楊現(xiàn)華

隨著中秋節(jié)的臨近，月餅銷(xiāo)售旺季到來(lái)，三季度盈利的多寡很大程度上決定了廣州酒家（603043.SH）全年的盈利水平。在銷(xiāo)量增長(zhǎng)幾近停滯下，公司還能維持增長(zhǎng)嗎？

月餅是廣州酒家的第一大收入來(lái)源，占比基本在四成以上。但在上市后，公司月餅的銷(xiāo)量增長(zhǎng)失速，公司依靠不斷提價(jià)維持了月餅收入的提升。

廣州酒家主要的營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源于全資子公司廣州酒家集團(tuán)利口福食品有限公司（下稱(chēng)“利口?！保栽嘛?、速凍食品等為主打產(chǎn)品的利口福上市后搖身一變成為高新技術(shù)企業(yè)，憑借著15%的優(yōu)惠稅率貢獻(xiàn)了廣州酒家越來(lái)越高的利潤(rùn)，但其高新技術(shù)企業(yè)身份疑點(diǎn)重重。最主要的產(chǎn)品營(yíng)收天花板盡顯，“高新資質(zhì)”的紅利還能持續(xù)多久？

不僅如此，上市前后廣州酒家營(yíng)收基本保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，可那些與公司長(zhǎng)期保持合作關(guān)系的主要經(jīng)銷(xiāo)商要么陸續(xù)注銷(xiāo)了身份，要么工商收入遠(yuǎn)不及廣州酒家公布的水平，誰(shuí)在說(shuō)謊？

月餅也是高科技？

2020年上半年，廣州酒家實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.7億元，同比微增1.93%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)1139萬(wàn)元，同比降幅高達(dá)82.28%。

對(duì)于上市前后一直保持增長(zhǎng)的廣州酒家來(lái)說(shuō)，公司上半年業(yè)績(jī)?cè)庥隽藬嘌率较碌靡嬗谒賰霎a(chǎn)品64.41%的增長(zhǎng)，公司上半年的收入保住了正增長(zhǎng)。

廣州酒家業(yè)績(jī)的爆發(fā)點(diǎn)基本在三季度，因此只要三季度業(yè)績(jī)有保障，公司全年的盈利就有了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三季度對(duì)廣州酒家有多重要？ 2016-2019年的第三季度單季度，公司的凈利潤(rùn)分別為1.48億元、1.58億元、2.39億元和2.61億元，占公司全年凈利潤(rùn)的比重分別為55.64%、46.2%、62.4%和68.1%。

三季度業(yè)績(jī)占比高是由于廣州酒家的第一大收入來(lái)源于月餅，占公司營(yíng)收的比例基本在四成以上。中秋節(jié)一般都在9月份，作為中秋節(jié)的必備消費(fèi)品，9月自然是月餅消費(fèi)的旺季。

但從合同負(fù)債來(lái)看，廣州酒家2020年三季度業(yè)績(jī)能否爆發(fā)卻提前打上了問(wèn)號(hào)。上半年末，廣州酒家的合同負(fù)債為1.07億元，在此之前該項(xiàng)科目列入預(yù)收賬款，2016-2019年的上半年末分別為2.58億元、2.13億元、2.88億元和3.83億元，2020年上半年末是5年來(lái)的最低值，疫情的影響或許還未結(jié)束。

有意思的是，作為傳統(tǒng)節(jié)日的必備消費(fèi)品，月餅在廣州酒家這里也成了高新技術(shù)產(chǎn)品。2017年年中，廣州酒家成功登陸A股，在上市后的2017-2019年公司“所得稅/利潤(rùn)總額”分別為17.77%、17.46%和17.99%，而上市前基本在25%左右，廣州酒家上市后所得稅大幅走低的原因是子公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)。

獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證的是子公司利口福。廣州酒家2017年年報(bào)顯示，當(dāng)年利口福獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，有效期3年，享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策即15%所得稅稅率的期限為2017-2019年。

