清毅　蔣芷毓　胡文迪

圖/IC

車(chē)是大多數(shù)人會(huì)買(mǎi)的最大消費(fèi)品。僅在中國(guó)，汽車(chē)消費(fèi)一年就貢獻(xiàn)大約4萬(wàn)億元人民幣，約占全社會(huì)總消費(fèi)額的近一成。與此同時(shí)，中國(guó)10%的就業(yè)崗位來(lái)自汽車(chē)工業(yè)。

但是造車(chē)門(mén)檻極高。過(guò)去十年，全球只有特斯拉一個(gè)新品牌成功建立。它靠五款純電動(dòng)車(chē)，躋身被傳統(tǒng)車(chē)企把持許久的車(chē)企市值Top 10。現(xiàn)在特斯拉市值大約是3900億美元，比豐田、大眾以及奔馳的母公司戴姆勒加起來(lái)都貴。

相信汽車(chē)動(dòng)力必將從燃油轉(zhuǎn)向電力，并由此打開(kāi)建立下一代汽車(chē)工業(yè)的窗口，中國(guó)政府自2009年起，為新能源車(chē)投入超過(guò)2000億元人民幣補(bǔ)貼。這個(gè)行業(yè)成功吸引到各路或戰(zhàn)略或財(cái)務(wù)、或國(guó)有或民間的資本入場(chǎng)，在中國(guó)建立起數(shù)十個(gè)宣稱(chēng)將造車(chē)的品牌。

現(xiàn)在形勢(shì)相對(duì)明了。理想和小鵬相繼在2020年七八月末赴美上市。加上更早上市的蔚來(lái)，特斯拉在中國(guó)三個(gè)最主要的追趕者就此成形。

僅僅半年前，這看上去還是不太可能的事情。在新能源補(bǔ)貼大幅下降以及宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響下，中國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)售數(shù)字首次同比下滑。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的行業(yè)運(yùn)行報(bào)告，2019年只有12家電動(dòng)車(chē)創(chuàng)業(yè)公司實(shí)現(xiàn)交付，銷(xiāo)量過(guò)萬(wàn)的更是只有蔚來(lái)、小鵬、威馬、合眾四家公司。

挨過(guò)這段時(shí)期的新公司，趕在最好的時(shí)候上市。美股基本走出3月份的深坑，在行業(yè)領(lǐng)跑者特斯拉股價(jià)飆升的刺激下，理想和小鵬汽車(chē)上市募資29.7億美元。至于蔚來(lái)，如果算上9月2日宣布完成的17.3億美元增發(fā)，那么3月份以來(lái)它也從二級(jí)市場(chǎng)拿到23.93億美元。三家公司都獲得在泥濘的造車(chē)路上繼續(xù)行駛所需要的電力。

它們有三個(gè)不缺錢(qián)的創(chuàng)始人。李斌、李想、何小鵬各自掏出巨資支持公司前進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)投資階段出資最少的李斌也至少投了蔚來(lái)大約1.48億美元。李想和何小鵬則巨額跟投、甚至領(lǐng)投了好幾輪自家公司的融資。

讓三家公司趕上好時(shí)候的，有各種因素。比如正確的產(chǎn)品路線選擇、創(chuàng)始人堅(jiān)定的意志。但不可少的，還是資本投入。

上市前三家各募資超過(guò)20億美元，大致和寶馬啟動(dòng)i系列的開(kāi)支相當(dāng)

三家新造車(chē)公司融資總額最高、次數(shù)最多的是蔚來(lái)。

根據(jù)蔚來(lái)的招股書(shū)和財(cái)務(wù)報(bào)表，蔚來(lái)成立至今融資至少價(jià)值70億美元。并且上市以后也保持著比較高頻的融資節(jié)奏。光是2020年，它已累計(jì)完成4.35億美元的可轉(zhuǎn)債融資，并在近三個(gè)月內(nèi)兩次增發(fā)股票。

小鵬上市前一共募集到大約23.7億美元。它的融資從2017年何小鵬離開(kāi)UC、正式加入小鵬汽車(chē)之后開(kāi)始加速。

2017年7月，淘寶在小鵬汽車(chē)A輪融資里投了4659萬(wàn)美元。再之后，晨興、GGV、經(jīng)緯等財(cái)投相應(yīng)加入。一直到上市前末輪融資時(shí)，富得流油的卡塔爾投資管理局還砸了1億美元。

理想在幾輪風(fēng)投拿了差不多20億美元。它不像蔚來(lái)那樣從一開(kāi)始就得到互聯(lián)網(wǎng)資本的青睞，早期投資主要靠李想在汽車(chē)之家時(shí)代就建立聯(lián)系的合作伙伴，而且是人民幣融資。

