李淑艷
[摘 要]在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)快速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略、提高企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)能力的重要路徑,成功并購(gòu)的企業(yè)能夠大幅度提升可持續(xù)發(fā)展能力,實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)目標(biāo)。文章基于財(cái)務(wù)視角分析了企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)的表現(xiàn)形式,并以中糧集團(tuán)并購(gòu)蒙牛乳業(yè)為例,對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析。
[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)效應(yīng);協(xié)同效應(yīng)
[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.23.095
1 引言
隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善,企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)已經(jīng)成為一種常見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能夠產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)、運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng),在協(xié)同效應(yīng)中,財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)的根本動(dòng)因之一,直接關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)的成敗。從財(cái)務(wù)視角來(lái)看,企業(yè)并購(gòu)對(duì)價(jià)值增值、籌資以及財(cái)務(wù)預(yù)期能夠產(chǎn)生積極效應(yīng),具體表現(xiàn)在企業(yè)盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力和可持續(xù)發(fā)展能力等方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)上,由此表明并購(gòu)后的雙方企業(yè)都能夠得到良好的協(xié)同效應(yīng)。
2 基于財(cái)務(wù)視角的企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)表現(xiàn)形式
2.1 價(jià)值增值效應(yīng)
在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中,一般情況下并購(gòu)企業(yè)的股票市盈率高于被并購(gòu)企業(yè),完成并購(gòu)之后可以使企業(yè)的整體市盈率維持在相對(duì)較高的水平,并促使股票每股收益得以提升,增加股東財(cái)富。同時(shí),企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)還會(huì)擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模,通過(guò)整合利用高新技術(shù)、拓展資金來(lái)源以及控制經(jīng)營(yíng)成本,進(jìn)而降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。從資本市場(chǎng)上來(lái)看,企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)會(huì)向市場(chǎng)傳遞利好消息,使企業(yè)股票價(jià)格呈現(xiàn)出上升趨勢(shì),產(chǎn)生價(jià)值增值效應(yīng)。同時(shí),企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)快速提升生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力,幫助企業(yè)抓住有利發(fā)展時(shí)機(jī)的最佳途徑,其與內(nèi)、外部投融資、合作租賃等投資周期較長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)策略相比,更有利于企業(yè)及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略,給企業(yè)帶來(lái)短期投資收益,并保證長(zhǎng)期投資的盈利能力,達(dá)到企業(yè)價(jià)值增值的目的。
2.2 籌資效應(yīng)
籌資一直是企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略發(fā)展需要重點(diǎn)考慮的問(wèn)題,若企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中陷入資金周轉(zhuǎn)困境,則會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的良性發(fā)展。在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中,并購(gòu)方可通過(guò)并購(gòu)的方式獲取被并購(gòu)方企業(yè)的資金優(yōu)勢(shì),緩解并購(gòu)企業(yè)的資金壓力。同時(shí),在并購(gòu)之后,企業(yè)的整體資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大,并購(gòu)企業(yè)會(huì)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行職能部門調(diào)整,促使被并購(gòu)企業(yè)提高資產(chǎn)管理能力。加之,企業(yè)整體負(fù)債發(fā)生變化,被并購(gòu)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)會(huì)借助并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)有所提升,有助于滿足企業(yè)籌融資活動(dòng)需求,提高企業(yè)整體的償債能力和籌資效率,減少籌資阻礙。如在大型企業(yè)并購(gòu)之后,被并購(gòu)方會(huì)借助大企業(yè)雄厚的資本和良好的商譽(yù)獲取相對(duì)較低的貸款利率,提高被并購(gòu)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)能力。
2.3 財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)
企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能夠產(chǎn)生積極影響,在成功并購(gòu)之后,并購(gòu)企業(yè)會(huì)參與到被并購(gòu)企業(yè)的生產(chǎn)、管理和運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié),幫助被并購(gòu)企業(yè)整合利用現(xiàn)有資源,提高被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平。同時(shí),并購(gòu)雙方在投資領(lǐng)域、現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目等方面能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),使企業(yè)管理層做出更加準(zhǔn)確的戰(zhàn)略決策,促進(jìn)企業(yè)健康快速發(fā)展。對(duì)于混合并購(gòu)的企業(yè)雙方而言,能夠產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng),降低企業(yè)資金成本,使企業(yè)獲取節(jié)稅收益。如在并購(gòu)前,目標(biāo)企業(yè)處于虧損狀態(tài),并購(gòu)后可對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行虧損抵補(bǔ)或遞延,帶來(lái)明顯的節(jié)稅效應(yīng)。此外,企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)還有助于企業(yè)實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略,使被并購(gòu)雙方借助各自的優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)企業(yè)整體的核心競(jìng)爭(zhēng)力,滿足企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的需求,為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)預(yù)期目標(biāo)。