即使在高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證到期后，2020年上半年利口福暫按15%的稅率征收企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠政策。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，利口福公司主要從事月餅、速凍食品、臘味和面包西點(diǎn)等食品制造業(yè)務(wù)，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.99億元，凈利潤(rùn)1.73億元;營(yíng)收占比接近62%，凈利潤(rùn)略超65%，兩者占公司的比重沒(méi)有明顯偏差。

2017年是廣州酒家上市首年，也是利口福拿下高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證的第一年，這一年廣州酒家沒(méi)有披露利口福的營(yíng)收但公布了其凈利潤(rùn)。2017年，利口福的凈利潤(rùn)為2.43億元，占公司凈利潤(rùn)的比例進(jìn)一步突破了70%。

2018年和2019年，利口福的收入分別為15.5億元和17.84億元，凈利潤(rùn)為2.68億元和2.8億元。這兩年，利口福的營(yíng)收占比基本在60%左右，與上市前基本沒(méi)有太大變化;凈利潤(rùn)占比則在70%左右，有了明顯的提升。

2020年上半年就更為明顯了。如前所述，上半年廣州酒家的凈利潤(rùn)僅僅千萬(wàn)元出頭;利口福在貢獻(xiàn)5.77億元收入的情況下，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)更是達(dá)到了3152萬(wàn)元，遠(yuǎn)超公司合并利潤(rùn)。

2017-2019年，利口福合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.92億元，如果按照25%的所得稅率需繳納所得稅1.98億元，但高新技術(shù)企業(yè)的身份使得公司按照15%的所得稅率僅需繳納約1.19億元。加之2020年上半年暫按15%所得稅納稅，利口?！肮?jié)省”的所得稅已經(jīng)超過(guò)了8000萬(wàn)元。

主要從事月餅、速凍食品等傳統(tǒng)食品制造業(yè)務(wù)的利口福憑什么能夠獲得高新技術(shù)企業(yè)的身份呢？利口福獲得高新技術(shù)企業(yè)的身份，即意味著月餅也可以認(rèn)定為高新技術(shù)產(chǎn)品，看似荒謬的背后也許另有隱情。

高新技術(shù)“偽”高新？

根據(jù)國(guó)家有關(guān)部門(mén)修訂后的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，若想獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定需滿(mǎn)足以下幾個(gè)硬性指標(biāo)：最近一年銷(xiāo)售收入在2億元以上的企業(yè)，研發(fā)比例不低于3%;企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%;近一年高新技術(shù)產(chǎn)品（服務(wù)）收入占企業(yè)同期總收入的比例不低于60%。

廣州酒家子公司利口福的主要收入是月餅、速凍食品和面包等，按照高新技術(shù)產(chǎn)品收入占比不低于60%。無(wú)論是月餅還是速凍食品抑或是面包等，哪一個(gè)產(chǎn)品是高新技術(shù)產(chǎn)品呢？

另外一條要求是從事研發(fā)等工作的人員占比不低于10%。在招股書(shū)和年報(bào)中，廣州酒家并沒(méi)有單獨(dú)披露利口福的員工人數(shù)。根據(jù)天眼查工商信息，2017-2019年，利口福社保信息公布的人數(shù)為1438人、1596人和1673人。利口福的員工人數(shù)不會(huì)低于此數(shù)，因此公司從事研發(fā)的員工應(yīng)在約140人-170人。

2017-2019年，廣州酒家披露的公司研發(fā)人員為280人、289人和292人，將其中的一半以上研發(fā)人員放入利口福，子公司才能滿(mǎn)足研發(fā)人員不低于10%的最低要求。