一位接近理想的投資機(jī)構(gòu)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，理想一開(kāi)始用人民幣架構(gòu)而不是搭VIE架構(gòu)，是因?yàn)楹笳呋ǖ臅r(shí)間長(zhǎng)，李想希望盡快啟動(dòng)，再加上投資方相熟，美元和人民幣都可以，就選擇了人民幣。等到C、D輪，VIE架構(gòu)搭好，理想才拿到來(lái)自王興、美團(tuán)的大額融資。

都說(shuō)蔚來(lái)花錢(qián)更快，但如果以實(shí)現(xiàn)1萬(wàn)多輛的產(chǎn)量、公司上市為節(jié)點(diǎn)，三家公司的融資額差不多——都在20億-25億美元范圍內(nèi)。遠(yuǎn)高于特斯拉從成立到上市的募資（約8.23億美元，2010年IPO，Model S兩年后交付）。

這是電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)的入場(chǎng)券，基礎(chǔ)更好的大公司也少不了。比如2013年起，寶馬為i系列電動(dòng)車(chē)項(xiàng)目投入至少20億歐元（約166億元人民幣）。

汽車(chē)行業(yè)固有的研發(fā)節(jié)奏，以及研發(fā)管理等固定成本高的特點(diǎn)，注定了幾家新公司有一些共性的燒錢(qián)環(huán)節(jié)。一家外資汽車(chē)零部件公司的中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，造車(chē)初期研發(fā)和中后期量產(chǎn)最燒錢(qián)。

其中蔚來(lái)還是更高一些，不只是營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用。這位零部件企業(yè)高管說(shuō)蔚來(lái)招人薪酬普遍都翻倍，“蔚來(lái)只要開(kāi)門(mén)，每天的工資開(kāi)支都是天文數(shù)字了”。

大量的前期費(fèi)用包括了開(kāi)發(fā)人員工資及差旅費(fèi)、供應(yīng)商要求支付的模具和一次性開(kāi)發(fā)費(fèi)用，以及各種試驗(yàn)費(fèi)用。某些外資企業(yè)要求的開(kāi)發(fā)費(fèi)用是傳統(tǒng)合資車(chē)企的三四倍。

李想出了名的節(jié)約，曾對(duì)媒體說(shuō)“也不是我們?nèi)卞X(qián)，節(jié)約是一種氛圍”。這可能是真的。盡管車(chē)賣(mài)的不是最多、融資總額也不是最高，但理想的現(xiàn)金流狀態(tài)相對(duì)良好，今年二季度運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流已經(jīng)轉(zhuǎn)正。單車(chē)管理費(fèi)用率跟特斯拉在一個(gè)水平線上，遠(yuǎn)低于蔚來(lái)。

2019年，蔚來(lái)和特斯拉的單輛車(chē)收入接近，但是蔚來(lái)單車(chē)毛虧損16%、特斯拉毛利潤(rùn)18%;單車(chē)管理費(fèi)用蔚來(lái)3.84萬(wàn)美元（26.5萬(wàn)元人民幣），是特斯拉的5.3倍。

小鵬汽車(chē)研發(fā)投入的比重較高。2019年和今年上半年，它的研發(fā)費(fèi)用率分別是89%、62%。2019年研發(fā)人員占比約為60%，高于蔚來(lái)（50%）和理想（35%）。

三家的投資方都很多元，但關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)所依靠的投資不同

李斌、李想、何小鵬都是連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，有成功的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)背景，都帶著相熟的資本啟動(dòng)造車(chē)。

李斌是易車(chē)網(wǎng)的創(chuàng)始人，又在2015年向摩拜單車(chē)個(gè)人投資146萬(wàn)元人民幣并任董事長(zhǎng)，直至2018年退出。李想則在2000年創(chuàng)立數(shù)碼產(chǎn)品網(wǎng)站泡泡網(wǎng)、2005年創(chuàng)立汽車(chē)之家。何小鵬是UC優(yōu)視的聯(lián)合創(chuàng)始人，2014年UC并入阿里巴巴后，何小鵬曾出任阿里移動(dòng)事業(yè)群總裁。

造車(chē)或許比任何一個(gè)行業(yè)都更講究資源，這個(gè)燒錢(qián)的行業(yè)并不歡迎白手起家的創(chuàng)業(yè)者。只有身家雄厚，拿著賣(mài)掉上個(gè)公司的巨資入場(chǎng)，或者憑借過(guò)人的融錢(qián)能力，才有可能做下去。

