李林玉

摘要：1985年，我國第一家風險投資機構——中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司成立，風險投資機構已走過30多年的歷史，它的發(fā)展也更加專業(yè)化，更加細化。本文將對風險投資下的獨立創(chuàng)業(yè)投資（IVC）和公司創(chuàng)業(yè)投資（CVC）加以比較，從兩者的概念、資金來源、投資目標、組織形式、資源及優(yōu)勢等方面進行思考，來更好的理清相關概念，了解不同類型的投資機構。

關鍵詞：風險投資;獨立創(chuàng)業(yè)投資;公司創(chuàng)業(yè)投資;差異

一、引言

近年來，隨著中國私募權投資機構的興起，各種概念相繼走入公眾視野，如 VC、PE、IVC、CVC 等各種專屬名詞躍入社交媒體平臺，使公眾對此判斷不清，引發(fā)誤會，為此本文特別對相關概念加以區(qū)分，尤其是對 IVC、CVC 進行比較分析。

首先，私募股權投資（Private equity，簡稱 PE）。有廣義和狹義之分。廣義的私募股權投資是指投資于非公開發(fā)行和交易的股權的各種投資方式，包括企業(yè)首次公開發(fā)行股票（Initial public offering，簡稱 IPO）之前各個階段的非公開權益投資，也包括公司上市后非公開發(fā)行股權的投資，如天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、杠桿收購等，是指投資于已上市公司非公開發(fā)行股權的私募股權投資等。狹義的私募股權投資主要是指對已形成一定生產和運營規(guī)模，并能產生穩(wěn)定現金流的成熟企業(yè)進行的非公開權益性投資。

二、IVC與CVC異同點

創(chuàng)業(yè)投資（Venture capital，簡稱 VC）。也稱風險投資，是由專業(yè)投資者投入到新興的有巨大競爭和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)中，并且還提供管理服務的一種權益資本。而風險投資則可以分為獨立創(chuàng)業(yè)投資（Independent Venture Capital，IVC）和公司創(chuàng)業(yè)投資（Corporate Venture Capital，CVC）。IVC 與 CVC同屬 VC（風險投資），投資對象都是那些處于種子期或發(fā)展初期的未公開發(fā)行上市的成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)，都是將資金與管理相結合的投資;都是用投資換股權，來積極參與對被投資企業(yè)的投資;投資公司與創(chuàng)業(yè)者的關系都是建立在相互信任與合作的基礎之上的。同時也有一些不同點，具體如下：

（一）概念不同

獨立創(chuàng)業(yè)投資（IVC），是早期傳統(tǒng)的風險投資，一般采取有限合伙制形式。IVC 由職業(yè)風險投資家運作，對被投資企業(yè)進行專業(yè)化風險投資。公司創(chuàng)業(yè)投資（CVC），由傳統(tǒng)風險投資行業(yè)衍生而來，是指非主營金融業(yè)務的企業(yè)設立的投資部門或機構，投資于外部創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

（二）投資資金的來源與規(guī)模不同

IVC 采取有限合伙制，其資金一般是由信用等級高，資質較好的有限合伙人 （Limited Partner，簡稱 LP）簽訂合同出資設立大金額份基金，規(guī)模龐大。CVC采取一般的公司制，由母公司牽頭，將自身管理企業(yè)，積攢留有的資金進行投資，籌資壓力小，投資往往更具靈活性，并且投資的目的是服務于集團或母公司整體戰(zhàn)略，進行全階段、全過程、全產業(yè)鏈投資，其資金規(guī)模大小與母公司本身財務狀況有較大聯系。

（三）投資目標的差異

IVC 更重視投資資本的回報程度，單純地追求財務收益，確保投資進程和相關安排按計劃進行，不斷實現投資目標并保證收益達到最大。對CVC 而言，除了一般的財務回報外，同時追求外部的新型技術、需求上升，加快轉型進入其他市場，產業(yè)轉型，分散企業(yè)風險等戰(zhàn)略目標。CVC 母公司對被投資單位進行戰(zhàn)略性投資，與其投資的企業(yè)達成戰(zhàn)略合作聯盟，可以促進被投資單位的技術創(chuàng)新水平，加快生產能力，促進該企業(yè)與母公司在資本、人力、技術等的有效整合。企業(yè) CVC 投資在戰(zhàn)略上包括縱向與橫向兩個維度，即橫向的產業(yè)擴并和縱向的產業(yè)鏈加工。橫向產業(yè)擴并是指企業(yè)以自身主業(yè)為核心，通過投資擴大并獲得所在領域的資源，擴展業(yè)務邊界，在現有產業(yè)上提高市場占有率，實現規(guī)模效應?？v向的產業(yè)鏈加工則是產業(yè)實現深耕，深掘產業(yè)鏈布局、不端刺激并延伸客戶需求，從而整合當前產業(yè)鏈上的資源。