需要說(shuō)明的是，在2016年，廣州酒家的研發(fā)人員僅有120人，而利口福2016年年末的社保人數(shù)為1197人，上市公司的研發(fā)人員需要全部來(lái)自利口福才能滿(mǎn)足高新技術(shù)的最低標(biāo)準(zhǔn)。而且上市后，廣州酒家緊急招募了百余人的研發(fā)人員？

收入2億元以上的企業(yè)研發(fā)投入不低于3%是另一個(gè)硬性指標(biāo)。2017年，利口福獲得了高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)證，有意思的是廣州酒家恰恰是在這一年沒(méi)有披露利口福的營(yíng)業(yè)收入。

如前所述，2016年，利口福的收入為11.99億元，2018年和2019年分別為15.5億元和17.84億元。2017年，廣州酒家的收入繼續(xù)保持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)，月餅、速凍食品也都有不同程度的增長(zhǎng)。

上市公司月餅、速凍食品等主要收入就是來(lái)自利口福，因此2017年利口福的收入不會(huì)低于2016年水平，即使按照2016年的收入來(lái)計(jì)算，利口福在2017年也需要投入3596萬(wàn)元的研發(fā)才能達(dá)到3%的最低標(biāo)準(zhǔn)。隨著2017年收入的增長(zhǎng)，研發(fā)投入只能增加不能減少。

2017年，廣州酒家的全部研發(fā)投入僅有1878萬(wàn)元，即使全部來(lái)自利口福，距離高新技術(shù)企業(yè)所需的最低3%也有約一半的差距。

不僅如此，按照廣州酒家2017年280名研發(fā)人員1878萬(wàn)元研發(fā)投入來(lái)計(jì)算，全部研發(fā)費(fèi)用都用于研發(fā)人員工資支出，人均年收入僅有約6.7萬(wàn)元，月薪不足5600元，甚至不如公司的平均薪酬。2017年，廣州酒家人均年薪超過(guò)10萬(wàn)元。

2018年和2019年，廣州酒家的研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，分別為4847萬(wàn)元和6134萬(wàn)元。即便如此，廣州酒家也需要把這些研發(fā)的絕大多數(shù)支出記在利口福的賬上，才能滿(mǎn)足后者研發(fā)投入不低于3%的要求。

即便在2018年和2019年，廣州酒家“湊足”了高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)投入比例認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，但2017年遠(yuǎn)不到2000萬(wàn)元的研發(fā)投入是難以滿(mǎn)足高新技術(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的。

而且無(wú)論如何，投資者也似乎很難認(rèn)同月餅、速凍食品等產(chǎn)品高新技術(shù)產(chǎn)品的身份。

對(duì)此，廣州酒家相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，子公司利口福符合高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，利口福的高新技術(shù)產(chǎn)品種類(lèi)豐富，為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做出了重要貢獻(xiàn)，目前公司正在推進(jìn)利口福高新技術(shù)企業(yè)資格復(fù)審的相關(guān)工作。

對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證時(shí)所必須的幾個(gè)硬性標(biāo)準(zhǔn)，廣州酒家并沒(méi)有予以回復(fù)，對(duì)于利口福的研發(fā)投入、研發(fā)人員占比以及哪些產(chǎn)品是高新技術(shù)產(chǎn)品，公司都沒(méi)有回應(yīng)。

上市后，廣州酒家依舊保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)，但上市前那些與公司合作多年的部分經(jīng)銷(xiāo)商卻在廣州酒家的發(fā)展浪潮中消失了。

消失的大客戶(hù)

2016年即上市前一年，廣州酒家的收入雖然接近但還不到20億元，2019年公司的營(yíng)收已經(jīng)超過(guò)了30億元。公司這幾年的復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)了15%，顯示了優(yōu)秀的增長(zhǎng)潛力。

而且，廣州酒家收入的快速增長(zhǎng)并非依賴(lài)主要客戶(hù)。2017年，公司前五大客戶(hù)貢獻(xiàn)了10%的營(yíng)收，2019年下降至8.18%，前五大客戶(hù)每位客戶(hù)貢獻(xiàn)的收入基本穩(wěn)定在4000萬(wàn)-5500萬(wàn)元，并沒(méi)有異常的變化。

