楊小河

【摘 要】目前，跨行業(yè)并購的企業(yè)變得越來越多?？缧袠I(yè)并購不僅有利于企業(yè)快速進(jìn)入另一個行業(yè)，實現(xiàn)多元化發(fā)展、獲得更多的利潤;還有利于企業(yè)能夠快速適應(yīng)當(dāng)前市場，完善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)經(jīng)營過程中的風(fēng)險。隨著跨行業(yè)并購活動變得越來越火熱，失敗的案例時有發(fā)生。跨行業(yè)并購過程較為復(fù)雜，涉及的財務(wù)活動比較多，財務(wù)風(fēng)險存在于并購活動始終，稍不注意就會影響企業(yè)并購結(jié)果，甚至導(dǎo)致并購活動的失敗。因此，文章將跨行業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險作為研究對象，分析財務(wù)風(fēng)險的種類及成因，進(jìn)而提出可行的風(fēng)險防范措施，供其他企業(yè)借鑒。

【關(guān)鍵詞】跨行業(yè)并購;財務(wù)風(fēng)險;風(fēng)險防范

【中圖分類號】F270 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688（2020）09-0139-02

0 引言

國家實行“十三五”規(guī)劃以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不斷加快，各行各業(yè)的發(fā)展也如火如荼，產(chǎn)業(yè)類型多種多樣，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到很大的優(yōu)化。新興產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷升級，傳統(tǒng)企業(yè)受到了沖擊與挑戰(zhàn)，導(dǎo)致其盈利能力不斷下降，在市場中的競爭力也不斷減弱。因此，企業(yè)為了擺脫這種困境紛紛開始踏入新的行業(yè)和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，開辟新市場，為了在激烈的市場競爭中占有一席之地，各個企業(yè)擴(kuò)大了產(chǎn)業(yè)規(guī)模，生產(chǎn)新的產(chǎn)品;此外，企業(yè)在對外進(jìn)行投資時，選擇多項目投資，將企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險降至最低。目前，市場中快速轉(zhuǎn)型到另一行業(yè)的方式就是通過并購，由于并購企業(yè)與被并購企業(yè)是不相干的兩個企業(yè)，因此這種并購屬于跨行業(yè)的并購活動。該并購有利于企業(yè)多元化發(fā)展，實現(xiàn)盈利;還有利于企業(yè)能夠快速適應(yīng)當(dāng)前市場，完善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)經(jīng)營過程中的風(fēng)險。然而，隨著跨行業(yè)并購企業(yè)越來越多，并購活動越來越頻繁，成功率卻不是很高，分析原因可以發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致并購活動失敗的因素比較多，眾多風(fēng)險中財務(wù)風(fēng)險存在于并購活動的整個過程，財務(wù)活動的發(fā)生就蘊(yùn)藏著風(fēng)險，又由于跨行業(yè)企業(yè)屬于不同的行業(yè)，并購雙方對對方的行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀了解不足，所以導(dǎo)致風(fēng)險爆發(fā)。

1 跨行業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險種類

1.1 價值評估風(fēng)險

并購方通過全方位地進(jìn)行信息收集確定被并購企業(yè)后，面臨的第一個問題就是對被并購企業(yè)全部的資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行合理評估。因為并購企業(yè)和被并購企業(yè)屬于兩個不相干的企業(yè)，經(jīng)營范圍完全不同，所以企業(yè)在衡量風(fēng)險和并購時間等因素后要及時對被并購企業(yè)進(jìn)行價值評估。如果評估值過高就意味著企業(yè)要支付過高的并購成本，并購方對被并購企業(yè)就有較高的期待。并購?fù)瓿珊螅热舨荒軐崿F(xiàn)預(yù)期目標(biāo)就會使企業(yè)受到較大的財務(wù)損失，給企業(yè)帶來沉重的財務(wù)壓力，因此要合理估值，避免財務(wù)風(fēng)險發(fā)生。