同時(shí)，一些公司CEO本身就是基金背后的出資方，這些基金又反過(guò)來(lái)投資他們，公司之間還有投資、持股的關(guān)系。

三家新勢(shì)力的創(chuàng)始人都來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)，本次融資中投資最積極的也是互聯(lián)網(wǎng)資本，他們與其他資本、互聯(lián)網(wǎng)公司也有著許多交集。

蔚來(lái)的早期投資人高瓴、騰訊、劉強(qiáng)東有過(guò)多次合作。高瓴曾投資騰訊和京東，其創(chuàng)始人張磊促成過(guò)騰訊與京東的合作。高瓴與騰訊也有許多共同的投資項(xiàng)目，如 Bilibili、名創(chuàng)優(yōu)品、貝殼等。2018年，高瓴還和騰訊共同創(chuàng)立資產(chǎn)管理公司高騰國(guó)際。

李斌的上一家公司易車(chē)就有騰訊和京東的共同投資。而投了蔚來(lái)1.5億美元的新加坡主權(quán)基金淡馬錫也是高瓴的 LP，淡馬錫中國(guó)區(qū)執(zhí)行總經(jīng)理吳海曾說(shuō)自己在高瓴資本的年會(huì)上聽(tīng)過(guò)李斌的演講。

蔚來(lái)的融資方還與李斌曾任董事長(zhǎng)的摩拜非常接近。高瓴、愉悅、紅杉、華平、TPG、淡馬錫、和玉都投過(guò)摩拜。百度、京東、聯(lián)想控股的君聯(lián)資本投過(guò)易車(chē)。騰訊和劉二海則兩個(gè)公司都投過(guò)。除了百度在C輪進(jìn)入，其他投資方都在 B輪及以前入股蔚來(lái)。

理想的天使輪投資人大多來(lái)自李想上一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司汽車(chē)之家，其后的A輪融資也與汽車(chē)之家有聯(lián)系。明勢(shì)資本創(chuàng)始合伙人黃明明參與了汽車(chē)之家早期投資，也是理想的首個(gè)外部投資人，連續(xù)跟投7輪。源碼資本創(chuàng)始合伙人曹毅與李想2009年就認(rèn)識(shí)，在紅杉資本任職時(shí)投過(guò)汽車(chē)之家。他在2016年理想A輪時(shí)就投了2億元人民幣（約3012萬(wàn)美元），并跟投兩輪。

源碼也為理想帶來(lái)了關(guān)鍵機(jī)會(huì)。源碼是美團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)、理想的投資方。王興、張一鳴、李想都是源碼的LP?！敦?cái)經(jīng)》記者了解到，王興雖然較早認(rèn)識(shí)李想，但確實(shí)是在隨后幾年參加源碼的活動(dòng)“碼會(huì)”才跟李想有更多交流。2016年左右，王興第一次看車(chē)和家的項(xiàng)目，也是曹毅拉著他和張一鳴跟李想聊。

另一個(gè)連接點(diǎn)是趣店。分別在A輪和B輪投資理想的梅花創(chuàng)投、藍(lán)馳創(chuàng)投，都和李想、源碼一樣都是趣店的投資人。同時(shí)梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春也是源碼的LP。

7月30日的理想汽車(chē)上市現(xiàn)場(chǎng)，李想發(fā)表演講感謝三個(gè)人，其中一個(gè)是經(jīng)緯中國(guó)創(chuàng)始管理合伙人張穎。經(jīng)緯在2017年11月出資4.4億元人民幣領(lǐng)投B-1輪，并在之后兩輪跟投。2017年是理想艱難的一年，第一個(gè)產(chǎn)品SEV宣告失敗。這時(shí)經(jīng)緯繼續(xù)加碼，還拉來(lái)了新的投資人。在B-1輪加入的山行資本，其創(chuàng)始合伙人楊浩涌即是張穎的多年好友。

2017年，何小鵬任小鵬董事長(zhǎng)后，與他相熟的資本開(kāi)始進(jìn)入。收購(gòu)UC的淘寶在A輪進(jìn)場(chǎng)，投資過(guò)UC的晨興、GGV在A1輪加入，隨后都連投四輪。晨興資本曾公開(kāi)表示自己就是投人，“小鵬如果不all in，哪怕估值再便宜我們都不投”。

UC的天使投資人雷軍也出現(xiàn)在8月底的小鵬上市現(xiàn)場(chǎng)。雷軍的順為資本投資了小鵬的A-1輪和C輪，小米則在C輪投資了5000萬(wàn)美元。小米上市時(shí)，何小鵬曾個(gè)人購(gòu)買(mǎi)1億美元小米股票。