（四）組織形式的差異

IVC 有著較為簡單的科層制度，LP 和 GP 兩方募集資金構成對企業(yè)的股權投資，有限合伙人（LP）是真正的投資者，但他們不負責具體經營，由普通合伙人（GP）掌管、決定合伙事務，帶領團隊經營。而 CVC 偏重于公司制，公司制度層級復雜（董靜，徐婉，2018），CVC 企業(yè)與母公司聯系緊密，由母公司為其提供資本，它是對集團或母公司業(yè)務的補充，或者對業(yè)務邊界的延伸拓展。這種組織形式也有利于 CVC 母公司和創(chuàng)業(yè)企業(yè)間信息的傳送，減少兩者之間的信息不對稱問題，并且減少信號傳遞中的不良信號。（王雷，2017）。

（五）資源及優(yōu)勢

不同的資金來源使得兩類風險投資機構有不同的投資風格，作為監(jiān)理人的 IVC 要比資金雄厚的CVC 更強調被投資企業(yè)的資金利用效率。同時，IVC 廣泛的資金來源為其提供了能力積累，諸如、社會資源、合作機遇、政府資源等，讓 IVC 憑借其專業(yè)的投資團隊和關系網絡，以組織交流、引進人才、提供接觸機會的方式，幫助被投資企業(yè)獲得管理經驗與技術。CVC 由于是母公司投資下的企業(yè)，故新創(chuàng)企業(yè)通常會有母公司印記，CVC 能夠與被投資企業(yè)共享母公司的“科研基礎設施”，母公司成功的商業(yè)經驗和執(zhí)行經驗均能為新創(chuàng)企業(yè)所借鑒，為其業(yè)務活動提供支持（柯戈，2018）。反之，被投資企業(yè)的新想法、新技術有了更高效的實驗場，并能借助 CVC 母公司的上下游渠道提升實驗成果的商品化、產業(yè)化。

（六）資金存續(xù)期

CVC 與 IVC 在資金存續(xù)期上也存在較大差異。國內基金存續(xù)時間基本上是“5+2”（封閉期為5年，退出期為2年），甚至更短。IVC 從 LP 募資，資金存續(xù)期短，而 CVC 從母公司獲得資本，對被投資企業(yè)具有更長期的支持與包容性，CVC 資金存續(xù)期時間會更長。

（七）激勵機制

IVC 是早期風險投資機構，在怎樣發(fā)揮被投資企業(yè)的積極性上經驗豐富，辦法多樣。IVC 分階段進行投資，只有當前階段投資目標完成，才會進行下一階段注資。同時采用績效工資、和額外利益來激勵經理人，使其薪酬與績效緊密掛鉤，靈活性高。（董靜，徐婉，2018）。而 CVC 會采用工資、獎金和期權激勵等類似 IVC 的激勵機制。同時，由于新創(chuàng)企業(yè)與母公司的聯系，新創(chuàng)企業(yè)管理層的薪酬與母公司薪酬體系具有一致性，受制母公司當年績效水平，靈活度相對低。

（八）退出選擇

IVC 重視財務回報，多以被投資企業(yè)成功實現上市（IPO）作為主要退出選擇。因被投資企業(yè)實現并購、回購等需要付出的機會成本較大（王新文，2018）。而 CVC 由于自身投資目標的差異，不單單只追求財務回報，更多服務于母公司戰(zhàn)略，對被投資企業(yè)具有長期的支持和包容度，容忍失敗，允許承擔風險，除 IPO 外，并購、回購等退出方式也在其選擇范圍內，這對于某些專注創(chuàng)新的高新技術企業(yè)而言有利于實現自身價值最大。

三、結語

盡管兩者具有較多的不同點，但也正是因為他們的差異，讓他們在股權投資市場上大放異彩，通過進行風險投資獲得較高的資本增值收益，利用專業(yè)技能發(fā)現企業(yè)潛在價值、通過增值服務和聯合投資創(chuàng)造價值以及適時退出實現價值。同時，隨著我國資本市場開放力度不斷加強，我國經濟對世界發(fā)展的牽引作用越來越重要，未來可根據我國發(fā)展特色審時度勢、順勢而為，合理投資，推進私募股權投資市場的大發(fā)展。

參考文獻“

[1]??? 董靜，徐婉漁.2018. 公司風險投資“：魚水相依”抑或“與鯊共舞”？——文獻評述與理論建構.外國經濟與管理，2：3-17+50.

[2]??? 王新文.2018.我國風險投資對被投資企業(yè)的支持——基于 IVC 與 CVC 的分析.現代商業(yè)，6：59～62.