鞏琛 張軼英 溫健

摘 要：2020年疫情爆發(fā)，身為醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，邁瑞醫(yī)療承擔(dān)起社會(huì)責(zé)任，在政府指引及確保疫情防控得當(dāng)?shù)那疤嵯?，提前?fù)工并向武漢雷神山、火神山等各大醫(yī)院交付大批醫(yī)療器械。在新冠疫情沖擊下，相比中國(guó)各大行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)馐艽靷?，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績(jī)突增帶來了空前利好，股票和市盈率在近一個(gè)月內(nèi)漲幅驚人。除了國(guó)家稅收政策的幫扶之外，該企業(yè)在上市后經(jīng)營(yíng)得當(dāng)、研發(fā)投入逐年累加，也使該企業(yè)收益情況和資金流動(dòng)狀態(tài)獲得良好發(fā)展。

關(guān)鍵詞：邁瑞醫(yī)療? 公司評(píng)價(jià)? 疫情表現(xiàn)? 股票分析

中圖分類號(hào)：F279.23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2020）10（a）--03

2019年底，全國(guó)爆發(fā)了新型冠狀病毒大面積傳播和感染，進(jìn)入2020年，疫情蔓延使各省份陸續(xù)發(fā)布公共衛(wèi)生一級(jí)響應(yīng)，湖北省甚至采取封城等措施?；谝陨犀F(xiàn)象，國(guó)內(nèi)各大產(chǎn)業(yè)遭受挫傷，與其受影響較大的消費(fèi)和服務(wù)業(yè)相比，醫(yī)療器械和藥品保健行業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著。其中，深圳邁瑞生物醫(yī)療電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“邁瑞”）的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和在新冠疫情中的措施采取尤為引人關(guān)注。以下將對(duì)邁瑞醫(yī)療在疫情中的營(yíng)業(yè)收益表現(xiàn)及原因進(jìn)行分析。

1 邁瑞的整體情況

邁瑞以分享優(yōu)質(zhì)生命關(guān)懷為己任，堅(jiān)持嚴(yán)謹(jǐn)務(wù)實(shí)的核心價(jià)值觀。自創(chuàng)立以來，堅(jiān)持加大科研投資力度并堅(jiān)信憑借自主創(chuàng)新掌握核心科技。因此，在多年良好的企業(yè)管理模式和主營(yíng)業(yè)務(wù)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)的助力下，邁瑞在激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)龍頭地位，并積極擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)。

1.1 對(duì)邁瑞的SWOT分析

（1）優(yōu)勢(shì)（Strength）

邁瑞是中國(guó)最大、全球領(lǐng)先的高科技醫(yī)療設(shè)備和解決方案供應(yīng)商，在創(chuàng)業(yè)板上市后成為目前中國(guó)收入體量最大的醫(yī)療器械上市公司。目前三大核心業(yè)務(wù)線分別為生命信息與支持、體外診斷和醫(yī)學(xué)影像。各條產(chǎn)品線都擁有明星產(chǎn)品，如太行血液分析流水線等，市場(chǎng)份額在各自領(lǐng)域均排名前列。近年來在營(yíng)利能力和業(yè)績(jī)發(fā)展等方面成果顯著。自2015年起，邁瑞的營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步提高，年增速維持在20%以上，相比，其銷售費(fèi)用率持續(xù)下降，由高點(diǎn)27.16%降至20.79%。在保持業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，有效地控制了銷售成本;財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，邁瑞有充足的現(xiàn)金流。雖因部分產(chǎn)品價(jià)格線的跌落及其近年來的海外擴(kuò)展，毛利率遇到瓶頸，但凈利率一直穩(wěn)步提高，表明邁瑞有良好的內(nèi)部控制能力。

（2）劣勢(shì)（Weaknesses）

邁瑞在壞賬準(zhǔn)備金方面的經(jīng)銷模式存在風(fēng)險(xiǎn)，邁瑞在信用期以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比很高。其中，超過信用期90天、存在極高壞賬風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)收賬款，合計(jì)占比15%左右。而且，公司在超過信用期90～360天以上的，壞賬計(jì)提比例在50%～100%，高于同行業(yè)。這導(dǎo)致在注銷壞賬時(shí)可能會(huì)較同行業(yè)公司有更多損失，不利于企業(yè)發(fā)展。

雖然在中高端層次擁有相當(dāng)多的專利，在國(guó)內(nèi)擁有強(qiáng)勁實(shí)力，但放眼海外，邁瑞在高精尖設(shè)備方面的科研投入略有不足，高端監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品檔次不如國(guó)際大公司，高端產(chǎn)品升級(jí)有待加強(qiáng)。