三家新勢(shì)力的投資方交集不多，雷軍、經(jīng)緯、IDG是少數(shù)在早期投過(guò)兩家新勢(shì)力的。除了小鵬的A-1輪，順為還投了蔚來(lái)的A-2輪、B輪，且金額高過(guò)小鵬。經(jīng)緯除了重倉(cāng)理想，也連續(xù)四輪投過(guò)小鵬。IDG從A-1輪開(kāi)始投小鵬，也投了蔚來(lái)的B、C輪。

在關(guān)鍵的融資或者經(jīng)營(yíng)節(jié)點(diǎn)上，三家公司的資金來(lái)源有所不同。理想和小鵬在量產(chǎn)階段得到互聯(lián)網(wǎng)資本的巨額注資，區(qū)別在于投理想的王興和美團(tuán)是新進(jìn)投資人，而小鵬則繼續(xù)得到了淘寶的資金。

對(duì)絕大多數(shù)新車(chē)研發(fā)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，量產(chǎn)前的樣車(chē)驗(yàn)證和確認(rèn)耗資巨大。新車(chē)許多潛在問(wèn)題必須通過(guò)小批次生產(chǎn)甚至量產(chǎn)才能發(fā)現(xiàn)，無(wú)法只依賴(lài)數(shù)據(jù)計(jì)算和電腦模擬。如果等到量產(chǎn)才發(fā)現(xiàn)重大問(wèn)題，解決問(wèn)題需要付出更高的成本。

比如理想ONE就是在2019年量產(chǎn)以后決定延期交付、并將待交付的2019款車(chē)型都升級(jí)成2020款。

2019年下半年是蔚來(lái)最難熬的時(shí)期。ES8銷(xiāo)售疲軟和積弊已久的管理費(fèi)用失控拖累經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，同時(shí)ES6量產(chǎn)交付都前期準(zhǔn)備又在不斷增加資本開(kāi)支。2019年9月，投行伯恩斯坦的分析師點(diǎn)評(píng)蔚來(lái)的流動(dòng)性得“按周計(jì)量”。

后來(lái)它靠李斌個(gè)人以及騰訊、愉悅資本等投資方數(shù)億美元的輸血，才維持到2020年初安徽國(guó)資領(lǐng)投的70億元人民幣戰(zhàn)投——安徽是蔚來(lái)造車(chē)合作伙伴江淮汽車(chē)所在地。截至今年上半年末，蔚來(lái)賬面資金提升至約105億元人民幣。勉強(qiáng)度過(guò)了危機(jī)。

不過(guò)盡管資金進(jìn)入三家公司的時(shí)點(diǎn)、規(guī)模、來(lái)源各有不同，但有一點(diǎn)是相同的，即創(chuàng)始人大金額入股。

創(chuàng)始人本身也是重要出資方，三人總計(jì)出資超過(guò)7億美元

相比汽柴油車(chē)，電動(dòng)車(chē)少了復(fù)雜的內(nèi)燃機(jī)和變速箱，但研發(fā)投入依然是個(gè)天文數(shù)字。從頭開(kāi)始的特斯拉，僅資本開(kāi)支一項(xiàng)，在2010年至2019年就超過(guò)115億美元。

面對(duì)巨大的不確定性，投資人、董事會(huì)會(huì)要求新入行的整車(chē)廠創(chuàng)始人甚至核心高管團(tuán)隊(duì)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，最直接的方式就是一起燒錢(qián)。其中，新品牌什么時(shí)間下場(chǎng)造車(chē)以及造什么車(chē)，又會(huì)在一定程度上影響創(chuàng)始人們出資的高低。

根據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者的整理，李想和何小鵬在自家公司的出資額至少占到了融資總額的10%。理想汽車(chē)如果加上李鐵、樊錚、秦致這些核心高管團(tuán)隊(duì)成員，這一比例還會(huì)更高。相比之下，李斌在蔚來(lái)上市前的出資比例只有5.4%。

李斌的個(gè)人出資主要集中在蔚來(lái)2015年的A輪。這輪1.63億美元融資中，李斌投了1.48億美元。當(dāng)時(shí)已經(jīng)創(chuàng)辦車(chē)和家的李想也投了李斌大約1500萬(wàn)美元。

IPO前的幾輪融資里，蔚來(lái)順風(fēng)順?biāo)?，李斌個(gè)人沒(méi)有再入股。直到上市后的2019年6月，當(dāng)時(shí)蔚來(lái)的現(xiàn)金流已經(jīng)非常緊張了，李斌以可轉(zhuǎn)債的形式，出資1億美元。此外2020年蔚來(lái)還發(fā)行兩輪可轉(zhuǎn)債，蔚來(lái)報(bào)表里只披露投資是多個(gè)亞洲基金，不清楚李斌是否出資。