1.2 融資風(fēng)險

并購實施階段第一個問題就是進(jìn)行融資，需要籌集并購所需要的成本。企業(yè)選擇的籌資方法不一樣意味著面臨著不同的風(fēng)險。目前，資本市場中融資方式有債權(quán)融資和股權(quán)融資。如果并購方采用債權(quán)融資方式籌集資金，那么并購企業(yè)后期就會面臨較大的償債壓力，這是因為并購活動是一個比較漫長的過程，并購結(jié)束后企業(yè)必須經(jīng)營一段時間才能實現(xiàn)效益。債權(quán)融資中有部分可能是短期借款，有些期限較短，不能覆蓋整個并購期間，所以后期并購方可能面臨著未實現(xiàn)收益就要償還本金和利息的壓力。如果企業(yè)采用股權(quán)的方式進(jìn)行融資，這種方式所花費(fèi)的時間比較長，此外發(fā)行股票的方式融資會稀釋原股東的控制權(quán)，可能會引起現(xiàn)有股東的抗議。

1.3 支付風(fēng)險

并購中并購方需要支付較高的成本費(fèi)用，該如何進(jìn)行支付是企業(yè)需要重視的問題。企業(yè)可選擇的支付方式有多種，比如現(xiàn)金支付、股權(quán)支付等。不同的支付方式蘊(yùn)藏著不同的風(fēng)險，支付方式與融資方式是有關(guān)聯(lián)性的，因此風(fēng)險也具有一定的相關(guān)性。如果并購方采用現(xiàn)金支付的方式支付并購成本，那么就會使企業(yè)的流轉(zhuǎn)資金大幅減少，從而給企業(yè)帶來現(xiàn)金流動性風(fēng)險。企業(yè)若沒有足夠的資金支持，日常運(yùn)營就會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營不善，從而引發(fā)償債風(fēng)險，最終使企業(yè)受到損失。如果企業(yè)采用股權(quán)支付方式就面臨著股權(quán)被稀釋的風(fēng)險，可能會損害原有股東的利益，使其受到威脅，更有甚者可能會出現(xiàn)反向購買等情況。

1.4 財務(wù)整合風(fēng)險

并購方在完成籌集資金及支付后進(jìn)入并購后期，在并購后期雙方企業(yè)的財務(wù)整合是十分關(guān)鍵的。假如并購方對財務(wù)整合沒有引起足夠的重視，那么在這個階段爆發(fā)的風(fēng)險就會影響企業(yè)的正常經(jīng)營活動，嚴(yán)重的會導(dǎo)致企業(yè)并購失敗。首先，雙方企業(yè)由于不屬于同一行業(yè)，內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)及崗位可能存在著差別;其次，企業(yè)財務(wù)制度的不同導(dǎo)致使用的會計信息系統(tǒng)不一樣，那么企業(yè)間的財務(wù)信息就不能及時有效傳遞等。如果這兩個方面不能有效地整合，那么就會造成企業(yè)內(nèi)部管理比較混亂、相關(guān)財務(wù)人員的職責(zé)不明朗，最終影響企業(yè)的財務(wù)工作效率，企業(yè)財務(wù)狀況比較差。因此，并購方在并購后期要及時對財務(wù)進(jìn)行整合，一旦出現(xiàn)財務(wù)狀況惡化的情況就要及時查找原因并及時整改，否則會導(dǎo)致整個并購活動的失敗，使其前功盡棄。

2 跨行業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險成因分析

企業(yè)并購是在眾多財務(wù)活動中最復(fù)雜的活動，完整的并購活動可以劃分為3個階段：前期準(zhǔn)備階段、并購實施階段和后期整合階段。并購活動的各個階段中涉及的經(jīng)濟(jì)活動是必不可少的，財務(wù)活動在運(yùn)行時隱藏著各種各樣的財務(wù)風(fēng)險，主要有以下幾類。

2.1 并購前期

并購前期的財務(wù)風(fēng)險主要為價值評估風(fēng)險。目前，資本市場不夠完善、信息不對稱現(xiàn)象仍然比較嚴(yán)重，買方獲取的信息不全面或者是得到的信息是虛假的，對被并購企業(yè)的真實經(jīng)營狀況及是否存在未決訴訟或者負(fù)債現(xiàn)象不能真實了解，此外被并購方為了獲得更高的收益可能會粉飾財務(wù)報表，極力隱藏企業(yè)經(jīng)營不利的現(xiàn)狀，只向并購方展示企業(yè)良好的一面，從而迷惑并購方。在并購方對其價值評估時往往會虛增價值，使并購方承擔(dān)較大的并購成本;也有可能是并購方評估方法選擇不當(dāng)而引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。