（3）機(jī)會(huì)（Opportunity）

中國(guó)已步入老齡化社會(huì)嚴(yán)重的階段，預(yù)期到2050年中國(guó)將迎來3億六十歲以上人口，超老年型國(guó)家的醫(yī)療保障和醫(yī)療產(chǎn)品供應(yīng)成為不小的問題。在此基礎(chǔ)上，邁瑞可抓住機(jī)遇，承擔(dān)起人類健康的社會(huì)責(zé)任，滿足市場(chǎng)需求。

放眼國(guó)際，邁瑞在全球創(chuàng)立分公司，積極輸送產(chǎn)品至國(guó)際各大醫(yī)療機(jī)構(gòu)，并在德國(guó)“工業(yè)4.0”戰(zhàn)略和“中國(guó)制造2025”戰(zhàn)略的深入實(shí)施中，展現(xiàn)無限可能。同時(shí)，在產(chǎn)品研發(fā)中，邁瑞也加大投入，積極培育新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，產(chǎn)品的升級(jí)將為邁瑞帶來更多的營(yíng)業(yè)銷售和發(fā)展機(jī)遇。

（4）威脅（Threat）

國(guó)際市場(chǎng)中的許多企業(yè)，如強(qiáng)生、GE等，起步較邁瑞早，研發(fā)年限長(zhǎng)，投入力度大，醫(yī)療器械生產(chǎn)技術(shù)更高。雖說邁瑞的研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)平均水平，但由于發(fā)展時(shí)間及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大環(huán)境等影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)居第一的邁瑞在國(guó)際市場(chǎng)中還是落后于多家企業(yè)。消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的高要求以及中美貿(mào)易摩擦等因素，均使邁瑞在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位。

1.2 從報(bào)表和財(cái)務(wù)比率角度對(duì)該公司四年年報(bào)信息進(jìn)行分析

1.2.1 資產(chǎn)負(fù)債表

2015—2018年資產(chǎn)逐年遞增。流動(dòng)資產(chǎn)中，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)及應(yīng)收利息減少，現(xiàn)金及其他增加。投資資產(chǎn)、物業(yè)、廠房、設(shè)備等各項(xiàng)變動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定。資產(chǎn)同比增長(zhǎng)符合公司發(fā)展大局，且公司為2018年中國(guó)上市作了充足的準(zhǔn)備。

2015—2016年債務(wù)增加，2016—2018年減少。2016年，由于邁瑞出售股權(quán)和融資債務(wù)，2015—2016年應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)大幅減少。然而，2015—2016年，非流動(dòng)負(fù)債幾乎增長(zhǎng)了兩倍（基數(shù)很大），其原因可能是2016年私有化完成后，邁瑞退出紐交所，回國(guó)發(fā)展，需要大量長(zhǎng)期資產(chǎn)。此后，負(fù)債的減少也與公司的良好經(jīng)營(yíng)有關(guān)。

股東權(quán)益在2016年有所下降，2016—2018年逐步上升。2015—2016年股東權(quán)益下降了近1/3，主要因?yàn)?016年在美國(guó)退市，很多股東拒絕在中國(guó)投資。2016年后的增長(zhǎng)主要由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，以及公司加大科研力度吸引了大批投資者。2017—2018年的快速發(fā)展主要得益于邁瑞在中國(guó)上市及投資者數(shù)量的增加，如圖1所示。

1.2.2 損益表

近四年來邁瑞的營(yíng)業(yè)收入逐年上升，并伴隨著銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)。但費(fèi)用增長(zhǎng)率明顯低于收入增長(zhǎng)率，公司業(yè)績(jī)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯。一方面，源于邁瑞近年來的全球擴(kuò)張，低、中、高三線產(chǎn)品同時(shí)發(fā)力，接連拿下諸多具有象征意義的大訂單;另一方面，源于邁瑞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的總體改善，其銷售利潤(rùn)的主要來源正逐步向科技含量高的高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，如圖2所示。

1.2.3 財(cái)務(wù)比率

（1）利潤(rùn)率

如圖3所示，利潤(rùn)率逐年平穩(wěn)增加，從11%到26%，在整個(gè)行業(yè)中由良好值到優(yōu)秀值。這得益于公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。由于近年來與德國(guó)等國(guó)家合作，加大成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)的投入，努力培養(yǎng)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。高端產(chǎn)品的發(fā)展提升了邁瑞的盈利能力。同時(shí)，公司資本控制增強(qiáng)，銷售費(fèi)用持續(xù)下降，使得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

