，而當(dāng)其賬面長(zhǎng)期處于盈利狀態(tài)時(shí)，投資者的滿意程度將會(huì)隨之降低。借助該理論，可對(duì)金融市場(chǎng)中的異?，F(xiàn)象給出合理的解釋;套利限制指的是，金融市場(chǎng)中的套利交易會(huì)受到制度、交易成本等因素的限制影響。而傳統(tǒng)的金融理論中則認(rèn)為投資者具備完全的理性，可以保證對(duì)證券的有效評(píng)估，并不認(rèn)為套利交易會(huì)受到限制影響。可見(jiàn)，行為金融學(xué)中針對(duì)套利交易的解釋與傳統(tǒng)理念中存在較大的差異，也正是由于行為金融學(xué)對(duì)這一理論的質(zhì)疑，解釋了金融市場(chǎng)中的交易異?，F(xiàn)象[1]。

二、利用行為金融理論分析投資者的行為偏差現(xiàn)象

理性分析市場(chǎng)行情，并且做出正確的投資決策，是每位證券投資者所追求的共同目標(biāo)。但實(shí)際上，投資者與普通人相同，均不具備完全的理性。為此，在投資決策的過(guò)程中，個(gè)人情緒、意志以及認(rèn)知程度均會(huì)對(duì)最終的決策效果帶來(lái)影響，引發(fā)投資行為偏差的問(wèn)題。為了能夠了解投資者行為偏差的原因，可從行為金融理論層面進(jìn)行分析：

（一）股票處置過(guò)程中存在的行為偏差

主要表現(xiàn)為，當(dāng)投資者投資股票后，產(chǎn)生盈利時(shí)，會(huì)更容易做出賣出股票的決定。而當(dāng)股票產(chǎn)生虧損時(shí)，則會(huì)選擇留下股票。產(chǎn)生此類處置行為的原因是，股票盈利后，投資者擔(dān)心股票未來(lái)的價(jià)格下跌，考慮到后期的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，會(huì)做出賣出股票，保證穩(wěn)定收益的行為。而股票虧損時(shí)，面對(duì)已經(jīng)產(chǎn)生的損失，投資者會(huì)產(chǎn)生擔(dān)心股票賣出后股價(jià)上漲影響收益的心理。為此，大部分投資者均會(huì)選擇繼續(xù)持有虧損股票的做法。

對(duì)于上述行為偏差可以借助參考點(diǎn)理論進(jìn)行解釋，即當(dāng)投資者將購(gòu)買股票的價(jià)格作為決策參考點(diǎn)時(shí)，在處置股票時(shí)，會(huì)從心理上對(duì)股票損益狀況作出評(píng)價(jià)與對(duì)比，此時(shí)由于投資者的心理標(biāo)準(zhǔn)不同，所做出的決定也會(huì)存在一定的差異。

（二）投資過(guò)程中的從眾行為

投資者在參與信息不準(zhǔn)確的投資活動(dòng)時(shí)，其自身的投資行為也會(huì)受到其他投資者的影響。由于沒(méi)有可靠的信息作為支持，投資者會(huì)選擇相信金融市場(chǎng)中出現(xiàn)的輿論觀點(diǎn)，并且效仿其他投資者的投資行為，致使股票市場(chǎng)上出現(xiàn)嚴(yán)重的從眾現(xiàn)象，這不僅會(huì)影響金融市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)投資者自身而言也會(huì)帶來(lái)一定的危害。尤其是機(jī)構(gòu)投資者在作出買進(jìn)或賣出的操作時(shí)，部分散戶也會(huì)跟著做出相應(yīng)的買賣動(dòng)作，這無(wú)疑會(huì)使金融市場(chǎng)和環(huán)境發(fā)生動(dòng)蕩。

從行為金融學(xué)的角度來(lái)分析，證券投資過(guò)程中出現(xiàn)從眾行為的主要原因是由于投資信息不全面，而在獲取信息時(shí)要投入大量的成本，投資者為了控制信息獲取成本，會(huì)選擇相信行業(yè)中出現(xiàn)的輿論觀點(diǎn)，以此達(dá)成提升投資收益的目標(biāo)。另外，也與投資者的恐懼心理相關(guān)。當(dāng)投資者所做出的決定與大眾決定相差甚遠(yuǎn)時(shí)，很容易產(chǎn)生孤獨(dú)感與恐懼感，而與大家的決定相一致時(shí)，則能從心理上產(chǎn)生安全感。部分情況下缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者也會(huì)選擇跟從經(jīng)驗(yàn)豐富投資者的行為。

（三）證券投資中的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象

證券投資過(guò)程中，投資者的情緒和心理會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生直接影響，尤其是受到金融市場(chǎng)環(huán)境的影響，投資者心理會(huì)經(jīng)歷一個(gè)不斷強(qiáng)化過(guò)程。而在此過(guò)程中，投資者極易產(chǎn)生過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象。具體表現(xiàn)為，出現(xiàn)利好消息時(shí)，投資者反應(yīng)過(guò)度，而在出現(xiàn)利空消息投資者的反應(yīng)能力不足。受到此類心理因素的影響，其認(rèn)知狀態(tài)也會(huì)發(fā)生改變，致使其做出不理性的買入或者賣出行為。