第一大客戶(hù)的收入甚至不如上市前的水平。2015年和2016年，廣州酒家的第一大客戶(hù)（同一實(shí)控人合并計(jì)算）合計(jì)為公司分別貢獻(xiàn)了5976萬(wàn)元和5898萬(wàn)元的收入。

廣州酒家食品制造以直營(yíng)和經(jīng)銷(xiāo)為主，餐飲業(yè)務(wù)以直營(yíng)模式為主。招股書(shū)顯示，公司直銷(xiāo)收入略高于經(jīng)銷(xiāo)，2016年，公司直銷(xiāo)收入8.53億元，要高于7.28億元的經(jīng)銷(xiāo)收入。

但上市后經(jīng)銷(xiāo)逐漸反超直銷(xiāo)。2018年，公司經(jīng)銷(xiāo)收入分別為13.29億元和15.93億元，直銷(xiāo)收入為11.81億元和14億元。與直銷(xiāo)相比，借助經(jīng)銷(xiāo)商渠道能更快地打開(kāi)銷(xiāo)售市場(chǎng)。

從結(jié)果上看，廣州酒家的經(jīng)銷(xiāo)商都有了明顯的進(jìn)步，但這并非全部。在上市前與公司合作數(shù)年且還是主要客戶(hù)的部分經(jīng)銷(xiāo)商卻在廣州酒家上市后陸續(xù)注銷(xiāo)了工商登記，這些經(jīng)銷(xiāo)商大客戶(hù)難道只是為廣州酒家上市做準(zhǔn)備的嗎？

廣州酒家是按照同一實(shí)控人合并計(jì)算客戶(hù)的。2014年，公司第一大客戶(hù)是汕頭市龍湖區(qū)新鴻食品商行（下稱(chēng)“新鴻商行”）和汕頭市大鴻食品有限公司，合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收5420萬(wàn)元，2015年合計(jì)貢獻(xiàn)5976萬(wàn)元營(yíng)收。

2016年，汕頭市鴻佳商貿(mào)有限公司（下稱(chēng)“鴻佳商貿(mào)”）取代了新鴻商行，與汕頭市大鴻食品有限公司一起成為廣州酒家的第一大客戶(hù)。按照廣州酒家的介紹，這是新鴻商行注銷(xiāo)后由新公司鴻佳商貿(mào)承接，兩家公司仍屬同一實(shí)控人。

注銷(xiāo)的新鴻商行是廣州酒家的單一大客戶(hù)，2014年和2015年分別帶來(lái)了3821萬(wàn)元和4823萬(wàn)元的收入，僅此一家經(jīng)銷(xiāo)商也足以躋身前五客戶(hù)。就在上市前夕，成立于2016年的鴻佳商貿(mào)迅速取代前者成為廣州酒家的大客戶(hù)。

需要說(shuō)明的是，注銷(xiāo)的新鴻商行是在2014年5月底才成立的。也就是說(shuō)，在2014年不過(guò)半年多的時(shí)間里，新鴻商行就為廣州酒家貢獻(xiàn)了超過(guò)3800萬(wàn)元的收入，迅速成為公司第二大單一客戶(hù)。

2016年，鴻佳商貿(mào)為廣州酒家?guī)?lái)了4809萬(wàn)元的收入，是上市公司貢獻(xiàn)收入最高的單一客戶(hù)。但工商信息顯示，這家公司也已經(jīng)注銷(xiāo)不見(jiàn)了。

最主要的客戶(hù)注銷(xiāo)不見(jiàn)，仍然存在的經(jīng)銷(xiāo)商也有諸多疑點(diǎn)。廣州市豐邁貿(mào)易有限公司（下稱(chēng)“豐邁貿(mào)易”）是廣州酒家2015年和2016年經(jīng)銷(xiāo)模式的第四大客戶(hù)，分別為公司貢獻(xiàn)2169萬(wàn)元和3488萬(wàn)元的收入。