2019年之前，資本的信心可能來(lái)自當(dāng)時(shí)蓬勃發(fā)展的中國(guó)新能源車(chē)市場(chǎng)。2010年中國(guó)首次試點(diǎn)私人購(gòu)買(mǎi)新能源車(chē)補(bǔ)貼，并于2014年以后更大規(guī)模推廣，直到2016年推廣到全國(guó)。其間雖然國(guó)家補(bǔ)貼小幅退坡5%-10%，但是地方補(bǔ)貼隨即跟上。單車(chē)補(bǔ)貼通常能達(dá)到五六萬(wàn)元。

短短數(shù)年時(shí)間，中國(guó)新能源車(chē)年度銷(xiāo)量就從2014年的7.5萬(wàn)輛飆升至2017 年的77.7萬(wàn)輛。市場(chǎng)和政策紅利惠及了當(dāng)時(shí)創(chuàng)立的一批電動(dòng)車(chē)公司，比如蔚來(lái)、威馬、奇點(diǎn)、前途等。

但隨之而來(lái)的是新車(chē)發(fā)布和交付的壓力。傳統(tǒng)的汽車(chē)制造商通常需要7年-10年才能推出新車(chē)型，初創(chuàng)企業(yè)通常3年-4年就需要發(fā)布新車(chē)并投入市場(chǎng)。唯有這樣才有可能取得新的融資支撐后續(xù)的生產(chǎn)、研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)支。否則很可能遭到投資人的冷待。

最典型的就是2019年的蔚來(lái)，它正面臨產(chǎn)能低、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力弱和新能源車(chē)補(bǔ)貼大幅退坡的三重打擊，股價(jià)一路走低，并在2019年10月觸及1.32美元的低點(diǎn)。但伯恩斯坦的分析師覺(jué)得蔚來(lái)還會(huì)繼續(xù)跌到90美分。

李想和何小鵬多輪次融資中都有高比例出資。他們有各自的原因。

車(chē)和家2015年成立也趕上了好時(shí)候，但根據(jù)一位接近理想投資機(jī)構(gòu)的人士，當(dāng)時(shí)大部分基金都不看好李想選擇的低速電動(dòng)車(chē) SEV，覺(jué)得市場(chǎng)太窄。后來(lái)理想調(diào)整路線做中大型SUV，又因選擇增程式而非純電動(dòng)設(shè)計(jì)一度難以融資。

根據(jù)理想汽車(chē)招股書(shū)披露，公司Pre-A輪的股票一共價(jià)值1億元人民幣，李想、李鐵、樊錚、秦致出了7000萬(wàn)元人民幣。之后的A、A-2輪融資李想雖然沒(méi)有出資，但李鐵和樊錚加起來(lái)出了9000萬(wàn)元人民幣。

在天眼查和國(guó)家企業(yè)信用公示系統(tǒng)里，有理想汽車(chē)工商實(shí)體北京車(chē)和家的注冊(cè)資本增資記錄，但沒(méi)有自愿公示的實(shí)繳資本數(shù)據(jù)。截至今年5月，北京車(chē)和家注冊(cè)資本約為7.5億元人民幣。

2018年SEV項(xiàng)目終止，車(chē)和家重組為理想汽車(chē)轉(zhuǎn)向大型整車(chē)市場(chǎng)。項(xiàng)目轉(zhuǎn)型疊加新能源車(chē)補(bǔ)貼退坡，李想和高管團(tuán)隊(duì)在后續(xù)融資中多輪跟投甚至領(lǐng)投。B-2輪融資李想出資25%、B-3輪出資17.6%、C輪出資14.6%。

小鵬汽車(chē)成立于2015年，但何小鵬一直到2017年8月才離開(kāi)阿里巴巴集團(tuán)，隨后出任小鵬汽車(chē)董事長(zhǎng)兼CEO。

何小鵬在小鵬汽車(chē)正式二次創(chuàng)業(yè)以后，很快就獲得了淘寶的投資。

2018年1月小鵬汽車(chē)完成B輪融資，領(lǐng)投的淘寶出資1.18億美元，何小鵬出資3318萬(wàn)美元。同年8月的B-1輪、B-2輪，何小鵬領(lǐng)投9449萬(wàn)美元和2557萬(wàn)美元。期間，蔚來(lái)和理想遇到的問(wèn)題，小鵬一個(gè)都沒(méi)有落下。再之后的C輪和C+輪，淘寶領(lǐng)投2.15億美元，何小鵬跟投1.645億美元。