2.2 并購中期

并購活動在具體實施過程中可能會面臨兩種風(fēng)險：籌資風(fēng)險和價款支付風(fēng)險。并購方在并購中面臨著高昂的并購成本，若企業(yè)全部用流動資金支付會影響企業(yè)今后的日常經(jīng)營活動，因此并購方需要進(jìn)行籌資。但是企業(yè)在進(jìn)行籌資的過程中，如果沒有合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)或者選擇不合理的融資方式都會使企業(yè)面臨風(fēng)險。支付方式的選擇又與企業(yè)的融資模式有著很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，所以融資不合理可能會導(dǎo)致支付成本時發(fā)生風(fēng)險，當(dāng)然企業(yè)融資方式合理，支付方式選擇不當(dāng)，也會導(dǎo)致風(fēng)險發(fā)生。

2.3 并購后期

并購后期的整合階段也存在財務(wù)風(fēng)險。由于并購雙方企業(yè)經(jīng)營范圍不相同，因此企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)制度或者財務(wù)機(jī)構(gòu)、管理模式等存在差別。如果雙方企業(yè)不能進(jìn)行有效整合，財務(wù)信息就不能得到有效傳遞，從而引發(fā)財務(wù)風(fēng)險，影響企業(yè)的并購效果。

3 跨行業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范建議

3.1 合理估值定價

在跨行業(yè)并購中，由于雙方企業(yè)所屬行業(yè)及經(jīng)營范圍是不一樣的，因此在對被并購方行業(yè)狀況進(jìn)行了解時，可能存在信息不對稱的現(xiàn)象，不能了解被并購企業(yè)的真實運(yùn)轉(zhuǎn)情況，對被并購方的真實財務(wù)狀況及是否存在未決訴訟等方面不能獲得真實信息，往往會出現(xiàn)定價高于真實價格的情況發(fā)生。所以，并購前并購企業(yè)要對標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行全面盡職調(diào)查，充分利用其審計報告;此外，要尋求專業(yè)評估機(jī)構(gòu)的幫助，通過多種渠道獲取真實信息，降低信息不對稱風(fēng)險;最后在估值時要根據(jù)實際情況選擇合適的估值方法，只有這樣，并購方才能準(zhǔn)確地對被并購企業(yè)進(jìn)行合理估值，避免財務(wù)風(fēng)險發(fā)生。

3.2 拓寬融資渠道

并購方在并購時少不了資金的支持，所以需要合理選擇融資方式。由于企業(yè)融資決策影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及資金規(guī)模，所以在選擇融資方式時要從企業(yè)的實際發(fā)展?fàn)顩r出發(fā)，要充分考慮融資成本及籌集所需時間。融資成本不僅包括直接成本，還包括運(yùn)營成本及機(jī)會成本等，在保證融資成本在企業(yè)承受范圍內(nèi)的同時，還要對融資方式的利弊進(jìn)行對比，充分考慮融資方式的不同給企業(yè)帶來的影響。一般常見的融資方式有內(nèi)部籌資、銀行借款、發(fā)行債券及發(fā)行股票等。每一種融資方式均存在相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險，因此企業(yè)在選擇融資時要能保障資金數(shù)額和時間允許的狀況下選擇最合適的融資渠道，只有這樣，才能降低融資過程中的財務(wù)風(fēng)險。

3.3 有效進(jìn)行財務(wù)整合

跨行業(yè)并購的企業(yè)經(jīng)營范圍存在很大的差異，因此并購后期同樣存在的風(fēng)險。并購企業(yè)在并購后期要及時對資源進(jìn)行優(yōu)化管理，對財務(wù)計劃進(jìn)行調(diào)整，高效、合理地控制資金流并建立相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系。財務(wù)風(fēng)險體系的制定需要結(jié)合企業(yè)的實際發(fā)展?fàn)顩r，從企業(yè)管理者的角度出發(fā)，對隱藏的財務(wù)風(fēng)險因素及時整改，并針對存在的風(fēng)險提出可行的解決措施，使風(fēng)險抑制在萌芽狀況。此外，除了風(fēng)險體系，并購方還要建立相應(yīng)的資金預(yù)警系統(tǒng)，配合相應(yīng)的指標(biāo)，有效控制和監(jiān)督企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)狀況，避免財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。

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