（2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近年從平均值向良好值緩慢發(fā)展，2017—2018年略有降低，但總體來看，其中資產(chǎn)和收益都在逐年增加。之后資產(chǎn)的增長(zhǎng)雖快于收益，但也體現(xiàn)了盈利能力的良好態(tài)勢(shì)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較快，很大一個(gè)原因是邁瑞給經(jīng)銷商的信用期限較短，使得經(jīng)銷商加快銷售速度，致使邁瑞能較快收回賬款，如圖4所示。

（3）權(quán)益負(fù)債率

權(quán)益負(fù)債率在2015—2016年增長(zhǎng)，2016—2018年降低。公司在2016年紐交所退市前，欲完成私有化，于是借債以收回股權(quán)。公司從美國(guó)退市，股東權(quán)益較少，同時(shí)為了在國(guó)內(nèi)擴(kuò)大市場(chǎng)，從債權(quán)人處獲得大量資金，所以邁瑞在2016年負(fù)債達(dá)到四年頂峰，而對(duì)應(yīng)的股東權(quán)益則達(dá)到最少，權(quán)益負(fù)債率達(dá)到最大值。之后，邁瑞在國(guó)內(nèi)發(fā)展良好，投資人增多，現(xiàn)金流充足。完成私有化的邁瑞致力于清償債款，且部分原持股人重新投資，該比值逐漸降低，如圖5所示。

2 邁瑞醫(yī)療在疫情中的措施采取及其影響

春節(jié)期間疫情蔓延，邁瑞在這場(chǎng)戰(zhàn)斗中，沖鋒前線。據(jù)報(bào)道稱：全國(guó)矚目的火神山項(xiàng)目，邁瑞前線工程師們48小時(shí)裝機(jī)，按時(shí)完成約1800臺(tái)設(shè)備的交付。此外，在武漢、湖北全省乃至全國(guó)，邁瑞的生命信息與支持解決方案、標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)驗(yàn)室解決方案、DR和便攜超聲都正在繼續(xù)發(fā)揮前線主力作用。在雷神山醫(yī)院中，邁瑞交付超過1200臺(tái)設(shè)備，其中主要是監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、除顫儀、輸注泵、體外診斷和便攜彩超等設(shè)備。除火神山、雷神山之外，邁瑞團(tuán)隊(duì)及時(shí)趕往武漢定點(diǎn)救治醫(yī)療機(jī)構(gòu)，支援安裝數(shù)千臺(tái)醫(yī)療設(shè)備[1]。邁瑞在供應(yīng)醫(yī)療物資的同時(shí)，也擔(dān)當(dāng)起了社會(huì)責(zé)任。2020年1月26日，邁瑞的深圳制造中心就開始趕工供應(yīng)前線的緊急需求。在春節(jié)期間，邁瑞在政府指引及確保疫情防控得當(dāng)?shù)那疤嵯拢崆皬?fù)工確保產(chǎn)品的發(fā)貨和交付。在疫情爆發(fā)的一個(gè)月內(nèi)，邁瑞加快生產(chǎn)與研發(fā)，并在武漢各大醫(yī)院安裝設(shè)備，為疫情緩解作出了巨大貢獻(xiàn)。

邁瑞在疫情中的措施，給公司的經(jīng)濟(jì)影響是雙方面的。

一是抗擊疫情使產(chǎn)品大量輸出，業(yè)務(wù)收入猛增，包括監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、輸注泵、移動(dòng)DR以及體外診斷的血液細(xì)胞分析以及實(shí)驗(yàn)室整體解決方案在短時(shí)間內(nèi)需求增長(zhǎng)較快。

二是常規(guī)門診的業(yè)務(wù)遭受影響，實(shí)體門店的收入遭受打擊。

基于這兩點(diǎn)，增量可能大于減少，邁瑞第一季度的業(yè)績(jī)將有亮眼的表現(xiàn)。同時(shí)據(jù)報(bào)道稱：邁瑞目前的海外業(yè)務(wù)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)本地員工主導(dǎo)，所以疫情對(duì)出口業(yè)務(wù)影響較小。因此，從大體上來看，邁瑞醫(yī)療在疫情中的舉措將帶來巨大收益。