三家公司的創(chuàng)始人中，最晚全職電動(dòng)車(chē)創(chuàng)業(yè)的何小鵬出資最多，約有3.17億美元（約合人民幣22億元）。他能出這么多錢(qián)可能也和一筆交易相關(guān)：2014年阿里巴巴花43億美元收購(gòu)了何小鵬聯(lián)合創(chuàng)辦的UC。

危機(jī)之下，有人加注、有人退出

從2015年入股蔚來(lái)至今，高瓴每年都投了新能源汽車(chē)。先是跟投蔚來(lái)到2019年，又從2018年入股小鵬并跟投到上市。《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，高瓴在今年還看過(guò)理想，不過(guò)沒(méi)投，直到7月底理想上市前，擬認(rèn)購(gòu)3億美元。

高瓴在新造車(chē)領(lǐng)域似乎更接近于財(cái)務(wù)投資的心態(tài)。從2019年三季度起，隨著蔚來(lái)融資困難、股價(jià)暴跌，高瓴開(kāi)始減持，至年底清倉(cāng)。蔚來(lái)股價(jià)在2019年10月1日一度跌至1.32美元，而在2020年8月26日，股價(jià)回漲到20.44美元。

同樣減倉(cāng)的還有淡馬錫，2020年一季度，淡馬錫減倉(cāng)六成蔚來(lái)股票，持股比例降至1.25%。不過(guò)，同期貝萊德、先鋒領(lǐng)航不僅沒(méi)有減持蔚來(lái)，反而在2019年四季度有所加倉(cāng)。

從股價(jià)波動(dòng)情況看，高瓴確實(shí)是賣(mài)在低點(diǎn)，2019年三、四季度蔚來(lái)股價(jià)在1美元-4美元徘徊，或許高瓴不像外界揣測(cè)的“巨虧”，但不可否認(rèn)的是它確實(shí)在最低潮階段賣(mài)出了所有股票。

高瓴備受關(guān)注，但它遠(yuǎn)不是唯一一家。根據(jù)東財(cái)Choice的數(shù)據(jù)，今年一季度蔚來(lái)新增51家機(jī)構(gòu)股東，有66家原機(jī)構(gòu)股東增持股票。同期減持的機(jī)構(gòu)股東則有102家。

被減持的也不只是蔚來(lái)。2018年1月，淘寶、富士康和IDG資本聯(lián)合投資小鵬，其中富士康的運(yùn)營(yíng)主體鴻海精密投資了3億元人民幣（約4500萬(wàn)美元），占股2.94%。次月，富士康董事長(zhǎng)郭臺(tái)銘還親訪小鵬汽車(chē)總部并試乘小鵬G3。

但這段關(guān)系沒(méi)有持續(xù)多久。2019年4月，鴻海精密在臺(tái)交所發(fā)公告，宣布轉(zhuǎn)讓小鵬母公司——廣州橙行智動(dòng)汽車(chē)科技有限公司股權(quán)，交易總金額約3億元人民幣。接手方為天津瑞豐新創(chuàng)，其股東為IDG資本的合伙人。

三家公司各在三大經(jīng)濟(jì)帶，但對(duì)國(guó)資的依賴(lài)各不相同

蔚來(lái)、理想、小鵬的總部分設(shè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的三個(gè)地區(qū)：長(zhǎng)三角、京津冀和粵港澳。同時(shí)，這三個(gè)地區(qū)也是中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，是傳統(tǒng)的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)地區(qū)。并且選擇三個(gè)一線城市作為總部，或許也更有利于吸納人才。

在中國(guó)汽車(chē)工業(yè)押注新能源的背景下，無(wú)論是傳統(tǒng)車(chē)廠轉(zhuǎn)型新能源，還是初創(chuàng)公司，都有機(jī)會(huì)拿到國(guó)資投資。

其中，北汽新能源單輪111.18億元人民幣融資以及今年安徽國(guó)資對(duì)蔚來(lái)的70億元人民幣增資是典范。相比之下，理想汽車(chē)在創(chuàng)業(yè)前期拿到過(guò)工廠所在地常州武進(jìn)高新區(qū)國(guó)資的5000萬(wàn)元人民幣投資，以及2018年以后首鋼給的7億元人民幣。投資理想前，首鋼還參與了北汽的巨額融資。

小鵬汽車(chē)的國(guó)資屬性是三家公司里最弱的。根據(jù)《財(cái)經(jīng)》的報(bào)道，它只在2019年末的融資中疑似獲得廣州國(guó)資的增資，股東列表新增廣州市工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展基金。

