文 / 張恒

隨著市場利率的提高以及宏觀數(shù)據(jù)有指向通縮的苗頭，收緊貨幣僅兩個月的央行再度派發(fā)“大禮包”。A股為之亢奮，周期股包括汽車股再度上行。

貨幣政策歷經(jīng)6、7月份的收緊，進(jìn)入8月中旬，央行突然撒了一份“大禮包”，市場為之亢奮，貨幣政策又要轉(zhuǎn)向了？

2020年8月17日，央行開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作。此次MLF操作是對本月兩筆MLF到期的一次性續(xù)做，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求，利率維持2.95%不變。

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次MLF操作規(guī)模較大，超出市場預(yù)期。央行8月以來資金投放量明顯增加，一改6、7月資金凈回籠的趨勢，一是因?yàn)槭袌隽鲃有缘男枨筝^大，二是需要加強(qiáng)財(cái)政和貨幣政策的配合。8月國債和地方債的供給較大，需要流動性支持。

受貨幣政策以及中國證監(jiān)會原主席肖鋼講話的影響，A股上證指數(shù)大漲2.34%，沖破3400點(diǎn)，滬深兩市成交額破11000億元。其中汽車類板塊上漲2.36%，位居行業(yè)板塊的第11。共有15只個股漲停，漲幅靠前的有，德賽西威漲8.78%、中通客車漲5.84%、福耀玻璃漲5.71%、華域汽車漲5.70%、中國汽研漲5.27%、長安汽車漲4.02%、長城汽車漲3.67%。

前不久，《汽車人》發(fā)表了一篇關(guān)于我國貨幣收緊致利率上漲，以及周期股（包括汽車股）重新啟動的文章。貨幣收緊還不到兩個月的時間，央行為何又發(fā)“大紅包”了呢？

原因是“通縮”。盡管7月51.1%的PMI數(shù)字不錯，但令人揪心的是CPI和PPI兩項(xiàng)數(shù)據(jù)。

國家統(tǒng)計(jì)局公布的7月核心CPI（核心消費(fèi)價格指數(shù)）持續(xù)低迷，僅為0.5%。除食品以外，非食品CPI環(huán)比是持平的。而食品CPI大幅上漲并非需求擴(kuò)大所致，而是供給不足。原因大家看新聞也都知道，包括洪澇災(zāi)害、蝗蟲侵襲、豬瘟影響以及生豬出欄不及預(yù)期等等。

重要的是非食品CPI不但沒有改善，甚至還有進(jìn)一步下降的趨勢。

同時，7月PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）環(huán)比上漲0.4%，同比下降2.4%。盡管降幅收窄了，但是如果考慮到國際原油價格的上漲以及有色金屬價格上漲，那么這個數(shù)據(jù)仍不能令人放心。值得一提的是，汽車價格本期也上漲了0.1%。

可以說，上游產(chǎn)品依靠的是油價提升，工業(yè)增長依靠的是增加庫存。事實(shí)也是，汽車行業(yè)的整車廠在疫情緩解后的幾個月中一直都在補(bǔ)庫存。隨著洪水退去，庫存高位以及國際原油價格下探，各大宏觀數(shù)據(jù)將面臨重回下行通道的風(fēng)險。再加上全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定以及國內(nèi)的需求恢復(fù)較慢，工業(yè)通縮的風(fēng)險提升。

《汽車人》談到過周期股（金融、基建、汽車等）的重新上漲，意味著資本開始看好經(jīng)濟(jì)回暖。但如果在通縮預(yù)期下再碰到貨幣收緊，情況可能就是另一番景象了。

所以，8月17日，央行貨幣政策重新調(diào)整，開始向市場注入“大禮包”。“大禮包”的意思是給出了超出市場預(yù)期的流動性支持。

這一舉動簡直就是及時雨，創(chuàng)業(yè)板在過去的7個交易日里連續(xù)下跌了六天，且成交量持續(xù)下滑。8月17日這一天，滬深兩市迎來了放量上漲。其中，滬市的成交量從上周五的3675億元提高到本周一的5374億元，深市也從4823億元漲到6165億元。

從行業(yè)板塊來看，周期股確實(shí)充當(dāng)了先行者的角色。比如漲幅靠前的是大金融板塊、有色與煤炭板塊、基建與交通板塊以及汽車類板塊，全部都是周期股。

有機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家解讀8月17日的貨幣政策認(rèn)為，央行收緊流動性的概率已不大；還有機(jī)構(gòu)認(rèn)為流動性的收緊已經(jīng)告一段落。他們認(rèn)為流動性已經(jīng)緊無可緊了。

持不同看法的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來三個月會有1.5萬億元的專項(xiàng)債發(fā)行，為了債券發(fā)行之需而有這樣的操作，不至于解釋為是重大利好。而且市場利率并沒有出現(xiàn)明顯下降，所以，資金邊際收緊的趨勢其實(shí)并沒變。

如果回顧10多年前那次全球性的金融危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)是怎樣恢復(fù)的？過程也一直都是撲朔迷離和喜憂參半。但盡管伴隨著很多詬病，經(jīng)濟(jì)還是逐步走出了泥潭。如今，經(jīng)濟(jì)走向也是非常復(fù)雜和撲朔迷離的，每一項(xiàng)政策的推出，無一不考驗(yàn)著監(jiān)管層的智慧與勇氣。