3 邁瑞第一季度營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)分析

2020年2月5日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確了四項(xiàng)財(cái)稅支持政策，其中一條：對(duì)防控重點(diǎn)物資生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能購(gòu)置設(shè)備允許稅前一次性扣除，全額退還這期間增值稅增量留抵稅額。深圳市稅務(wù)局第二稅務(wù)分局也推出“非接觸式”退稅套餐，給企業(yè)在疫情中帶來大批資金。邁瑞生產(chǎn)資金方面得到鼓勵(lì)，生產(chǎn)端頭得到良好保障，既解決了雷神山等各大醫(yī)院的后顧之憂，也使邁瑞營(yíng)業(yè)收入迅猛增長(zhǎng)。

央行于2020年1月6日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放8000億長(zhǎng)期資金。央行的逆回購(gòu)行為刺激了市場(chǎng)消費(fèi)。從證券角度評(píng)價(jià)邁瑞醫(yī)療，截至2月26日，邁瑞醫(yī)療（300760）每股259.38元。從疫情爆發(fā)起，邁瑞股票增值已逾60元，如此高的漲幅可以看出邁瑞醫(yī)療盈利能力有所加強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益提高，該支股票的成長(zhǎng)空間仍舊很大。雖然該公司的營(yíng)業(yè)收入增速有所放緩，但其償債能力和償還流動(dòng)負(fù)債能力都有所加強(qiáng)。結(jié)合公司疫情期間的產(chǎn)品銷量大幅上升，公司現(xiàn)金能力維持穩(wěn)定，資金利用效率獲小幅提升，股票評(píng)級(jí)仍為“買入”。

4 醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)總體分析

醫(yī)療器械行業(yè)是集醫(yī)藥、機(jī)械、電子、塑料等多學(xué)科交叉、知識(shí)密集、資金密集的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，也是制造業(yè)高端化發(fā)展的主要方向之一[2]。國(guó)內(nèi)龐大的市場(chǎng)增長(zhǎng)需求，給醫(yī)療器械行業(yè)帶來發(fā)展良機(jī)，尤其是在當(dāng)前加大對(duì)公共衛(wèi)生防控的背景下，醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，但也存在一些相關(guān)問題。

一是高新技術(shù)創(chuàng)新還有待加強(qiáng)。相比國(guó)外企業(yè)起步晚，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新源動(dòng)力不足，大型醫(yī)療設(shè)備使用年限和強(qiáng)度的不吻合等提出了亟待科技創(chuàng)新的需求。

二是零部件等核心科技還未完全掌握。因國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械起步較晚，大型醫(yī)療產(chǎn)品和高科技產(chǎn)品中的核心部件仍需進(jìn)口，對(duì)我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展有極大限制。

三是可持續(xù)商業(yè)模式進(jìn)展不順?；凇爸悄?”的醫(yī)療器械審核標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)家藥監(jiān)局暫未明確制定，我國(guó)一些企業(yè)的研發(fā)成果不能得到正規(guī)有效的回報(bào)。而且產(chǎn)品的智能程度和技術(shù)含量沒有合理評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致其在各大醫(yī)院和銷售市場(chǎng)都難以推進(jìn)。

因此，本文建議相關(guān)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)加大科研投資力度，同時(shí)政策上借鑒國(guó)外“智能+”的醫(yī)療器械審核標(biāo)準(zhǔn)，加大對(duì)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的支持。

受疫情影響，最大可能的估計(jì)范圍是，第一季度GDP增速下降幅度在30%～50%。以實(shí)際增長(zhǎng)6%為趨勢(shì)基準(zhǔn)，這也就意味著下降2～3個(gè)百分點(diǎn)[3]。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走低的情況下，醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)作為一大支柱，貢獻(xiàn)了很大一部分力量。由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)未來可期，我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)前景十分光明。

5 結(jié)語

邁瑞醫(yī)療在此次疫情中的營(yíng)業(yè)收入和市盈率的大幅增長(zhǎng)，對(duì)公司內(nèi)部調(diào)整也是一個(gè)巨大考驗(yàn)，加之邁瑞內(nèi)部人才管理和內(nèi)部控制仍有待革新，邁瑞醫(yī)療還需化解可能透支未來收益的風(fēng)險(xiǎn)，才能使公司穩(wěn)健運(yùn)行。

當(dāng)然，本文還存在一些局限和不足之處：首先，由于條件有限，本文僅得到了2015—2018年共四個(gè)季度的年報(bào)數(shù)據(jù)，使得本文研究的時(shí)間區(qū)間較短，對(duì)邁瑞醫(yī)療公司整體評(píng)價(jià)考證時(shí)間不長(zhǎng);其次，本文對(duì)其股票增長(zhǎng)背后的具體相關(guān)金融知識(shí)未展開分析。這些研究局限留待后續(xù)的研究逐步解決。

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