不過(guò)國(guó)資投資的新能源造車(chē)項(xiàng)目更多沒(méi)有成功。

如皋政府投了賽麟汽車(chē)66億元人民幣，結(jié)果后者成立四年只賣(mài)了三位數(shù)左右的車(chē)，今年還被指資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告涉嫌造假;燒了84億元人民幣PPT造車(chē)的拜騰，它在2017年A輪融資中獲得蘇寧、豐盛控股和南京國(guó)資委給的2.4億美元（約16.5億元人民幣）投資;還有宣稱(chēng)加水就能跑的青年汽車(chē)，十幾年里先后找到九個(gè)地方國(guó)資委達(dá)成投資合作，獲得數(shù)億元財(cái)政投資和或者補(bǔ)貼，但其氫能源整車(chē)項(xiàng)目始終沒(méi)有落地。

新能源補(bǔ)貼上2000億元，絕大部分沒(méi)有落在這三家公司

中國(guó)新能源車(chē)補(bǔ)貼工程始于2009年的“十城千輛”計(jì)劃，即用三年時(shí)間，每年發(fā)展10個(gè)城市，每個(gè)城市推出1000輛新能源汽車(chē)開(kāi)展示范運(yùn)行。總之，國(guó)家和地方政府通過(guò)提供財(cái)政補(bǔ)貼，按照先公共交通、后私人購(gòu)車(chē)的原則，以及從城市、區(qū)域試點(diǎn)，再到全國(guó)范圍推廣實(shí)行的步驟推進(jìn)。

2013年9月，四部委聯(lián)合發(fā)布新的補(bǔ)貼政策，首次對(duì)私人購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼予以現(xiàn)金補(bǔ)貼。同時(shí)地方補(bǔ)貼基本按1∶1配套國(guó)家補(bǔ)貼的力度跟進(jìn)。盡管2014年和2015年補(bǔ)貼分別較2013年下降5% 和10%，但地方補(bǔ)貼的加入以及享受車(chē)型的增多，整體補(bǔ)貼強(qiáng)度強(qiáng)于2009年-2012年期間。

2016年以后，新能源車(chē)購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼推廣到全國(guó)。但隨著騙補(bǔ)事件不斷曝光，2017年開(kāi)始政策有較大幅度調(diào)整，商用車(chē)和乘用車(chē)補(bǔ)貼減少幅度20%-60%不等，并對(duì)地方配套補(bǔ)貼設(shè)定上限。2019年3 月新發(fā)布的補(bǔ)貼政策，對(duì)不同續(xù)航里程檔的單車(chē)減少補(bǔ)貼67%至100%，純電續(xù)航250公里以?xún)?nèi)的電動(dòng)車(chē)補(bǔ)貼為零。

三家新公司創(chuàng)業(yè)的時(shí)候補(bǔ)貼力度尚在，但當(dāng)它們開(kāi)售、交車(chē)的時(shí)候，補(bǔ)貼已經(jīng)在走下坡路。千億元的銷(xiāo)售補(bǔ)貼大部分沒(méi)有落在它們身上。

今年初，受新冠疫情的影響，中國(guó)延長(zhǎng)新能源補(bǔ)貼實(shí)施期至2022年。但要求2020年至2022年每年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)比上一年低10%、20%、30%，且只有售價(jià)30萬(wàn)元以下的電動(dòng)車(chē)才可以享受（換電模式的車(chē)輛不受限價(jià)限制）。

國(guó)盛證券研究所分析師王磊在一篇研究報(bào)告中總結(jié)說(shuō)，這十多年的補(bǔ)貼政策就是個(gè)補(bǔ)貼金額不斷下降、車(chē)型標(biāo)準(zhǔn)不斷細(xì)化的過(guò)程。但將近2000多億元的補(bǔ)貼發(fā)出去以后，中國(guó)并沒(méi)有誕生像特斯拉那樣可以改變?nèi)蚱?chē)行業(yè)秩序的公司。

這是因?yàn)殡妱?dòng)車(chē)普及的難點(diǎn)在于里程焦慮，突破主要依賴(lài)產(chǎn)業(yè)鏈上游技術(shù)革新，尤其是動(dòng)力電池技術(shù)領(lǐng)域的突破。根據(jù)東方證券研究所的數(shù)據(jù)，上游技術(shù)電池、電機(jī)和電控，合計(jì)占整車(chē)成本約47%。

但中國(guó)新能源補(bǔ)貼政策向整車(chē)廠傾斜，資源錯(cuò)配導(dǎo)致車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)力愈發(fā)孱弱，不少車(chē)企因此定向研發(fā)挨著補(bǔ)貼門(mén)檻下限的高價(jià)低質(zhì)車(chē)。