豐邁貿(mào)易成立于2014年2月，即在公司成立后也很快成為廣州酒家的重要客戶(hù)。在工商信息中，豐邁貿(mào)易披露了公司2015年的營(yíng)收情況，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售1513萬(wàn)元，其中主營(yíng)收入1387萬(wàn)元;凈利潤(rùn)為7萬(wàn)元出頭，利潤(rùn)水平并不高，這意味著豐邁貿(mào)易總營(yíng)業(yè)成本不超過(guò)約1380萬(wàn)元。

豐邁貿(mào)易貢獻(xiàn)給廣州酒家的營(yíng)業(yè)收入，和豐邁貿(mào)易的營(yíng)業(yè)務(wù)成本直接相關(guān)。由于豐邁貿(mào)易可能存在向其他公司采購(gòu)的可能，加之公司其他開(kāi)支諸如水電房租和人工等，公司的營(yíng)業(yè)成本不應(yīng)低于其向廣州酒家的采購(gòu)額。

如前所述，廣州酒家招股書(shū)披露豐邁貿(mào)易在2015年為公司貢獻(xiàn)了2169萬(wàn)元的收入，這大大超過(guò)了豐邁貿(mào)易的營(yíng)業(yè)成本。如果豐邁貿(mào)易從廣州酒家的采購(gòu)成本就超過(guò)2100萬(wàn)元，即使不考慮對(duì)其他公司的采購(gòu)和公司的剛性成本，豐邁貿(mào)易也將大幅虧損，實(shí)際上豐邁貿(mào)易在工商信息中是盈利的。究竟是廣州酒家虛增了客戶(hù)收入，還是豐邁貿(mào)易在工商申報(bào)時(shí)少報(bào)了收入和成本？

廣州酒家上述負(fù)責(zé)人表示，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量穩(wěn)中有升，部分經(jīng)銷(xiāo)商由于自身原因曾變更名稱(chēng)或者更換經(jīng)營(yíng)主體，這是經(jīng)銷(xiāo)商的自主行為。但對(duì)于經(jīng)銷(xiāo)商主營(yíng)成本與公司披露收入之間的巨大差異，廣州酒家再次選擇了沉默。

雖然廣州酒家的營(yíng)收保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)，但作為公司最主要的收入來(lái)源，月餅的銷(xiāo)量已經(jīng)逐漸摸到了天花板。

根據(jù)招股書(shū)，上市前的2014-2016年，廣州酒家月餅銷(xiāo)量（含餡料和糖漿）分別為744.67萬(wàn)公斤、819.62萬(wàn)公斤和930.12萬(wàn)公斤，單價(jià)為91.92元/公斤、93.1元/公斤和86.15元/公斤，公司月餅銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)主要依靠的是銷(xiāo)量的提升而非價(jià)格。

上市后銷(xiāo)量增速幾近停止。2017-2019年，廣州酒家月餅銷(xiāo)量分別為10469.11噸、11508.11噸、11916.33噸，單價(jià)85.75元/公斤、90.23元/公斤和100.03元/公斤。不難發(fā)現(xiàn)，近兩年廣州酒家月餅銷(xiāo)量增速幾乎沒(méi)有了，價(jià)格的明顯提升維持著月餅營(yíng)收的增長(zhǎng)。

廣州酒家上述負(fù)責(zé)人表示，作為廣式特色月餅，公司珠三角地區(qū)收入占比較高，未來(lái)公司會(huì)不斷開(kāi)拓省外市場(chǎng);省外市場(chǎng)的開(kāi)拓除了月餅系列產(chǎn)品之外，速凍食品等其他品類(lèi)也做出了貢獻(xiàn)。