利用行為金融理論進(jìn)行分析，過(guò)度自信是造成過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象的直接因素。當(dāng)投資者存在過(guò)度自信的問(wèn)題時(shí)，會(huì)引發(fā)虛假的心理狀態(tài)，而當(dāng)這一狀態(tài)長(zhǎng)時(shí)間存在時(shí)，便會(huì)對(duì)人的行為構(gòu)成影響，最終引發(fā)過(guò)度反應(yīng)。另外，從眾行為也是引發(fā)投資者過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象的主要原因之一，這主要是由于從眾行為的產(chǎn)生會(huì)使股票呈現(xiàn)出持續(xù)上漲或者持續(xù)下跌的狀態(tài)，從而引發(fā)股價(jià)暴跌或者暴漲的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象。

三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略

（一）反向操作策略

反向操作是針對(duì)從眾投資現(xiàn)象而言的一種證券投資策略，即當(dāng)大部分投資者對(duì)某一股票均持有樂(lè)觀的態(tài)度時(shí)，投資者則可利用反向思維，做出賣出股票的行為。而當(dāng)絕大多部分投資者均持有悲觀的態(tài)度時(shí)，投資者則可適當(dāng)買入股票，從而獲得超長(zhǎng)期的股票收益。著名的投資者肯·費(fèi)雪曾指出，逆向投資首先需要排除大眾所認(rèn)可的股票，與大多數(shù)人產(chǎn)生對(duì)立，同時(shí)在剩下的股票中選擇出最有可能的股票進(jìn)行投資[2]。該種投資策略既可避免盲目投資的現(xiàn)象，也可避免與大眾出現(xiàn)雷同操作的現(xiàn)象，且可在一定程度上回避致命性的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）集中長(zhǎng)期持股策略

該策略是為數(shù)不多的可以保證投資者穩(wěn)中求勝的策略之一。主要做法為，從股票市場(chǎng)中選擇一些具備長(zhǎng)期收益特征，且較平均收益較高的股票進(jìn)行集中買入，并且長(zhǎng)期持股。此策略要求投資者具有良好的心理狀態(tài)，能夠做到無(wú)論

股票市場(chǎng)以何種形式發(fā)展均能堅(jiān)持持有股份，最終達(dá)到穩(wěn)中求勝的目標(biāo)。另外，集中長(zhǎng)期持股策略的優(yōu)勢(shì)在于，投資者可以集中精力對(duì)特定的幾家企業(yè)進(jìn)行全面分析，提升其對(duì)企業(yè)發(fā)展的認(rèn)知程度，做到知己知彼方能保障投資收益。也要求投資者能夠了解自身的投資能力，在力所能及的范圍內(nèi)買進(jìn)股票和持有股票，避免出現(xiàn)盲目投資的行為。當(dāng)投資者僅對(duì)幾種股票進(jìn)行投資時(shí)，便有充足的時(shí)間對(duì)公司的發(fā)展實(shí)力等影響股票價(jià)格的因素作出分析，以免由于對(duì)股票價(jià)格的認(rèn)知不足，造成過(guò)度反應(yīng)的現(xiàn)象。

（三）平均分配策略

平均分配策略可以有效避免由于一次性投資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，當(dāng)投資者將自身所擁有的資金平分后買入不同的股票時(shí)，便實(shí)現(xiàn)了成本的平均分配。采取平均分配策略時(shí)，當(dāng)股票價(jià)格產(chǎn)生變動(dòng)時(shí)，可供投資者選擇的股票數(shù)量也會(huì)隨之減少，而當(dāng)股票價(jià)格下降時(shí)，可供投資者選擇的股票數(shù)量也會(huì)隨之增多。此種操作，不僅能夠控制投資風(fēng)險(xiǎn)，也可使投資者的整體收益得到保障。與其他投資策略相比，平均分配策略并不是最優(yōu)的選擇，也不能保證投資收益的最大化，但對(duì)于經(jīng)驗(yàn)較少的投資者而言，平均分配策略則是最好的選擇。這主要是由于平均分配后，投資者的資金損益狀況會(huì)得到有效控制，有助于促進(jìn)投資者經(jīng)常性投資行為的形成，可有效避免其對(duì)投資產(chǎn)生厭惡或者抵觸心理。

金融市場(chǎng)中常見(jiàn)一些無(wú)法解釋的證券投資行為，這主要是由于傳統(tǒng)的金融投資理念對(duì)投資者行為的理解存在一定的偏差，錯(cuò)誤的認(rèn)為投資者具備完全的理性，可對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)有利的影響。實(shí)則投資者的投資行為會(huì)受到其心理認(rèn)知的直接影響，一旦其心理認(rèn)知存在偏差便會(huì)產(chǎn)生投資行為上的偏差。借助行為金融學(xué)理念可以很好地解釋在金融市場(chǎng)中出現(xiàn)的異常投資行為。上文中利用行為金融理念對(duì)一些常見(jiàn)的行為偏差現(xiàn)象做出了解釋，最后，以行為金融學(xué)理論為基礎(chǔ)，提出了幾點(diǎn)證券投資策略，希望可以為投資者提供一定的借鑒。

參考文獻(xiàn)：

[1]李家豪.行為金融下證券市場(chǎng)的價(jià)格反應(yīng)[J].財(cái)訊，2018（31）：49-50.

[2]水濤.行為金融學(xué)背景下投資者股市投資行為研究[J].當(dāng)代旅游（高爾夫旅行），2018（6）：11.