當(dāng)補(bǔ)貼開(kāi)始下滑，汽車(chē)廠商的銷(xiāo)量暴跌，而上游電池領(lǐng)域反而在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中崛起了全球第一大動(dòng)力電池供應(yīng)商，國(guó)內(nèi)市占率約50%的寧德時(shí)代。它脫胎于消費(fèi)鋰電池巨頭ATL，憑借開(kāi)發(fā)能量密度更高、壽命更長(zhǎng)、性?xún)r(jià)比更高的三元鋰電池，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)市占率第一。

繼與國(guó)內(nèi)一線整車(chē)廠配套綁定后，寧德時(shí)代這幾年還先后成為特斯拉和寶馬等公司的供應(yīng)商。去年寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到31.71GWh，是第二名比亞迪的三倍。

特斯拉是最大的威脅，也是三家最大的催化劑

2020年4月，新能源補(bǔ)貼限價(jià)30萬(wàn)元以?xún)?nèi)，比理想和蔚來(lái)主力車(chē)型起價(jià)低3萬(wàn)-6萬(wàn)元。

李想當(dāng)時(shí)說(shuō)“基本上是精準(zhǔn)的助攻特斯拉來(lái)打殘國(guó)內(nèi)的純電動(dòng)品牌”。何小鵬則說(shuō)“原來(lái)15萬(wàn)-40萬(wàn)元售價(jià)的電動(dòng)汽車(chē)競(jìng)爭(zhēng)壓力只都會(huì)明顯加大，不會(huì)縮小，大家應(yīng)都做好準(zhǔn)備”，他還預(yù)計(jì)年內(nèi)國(guó)產(chǎn)Model長(zhǎng)續(xù)航版補(bǔ)貼后會(huì)降價(jià)到27.75萬(wàn)元。

特斯拉暫時(shí)沒(méi)有將Model 3降到中國(guó)同行們擔(dān)心的價(jià)格區(qū)間，現(xiàn)在中國(guó)大陸地區(qū)Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版起售價(jià)29.18萬(wàn)元、長(zhǎng)續(xù)航版起售價(jià)34.405萬(wàn)元，后者不享受現(xiàn)金補(bǔ)貼。

不過(guò)即便如此，特斯拉Model 3銷(xiāo)量還是遙遙領(lǐng)先。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，今年前七個(gè)月中國(guó)賣(mài)出大約5.73萬(wàn)輛Model 3，比二到四名加起來(lái)都多。

幾家新造車(chē)公司里，理想的ONE和蔚來(lái)ES6銷(xiāo)量不算差。乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，今年前七個(gè)月，在中國(guó)30萬(wàn)元及以上的SUV市場(chǎng)中，ES6排第九、ONE排第十。但各家的銷(xiāo)量都只有特斯拉中國(guó)的四分之一甚至更低。

令特斯拉Model 3領(lǐng)先的不止有445公里的續(xù)航。全球最高市值車(chē)企的光環(huán)，已經(jīng)包含了技術(shù)之外其他溢價(jià)，包括品牌影響力、市場(chǎng)增量和重塑產(chǎn)業(yè)鏈的想象。

Model 3推出到量產(chǎn)，加上全面打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，特斯拉改變了資本市場(chǎng)對(duì)自己的預(yù)期。

但與此同時(shí)，資本對(duì)電動(dòng)車(chē)行業(yè)的看法也被特斯拉的成功所改變。正是這種預(yù)期的扭轉(zhuǎn)今年一定程度上幫助蔚來(lái)的股價(jià)走出泥潭，讓它能以更低成本增發(fā)將近20億美元。也讓理想和小鵬能以相對(duì)較高的價(jià)格IPO，大額募資。

目前三家公司上半年總和2.9萬(wàn)輛車(chē)，大約為中國(guó)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量的6%，但在整個(gè)中國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)的份額就只有0.2%。

汽車(chē)品牌的建立需要很長(zhǎng)時(shí)間。資本重新涌入，但汽車(chē)行業(yè)的特殊性決定了新品牌無(wú)法靠短期內(nèi)大額的投入達(dá)成快速擴(kuò)張。

同時(shí)造車(chē)是系統(tǒng)工程，電動(dòng)車(chē)制造環(huán)節(jié)的減少并沒(méi)有讓造車(chē)變成一件簡(jiǎn)單的事。特斯拉在順利完成年產(chǎn)3萬(wàn)輛的Model S之后，差點(diǎn)在量產(chǎn)Model 3時(shí)資金鏈斷裂?，F(xiàn)在三個(gè)新勢(shì)力的產(chǎn)能最高的也只是Model S的階段。而中高端SUV特斯拉Model Y中國(guó)版預(yù)期將在2021年量產(chǎn)。

對(duì)于造車(chē)這個(gè)行業(yè)，成功上市只是競(jìng)爭(zhēng)早期的一個(gè)節(jié)點(diǎn)。