3 基于財(cái)務(wù)視角的企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)實(shí)證分析
2009年7月6日,中糧集團(tuán)成功并購(gòu)蒙牛乳業(yè),在并購(gòu)之后,中糧集團(tuán)成功打入乳制品市場(chǎng),同時(shí)蒙牛乳業(yè)更加穩(wěn)固了乳制品領(lǐng)頭企業(yè)的地位。下面以中糧集團(tuán)并購(gòu)蒙牛乳業(yè)為例,從財(cái)務(wù)視角對(duì)企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析。
3.1 盈利能力分析
在并購(gòu)之后,蒙牛乳業(yè)的盈利能力發(fā)生了較大變化。文章選取毛利率、銷售凈利率、權(quán)益凈利率三個(gè)指標(biāo)對(duì)盈利能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。2008年,蒙牛乳業(yè)的毛利率、銷售凈利率、權(quán)益凈利率分別為19.57%、-3.87%和-19.51%;2009年,蒙牛乳業(yè)的毛利率、銷售凈利率、權(quán)益凈利率分別為26.65%、4.75%和13.69%;2010年,蒙牛乳業(yè)的毛利率、銷售凈利率、權(quán)益凈利率分別為25.73%、4.48%和14.61%。由數(shù)據(jù)可以看出,蒙牛乳業(yè)在被并購(gòu)之后的價(jià)值增值效應(yīng)明顯,幫助蒙牛乳業(yè)渡過(guò)了全球性金融危機(jī)和三聚氰胺帶來(lái)的乳業(yè)食品安全危機(jī)。同時(shí),并購(gòu)后的蒙牛乳業(yè)在盈利能力評(píng)價(jià)的財(cái)務(wù)指標(biāo)上大大超出了同行業(yè)的平均水平,穩(wěn)定了蒙牛乳業(yè)在乳制品行業(yè)中的領(lǐng)軍位置。
3.2 償債能力分析
在并購(gòu)之后,蒙牛乳業(yè)的償債能力得到了明顯提升,文章選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析。2008年,蒙牛乳業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率分別為0.88、0.74和0.58;2009年,蒙牛乳業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率分別為1.76、1.60和0.37;2010年,蒙牛乳業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率分別為1.55、1.36和0.41。由數(shù)據(jù)可以看出,在并購(gòu)之后,蒙牛乳業(yè)的短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力都得到了一定程度提升,使蒙牛乳業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中獲取了資金杠桿效應(yīng)。同時(shí),蒙牛乳業(yè)的資本結(jié)構(gòu)維持在合理的范圍內(nèi),有助于蒙牛乳業(yè)避免因高負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3.3 運(yùn)營(yíng)能力分析
運(yùn)營(yíng)能力能夠反映出企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的水平,在并購(gòu)之后,蒙牛乳業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力得到了明顯提升,下面選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金量?jī)糁怠F(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析。2008年,蒙牛乳業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金量?jī)糁?、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比分別為65.82%、2.27%、18257萬(wàn)元、0.02;2009年,蒙牛乳業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金量?jī)糁怠F(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比分別為55.37%、2.02%、213157萬(wàn)元、0.47;2010年,蒙牛乳業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金量?jī)糁怠F(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比分別為52.40%、1.93%、248511萬(wàn)元、0.40。從數(shù)據(jù)可以看出,并購(gòu)之前,蒙牛乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量極度惡化,在并購(gòu)之后,通過(guò)優(yōu)化調(diào)整快速提升了現(xiàn)金流量能力。同時(shí),蒙牛乳業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然出現(xiàn)了小幅下滑趨勢(shì),但是各項(xiàng)指標(biāo)均在合理范圍內(nèi),并領(lǐng)先同時(shí)期同行業(yè)的平均水平。
3.4 持續(xù)發(fā)展能力分析
提高企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的最終目的,在蒙牛乳業(yè)被并購(gòu)之后,企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流量能力以及運(yùn)營(yíng)能力都得到了明顯提升,由此表明企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)給蒙牛乳業(yè)帶來(lái)了有效的財(cái)務(wù)效應(yīng)。同時(shí),與同行業(yè)相比,蒙牛乳業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力位于領(lǐng)先地位。2010年,伊利的銷售凈利率、存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比分別為2.68%、9.36%、0.14;光明的銷售凈利率、存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比分別為2.38、9.47、0.21;蒙牛乳業(yè)的銷售凈利率、存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比分別為4.48、23.77、0.40。通過(guò)同行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比分析可以看出,蒙牛乳業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)均優(yōu)于其他乳制品企業(yè),具有良好的可持續(xù)發(fā)展能力。
4 結(jié)論
企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)實(shí)施長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展戰(zhàn)略的重要路徑。在并購(gòu)之后,雙方企業(yè)要優(yōu)化整合利用現(xiàn)有資源,加大對(duì)財(cái)務(wù)的整合力度,實(shí)現(xiàn)雙方企業(yè)在人力、資本和文化等方面的高度融合,充分發(fā)揮出雙方企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì),使雙方企業(yè)取得明顯的并購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng),不斷提升企業(yè)整體的核心競(jìng)爭(zhēng)力,拓展企業(yè)市場(chǎng)占有份額,進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)綜合發(fā)展實(shí)力。
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